近期北交所情緒高漲，北證50指數(shù)在整體大盤小幅震蕩的背景下，活躍度明顯提升，這讓不少機(jī)構(gòu)和中小投資者重新審視茁壯成長(zhǎng)的北交所市場(chǎng)。北證50指數(shù)上周有所回調(diào)，同時(shí)表現(xiàn)也有分化，上周漲幅最大的5只個(gè)股行業(yè)分布分別為汽車、機(jī)械設(shè)備、電子計(jì)算機(jī)，市值偏小，不超過(guò)22億元。行情為何瘋漲？未來(lái)有何走勢(shì)？我們需要關(guān)注哪些指標(biāo)？本期《Helen’s 財(cái)經(jīng)晚餐》，我們邀請(qǐng)到渤海證券做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、山東財(cái)經(jīng)大學(xué)特聘教授、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)兼職研究員張可亮進(jìn)行探討。
附上本期直播時(shí)間軸，幫你快速跳轉(zhuǎn)感興趣的部分
02:25 北交所出圈，行情回顧，走勢(shì)預(yù)判
11:36 政策詳細(xì)解讀
18:14 怎么看估值？
35:41 怎么看未來(lái)的轉(zhuǎn)板趨勢(shì)？
45:21 什么樣的投資者適合北交所？
49:23 打新為何難？有哪些風(fēng)險(xiǎn)？
Helen：近期北交所迎來(lái)全面改革，前兩年由于參與者較少，市場(chǎng)活躍度不高，北交所在設(shè)立以來(lái)個(gè)股表現(xiàn)較為一般，本次改革預(yù)期強(qiáng)化后，在估值相對(duì)不高、基本面改善、預(yù)期增強(qiáng)的背景下，部分資金開(kāi)始進(jìn)入北交所，推動(dòng)北交所上市公司的市值向深交所、上交所的小市值中樞靠攏，迎來(lái)了一輪較為明顯的上漲。這輪行情還能持續(xù)多久？您怎么看？
張可亮：北交所出圈后，吸引了大量的場(chǎng)外資金和機(jī)構(gòu)資金，使得交易所的市值大幅增長(zhǎng)。這也引起了市場(chǎng)的關(guān)注和質(zhì)疑。有人認(rèn)為北交所是有投資價(jià)值的，但也有人認(rèn)為這只是小票的炒作，后者是對(duì)北交所的認(rèn)知不到位。在這次出圈中，優(yōu)質(zhì)個(gè)股的估值得到了修復(fù)，而一些小票則可能被炒高。這次出圈比上漲更重要。出圈兒了，大家認(rèn)識(shí)到了北交所，而不是一直采取漠不關(guān)心的態(tài)度，按照對(duì)新三板的傳統(tǒng)認(rèn)知，認(rèn)為北交所沒(méi)有投資價(jià)值，這是不對(duì)的。北交所的企業(yè)的成長(zhǎng)性非常好，它的ROE的收益率也高于科創(chuàng)板跟創(chuàng)業(yè)板，它的成長(zhǎng)性也很好，我們看半年報(bào)出來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，其?shí)也是高于前面兩個(gè)板塊的，同時(shí)估值又遠(yuǎn)低于這兩個(gè)板塊。北交所有50萬(wàn)的投資門檻，投資者有一定的分析能力、判斷能力。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，需要關(guān)注北交所的真正價(jià)值，而不是盲目追漲殺跌。
Helen：9月1日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見(jiàn)》以來(lái)，北交所迎來(lái)密集政策推動(dòng)。國(guó)務(wù)院于11月23日批復(fù)《支持北京深化國(guó)家服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放綜合示范區(qū)建設(shè)工作方案》。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)支持在北交所、新三板上市的中小企業(yè)，推動(dòng)優(yōu)化中小企業(yè)融資環(huán)境，并提及適時(shí)推出ETF基金。11月9日，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《公募基金行業(yè)支持北京證券交易所高質(zhì)量建設(shè)》文件，倡導(dǎo)積極參與北交所市場(chǎng)投資，加大人力、資本、研究、科技等資源投入，助力創(chuàng)新型中小企業(yè)健康發(fā)展，倡導(dǎo)強(qiáng)化投資研究核心能力建設(shè)，打開(kāi)北交所增量空間。將來(lái)可能還有哪些政策會(huì)出臺(tái)呢？
張可亮：政策的支持是北交所上漲的根本原因，政策出臺(tái)為投資者提供了信心，吸引了聰明的資金投入?！蛾P(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見(jiàn)》已經(jīng)非常完善了，我們期待逐步落地的過(guò)程。在這波上漲之前，有北交所投資主線看好轉(zhuǎn)板概念股。因?yàn)?0月8號(hào)重新出臺(tái)了轉(zhuǎn)板指引，北交所的股票可以順暢地轉(zhuǎn)到科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)板塊，北交所跟這兩個(gè)板塊之間本身就有估值差，轉(zhuǎn)板相當(dāng)于拉平估值差或者存在跨市場(chǎng)套利。10月，很多轉(zhuǎn)板的概念股漲幅已經(jīng)非常不錯(cuò)了，后續(xù)包括920代碼的推出、做市商的擴(kuò)容，包括北京市國(guó)資開(kāi)始專門成立基金投資于北證50指數(shù)等等一系列政策的落地，讓資金又看到了希望，這是一個(gè)價(jià)值洼地，我認(rèn)為仍然是屬于一個(gè)填坑的過(guò)程當(dāng)中。
鼓勵(lì)公募基金投資于北交所，19條意見(jiàn)里提到了要研究推出資本市場(chǎng)普惠金融的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，要以此為抓手推出關(guān)于公募基金管理人的分類評(píng)價(jià)方案，這個(gè)政策可能會(huì)引導(dǎo)、鼓勵(lì)甚至要求公募基金來(lái)配置北交所的相關(guān)股票。市場(chǎng)目前還是以散戶、私募為主，近一段時(shí)間可能以游資為主，那后續(xù)這個(gè)政策出臺(tái)后。大量的公募基金可能也會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)。這是最值得期待的一個(gè)政策。此外還有針對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的政策，北交所可能直接推出IPO，很多符合條件的企業(yè)，比如國(guó)家級(jí)專精特新小巨人企業(yè)，凈利潤(rùn)達(dá)到5000萬(wàn)或者6000萬(wàn)以上標(biāo)準(zhǔn)，可以不需要掛新三板、直接IPO。這將為北交所帶來(lái)更多高質(zhì)量的公司，有利于北交所的高質(zhì)量擴(kuò)容，市場(chǎng)的深度、廣度可能會(huì)增加。
Helen：也有業(yè)內(nèi)人士表示，本輪行情的爆發(fā)正是由于較好的估值性價(jià)比。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，北交所整體估值水平遠(yuǎn)低于科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板，但其整體凈資產(chǎn)收益率卻長(zhǎng)期優(yōu)于兩者，表明北交所前期估值折價(jià)過(guò)高，具備估值修復(fù)的基礎(chǔ)。并且北證50前期調(diào)整幅度較大，目前來(lái)看仍有估值修復(fù)的空間和機(jī)會(huì)。從北交所股票的行業(yè)分布來(lái)看，北交所專精特新公司數(shù)量占比較高，偏中小市值，北交所股票的特征和當(dāng)前偏中小市值、偏成長(zhǎng)風(fēng)格的市場(chǎng)風(fēng)格相契合。您怎么看估值？
張可亮：北交所成立滿兩年，加上精選層的一年，這三年的實(shí)踐表現(xiàn)較好。雖然流動(dòng)性存在問(wèn)題，但交易所的估值合理，很多公司市盈率可能在20倍左右，最高會(huì)到25、26，最低則有15、16倍。維持在這個(gè)區(qū)間，我認(rèn)為會(huì)是非常值得長(zhǎng)期資金、耐心資金來(lái)投資的。這樣的估值水平在資本市場(chǎng)健康發(fā)展中具有價(jià)值。北交所市場(chǎng)需要投融資兩端的平衡，以維持合適的市盈率。中小企業(yè)在滬深市場(chǎng)的估值體系尚不完善，北交所精選層成立后，有望為中小企業(yè)提供更為準(zhǔn)確的估值。
專精特新中小企業(yè)的估值如何去估？之前資本市場(chǎng)也是沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的，因?yàn)闇罟墒卸际驱堫^企業(yè)，大家對(duì)于龍頭企業(yè)、國(guó)有大中型企業(yè)、銀行的估值，形成了自己的看法，但對(duì)凈利潤(rùn)在3000萬(wàn)以內(nèi)企業(yè)的估值，可能沒(méi)有相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，這也是北交所一直缺乏主流資金問(wèn)津的一個(gè)重要原因。經(jīng)過(guò)這兩三年的探索，監(jiān)管層、市場(chǎng)都對(duì)這些企業(yè)的投資價(jià)值有了判斷，開(kāi)始逐步介入這個(gè)市場(chǎng)。
Helen：如何看未來(lái)的轉(zhuǎn)板趨勢(shì)？
張可亮：隨著北交所的大漲，很多科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)開(kāi)始羨慕北交所的估值和換手率。對(duì)于轉(zhuǎn)板的事情，目前仍停留在單向轉(zhuǎn)板階段，雙向打通仍需時(shí)間。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況選擇是否轉(zhuǎn)板，不同市值和融資額的企業(yè)可能更適合轉(zhuǎn)到其他板塊。
Helen：近期北交所市場(chǎng)行情進(jìn)一步分化，除了汽車賽道有個(gè)股收獲漲停外，約百只個(gè)股下跌超10%，熾熱的行情似乎逐漸轉(zhuǎn)為理性，分化會(huì)成為常態(tài)嗎？投資者需要注意什么？
張可亮：北交所行情分化現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)，投資者需關(guān)注股票分化帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。北交所近期走出獨(dú)立行情，與主板有聯(lián)動(dòng)效果，很多上市公司都是汽車制造業(yè)配套的板塊，汽車制造零部件的企業(yè)也是和人形機(jī)器人或者工業(yè)機(jī)器人關(guān)聯(lián)的，比如說(shuō)軸承電機(jī)這些漲得比較好的板塊，大家是按照人形機(jī)器人的概念來(lái)買入的。其實(shí)不少概念是跟著主板上漲的，比如近日主板上為數(shù)不多的食品概念股在上漲，那北交所漲幅相對(duì)也是比較靠前的，北交所有更多的放大效應(yīng)，因?yàn)楸苯凰臐q跌幅是30%，相對(duì)盤子也比較小。
現(xiàn)階段是有分化的，這兩次暴漲暴跌，可以看到彈性大的、盤子小的漲得更高，盈利能力比較強(qiáng)的股票，可能盤子大，反而漲得比較低。我認(rèn)為這是階段性的行情，后續(xù)優(yōu)質(zhì)的股票可能會(huì)有相對(duì)較好的表現(xiàn)。北交所整個(gè)板塊比較小，總市值4000多億，流通市值1500億，上市公司230多家，未來(lái)當(dāng)北交所的公司達(dá)到500、1000家的時(shí)候，這種分化是不可避免的。沒(méi)有亮點(diǎn)、成長(zhǎng)性的、相對(duì)偏傳統(tǒng)的企業(yè)，可能無(wú)人問(wèn)津。
Helen：什么樣的投資者適合北交所？
張可亮：監(jiān)管規(guī)定了50萬(wàn)作為一個(gè)門檻。北交所的專精特新中小企業(yè)，成長(zhǎng)性可能較好，但抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)于大企業(yè)來(lái)講，還是低一些的。資本市場(chǎng)是智力密集型行業(yè)，把公司研究透、把業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)研究透，還是要花功夫的，很多散戶可能不會(huì)做基本分析，只是看看所謂的技術(shù)分析、K線圖，就來(lái)炒作，這種人確實(shí)不適合投資。
北交所市場(chǎng)也是國(guó)家打造的希望去散戶化的市場(chǎng)。合格投資者的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是，投資的年限和經(jīng)驗(yàn)。目前確實(shí)沒(méi)必要讓散戶進(jìn)入市場(chǎng)，如果散戶看好市場(chǎng)，可以通過(guò)ETF基金、主題基金來(lái)參與市場(chǎng)。
Helen：對(duì)北交所打新有何建議？
張可亮：隨著市場(chǎng)的發(fā)展，打新收益率可能降低，投資者需要有選擇地進(jìn)行投資。此外可以將投資前置到企業(yè)在新三板掛牌期間，雖然不受中簽率影響，但需承擔(dān)上市失敗的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)北交所市場(chǎng)上的戰(zhàn)投類基金間接參與，可以獲得穩(wěn)定的股份額度，但投資者需充分認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)。在新三板市場(chǎng)上，投資者可以選擇戰(zhàn)略配售方式參與企業(yè)上市，成功概率較高，收益相對(duì)穩(wěn)定。
新三板市場(chǎng)看起來(lái)更像一級(jí)市場(chǎng)的PE投資市場(chǎng)。有了新三板市場(chǎng)之后，很多PE投資機(jī)構(gòu)不需要跑到企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)做財(cái)務(wù)盡調(diào)，因?yàn)樾氯宓钠髽I(yè)把財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)披露出來(lái)了，很多可以在新三板市場(chǎng)上買賣。如果把新三板作為整體概念來(lái)看，基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層類似一級(jí)市場(chǎng)，北交所是二級(jí)市場(chǎng)，戰(zhàn)略配售其實(shí)是一級(jí)半市場(chǎng)。對(duì)于經(jīng)驗(yàn)不太豐富的投資者，通過(guò)戰(zhàn)略配售這種方式來(lái)參與，成功的概率其實(shí)是比較大，收益相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較穩(wěn)定，是一個(gè)比較好的合作方式。
以上是本期Helen's財(cái)經(jīng)晚餐的部分內(nèi)容，想看完整內(nèi)容，可觀看Helen's財(cái)經(jīng)晚餐第48期《北交所持續(xù)走熱，未來(lái)有何走勢(shì)？》直播回放。
Helen's財(cái)經(jīng)晚餐每雙周二17點(diǎn)開(kāi)播，直播將在鈦媒體APP、鈦媒體PC、鈦媒體微博、鈦媒體視頻號(hào)、鈦媒體百家號(hào)同步直播。（主理人：Helen；策劃：Helen ；導(dǎo)播：羽赫；文章：Helen）
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