2023年12月3日，由中國(guó)工業(yè)合作協(xié)會(huì)、濟(jì)安金信、鈦媒體集團(tuán)聯(lián)合舉辦的2023中國(guó)上市公司投資價(jià)值峰會(huì)暨中國(guó)投資基金峰會(huì)在北京成功召開(kāi)。
在圓桌討論環(huán)節(jié)，就“如何從產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資策略提升投資者獲得感”這一話題，濟(jì)安金信輪值主席韋洪波，方正富邦基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理喬培濤，國(guó)金基金量化投資事業(yè)部總經(jīng)理姚加紅，萬(wàn)柏投資董事長(zhǎng)吳文禮，盛運(yùn)德誠(chéng)總經(jīng)理、合伙人耿巾雯分別基于各自的實(shí)操經(jīng)驗(yàn)分享了自己的想法與洞見(jiàn)。
2022年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)首次在《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》中提出“著力提高投資者獲得感”。之后，圍繞這一目標(biāo)，多項(xiàng)重要政策落地。2023年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公募基金費(fèi)率改革工作安排，其內(nèi)容主要包括：堅(jiān)持以固定費(fèi)率產(chǎn)品為主，同時(shí)未來(lái)將推出更多浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品；新注冊(cè)主動(dòng)權(quán)益基金管理費(fèi)率、托管費(fèi)率分別不得超過(guò)1.2%、0.2%，存量產(chǎn)品爭(zhēng)取在2023年底前完成調(diào)降；降低公募基金證券交易傭金費(fèi)率；規(guī)范公募基金銷(xiāo)售環(huán)節(jié)收費(fèi)；完善公募基金行業(yè)費(fèi)率披露機(jī)制；支持基金公司拓寬收入來(lái)源，包括支持基金公司申請(qǐng)基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)資格等。10月，國(guó)內(nèi)首支“讓利型浮動(dòng)費(fèi)率”公募基金完成募集；此類(lèi)產(chǎn)品將產(chǎn)品費(fèi)率與管理業(yè)績(jī)掛鉤，通過(guò)綁定投資者與公募基金公司的利益，旨在解決“基金賺錢(qián)基民不賺錢(qián)”的行業(yè)痛點(diǎn)。
站在管理人與基金公司的角度來(lái)看，圍繞上述目標(biāo)，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資策略出發(fā)，仍然有優(yōu)化升級(jí)的空間?；鸸九c基金經(jīng)理可以通過(guò)哪些方式進(jìn)一步“提高投資者獲得感”呢？
對(duì)此，方正富邦基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理喬培濤表示，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)端，可以考慮兩個(gè)因素。第一是把投資周期拉長(zhǎng)，目前的公募基金浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品就是一個(gè)很好的嘗試；第二是將管理機(jī)構(gòu)的利益與基金持有人的利益統(tǒng)一起來(lái)，使其保持一致。具體落實(shí)到投資策略上，則是對(duì)回撤進(jìn)行適當(dāng)?shù)目刂疲瑫r(shí)將基金持有人的預(yù)期和管理人的風(fēng)險(xiǎn)收益曲線進(jìn)行匹配。
國(guó)金基金量化投資事業(yè)部總經(jīng)理姚加紅的方法與喬培濤不盡相同。姚加紅認(rèn)為，“獲得感”來(lái)自于平穩(wěn)的收益。過(guò)去數(shù)年間，這種平穩(wěn)的收益，主要是量化投資策略“足夠強(qiáng)”的超額收益（α）。“基于波動(dòng)比較大的行業(yè)收益（β）”，量化基金可以“提供稍微好一點(diǎn)的α”。在技術(shù)發(fā)展日新月異的當(dāng)下，基金管理人要積極擁抱享受技術(shù)進(jìn)步的紅利，提升量化模型。
萬(wàn)柏投資董事長(zhǎng)吳文禮則從產(chǎn)品與客戶風(fēng)險(xiǎn)收益特征匹配性的角度進(jìn)一步拓展了上述話題。吳文禮指出，產(chǎn)品的風(fēng)格畫(huà)像與客戶的風(fēng)格畫(huà)像應(yīng)當(dāng)匹配。資管機(jī)構(gòu)可以根據(jù)不同客戶的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在杜絕違約風(fēng)險(xiǎn)的前提下，設(shè)計(jì)穩(wěn)健收益低波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)收益適中低回撤、以及高風(fēng)險(xiǎn)高收益三種類(lèi)型的產(chǎn)品，讓客戶在“擁有穩(wěn)穩(wěn)的幸福感的同時(shí)”，“又有進(jìn)可攻退可守的選擇”。
盛運(yùn)德誠(chéng)總經(jīng)理、合伙人耿巾雯的觀點(diǎn)與吳文禮接近，但她更偏重于定制化和與投資人的溝通。耿巾雯介紹道，如果能更多地了解投資者的喜好和風(fēng)險(xiǎn)偏度，按照他的需求量身定制產(chǎn)品，則可以提升客戶的“獲得感”。同時(shí)，在產(chǎn)品銷(xiāo)售階段，管理人應(yīng)該與客戶進(jìn)行充分的溝通，讓客戶了解產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，消除信息不對(duì)稱(chēng)。
以下為圓桌對(duì)談交流內(nèi)容，經(jīng)鈦媒體App編輯：
韋洪波：在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，選擇合適的基金經(jīng)理進(jìn)行分享并不容易。今年大多數(shù)知名基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)并不理想，包括中國(guó)領(lǐng)先的20位基金經(jīng)理。然而，今天我們關(guān)注的是那些在過(guò)去三年中持續(xù)盈利的基金經(jīng)理，他們不僅每年都實(shí)現(xiàn)盈利，而且累計(jì)收益相當(dāng)可觀。
通常，投資者期待聽(tīng)到頂尖基金經(jīng)理關(guān)于明年股市走勢(shì)、看好的板塊和大盤(pán)點(diǎn)位的分析。但今天，我們不會(huì)探討這些較為常規(guī)的話題。原因在于，即使這些分析由專(zhuān)家提出，其準(zhǔn)確性仍難以保證，而且大多數(shù)人對(duì)此持懷疑態(tài)度。
我們今天的重點(diǎn)是討論如何通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資策略來(lái)提升投資者的獲得感。這是一個(gè)更具體且實(shí)際的話題。最近我訪問(wèn)了北京的幾家大型公募基金，如工銀、建信等，了解到他們通常將產(chǎn)品體系安排在中后臺(tái)部門(mén)。這反映了市場(chǎng)與投研之間的緊張關(guān)系，市場(chǎng)部門(mén)認(rèn)為投研產(chǎn)品不足以吸引客戶，而投研部門(mén)則認(rèn)為市場(chǎng)推廣不夠力度。產(chǎn)品部門(mén)主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和溝通，編寫(xiě)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)等任務(wù)。盡管這些工作很重要，但要真正推動(dòng)公募基金行業(yè)的發(fā)展，還需要更多時(shí)間和努力。
今天我們首先探討的主題是提升投資者的獲得感。那么，獲得感到底是什么呢？
喬培濤：投資者獲得感的關(guān)鍵是盈利，特別是對(duì)基金投資者來(lái)說(shuō)。如果只有機(jī)構(gòu)盈利而基民無(wú)法獲益，則無(wú)法形成真正的獲得感。
姚加紅：獲得感來(lái)自穩(wěn)定的盈利。
吳文禮：獲得感來(lái)自合理且可期待的回報(bào)。但是總得來(lái)講，就像喬總說(shuō)的，一定得給他掙到錢(qián)，不掙到錢(qián)，一定是在“耍流氓”。
耿巾雯：獲得感源自投資者對(duì)基金的認(rèn)可，因?yàn)槲覀儫o(wú)法做到每一次都掙錢(qián)，因?yàn)槲覀儾皇巧瘢俏蚁Ｍ?，無(wú)論我們賺錢(qián)與虧錢(qián)能得到投資人的認(rèn)可，我覺(jué)得，這是我最大的獲得感。
韋洪波：盡管姚老師和臺(tái)下的投資者、持有者可能認(rèn)為盈利足以滿足他們，但這種滿意度可能并不全面。我看過(guò)對(duì)貝萊德一位資深投資者的采訪，是關(guān)于怎么提升投資者獲得感。采訪中提到，超越投資者預(yù)期的重要性，即使在虧損時(shí)期也應(yīng)采取措施增加投資者的信任和滿足感。那我們接下來(lái)聊聊如何通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資策略來(lái)增強(qiáng)投資者的獲得感。
喬培濤：當(dāng)前A股市場(chǎng)連續(xù)兩年的下跌趨勢(shì)，特別是機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的跌勢(shì)，盡管大盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)尚可，但投資者的滿意度在這兩年間顯著降低。很多的思潮都在講，這兩年為什么是機(jī)構(gòu)賺錢(qián)基民沒(méi)有賺錢(qián)，這個(gè)現(xiàn)象是我們A股獨(dú)有的嗎？我覺(jué)得也不是，比如美國(guó)麥哲倫基金，年化30%的收益，13年，將近有30倍的收益，但是這里面，投資人能賺多少呢？按他們的說(shuō)法，里面三分之二投資者是虧錢(qián)的，跟我們結(jié)構(gòu)有如出一轍之處。
如何讓基民真正能夠賺到錢(qián)，是我們現(xiàn)在要解決的一個(gè)長(zhǎng)周期的問(wèn)題。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)端，主要考慮兩個(gè)因素，首先，考慮延長(zhǎng)投資周期，以使投資者和管理機(jī)構(gòu)的利益更加一致，例如采用浮動(dòng)費(fèi)率制，這是一個(gè)非常好的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，比如巴菲特就不掙固定管理費(fèi)，只有超過(guò)6%以上，才拿三分之一的提成。因此我們旱澇保收的結(jié)構(gòu)顯然是不合理的，基民虧了兩年，你為什么收管理費(fèi)呢？因此浮動(dòng)管理費(fèi)可能未來(lái)會(huì)蓬勃發(fā)展，包括我們持有期的變化。
二是如何將機(jī)構(gòu)和投資者利益有效結(jié)合。我經(jīng)常形容基民就是來(lái)吃飯的顧客，基金經(jīng)理就是廚師，基金公司是飯店，一個(gè)飯店能不能開(kāi)的長(zhǎng)久，就是飯店的利益、廚師的利益和顧客利益，必須有機(jī)結(jié)合。如果只是在里面搞零和博弈，或者總有一方覺(jué)得不痛快，那這個(gè)飯店也不可能長(zhǎng)久興旺下去。所以若想長(zhǎng)期成功，三者利益的協(xié)調(diào)一致性是非常有必要的。
投資策略方面，我也談兩點(diǎn)。一是適當(dāng)控制回撤，平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益。A股很有意思，投資者對(duì)管理人的要求很高，熊市的時(shí)候不能虧錢(qián)，牛市的時(shí)候還不能少賺錢(qián)，你賺得少了投資人也有意見(jiàn)。二是確保產(chǎn)品策略、風(fēng)險(xiǎn)收益曲線與客戶預(yù)期相匹配。換句話講，做什么菜一定要找到合胃口的顧客，比如我是一個(gè)很優(yōu)秀的川菜廚子，但你又不能吃辣，你到我這來(lái)，我做得再好，你也覺(jué)得不合你的胃口，這一點(diǎn)也是值得我們反思的地方。
姚加紅：這個(gè)議題涉及兩個(gè)方面：一是投資的角度，二是產(chǎn)品的維度。
雖然在量化投資領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)這一目標(biāo)具有一定難度，但量化投資的手段明確，通過(guò)提供穩(wěn)定的超額收益，可以在長(zhǎng)期中獲得良好的成果。近幾年的情況，無(wú)論是牛市還是熊市，多因子和多策略都實(shí)現(xiàn)了正收益，這是β+α的結(jié)果，得益于在β較弱時(shí)α的強(qiáng)勁表現(xiàn)。盡管未來(lái)實(shí)現(xiàn)正收益可能會(huì)面臨挑戰(zhàn)，特別是在阿爾法和貝塔表現(xiàn)都不佳的情況下，但隨著市場(chǎng)的成熟，如A股市場(chǎng)趨向于成熟的美股模式，保持最終的收益仍有可能。
近年來(lái)量化投資的影響力日益增強(qiáng)，科技的發(fā)展，尤其是人工智能和大數(shù)據(jù)的應(yīng)用，顯著提升了量化投資的效能。面對(duì)技術(shù)進(jìn)步，未來(lái)的方向是利用這些技術(shù)進(jìn)步來(lái)優(yōu)化量化投資模型。
在產(chǎn)品領(lǐng)域，不同的產(chǎn)品有不同的管理費(fèi)用結(jié)構(gòu)。缺乏激勵(lì)機(jī)制可能導(dǎo)致缺乏動(dòng)力去追求α，即超額收益，這是未來(lái)需要關(guān)注的方向。
吳文禮：提升投資者的獲得感是一個(gè)系統(tǒng)性的工程，它不僅限于資管機(jī)構(gòu)的范疇，而且可能涵蓋了眾多其他方面。我愿意分享我們近幾年在理論和實(shí)踐方面的成就：
關(guān)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)，提升投資者獲得感的基礎(chǔ)和前提在于明確我們的理念和投資初衷。這種理念主要基于公司的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)和文化背景。我們的理念定位于：確保委托人在其風(fēng)險(xiǎn)約束條件下獲得持續(xù)穩(wěn)定的收益，同時(shí)在牛熊市中實(shí)現(xiàn)一定程度的絕對(duì)收益。基于這樣的理念，我們可以很好地定位自己。歸結(jié)起來(lái)，我們的總結(jié)是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和客戶之間風(fēng)險(xiǎn)收益特征的完全匹配。這無(wú)疑是一項(xiàng)艱難的任務(wù)，需要投入大量的努力。
我們建立了客戶體系和產(chǎn)品體系，在這兩個(gè)體系中，我們通過(guò)量化匹配矩陣來(lái)展現(xiàn)出來(lái)的產(chǎn)品風(fēng)格和特征與客戶風(fēng)格是一一對(duì)應(yīng)的。這是基于結(jié)果的導(dǎo)向。雖然在做這些之前我們有所顧慮，但我們準(zhǔn)確地找到了客戶的偏好。我們的主要客戶是機(jī)構(gòu)客戶，這使得我們更容易了解他們。如果是個(gè)人客戶，情況可能更為多變，因?yàn)樗麄兊南埠每赡茴l繁改變。因此，我們首先從機(jī)構(gòu)客戶入手，從與他們的合作開(kāi)始，這樣更容易找到兩個(gè)體系的結(jié)合點(diǎn)。
這也是我們目前所有產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)格穩(wěn)定且不偏離的基礎(chǔ)，因此贏得了許多投資者的信賴(lài)。在過(guò)去幾年里，我們逐漸豐富了以絕對(duì)收益為目標(biāo)的產(chǎn)品矩陣，包括三個(gè)主要類(lèi)別：第一類(lèi)是追求穩(wěn)健收益的低波動(dòng)產(chǎn)品，同時(shí)我們以貨幣基金、公募基金、銀行理財(cái)以及中短期債券基金為標(biāo)準(zhǔn)。第二類(lèi)是追求適中風(fēng)險(xiǎn)收益且低回撤的固定收益產(chǎn)品。第三類(lèi)是抓住特殊市場(chǎng)機(jī)遇，主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，同時(shí)實(shí)現(xiàn)全球配置，如高收益?zhèn)a(chǎn)品。目前，這三大類(lèi)產(chǎn)品非常好地滿足了我們不同客戶的各種投資需求，讓他們不僅擁有穩(wěn)定的幸福感，同時(shí)也擁有多樣的選擇。
在提到這些產(chǎn)品矩陣時(shí)，我們的每個(gè)產(chǎn)品的投資策略可以歸納為三大法寶，用以實(shí)踐我們的理念。第一個(gè)法寶是信用匹配，即為每個(gè)產(chǎn)品合理地匹配信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)水平。在市場(chǎng)狀況變化時(shí)，我們能夠靈活應(yīng)對(duì)，如今年城投債市場(chǎng)的情況，我們聽(tīng)取了眾多專(zhuān)家的意見(jiàn)，堅(jiān)定信心，適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行市場(chǎng)調(diào)整，獲得了一些收益。我們始終堅(jiān)守避免違約風(fēng)險(xiǎn)的底線思維。第二個(gè)法寶是關(guān)鍵因素的調(diào)節(jié)，涉及擇時(shí)、擇類(lèi)，包括大類(lèi)資產(chǎn)選擇、久期控制和倉(cāng)位調(diào)整。第三個(gè)法寶是精耕細(xì)作，我們?nèi)粘＿M(jìn)行精細(xì)化管理，尤其是債權(quán)投資策略。我們注重流動(dòng)性管理，同時(shí)把握趨勢(shì)和機(jī)會(huì)型交易，抓住市場(chǎng)提供的機(jī)遇。因此，我們通過(guò)細(xì)致工作和每日勤奮的研究，把握住市場(chǎng)給予的機(jī)會(huì)。
我們還有兩大體系來(lái)保障這三大法寶的實(shí)施：一是貫穿產(chǎn)品生命周期的風(fēng)險(xiǎn)控制量化體系，這非常重要；二是我們?cè)诤暧^信用、可轉(zhuǎn)債等領(lǐng)域的投研能力，已經(jīng)歷經(jīng)多輪周期的檢驗(yàn)。這兩方面是我向大家介紹的，如何提升投資者獲得感的方法論和實(shí)踐。
耿巾雯：在過(guò)去幾年中，我一直致力于研究如何通過(guò)產(chǎn)品和客戶滿意度提高投資者的體驗(yàn)。特別是在權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品中，我們觀察到客戶通常在市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)出售，在高點(diǎn)時(shí)購(gòu)買(mǎi)，這種行為同樣體現(xiàn)在他們對(duì)基金的操作上。一旦虧損，他們便傾向于賣(mài)出，而在市場(chǎng)上漲時(shí)再次購(gòu)入，這導(dǎo)致他們的獲得感普遍較低。因此，近年來(lái)，我最主要的工作是進(jìn)行投資者教育。
我們目前對(duì)投資者的服務(wù)首先是提供多樣化和個(gè)性化定制的產(chǎn)品。我們努力更深入地了解投資者的偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受度，以此為依據(jù)來(lái)設(shè)計(jì)產(chǎn)品。了解客戶的喜好，就像了解他們喜歡的菜肴一樣，這有助于提高客戶滿意度，盡管這種提高不可能達(dá)到100%。
我管理的客戶數(shù)量相對(duì)較少，這使得對(duì)他們的跟蹤和教育變得更為簡(jiǎn)單。這些客戶通常與我合作已有十幾年，對(duì)我非常忠誠(chéng)。因此，投資者教育至關(guān)重要。目前，很多客戶對(duì)金融產(chǎn)品的了解不足，我們的營(yíng)銷(xiāo)人員使用的專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)常常讓他們感到困惑。因此，讓客戶清楚地了解他們所購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品的性質(zhì)、潛在收益和風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。
這種提前的知情和教育有助于提高客戶的滿意度和投資體驗(yàn)。
韋洪波：若明年你們要推出一款新產(chǎn)品，比如2024年1月1日開(kāi)始投資的新產(chǎn)品，你們會(huì)怎么給投資者掙錢(qián)？
喬培濤：關(guān)于投資風(fēng)格，我傾向于延續(xù)我們目前的方法，即專(zhuān)注于景氣拐點(diǎn)作為投資目標(biāo)。這種策略適用于各種市場(chǎng)情況，無(wú)論是牛市還是熊市。在合適的情況下，我們能夠?qū)崿F(xiàn)顯著的超額收益，而在不利條件下，我們也努力避免損失。因此，我們將繼續(xù)采用這種策略，預(yù)期將會(huì)帶來(lái)良好的回報(bào)。
姚加紅：在量化投資方面，我們的產(chǎn)品線表明，雖然我們主要專(zhuān)注于量化投資，但傳統(tǒng)產(chǎn)品的規(guī)模相對(duì)較小，涵蓋幾十種產(chǎn)品。盡管我們的整體規(guī)模達(dá)到了三百億，但實(shí)際上我們只有六種主要產(chǎn)品。每種產(chǎn)品的定位并不過(guò)分細(xì)化。
展望未來(lái)，我們的策略是基于機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，結(jié)合對(duì)不同投資標(biāo)的和時(shí)間段的預(yù)測(cè)，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的超額收益。我們將繼續(xù)沿用這種方法，雖然可能會(huì)在每個(gè)產(chǎn)品的主題上進(jìn)行微小的調(diào)整，以適應(yīng)市場(chǎng)和投資者的需求。
吳文禮：我們的預(yù)判是，明年消費(fèi)和房地產(chǎn)市場(chǎng)可能不會(huì)強(qiáng)勁復(fù)蘇?；诖?，我們預(yù)計(jì)明年整個(gè)國(guó)家和央行將繼續(xù)實(shí)施寬松的財(cái)政政策。這種預(yù)測(cè)得到了央行行長(zhǎng)潘先生在新華社的采訪中的信息支持，這增強(qiáng)了我們的信心。因此，我們認(rèn)為，明年社會(huì)融資和信貸增速可能面臨下行壓力，央行將持續(xù)提供流動(dòng)性支持，保障各金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。
在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們看好明年上半年的債券市場(chǎng)，預(yù)計(jì)其表現(xiàn)將相對(duì)樂(lè)觀。在信用債方面，我們將密切關(guān)注中央和地方政府的債務(wù)程度，特別是城投債的情況。我們將在與客戶溝通其預(yù)期的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)，確保不觸碰違約風(fēng)險(xiǎn)的底線。
此外，作為海南省首批QDLP（Qualified Domestic Limited Partnership）試點(diǎn)企業(yè)，我們正積極參與試點(diǎn)額度的申請(qǐng)。我們特別關(guān)注海外市場(chǎng)中的中資美元債市場(chǎng)，尤其是中央政府和依托地方政府的城投債。在當(dāng)前外資減持中國(guó)資產(chǎn)的背景下，我們認(rèn)為這是一個(gè)具有高價(jià)值的投資領(lǐng)域，我們將勇敢地進(jìn)入這一市場(chǎng)。
耿巾雯：我們將繼續(xù)保持謹(jǐn)慎的投資策略，因?yàn)槲覀儗?duì)當(dāng)前市場(chǎng)的前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。這種策略是我們?cè)谶^(guò)去一年和今年能夠?qū)崿F(xiàn)正收益的主要原因。我們的主要做法是耐心等待合適的投資機(jī)會(huì)，如果出現(xiàn)機(jī)會(huì)，我們會(huì)選擇合適的時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)超額收益。若沒(méi)有合適的機(jī)會(huì)，我們寧愿選擇不進(jìn)行投資，以避免錯(cuò)誤。這種以謹(jǐn)慎為原則的投資策略將繼續(xù)作為我們的主導(dǎo)方針。
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