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文 | 財華社，作者 | 毛婷
9月14日在納斯達克交易所上市的芯片設計服務供應商安謀（ARM.US），公布了上市以來的首份業(yè)績。
截至2023年9月30日止的2024財年第2季，安謀收入同比增長27.94%，至8.06億美元，創(chuàng)下季收新高，主要受到多個科技大咖與其簽訂長期授權(quán)協(xié)議帶動。
該公司指，各個終端市場增加AI投資推動了其許可授權(quán)業(yè)務收入同比大增106.38%，也抵消了專利收入按年下降5.43%的影響。專利收入下降主要因為智能電話市場持續(xù)疲弱，影響到對該公司產(chǎn)品的需求。
由于研發(fā)部門和銷售及行政部門在上市前獲股份分紅，安謀的2023年9月財季經(jīng)營虧損達1.56億美元，而上年同期為經(jīng)營溢利1.83億美元；賬面季度凈虧損為1.1億美元，去年同期則為凈利潤1.14億美元。
不過，如果扣除以股代薪的一次性款項，其非會計準則經(jīng)營溢利或按年增長92.42%，至3.81億美元；凈利潤則按年增長113.48%，至3.8億美元。
2023年9月財季，安謀交付的芯片數(shù)量達到71億顆。
得益于熱火朝天的AI底層架構(gòu)的構(gòu)建，安謀的AI芯片持續(xù)有需求。無論是云端訓練的大型語言模型，還是在邊緣計算領域部署的推理模型，對高效計算資源的需求從未像現(xiàn)在這樣重要。所有AI算法都需要CPU來運行模型，安謀的戰(zhàn)略就是開發(fā)CPU和相關技術(shù)，以最節(jié)能的方式運行這些算法。安謀在CPU、GPU產(chǎn)品上應用AI加速方面進展尚可，還推出了AI專用產(chǎn)品如Arm Ethos神經(jīng)處理器（NPU）等產(chǎn)品。
安謀表示，留意到許多公司需要獲得更高性能的CPU、GPU和其他技術(shù)，需要為眾多終端市場開發(fā)具有AI功能的芯片。
安謀透露，其于9月財季與一些公司就其最新產(chǎn)品簽署了多項許多，這些公司正在設計需要先進AI功能的芯片，用于自動駕駛、云服務器、消費電子產(chǎn)品、物聯(lián)網(wǎng)和智能手機等應用，這包括一家自動駕駛OEM授權(quán)其他安謀CPU和GPU IP，因其正在開發(fā)下一代基于安謀的自動駕駛汽車平臺。
安謀披露，谷歌（GOOGL.US）、Meta（META.US）、英偉達（NVDA.US）、瑞薩科技、小米集團-W（01810.HK）等公司宣布了新的基于安謀的節(jié)能AI產(chǎn)品。
9月財季，安謀年化合約價值達到11.08億美元，同比增長2.59%；剩余履約義務更達24.14億美元，同比增長37.86%，主要受到高價值許可交易和長期客戶合約續(xù)期所帶動。
安謀預計，在未來12個月，大約有28%的剩余履約義務可獲確認為收入，如此算來或有6.76億美元，另外還有21%將在接下來的13-24個月確認。
見下圖，其最新一季的剩余履約義務為最近幾個季度的最高，這是一個好兆頭。
但是，安謀未來收入增長能否可以持續(xù)，還取決于未來這些剩余履約義務規(guī)模的擴張——持續(xù)獲得新合約、保持與現(xiàn)有客戶的關系，以及其研發(fā)是否跟得上客戶技術(shù)進步的步伐才是關鍵。
在公布截至2023年9月末止財季業(yè)績后，安謀的股價在場外交易時段下挫6.84%。既然安謀的非會計準則凈利潤表現(xiàn)尚可，而且還有較為龐大的剩余合約價值待履行，為何在公布業(yè)績之后，股價卻表現(xiàn)不佳？
在今年9月份上市時，安謀的發(fā)售價為51美元，現(xiàn)價54.40美元也僅較發(fā)售價高出6.67%，如果按下滑6.84%之后的盤后價計算，甚至還低于這一發(fā)售價。
財華社認為，安謀流動性不足，規(guī)模相對較小或限制其發(fā)展，應是市場對其前景不太樂觀的原因。
安謀由軟銀分拆出來獨立上市，但是軟銀仍持有大部分權(quán)益，持股達到90%以上。而且安謀的IPO實際上為軟銀出售其股份套現(xiàn)而已，并沒有為自己融資，安謀目前也并不需要，2023年9月末的現(xiàn)金及短期投資持有量達到22.06億美元，占其資產(chǎn)總值的32.39%。
上市之前，安謀的股份就獲得蘋果（AAPL.US）、谷歌、英偉達、英特爾（INTC.US）、三星、臺積電（TSM.US）、美國超微公司（AMD.US）等大明星科技公司的基石投資，意味著留給市場上其他投資者的量更少，以確保了安謀上市的高估值能夠維持，高估值也在一定程度上讓投資者卻步。
安謀是一家輕資產(chǎn)經(jīng)營的專業(yè)服務供應商，其產(chǎn)品現(xiàn)在已廣泛應用于手機等眾多設備，滲透率也十分高，天花板前，其可進一步發(fā)展的空間有限。
于是，在高估值面前，投資者可能猶豫再三。安謀截至2023年9月末止非會計準則凈利潤或為8.69億美元，當前市值為558.19億美元意味著市盈率達到64.21倍。
相比之下，正處于高速發(fā)展階段的英偉達，截至2023年7月30日止12個月非會計準則凈利潤為130.83億美元，按當前市值1.15萬億美元計，市盈率為87.93倍。英偉達最近12個月非會計準則凈利潤為40.03%，而安謀截至2023年9月末止12個月非會計準則純利率只有30.62%。
從增長態(tài)勢來看，英偉達的高估值似乎更合理，而安謀的增長前景似乎未見重大突破——至少沒有可預見得到的增長驅(qū)動力，其高估值有點經(jīng)不起推敲。
此外，安謀的12月財季業(yè)績預測指引低于市場預測，也進一步印證了市場的悲觀看法。安謀的第3財季業(yè)績指引為收入介于7.2億-8億美元之間，而華爾街的預期為7.3億-8.05億美元之間；預期每股盈利介于0.21-0.28美元之間，華爾街預期的是每股0.27美元。
誠然，業(yè)務的稀缺性是有價值的，但是若沒有增長上的突破，安謀的高估值或難以維持。
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