圖片來源@視覺中國
文 |財華社，作者 | 毛婷
美聯(lián)儲維持利率不變，并且表示可能在明年至少降息三次，推動了美股大漲，然而，制藥廠輝瑞（PFE.US）卻逆市大跌6.72%，單日市值蒸發(fā)逾108億美元。這又是為什么呢？
事實上，輝瑞的股價今年以來已累計下跌45.61%，究其原因，與新冠疫苗有關(guān)。
在疫情期間，新冠疫苗和新冠口服藥為輝瑞帶來了巨額收入和收益。2021年和2022年，復(fù)必泰疫苗分別貢獻收入367.81億美元和378.06億美元，占其總收入的45.25%和37.68%，2021年末推出的新冠口服藥Paxlovid（奈瑪特韋/利托那韋）于2022年亦貢獻收入189.33億美元。新冠疫苗和新冠口服藥在2021年和2022年兩年合共占了輝瑞總收入的45.34%和56.55%。
見上圖，新冠用藥大幅提高了輝瑞的收入規(guī)模，由此可以預(yù)見得到，疫情結(jié)束后，隨著對新冠用藥的需求下降，輝瑞的收入必然也會被打回原形，這早在市場的預(yù)期之內(nèi)。
在疫情之后的2023年前三季，去年同期的好景出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，復(fù)必泰和新冠口服藥收入分別銳減至58.59億美元和44.14億美元，降幅分別達到77.87%和74.19%，合共占輝瑞總收入的23.71%，需注意的是，今年前三季的藥物總收入已按年下降了42.29%。
為此，輝瑞想好了后疫情時代的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，主要通過新藥研發(fā)與加速商業(yè)化，以及收購，來緩沖負面影響。
得益于新冠藥物帶來的巨額收入，輝瑞于疫情期間收購了主要研發(fā)免疫療法的Arena、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗開發(fā)商ReViral、持有偏頭痛上市藥物和在研管線的Biohaven，以及血液病治療方案研發(fā)公司Global Blood Therapeutics，輝瑞預(yù)計這些公司在2030年可為其帶來100億美元的收入。
目前，Biohaven和Global Blood Therapeutics已為其貢獻收入增長，而Arena預(yù)計可在今年末起開始產(chǎn)生收入。
不過更受矚目的是輝瑞對生物科技公司Seagen的收購，該公司主要從事腫瘤藥物的發(fā)現(xiàn)、開發(fā)和商業(yè)化，而腫瘤藥是輝瑞未來著眼的重點，因腫瘤藥的收入和利潤更高，輝瑞自身的腫瘤藥業(yè)務(wù)收入在最近兩個季度表現(xiàn)不是太理想，期望通過收購Seagen增強在腫瘤藥方面的研發(fā)實力，提升整體盈利能力。
Seagen收購交易將于2023年12月14日完成，輝瑞曾預(yù)計Seagen有望在2030年為其貢獻超百億美元營收，而在最近2024年的財務(wù)指引上，輝瑞預(yù)計Seagen于2024年可貢獻收入31億美元。
除了收購之外，輝瑞也期望通過內(nèi)部研發(fā)，推進新藥商業(yè)化來實現(xiàn)收入增長。
輝瑞表示，到目前為止，其內(nèi)部研發(fā)19款新藥/適應(yīng)癥的目標，在執(zhí)行13項，另外有四款新產(chǎn)品已獲批，并正在為發(fā)布做準備。從技術(shù)的角度來看，其六款即將發(fā)布的新藥中，有五款已消除了風(fēng)險，剩下的是mRNA流感候選產(chǎn)品，因研究結(jié)果待定，預(yù)計要到2024年之后出結(jié)果，若成功，其新一代mRNA流感/COVID聯(lián)合候選藥物將在2025年上市。
除了開源，輝瑞還通過節(jié)流來保障利潤表現(xiàn)，例如推出成本節(jié)約項目，預(yù)計每年至少可節(jié)省35億美元，大約有10億美元計劃在2023年實現(xiàn)，至少25億美元在2024年實現(xiàn)，而在其2024財年目標指引中，輝瑞預(yù)計2024財年全年凈成本節(jié)省幅度可達到40億美元，高于其之前的預(yù)期。
盡管輝瑞很努力地要在后疫情時代克服利潤增長的可持續(xù)性問題，但是最近其研發(fā)的減肥藥無法推進，讓市場希望落空。
當(dāng)前，諾和諾德（NVO.US）的減肥藥Wegovy和禮來（LLY.US）的Zepbound引發(fā)了人們對肥胖的關(guān)注，成為后疫情時代最火的兩款藥物，并帶動諾和諾德與禮來的股價大漲。強勁的需求直接導(dǎo)致兩款藥物供不應(yīng)求。
減肥藥賽道火起來，其他制藥公司加快研制自己的減肥藥，輝瑞也不例外，本來指望借助最近火熱的減肥藥賽道翻身，無奈最近的臨床結(jié)果顯示，其兩次給藥的丹格列酮（Danuglipron）能顯著降低體重，但是不良副作用發(fā)生率很高，于是該公司決定終止研發(fā)，而早在六個月前，輝瑞已經(jīng)放棄了另一個GLP-1RA項目洛替列酮（lotiglipron），原因是1期的研究數(shù)據(jù)欠佳。
盡管輝瑞表示仍未放棄減肥藥，未來丹格列酮（Danuglipron）的開發(fā)將集中在每日一次配方上，有關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)計會在2024年上半年公布，但考慮到其研發(fā)仍處于早期階段，距離商業(yè)化仍有很長距離，能不能及時趕上當(dāng)前的風(fēng)口尚難說，其2024財年的盈利目標首先就不被看好。
輝瑞剛剛發(fā)布了2024年業(yè)績指引，預(yù)計其2024財年全年收入介于585億美元至615億美元區(qū)間（包括Seagen的貢獻），低于市場普遍預(yù)期的631.7億美元，這一目標也僅與其2023財年預(yù)期收入?yún)^(qū)間580億美元-610億美元持平。
雖然調(diào)高了2024財年的成本節(jié)省目標，輝瑞仍不獲市場歡心，因其對2024財年的每股盈利目標定為2.05美元-2.25美元，也低于市場普遍預(yù)期的3.16美元。
這正是輝瑞股價逆市下跌的直接原因。
新冠藥物為輝瑞帶來的巨額收入，注定是一次性影響，而從投資者對于輝瑞的態(tài)度可以看出，要想獲得認可，還是需要可持續(xù)增長的實力。這實力對于藥企就是：研發(fā)實力，能夠不斷推出商業(yè)化產(chǎn)品；運營實力，能夠合理分配資源，確保研發(fā)進度、新藥上市時間表、與成熟藥物的資源配合與平衡恰到好處。只有都做到了，才能穿越周期。
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