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文｜溯元育新
如果成就一名優(yōu)秀的VC要花1000萬(wàn)美元，那這1000萬(wàn)美元最好由其他LP買單。
——某位匿名LP
基金的盡調(diào)和創(chuàng)業(yè)公司的盡調(diào)很像，都離不開(kāi)對(duì)團(tuán)隊(duì)和戰(zhàn)略的評(píng)估。對(duì)LP來(lái)說(shuō)，投資的勝算和賠率總是一樣的——在尋找、評(píng)估了上千個(gè)基金之后，LP投資了其中的一小部分，最終只有幾個(gè)能帶來(lái)回報(bào)。LP做盡調(diào)，從基金的投資團(tuán)隊(duì)開(kāi)始，也從團(tuán)隊(duì)結(jié)束。
做盡調(diào)的時(shí)候，LP最關(guān)切的一個(gè)問(wèn)題是，這個(gè)團(tuán)隊(duì)能不能帶來(lái)可觀的回報(bào)？
大多數(shù)LP最想通過(guò)盡調(diào)找到的，是那些在基金周期內(nèi)有足夠驚艷過(guò)往業(yè)績(jī)，也經(jīng)得起檢驗(yàn)的優(yōu)秀GP。不過(guò)也有一些LP更關(guān)注新GP，因?yàn)樗麄冇X(jué)得新GP可能有市場(chǎng)里少見(jiàn)的新思路。而對(duì)這些新GP來(lái)說(shuō)，能募到多少錢全看市場(chǎng)愿意「施舍」多少。一旦市場(chǎng)給了足夠的資金支持，即使團(tuán)隊(duì)的才干平庸，也有可能做出一只超出LP預(yù)期的基金。
一般情況下，LP的投資過(guò)程都會(huì)遵循以下4個(gè)步驟：
（1）sourcing和篩選GP：尋找合適GP的技巧。
（2）盡調(diào)基金：評(píng)估各種風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)措施的能力。
（3）談判和交割：投資條款，談判，保持中立的立場(chǎng)。
（4）投后監(jiān)控：雙方是否有能力建立透明的關(guān)系？
上文提到，盡管有些LP會(huì)投資已經(jīng)做到行業(yè)頂尖、有可靠名聲的老牌基金，但另一些LP會(huì)更看重新GP。有些LP會(huì)從某個(gè)領(lǐng)域開(kāi)始檢索，再通過(guò)自己其他的標(biāo)準(zhǔn)不斷過(guò)濾，縮小理想GP的范圍。
對(duì)LP來(lái)說(shuō)，最重要的過(guò)濾條件還是GP的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這也是在盡調(diào)評(píng)估里最重要的一項(xiàng)。
但是，就像我們之前分析微型VC時(shí)寫到的（點(diǎn)擊此處閱讀），用業(yè)績(jī)篩選新GP幾乎不可能。因?yàn)橹挥性谀己屯读藥字换鹬?，GP才有機(jī)會(huì)用業(yè)績(jī)說(shuō)話。
知名母基金Top Tier Capital Partners的董事總經(jīng)理Lisa Edgar表示，她希望篩選GP的流程從公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)開(kāi)始。Lisa認(rèn)為，在變幻莫測(cè)的大環(huán)境里，要評(píng)估的是GP在各種技術(shù)變革和經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，能不能有產(chǎn)生卓越回報(bào)的能力。
有著55億美元投資人出資的Fisher Lynch Capital高級(jí)顧問(wèn)Georganne Perkins也認(rèn)為，一只基金往往會(huì)找有經(jīng)驗(yàn)的GP。「5」或許是LP的一個(gè)篩選標(biāo)準(zhǔn)，它表示GP已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)4個(gè)完整的基金周期，這樣才能在投資圈創(chuàng)造良好的記錄，打造自己基金優(yōu)異的品牌。Perkins曾在斯坦福大學(xué)管理私募股權(quán)投資組合，她每年看200多個(gè)基金的PPM（私募備忘錄），但只會(huì)投資少數(shù)基金。
大多數(shù)機(jī)構(gòu)LP往往每年會(huì)看到200-600個(gè)基金的募資文件。對(duì)新GP而言，在這個(gè)巨大的基金待選池里，想吸引LP的目光，最好的方法是被引薦給LP，慢慢建立關(guān)系。而那些沒(méi)被引薦的不知名基金，募資文件最后的歸宿往往是垃圾桶。
由誰(shuí)來(lái)引薦也很重要。最好是和這個(gè)LP地位相當(dāng)?shù)腖P、知名GP、或者有聲望的代理人。有這些人的引薦，新GP的投資道路會(huì)走得更順暢。如果第一步就誤入了雷池，那么接下來(lái)只會(huì)引爆更多的炸彈。
「對(duì)于美國(guó)的州養(yǎng)老基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，接到政府官員或者州長(zhǎng)辦公室的電話都已經(jīng)司空見(jiàn)慣。就算你表現(xiàn)很出色，他們一上來(lái)還是會(huì)從你虧損的那部分業(yè)績(jī)開(kāi)始說(shuō)，給你施壓。」擔(dān)任美國(guó)密歇根州和印第安納州退休基金的PE董事Robert Clone說(shuō)。
Robert Clone管理著超過(guò)500億美元的資產(chǎn)，像他這樣的機(jī)構(gòu)LP在和新GP合作的時(shí)候，傾向于循序漸進(jìn)地慢慢適應(yīng)他們，謹(jǐn)慎觀察基金的發(fā)展和表現(xiàn)。
全球PE家庭辦公室的總經(jīng)理G. Thomas Doyal也表示，在投資之前，他們會(huì)觀察新的基金經(jīng)理好幾年，看看他們?cè)趲讉€(gè)投資周期里表現(xiàn)得怎么樣。Doyal每年大概會(huì)看到50個(gè)基金的資料，但只有在和投資團(tuán)隊(duì)建立了牢固的關(guān)系之后，他才會(huì)對(duì)它們進(jìn)行評(píng)估和審查。他說(shuō)：「我們一般不會(huì)去看那些陌生的GP?！?/strong>
所以在這種情況下，對(duì)新GP來(lái)說(shuō)，有個(gè)好的引薦人，而且積極主動(dòng)地和潛在機(jī)構(gòu)LP建立關(guān)系至關(guān)重要。同樣，持續(xù)不斷地向LP匯報(bào)關(guān)鍵投資的進(jìn)展和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也能讓自己的道路走得更平坦。
「像很多尋找下一個(gè)商機(jī)的企業(yè)家一樣，我們也在一直尋找最有潛力的GP，他們是下一個(gè)KPCB」，知名LP Kenneth Van Heel，一位管理著100億美元資產(chǎn)的養(yǎng)老基金負(fù)責(zé)人說(shuō)道。
機(jī)構(gòu)LP的顧問(wèn)，同時(shí)也是Trusted Insight創(chuàng)始人的Alex Bangash把視線投向了企業(yè)家。通過(guò)觀察那些卓越的企業(yè)家，LP可以發(fā)現(xiàn)那些正在投資圈冉冉升起的新GP。「優(yōu)秀企業(yè)家有多欣賞這些新GP？他們對(duì)這些GP的業(yè)務(wù)水平怎么看？」
機(jī)構(gòu)LP評(píng)估風(fēng)投公司有兩個(gè)主要標(biāo)準(zhǔn)，一是基金經(jīng)理的專業(yè)知識(shí)，二是他們的投資策略。除此之外，還有投資條件和市場(chǎng)條件兩個(gè)次要條件。
（1）基金經(jīng)理的專業(yè)知識(shí)。LP最重要的篩選標(biāo)準(zhǔn)是，GP有多了解企業(yè)家或者某個(gè)領(lǐng)域。專業(yè)度和業(yè)績(jī)是LP最看重的指標(biāo)。
（2）投資策略。基金的投資策略是什么，與其他風(fēng)險(xiǎn)基金有什么不同？GP本身和策略的結(jié)合為風(fēng)投領(lǐng)域帶來(lái)了哪些獨(dú)特或者差異化因素，又為自己創(chuàng)造了哪些壓倒性的優(yōu)勢(shì)？
Paul A. Gompers和Josh Lerner在一篇名叫「什么推動(dòng)了風(fēng)投基金的募資？」的論文中得出結(jié)論，基金業(yè)績(jī)是基金募資能力的重要因素。聲譽(yù)、公司成立的時(shí)長(zhǎng)和規(guī)模，也同樣影響著新基金的募資。
「業(yè)績(jī)是重中之重」這個(gè)主題已經(jīng)不斷在各種各樣的學(xué)術(shù)論文里出現(xiàn)了。在一項(xiàng)投資標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)查中，美國(guó)超過(guò)200家LP都證實(shí)了GP業(yè)績(jī)的重要性。而在進(jìn)行業(yè)績(jī)篩選時(shí)，LP一般希望GP的IRR最低要達(dá)到12%，理想情況是接近30%，才會(huì)納入考慮范圍。與此同時(shí)，LP還會(huì)根據(jù)IRR表現(xiàn)來(lái)確定投資GP的優(yōu)先級(jí)。
回報(bào)率往往也和基準(zhǔn)指數(shù)緊密掛鉤，來(lái)進(jìn)行GP之間業(yè)績(jī)的比較。Rusell 3000（羅素3000指數(shù)，旨在成為整個(gè)美國(guó)股市的基準(zhǔn)。它以總市值衡量在美國(guó)注冊(cè)的3000家最大上市公司的業(yè)績(jī)，約占美國(guó)公共股票市場(chǎng)的98％）、S&P 500（標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，是記錄美國(guó)500家上市公司的一個(gè)股票指數(shù)。與道瓊斯指數(shù)相比，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)包含的公司更多，因此風(fēng)險(xiǎn)更為分散，能反映更廣泛的市場(chǎng)變化），或者超過(guò)基準(zhǔn)指數(shù)400點(diǎn)以上，這些都是機(jī)構(gòu)LP設(shè)立的基本門檻標(biāo)準(zhǔn)。其他的標(biāo)準(zhǔn)包括歷史業(yè)績(jī)、過(guò)往LP構(gòu)成的多樣性、團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)和基金投資策略等。
Meyer和Mathonet在Beyond the J Curve一書中界定了定性的評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，把基金管理團(tuán)隊(duì)和基金策略列為兩個(gè)權(quán)重最高的因素，如下所示：
-管理團(tuán)隊(duì)技能，30％
投資和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，領(lǐng)域內(nèi)專業(yè)知識(shí)，區(qū)域聯(lián)系，團(tuán)隊(duì)規(guī)模和團(tuán)隊(duì)成員之間的互補(bǔ)能力。
-團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，10％
明確的角色、職責(zé)和決策劃分，過(guò)往員工和員工穩(wěn)定性，獎(jiǎng)勵(lì)措施的利益一致性，基金的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性以及繼任計(jì)劃。
-團(tuán)隊(duì)動(dòng)力，10％
GP在基金中的出資百分比，團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)機(jī)制，基金的品牌聲譽(yù)，團(tuán)隊(duì)獨(dú)立性，外部合作和內(nèi)部利益沖突。
-基金策略，15％
sourcing，所處階段，投資領(lǐng)域，基金規(guī)模，退出策略和總體策略的合理性。
-基金結(jié)構(gòu)，10％
運(yùn)營(yíng)成本，管理費(fèi)，公司的治理和合規(guī)程度。
-外部驗(yàn)證，10％
以往基金的往績(jī)，與其他基金相比的表現(xiàn)，和過(guò)往LP共同投資的成效和過(guò)往LP的投資回頭率。
-整體合體，15％
考慮整體情況。比如團(tuán)隊(duì)之間的契合度、基金規(guī)模和策略三者的配合程度。
當(dāng)然了，雖然這些標(biāo)準(zhǔn)都很重要，但Top Tier的Lisa Edgar幫LP們提出了一個(gè)最基本問(wèn)題，也是LP最看重的標(biāo)準(zhǔn)，「這只基金能幫我們賺到錢嗎？」
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忽悠資金進(jìn)來(lái)，基金公司旱澇保收，項(xiàng)目絕大多數(shù)一地雞毛，心里能沒(méi)意見(jiàn)才有鬼