圖片來(lái)源@視覺(jué)中國(guó)

文 | vb動(dòng)脈網(wǎng)

JPM大會(huì)又一次在舊金山落幕，作為公認(rèn)的生物醫(yī)藥健康行業(yè)盛事，也是全球信息量最大的醫(yī)療投資、產(chǎn)業(yè)交流合作大會(huì)，無(wú)數(shù)的消息在短短幾天內(nèi)匯合，這些消息被解讀、被討論，人們?cè)谄渲袑ふ抑袃r(jià)值的信號(hào)。除了日程緊密的會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)，周邊社交活動(dòng)也是見(jiàn)面、交流，并有希望達(dá)成合作的重要場(chǎng)合。

“今年從國(guó)內(nèi)來(lái)參加JPM大會(huì)的人明顯多元化了，以往來(lái)的大部分是熟悉的面孔，固定的藥企和一些Biotech，但今年或許是受到大額交易頻發(fā)帶來(lái)的鼓動(dòng)，去現(xiàn)場(chǎng)的Biotech、尤其是創(chuàng)新性很強(qiáng)的Biotech，一下子變多了。”雅法資本合伙人蔣曉陽(yáng)說(shuō)到。每年，這家專注醫(yī)藥產(chǎn)品BD交易、并購(gòu)和投資業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)都會(huì)在JPM大會(huì)期間舉辦「藥通中國(guó)ACCESS CHINA」路演活動(dòng)和招待晚宴，為有授權(quán)需求的藥企提供與海外伙伴的面對(duì)面交流機(jī)會(huì)。

“還有就是來(lái)自各家基金的投資人變多了。以往國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)會(huì)認(rèn)為JPM大會(huì)和投資業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)不大，但今年很多投資人愿意過(guò)來(lái)幫助投資的公司看看國(guó)際合作機(jī)會(huì)。”

比起在JPM期間尋找募資線索機(jī)會(huì)和投資項(xiàng)目機(jī)會(huì)，基金為被投項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)退出機(jī)會(huì)是更主要的目的。上市退出路徑縮窄的當(dāng)下，MNC買家的規(guī)劃與偏好值得認(rèn)真研究，一筆恰當(dāng)、重磅的BD合作甚至潛在的收購(gòu)意向，將為Biotech和中國(guó)創(chuàng)新藥繼續(xù)增添榮光。一些投資人在大會(huì)一兩周前就開(kāi)始尋找“組織”，希望落地舊金山后，能像在CES中如魚(yú)得水一樣，快速地加入核心對(duì)話。

MNC當(dāng)然也不會(huì)放過(guò)機(jī)會(huì)，既介紹未來(lái)重注的領(lǐng)域，也展示差異化的拓展策略。例如禮來(lái)CEO David Ricks稱，禮來(lái)不僅僅是收購(gòu)資產(chǎn)，而是將創(chuàng)新人才和創(chuàng)造性的研發(fā)思維帶入禮來(lái)，包括去年宣布收購(gòu)的核藥公司Point Pharma在內(nèi)，禮來(lái)為買下的很多Biotech都保留了原來(lái)的管理層。

當(dāng)Biotech的光榮遇到MNC的擴(kuò)張夢(mèng)想，2024年的生物醫(yī)藥市場(chǎng)新牌局已經(jīng)開(kāi)啟。

JPM 2024會(huì)場(chǎng)，圖片來(lái)源：深智透醫(yī)，該公司是JPM大會(huì)活躍的參與企業(yè)之一，每年都受邀參與。深智透醫(yī)與禮來(lái)旗下Avid，Telix及國(guó)內(nèi)外多家核藥廠商開(kāi)展了多項(xiàng)核藥臨床增強(qiáng)和AI處理的合作

中國(guó)Biotech已上牌桌

在JPM大會(huì)期間宣布的交易事件，可稱為行業(yè)的關(guān)鍵風(fēng)向標(biāo)與晴雨表。去年的JPM大會(huì)，以阿斯利康18億美元收購(gòu)Cincor、Ipsen制藥9.5億美元收購(gòu)Albireo開(kāi)場(chǎng)，被視為跨國(guó)并購(gòu)的重啟信號(hào)。之后的2023年全年，生物醫(yī)藥并購(gòu)活躍，50億美元以上大額交易數(shù)量達(dá)到了新高。

今年大會(huì)期間的并購(gòu)以及BD事件更加密集，脈絡(luò)也更加清晰。領(lǐng)域圍繞ADC、免疫等，技術(shù)包含小核酸、CGT，以及AI和機(jī)器學(xué)習(xí)，都為接下來(lái)的行業(yè)發(fā)展指出了方向。

部分在JPM 2024期間宣布的交易與合作事件

不同于往年交易場(chǎng)旁觀者的角色，中國(guó)Biotech公司在JPM 2024逐漸走到聚光燈下。就在大會(huì)前一天，舶望制藥宣布將授予諾華多款心血管產(chǎn)品，預(yù)計(jì)總金額超過(guò)40億美元。這家成立不到三年的公司，完成了中國(guó)Biotech在小核酸領(lǐng)域內(nèi)的首筆海外授權(quán)交易。

在并購(gòu)交易中，也能看到中國(guó)公司的影子，核心產(chǎn)品來(lái)自恒瑞的Aiolos，以10億美元首款、4億美元里程碑的價(jià)格委身GSK。

“MNC對(duì)中國(guó)藥企的重視度越來(lái)越高。2021年中國(guó)公司的licensing out事件中，只有約20%是和MNC達(dá)成的，22年這個(gè)比例約在40%。23年這個(gè)比例超過(guò)了50%，其中最大的十個(gè)交易中，九個(gè)是與MNC達(dá)成。”蔣曉陽(yáng)認(rèn)為，MNC正在成為中國(guó)藥企國(guó)際交易市場(chǎng)的主角。

資本寒冬之下，中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整，藥企主動(dòng)或被動(dòng)地追求原創(chuàng)的、差異化的、具有全球IP及競(jìng)爭(zhēng)潛力的創(chuàng)新藥，這些產(chǎn)品也成為MNC買進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重要目標(biāo)。這也是為什么很多中國(guó)藥企BD遠(yuǎn)赴JPM大會(huì)，白天在線下遍走現(xiàn)場(chǎng)，深夜回到線上和國(guó)內(nèi)團(tuán)隊(duì)溝通，為新一年的業(yè)務(wù)發(fā)掘更多可能性。

不過(guò)，對(duì)于第一次來(lái)到JPM會(huì)場(chǎng)的中國(guó)Biotech，經(jīng)驗(yàn)不足可能會(huì)影響參會(huì)成效。

“JPM最大的好處是把世界各地的公司同一時(shí)間、同一地點(diǎn)地匯聚在一起，看似人多機(jī)會(huì)多，但如果只是抱著隨機(jī)碰一碰的心態(tài)是很難有成效的。事先做好目標(biāo)定位和溝通，提前定好約見(jiàn)，可以把效率最大化，一天緊湊的話可以約見(jiàn)五六家公司。”

梅斯醫(yī)學(xué)的創(chuàng)始人張發(fā)寶博士從JPM大會(huì)總結(jié)道：Biotech核心競(jìng)爭(zhēng)力從技術(shù)本身轉(zhuǎn)到戰(zhàn)略眼光和找錢的能力。這種預(yù)定洽談方日程的功課顯然也是一部分。當(dāng)中國(guó)創(chuàng)新藥從Fast Follow晚期品種轉(zhuǎn)向更早期的創(chuàng)新、差異化品種，從單純產(chǎn)品轉(zhuǎn)向產(chǎn)品和技術(shù)平臺(tái)并重，意味著中國(guó)Biotech需要全面加入這場(chǎng)牌局，用手中的籌碼取得更多回報(bào)，以加深融入創(chuàng)新藥國(guó)際化。

看清MNC的“明牌”

“Biotech和MNC的展示和溝通中，最重要的是了解交易對(duì)手的需求，明確什么樣的公司和你的資產(chǎn)匹配，再去相應(yīng)地展現(xiàn)技術(shù)實(shí)力、數(shù)據(jù)的優(yōu)越性。”蔣曉陽(yáng)認(rèn)為，清楚自身的交易資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)、以及能吸引到什么類型和什么區(qū)域的合作方，是加入創(chuàng)新藥全球化進(jìn)程的關(guān)鍵。

每年JPM大會(huì)，正是看懂各家MNC規(guī)劃的好時(shí)候，一些公司宣布的策略會(huì)比在財(cái)報(bào)或投資者日給出的信息還要清晰。今年，各家MNC對(duì)業(yè)務(wù)拓展方向介紹得更加詳細(xì)，一些MNC宣布的動(dòng)作或計(jì)劃包括：

● 阿斯利康：要在腫瘤、罕見(jiàn)病、疫苗和免疫、呼吸和免疫、心血管和代謝5大關(guān)鍵領(lǐng)域成為前三名；持續(xù)開(kāi)放BD策略，通過(guò)合資、授權(quán)、收購(gòu)等方式不斷補(bǔ)充管線；至2030年，實(shí)現(xiàn)“行業(yè)領(lǐng)先的增長(zhǎng)”

● 禮來(lái)：通過(guò)并購(gòu)和合作大力加強(qiáng)外部創(chuàng)新，并購(gòu)和合作不僅僅關(guān)注資產(chǎn)，也看重人員、經(jīng)驗(yàn)、策略等綜合價(jià)值；其風(fēng)險(xiǎn)投資基金Lilly Ventures可以對(duì)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資，尤其關(guān)注核酸療法領(lǐng)域的創(chuàng)新型初創(chuàng)企業(yè)，在潛在并購(gòu)中禮來(lái)也會(huì)優(yōu)先考慮這一高潛力方向的資產(chǎn)

● 諾華：全力發(fā)展三大創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)，核藥領(lǐng)域利用收購(gòu)來(lái)的RDC技術(shù)繼續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，小核酸領(lǐng)域投資、合作布局RNAi、ASO等新興技術(shù)，CAR-T領(lǐng)域?qū)?yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品并尋求新突破；在腫瘤、心血管、免疫系統(tǒng)、腎臟病繼續(xù)鞏固優(yōu)勢(shì)；暫時(shí)不布局ADC領(lǐng)域

● 諾和諾德：在GLP-1領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)，增加產(chǎn)能以滿足市場(chǎng)需求；開(kāi)拓心血管和罕見(jiàn)病等新興治療領(lǐng)域；推進(jìn)下一代創(chuàng)新藥物研發(fā)，如CagriSema的III期試驗(yàn)；通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張，尋找長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力

● 默沙東：近期會(huì)密切關(guān)注和重點(diǎn)布局ADC領(lǐng)域；鞏固腫瘤、疫苗等擅長(zhǎng)領(lǐng)域，強(qiáng)調(diào)在腫瘤學(xué)和 Keytruda 以外的領(lǐng)域擴(kuò)張，尤其關(guān)注心血管代謝藥物和免疫學(xué)；尋找具有顛覆性和首創(chuàng)優(yōu)勢(shì)的新藥，保持在全球制藥界的領(lǐng)軍地位

● GSK：持續(xù)進(jìn)行戰(zhàn)略性收購(gòu)，在Aiolos Bio之后，將繼續(xù)尋找合適的標(biāo)的；鞏固腫瘤、呼吸、疫苗等傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)；近年多筆交易來(lái)源于中國(guó)公司，會(huì)持續(xù)關(guān)注中國(guó)創(chuàng)新資源進(jìn)行布局

● 輝瑞：在收購(gòu)Seagen后，暫停大規(guī)模并購(gòu)，通過(guò)靈活的BD進(jìn)行創(chuàng)新探索；關(guān)停非核心資產(chǎn)，專注高增長(zhǎng)領(lǐng)域，加大在減肥領(lǐng)域的布局；繼續(xù)密切關(guān)注ADC賽道，繼續(xù)重點(diǎn)發(fā)展腫瘤學(xué)領(lǐng)域

MNC在JPM大會(huì)上紛紛明牌：在新一輪的MNC排位混戰(zhàn)中，MNC們非常歡迎也非常需要Biotech為其注入創(chuàng)新管線；盡管各家MNC具體偏好有所不同，但領(lǐng)域主要集中在腫瘤、免疫和代謝領(lǐng)域；相比已進(jìn)入商業(yè)化階段的產(chǎn)品，早中期資產(chǎn)交易更加方便靈活，當(dāng)然前提是具有足夠的首創(chuàng)競(jìng)爭(zhēng)力。

但還需要看清的是，MNC的并購(gòu)與對(duì)外合作驅(qū)動(dòng)力，仍然是當(dāng)前市場(chǎng)的低估值。

對(duì)此，有投資人對(duì)動(dòng)脈網(wǎng)表示：“并購(gòu)的高峰會(huì)同時(shí)出現(xiàn)在這個(gè)行業(yè)的上升期和衰退期這兩個(gè)階段，上升期由于市場(chǎng)比較寬松，資本市場(chǎng)的融資成本很低，參與并購(gòu)的主體比較多元化，大中小企業(yè)都會(huì)有并購(gòu)整合動(dòng)作。而衰退期的主要參與方是規(guī)模較大、資金實(shí)力雄厚的公司，通過(guò)并購(gòu)儲(chǔ)備項(xiàng)目、實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。因此，以現(xiàn)在的并購(gòu)行情來(lái)看，更符合衰退期并購(gòu)的特點(diǎn)，也就是說(shuō)，生物醫(yī)藥市場(chǎng)可能還是處于底部修復(fù)期。”

“生物醫(yī)藥市場(chǎng)恢復(fù)還需要時(shí)間，今年Biotech有了更多選擇，但能享受并購(gòu)與BD狂歡的依然是少數(shù)。”

盡管仍未看到明確的拐點(diǎn)來(lái)臨，但隨著2024年將可能發(fā)生的降息，人們提高了對(duì)美國(guó)生物醫(yī)藥市場(chǎng)好轉(zhuǎn)的期待，JPM大會(huì)期間的熱烈氛圍也傳遞到了二級(jí)市場(chǎng)。JPM 2024第一天，XBI生物科技股指數(shù)收盤上漲5% ，整體會(huì)議期間的漲幅超過(guò)了2%，而過(guò)去十年的JPM大會(huì)期間，XBI指數(shù)平均上漲僅有0.76%。

JPM 2024的最后一天，舊金山天氣見(jiàn)晴，生物醫(yī)藥市場(chǎng)上空的陰霾，或也到了散去的時(shí)候。

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