來源：視覺中國
12月4日，晶瑞電材（300655.SZ）發(fā)布公告稱，近日收到證監(jiān)會出具的《關(guān)于同意晶瑞電子材料股份有限公司向特定對象發(fā)行股票注冊的批復(fù)》。
此次定增已歷時一年，經(jīng)過兩輪問詢和一次募資額調(diào)減，最終擬募資8.15億元。如今獲證監(jiān)會同意注冊批復(fù)，顯然募資已遙遙在望。與此同時，晶瑞電材核心子公司瑞紅蘇州（873886.NQ）引入中國石化集團(tuán)資本有限公司作為戰(zhàn)略投資者的計(jì)劃也在同步推進(jìn)中，并于12月4日發(fā)布股票定向發(fā)行說明書（修訂稿），且募資金額相當(dāng)。
若這兩筆定增落地，那將意味著晶瑞電材及瑞紅蘇州的募資規(guī)模達(dá)到16.65億元。自2017年上市以來，粗略計(jì)算，晶瑞電材及旗下重要公司融資7次，但規(guī)模均較小，這兩筆定增引資額已占到9輪融資的半壁江山。
數(shù)據(jù)來源：公司公告
不過，與頗為順利的融資形成反差的是其近年的業(yè)績表現(xiàn)。2021年，在營收、利潤經(jīng)歷飛躍式增長后，2022年，晶瑞電材光刻膠營收和新能源營收雙雙下降，總營收17.5億元，同比減少4.7%；歸母凈利潤1.6億元，同比減少18.7%。2023年上半年，情況尤甚，晶瑞電材全線產(chǎn)品營收下滑，總營收同比減少33.4%至6.3億元，歸母凈利潤同比下滑87%至1071萬元。
更為重要的是，業(yè)績的急轉(zhuǎn)直下主要是受行業(yè)周期影響，目前晶瑞電材身處的半導(dǎo)體行業(yè)和新能源行業(yè)均處于需求疲軟、產(chǎn)品價(jià)格下跌的逆風(fēng)狀態(tài)，這也導(dǎo)致其數(shù)個募投項(xiàng)目在產(chǎn)能兌現(xiàn)期密集遭遇打擊。然而，在這種背景下，晶瑞電材募資8.15億元主要用于擴(kuò)張鋰電池材料4倍產(chǎn)能，就表現(xiàn)出一絲逆勢擴(kuò)張的意味。
身處行業(yè)逆風(fēng)期，晶瑞電材能在資本市場不斷斬獲資金，得到了光刻膠稀缺光環(huán)諸如“30年光刻膠規(guī)模化生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)”的不少助攻，也正因處于長坡厚雪的光刻膠賽道，長期以來，外界對之抱著滿滿的預(yù)期，這也使得晶瑞電材得以持續(xù)在資本市場馳騁。但眼下的問題是，隨著所處行業(yè)進(jìn)入下行周期，多輪融資后，晶瑞電材擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目遲遲不放量，利潤拐點(diǎn)難覓，在業(yè)績上不斷上演著“狼來了”的故事，如果這種境況仍無法扭轉(zhuǎn)的話，晶瑞電材恐怕不得不面臨投資人失去耐心這一最尷尬的局面了。
晶瑞電材起步于2001年，早期在電子化學(xué)品領(lǐng)域，其主要產(chǎn)品是超凈高純試劑，在2011年通過收購瑞紅蘇州納入光刻膠業(yè)務(wù)后，其主營業(yè)務(wù)逐漸圍繞半導(dǎo)體材料和新能源材料兩大方向展開，細(xì)分來看，主導(dǎo)產(chǎn)品包括高純化學(xué)品、光刻膠、鋰電池材料、工業(yè)化學(xué)品及能源四大類，主要應(yīng)用于半導(dǎo)體、鋰電池、顯示面板和光伏太陽能電池等行業(yè)。
近年來，在半導(dǎo)體材料和新能源材料兩大方向上，晶瑞電材主攻行業(yè)用量最大且技術(shù)難度較高的核心材料，以拉動業(yè)績增長，進(jìn)而支撐高研發(fā)投入、長研發(fā)周期的光刻膠業(yè)務(wù)。
例如，在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，晶瑞電材發(fā)力用量最大的高純度雙氧水、高純度氨水、高純硫酸這三種高純濕化學(xué)品的國產(chǎn)替代，并宣稱產(chǎn)品質(zhì)量均已達(dá)到國際領(lǐng)先級別。在新能源材料領(lǐng)域，其主要產(chǎn)品包括鋰電池材料NMP、粘結(jié)劑，根據(jù)介紹，技術(shù)水平亦可媲美國際同行。
不過，晶瑞電材所處的兩大行業(yè)均屬于強(qiáng)周期性行業(yè)，且目前雙雙處于下行周期。2023年上半年，半導(dǎo)體行業(yè)呈現(xiàn)去庫存、產(chǎn)線稼動率下行等特征，下游消費(fèi)電子需求疲軟，供應(yīng)鏈持續(xù)調(diào)整庫存。鋰電池行業(yè)情況亦不樂觀，近日，高工鋰電董事長張小飛在公開演講中表示，鋰電產(chǎn)業(yè)在新一輪周期上，下游需求增速下滑、產(chǎn)能利用率下降、產(chǎn)能過剩、材料價(jià)格持續(xù)下跌。
來源：半年報(bào)
在這種行業(yè)背景下，不出意外，晶瑞電材也正在遭遇產(chǎn)品價(jià)格下跌。2023年上半年，晶瑞電材高純化學(xué)品、鋰電池材料、工業(yè)化學(xué)品三類產(chǎn)品均出現(xiàn)價(jià)格下滑的情況。此外，2023年前三季度，晶瑞電材鋰電池材料業(yè)務(wù)收入及毛利分別下降51%、43%。盡管如此，晶瑞電材正在推進(jìn)的8.15億定增，依然將主要投向其鋰電池材料業(yè)務(wù)核心產(chǎn)品電子級NMP及相關(guān)配套電子材料建設(shè)，并計(jì)劃新增GBL及NMP產(chǎn)能為原有產(chǎn)能的4倍。
此次募資擴(kuò)張只是晶瑞電材擴(kuò)張路上的一次加速。粗略計(jì)算，2017年上市以來，晶瑞電材及旗下公司先后籌備9輪融資，5次用于擴(kuò)充產(chǎn)能，包括“年產(chǎn)9萬噸超大規(guī)模集成電路用半導(dǎo)體級高純硫酸技改項(xiàng)目（一期）”“年產(chǎn)9萬噸超大規(guī)模集成電路用半導(dǎo)體級高純硫酸技改項(xiàng)目（二期）”“新建年產(chǎn)8.7萬噸光電顯示、半導(dǎo)體用新材料項(xiàng)目”“年產(chǎn)1200噸集成電路關(guān)鍵電子材料項(xiàng)目”“載元派爾森NVP項(xiàng)目（未啟動即終止）”。
但現(xiàn)實(shí)是，不僅前述已落地的四個擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目在產(chǎn)能兌現(xiàn)期遭遇行業(yè)逆風(fēng)打擊，而且此輪募資金額最大的定增項(xiàng)目也正迎來行業(yè)下行周期。
正是由于產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)庥鲂袠I(yè)逆風(fēng)，晶瑞電材在業(yè)績拐點(diǎn)上才一直上演著“狼來了”的故事。從晶瑞電材擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的周期來看，2022、2023年原本是晶瑞電材產(chǎn)能擴(kuò)張的兌現(xiàn)期，但晶瑞電材的業(yè)績并未如期全面開花。
2022年，晶瑞電材營業(yè)總收入17.4億元，同比減少4.7%；歸母凈利潤1.63億元，同比減少18.7%。2023年前三季度，晶瑞電材營業(yè)收入為9.59億元，同比下降28.3%；歸母凈利潤為2244.6萬元，同比減少79.4%。
晶瑞電材近兩年最有希望沖刺利潤增長點(diǎn)的項(xiàng)目便是“年產(chǎn)9萬噸超大規(guī)模集成電路用半導(dǎo)體級高純硫酸技改項(xiàng)目”，對于該項(xiàng)目的戰(zhàn)略意義，晶瑞電材董事長李勍曾表示意味著再造一個晶瑞。
而現(xiàn)實(shí)是，該項(xiàng)目（一期）在2023年1-9月的產(chǎn)能利用率僅為15.3%,原計(jì)劃2023年前三季度預(yù)期效益為5729萬元，實(shí)際效益卻為虧損582萬元。
來源：公告
對于該項(xiàng)目不及預(yù)期的原因，晶瑞電材表示，受國際貿(mào)易環(huán)境、客戶認(rèn)證周期、半導(dǎo)體行業(yè)下行等綜合因素影響導(dǎo)致募投產(chǎn)品銷量及價(jià)格未及預(yù)期。關(guān)于高純硫酸價(jià)格的下降，晶瑞電材還提到半導(dǎo)體行業(yè)處于下行周期，終端需求放緩甚至下降，導(dǎo)致半導(dǎo)體材料售價(jià)下降。鈦媒體APP留意到，年產(chǎn)9萬噸超大規(guī)模集成電路用半導(dǎo)體級高純硫酸技改項(xiàng)目（二期）目前也已達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。但一期項(xiàng)目產(chǎn)能利用率尚且如此，二期項(xiàng)目境況可想而知。
此外，晶瑞電材另一被寄希望于成為利潤增長點(diǎn)的產(chǎn)品是鋰電池粘結(jié)劑（CMC-Li），在“新建年產(chǎn)8.7萬噸光電顯示、半導(dǎo)體用新材料項(xiàng)目”中，5000噸鋰電池粘結(jié)劑（CMC-Li）生產(chǎn)線在三年前即落成，盡管CMC-Li被宣稱“打破國外技術(shù)壟斷”，但該項(xiàng)目在2023年1-9月產(chǎn)能不足1成。對于該項(xiàng)目不及預(yù)期的原因，晶瑞電材提到因SBR、PAA等負(fù)性粘結(jié)劑受市場競爭劇烈，公司自研CMC-Li生產(chǎn)線，但研發(fā)壁壘較高，鋰電池粘結(jié)劑生產(chǎn)線設(shè)計(jì)缺陷，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率較低，產(chǎn)品產(chǎn)量不足，無法滿足客戶要求，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)品銷量不及預(yù)期。
來源：公告
內(nèi)外因素交疊之下，業(yè)績拐點(diǎn)的爽約顯然同時表明，晶瑞電材公司布局可快速盈利的新能源材料業(yè)務(wù)來反哺電子化學(xué)品業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略也不達(dá)預(yù)期。
受鋰電池材料價(jià)格下行影響，近兩年晶瑞電材新能源行業(yè)營收并不穩(wěn)定，2022年，這一板塊營收從5.8億元下降至4億元。2023年上半年，新能源行業(yè)營業(yè)收入為9848萬元，同比減少6成。
晶瑞電材雖然錨定了光刻膠賽道，但礙于目前國產(chǎn)光刻膠技術(shù)突破周期長，國產(chǎn)替代進(jìn)程任重道遠(yuǎn)，各光刻膠廠商的光刻膠業(yè)務(wù)規(guī)模有限。在一眾光刻膠概念股中，多數(shù)企業(yè)難以靠光刻膠產(chǎn)品扛起業(yè)績大任，晶瑞電材也不例外。
2023年上半年，晶瑞電材光刻膠產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6942萬元，同比下降8.73%，占總營收比重為11%，略顯邊緣化。
來源：鈦媒體制圖
財(cái)報(bào)顯示，晶瑞電材2022年研發(fā)投入為6970萬元，占營收比重為4%，2023年上半年，晶瑞電材研發(fā)費(fèi)用為2968萬元。在同行年研發(fā)投入過億的背景下，伴隨著新能源反哺基礎(chǔ)不牢，多輪擴(kuò)產(chǎn)后遲遲不見業(yè)績拐點(diǎn)，未來在光刻膠國產(chǎn)替代機(jī)遇中，晶瑞電材將依靠什么為騰飛提供燃料？
回溯晶瑞電材的發(fā)展歷程，能夠籌劃9輪融資也側(cè)面展示其在資本市場的號召力。雖然有投資者將這樣的“吸金”能力與晶瑞電材前實(shí)控人及現(xiàn)任董事長李勍曾為華安基金總裁的履歷聯(lián)系在一起，但或許更重要的是，晶瑞電材站在長坡厚雪的光刻膠賽道。
晶瑞電材的光刻膠業(yè)務(wù)主要來源于其核心子公司瑞紅蘇州，瑞紅蘇州成立于1993年，作為國內(nèi)少數(shù)幾家最早涉足光刻膠領(lǐng)域的老牌光刻膠廠商，已規(guī)模化生產(chǎn)光刻膠30年，且曾承擔(dān)并完成國家02專項(xiàng)“i線光刻膠產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目。憑借著這些先發(fā)優(yōu)勢，晶瑞電材一度被外界冠以“光刻膠龍頭”、“本土半導(dǎo)體材料龍頭”等稱號。
瑞紅蘇州的光刻膠產(chǎn)品主要分為顯示面板光刻膠和半導(dǎo)體光刻膠。在半導(dǎo)體光刻膠領(lǐng)域，按曝光波長分，光刻膠可分為g線(436nm)、i線（365nm）、KrF（248nm）、ArF（193nm）、EUV（13.5nm）五大類，相對應(yīng)的光刻膠生產(chǎn)技術(shù)難度也不斷遞增。根據(jù)TECHCET數(shù)據(jù)，2021年，g/i線光刻膠占比14.7%，KrF和ArF光刻膠在全球光刻膠市場市占率超過8成，為兵家必爭之地，高端光刻膠ArF、EUV市占率超過5成，為國際主流，目前主要被日本廠商壟斷。
從研發(fā)進(jìn)程來看，瑞紅蘇州中低端光刻膠品種紫外寬譜及g線、i線是主力產(chǎn)品，KrF光刻膠部分品種實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)不久。在高端產(chǎn)品線上，聲量不足，目前ArF光刻膠處于在研狀態(tài)。
而同行南大光電（300346.SZ）在2021年已先一步取得ArF光刻膠的技術(shù)突破，目前處于產(chǎn)品驗(yàn)證過程中。此外，華懋科技（603306.SH）參股公司徐州博康信息化學(xué)品有限公司（以下簡稱“徐州博康”）、上海新陽（300236.SZ）、彤程新材（603650.SH）也宣告完成ArF光刻膠技術(shù)的突破，多數(shù)處于客戶驗(yàn)證階段，其中，徐州博康已實(shí)現(xiàn)ArF光刻膠的量產(chǎn)銷售。
據(jù)了解，半導(dǎo)體光刻膠實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)突破首先面對的是技術(shù)壁壘，緊接著還面臨著客戶驗(yàn)證壁壘，而在這一環(huán)節(jié)通常需要國產(chǎn)光刻膠產(chǎn)品的各項(xiàng)性能全方位對標(biāo)國外競品，驗(yàn)證周期長且繁雜。這也意味著瑞紅蘇州高端光刻膠產(chǎn)品距離進(jìn)入客戶驗(yàn)證環(huán)節(jié)并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的周期比同行更長，其在當(dāng)前國內(nèi)本土晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)期保持競爭優(yōu)勢的難度也在加大。
盡管如此，憑借光刻膠這一圖騰式業(yè)務(wù)，上市6年來，晶瑞電材得以順利進(jìn)行多次融資。近期，瑞紅蘇州還成功引入國家隊(duì)中國石化集團(tuán)資本有限公司作為戰(zhàn)略投資者，即將獲得8.5億元定增募資。而在12月4日，晶瑞電材向特定對象發(fā)行股票的申請也獲證監(jiān)會同意注冊批復(fù)。若這兩個定增項(xiàng)目落定，晶瑞電材及瑞紅蘇州將迎來上市以來規(guī)模最大的一次募資。
可擺在眼前的是，多輪擴(kuò)產(chǎn)遭遇行業(yè)逆風(fēng)打擊，晶瑞電材利潤拐點(diǎn)已頻頻爽約。此輪募資后，如果業(yè)績上依然沒有起色，那么未來晶瑞電材將很難向投資人交代了。（本文首發(fā)于鈦媒體APP,作者｜張孫明爍，編輯｜劉敏）
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