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10月16、17日晚間，玲瓏輪胎（601966.SH）與賽輪輪胎（601058.SH）先后公布三季報預(yù)告，讓纏斗十年、易主數(shù)次的“上市輪胎一哥”之爭，以極為懸殊的差距暫時收場。
業(yè)績預(yù)告顯示，玲瓏輪胎前三季度實現(xiàn)凈利潤9.0億元-10.8億元，同比增加 317%- 400%。這個建立在去年歷史低點業(yè)績的增幅雖然驚人，但參考價值平平，以單季度絕對值看，目前的3.39億元-5.19億元凈利潤能否超越2019年同期懸念較大，和2020年的7億高點也差距甚遠。
另一邊，賽輪輪胎以翻番業(yè)績創(chuàng)下歷史新高，第三季度實現(xiàn)盈利超10億元，相當于玲瓏輪胎三個季度之和，而前者反超后者還只是2022年的事。
因而，玲瓏輪胎的翻倍式增幅有著某種“偽反轉(zhuǎn)”的蒼白：隨著擴張繼續(xù)，公司在建工程持續(xù)走高，存貨與有息負債進一步惡化，銷售毛利率在歷史低位小幅回彈，凈資產(chǎn)收益率在頭部企業(yè)中大幅落后并墊底。并且，隨著今年中策橡膠開啟A股主板沖刺，上市后玲瓏輪胎還將從二哥掉到老三——如果以凈利潤排位，目前玲瓏輪胎已經(jīng)落到上市企業(yè)第五位。
在接下來的漲價周期中，被上一個周期打入冰點的玲瓏輪胎面臨一場全新大考——競爭態(tài)勢加劇，原材料進一步擠壓利潤，業(yè)績反彈低于預(yù)期。作為國內(nèi)輪胎市場的傳統(tǒng)霸主、比亞迪的第一大輪胎供應(yīng)商，玲瓏輪胎手握新能源車配套市場22%的市占率，卻在國內(nèi)新能源加速爆發(fā)的當下江山易主，被各路友商趕超，其原因值得管理層深刻反思借鑒，也值得投資人關(guān)注警惕。
一個多月前，美國知名輪胎行業(yè)媒體《Tire Business》公布了2023年全球輪胎企業(yè)75強排名，以營收規(guī)模為標準，國內(nèi)企業(yè)上榜眾多，中策橡膠、正新橡膠位列前十，賽輪輪胎前進兩位至第12，玲瓏輪胎下跌4位至第17。如果按最新業(yè)績排名，賽輪輪胎還將超越臺灣的正新橡膠，而玲瓏輪胎依舊被錦湖輪胎反壓。
圖源：車與輪店主聯(lián)盟
緣由極為簡單，玲瓏輪胎的“觸底反彈”在群雄并起的時代算不上預(yù)期之外，賽輪輪胎、三角輪胎（601163.SH）、森麒麟（002984.SZ）都已劍指歷史新高，玲瓏輪胎只能持平自己的肩部年份。
業(yè)績上，大額增幅源自公司去年的極低位數(shù)據(jù)，在營收基本恢復(fù)的情況下，玲瓏輪胎三季度單季凈利潤3.39億元-5.19億元，和2019年相當。
此外，存貨、在建工程、有息負債同樣澎湃增長。相較于2020年同期，玲瓏輪胎營收略降，存貨余額近乎翻倍，流動資產(chǎn)占比達到36%；以單季度論，二者增速也極不匹配。明細上主要是庫存商品增長，由2020年的14億元走高至上半年的27.02億元。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上玲瓏輪胎為108.25天，賽輪輪胎、三角輪胎、森麒麟分別為85.45天、52.49天、107.98天。
這對公司經(jīng)營性現(xiàn)金流造成負擔(dān)，最近四個季度玲瓏輪胎經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.21億元、-3.56億元、0.15億元、-1.51億元，而另一端，在建工程形成的新增產(chǎn)能使此兩頭承壓。
這些年玲瓏輪胎的主要資源均流入了其長期資產(chǎn)，2020年以來增長超70億元，目前在建工程余額80.4億元，今年上半年單獨列示的在建工程就達到10個，這也是其償債能力不佳的原因。
自2020年大規(guī)模去杠桿后，玲瓏輪胎的有息負債規(guī)模再度逼近110億元，短債和一年內(nèi)到期的非流動負債近85億元，但公司賬上不受限的貨幣資金只有23億元。
從銷售上看，反彈也遠未走出谷底。受益于原材料價格此前低位，今年玲瓏輪胎銷售毛利率有所回暖，但距離頂峰仍有10%的差距。且今年業(yè)績上漲也始終有著降價促銷的刺激，2季度公司輪胎產(chǎn)品價格環(huán)比1季度降低3.2%，同比去年降低15.6%。
在此意義上看，逆勢擴張下的財務(wù)成本惡化與銷售壓力還需要根本性的回彈，而非一次蒼白的“同比翻倍”。
上一輪周期結(jié)束，賽輪輪胎和森麒麟成為最堅韌的跨周期企業(yè)，如今，洶涌的漲價潮在三季度再次啟動，復(fù)蘇低于預(yù)期的玲瓏輪胎面臨新一輪大考，核心壓力是原材料暴漲與銷售趨勢。
最近三個月里，橡膠價格一路狂飆，天然橡膠期貨10月以來逼近15000/噸大關(guān)，同比漲近40%；丁苯橡膠同比漲42.3%；輪胎用鋼簾線價格同比上漲11.62%；炭黑價格同比上漲53%；通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，合成橡膠期貨創(chuàng)上市來新高；丁二烯橡膠期貨主力合約8月初至今累計上漲約19%。相較于年內(nèi)低點，順丁橡膠價格上漲36%，炭黑、防老劑價格較年內(nèi)低點也分別上漲了49%和57%。
近1年期貨收盤價(主力):天然橡膠(元/噸)
原料供應(yīng)方面，行業(yè)人士指出，盡管全球天然橡膠產(chǎn)量呈現(xiàn)出逐步恢復(fù)的態(tài)勢，但受制于種植面積和種植地區(qū)的限制，短期內(nèi)天然橡膠供應(yīng)仍然緊張。同時，合成橡膠的生產(chǎn)也受到一定限制。因此，短期內(nèi)輪胎供應(yīng)仍然緊張，價格有繼續(xù)上漲的壓力。
天然橡膠、合成橡膠是生產(chǎn)輪胎的主要原材料，在玲瓏輪胎總生產(chǎn)成本中占比30%-40%，十年前占比接近一半。今年前幾個季度，天然橡膠、炭黑等原材料價格的整體低位助推了玲瓏輪胎業(yè)績大漲。
為了傳導(dǎo)壓力，9月以來，玲瓏輪胎在內(nèi)的80多家輪胎企業(yè)掀起漲價潮，漲價幅度在2%-6%之間。玲瓏輪胎公告稱，自9月27日起，將針對公司國內(nèi)零售市場的PCR所有品牌、所有產(chǎn)品系列進行開票價格上調(diào)，漲價幅度為2%-5%，將針對公司國內(nèi)零售市場的TBR所有品牌所有產(chǎn)品系列進行開票價格上調(diào)，漲價幅度為3%-6%。
因此，四季度疊加漲價影響，行業(yè)凈利潤或有所收縮，這也將影響玲瓏輪胎“降價促銷”的收效。業(yè)內(nèi)人士指出，面對疲軟的輪胎市場，漲價依然是最有效的促銷手段。目前輪胎市場都是呈現(xiàn)降價甩賣的態(tài)勢，輪胎企業(yè)要增加銷量只能明漲暗降。
據(jù)《輪胎商業(yè)》調(diào)查，已有部分輪胎經(jīng)銷商表示“兩個月的庫存量半年都賣不出去”，對于“全線失控”的輪胎價格，其認為疫情之后輪胎市場本身的恢復(fù)還不夠快，市場的競爭還是非常激烈，“很多的輪胎廠家明漲暗降，看似漲價的背后其實都在加大力度促銷”。
漲價潮依舊是一場市場爭奪戰(zhàn)，搶的是市場份額，榨干的是各家利潤。
以史為鑒，玲瓏輪胎在高成本面前一直較為脆弱，上一輪周期中2020年-2022年玲瓏輪胎凈利潤分別從22.2億降至7.9億、2.9億，降幅分別為64.5%、63%，連續(xù)腰斬。2021年三季度，天然膠、合成膠等同比采購成本上漲24.77%，雖然玲瓏輪胎當季也通過漲價“溫和傳導(dǎo)成本壓力”，但銷售毛利率同比暴跌了11.58%，從當年四季度開始，公司凈利潤連跌了5個季度。這跟公司產(chǎn)能集中國內(nèi)、靠平均單價低于300元的物美價廉戰(zhàn)略占領(lǐng)市場、毛利率偏低關(guān)系較大。
今年的漲價潮無疑將再次助推頭部企業(yè)洗牌。站在新周期的起點，賽輪輪胎借著國內(nèi)外產(chǎn)能放量迅速增長，凈利率大幅反彈，前三季度凈利潤翻番；現(xiàn)任輪胎一哥中策橡膠今年初遞表上交所，募資70億擴張；森麒麟開啟新一輪全球產(chǎn)能布局，進一步緊追玲瓏輪胎；掉隊多年的三角輪胎今年也創(chuàng)下近十年最佳業(yè)績。
要破局“掉隊”焦慮，玲瓏輪胎的底牌只能是逆勢投資的產(chǎn)能釋放。
頂著肉眼可見的增長壓力，眾多券商研報依舊將玲瓏輪胎的高增預(yù)期投向海外產(chǎn)能爆發(fā)，核心點是投資70億的塞爾維亞工廠投產(chǎn)——盡管目前為止該項目已經(jīng)多次延期，且由于反傾銷和反補貼稅令的存在，國內(nèi)輪胎巨頭很難玩得轉(zhuǎn)歐洲市場。
2023年3月30日，歐亞經(jīng)濟委員會內(nèi)部市場保護司發(fā)布第2023/363/AD18R3號公告，對原產(chǎn)自中國的載重輪胎反傾銷情勢變遷復(fù)審作出終裁。依據(jù)歐亞經(jīng)濟委員會內(nèi)部市場保護司第5號決議，其決定維持2015年11月17日第154號決議不變，繼續(xù)對中國涉案產(chǎn)品征收14.79%～35.35%反傾銷稅。這對玲瓏輪胎而言并不是好消息。
這些年，美國、歐盟、印度、土耳其、非洲等多地先后對中國輪胎發(fā)起雙反，讓中國輪胎的海外領(lǐng)土始終僅限于東南亞一隅。以卡車輪胎市場為例，2017年歐盟征收反傾銷稅后，中國進口量從60%下降到10%左右。
10月17日據(jù)USW報道，美國鋼鐵工人聯(lián)合會向美國商務(wù)部和國際貿(mào)易委員會提交了對泰國卡車和公共汽車輪胎的反傾銷申請,申請稱傾銷幅度達47.81%。此申請一旦落地，玲瓏輪胎是受影響最大的，國內(nèi)企業(yè)在泰國的全鋼輪胎產(chǎn)能中，玲瓏輪胎以220萬條居首，而后是森麒麟200萬條、通用股份130萬條。
并且玲瓏輪胎只有泰國一個海外基地，由于價格低廉始終有反傾銷稅加身，插足空間和利潤空間一直受限。玲瓏輪胎執(zhí)行最高反傾銷稅率21.09%，而賽輪輪胎越南反傾銷稅率0%、反補貼稅率6.23%，合計6.23%。
10月17日的新聞或許是美國鋼鐵工人聯(lián)合會對兩個月前玲瓏輪胎泰國反傾銷復(fù)審初裁稅率有望降低的反擊。實際上，明年一月泰國稅率降低究竟能否落地還會復(fù)審，對當下影響不大。一位汽配行業(yè)人士表示，由于反傾銷調(diào)查仍會周期性的出現(xiàn)，稅率的調(diào)整并不會影響輪胎企業(yè)的長期預(yù)期。
當然，“海外搶產(chǎn)能”是中國輪胎的行業(yè)趨勢，中國胎企海外建廠正在加劇競爭，歐洲對華的輪胎關(guān)稅松動讓玲瓏輪胎、森麒麟等更多企業(yè)加入，業(yè)內(nèi)預(yù)計毛利率還有下降可能。
而真正爆發(fā)與否，需看產(chǎn)線的具體進度。玲瓏輪胎投資70億的塞爾維亞工廠自宣布6年來可謂坎坷至極。原計劃2021年底投產(chǎn)的塞爾維亞工廠，被疫情耽誤一年。2022年底塞爾維亞局勢陷入動蕩，2023年科索沃升溫不斷，武契奇多次宣布全國進入戰(zhàn)備狀態(tài)。原計劃今年一季度投產(chǎn)，如今已再度延后至明年，卡車胎2024年預(yù)計達到設(shè)計產(chǎn)能，乘用車胎 2025 年達到設(shè)計產(chǎn)能，特胎 2025 年一期投產(chǎn)，這意味著工廠最近兩年或利潤微薄。
當然，玲瓏輪胎的塞爾維亞布局實際上抓住了地緣政治良機，在俄烏沖突之前，俄羅斯每年向歐洲出口近2000萬條輪胎，其中約一半運往歐盟。隨著歐盟的制裁，這一水平直接降至零。
但工廠難產(chǎn)正在讓其錯失機會。因為，導(dǎo)致歐洲低價輪胎需求暴增的根本原因是地緣政治問題，而這一局面很可能是短期的。
未來，單價兩三百塊的玲瓏輪胎能否如愿在米其林和馬牌的大本營大殺四方，是個懸念而非實景。畢竟現(xiàn)在已有質(zhì)疑的聲音認為玲瓏輪胎陷在歐洲70億的投資泥潭中五年有余，有點得不償失。
批評人士指出，若輪胎企業(yè)只能以規(guī)模論英雄，缺少品牌底蘊，一切向著高大強邁進，表面非常繁榮，但隱患眾多，在巨大產(chǎn)能的刺激下，這樣畸形的發(fā)展遲早是要出問題的。（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者｜黃田，編輯｜劉敏）
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