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文｜銀箭財(cái)觀

上市門前三度IPO失利的八馬茶業(yè)，又一次展露了茶企的焦慮。

9月28日晚間，根據(jù)深交所披露信息，八馬茶業(yè)申請(qǐng)撤回發(fā)行上市申請(qǐng)文件。除去2015年新三板短暫掛牌的3年時(shí)光，從2013年至今，這也算是八馬茶業(yè)第三次沖擊IPO失敗。

考慮到2023年IPO審核越發(fā)嚴(yán)格，在八馬茶業(yè)本輪撤回申請(qǐng)之前，同屬餐飲和生活服務(wù)類的老鄉(xiāng)雞和德州扒雞也先后經(jīng)歷了IPO失利。同時(shí)，不僅上半年真實(shí)過(guò)會(huì)率低于50%，10月7日、8日，更是有浙江國(guó)祥和正大股份相繼被叫停IPO。

再加上近期在業(yè)內(nèi)流傳的，有關(guān)“茶葉行業(yè)被列入限制類名單”的傳聞，對(duì)于八馬茶業(yè)，甚至整個(gè)茶葉賽道能否走通上市這條路，各方面都表露出不小的悲觀情緒。

對(duì)此，我們結(jié)合八馬茶業(yè)招股書以及茶葉市場(chǎng)現(xiàn)狀，得出以下觀點(diǎn)：

1.八馬茶業(yè)第三次沖擊IPO的失敗，除了審核環(huán)境的外部因素，主要還在于對(duì)自身定位的失準(zhǔn)，以及產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力的缺失。

2.茶企上市的艱難，也意味著品牌化道路對(duì)茶葉而言，可能已不再是最優(yōu)解。至少在近期上海地區(qū)嘗試推動(dòng)飲料含糖量分級(jí)政策來(lái)看，正在獲得更多廠商關(guān)注的無(wú)糖茶，或許藏著茶葉廠商突破困境的新機(jī)遇。

全面注冊(cè)制“嚇退”IPO，八馬茶業(yè)的終局是小罐茶？

從投資市場(chǎng)審核環(huán)境來(lái)看，八馬茶業(yè)多年來(lái)對(duì)上市的執(zhí)著，多少有些過(guò)于急切。

2013年沖擊中小板失敗后，憑借著“精制茶加工”企業(yè)的定位，八馬茶業(yè)在2015年進(jìn)入新三板，但2018年又因未知原因摘牌。

此后沒(méi)過(guò)多久，2020年6月，深交所發(fā)布了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》，將精制茶制造業(yè)，列入“原則上不支持其申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市”的行業(yè)名單。

不過(guò)在這份規(guī)定中，也并沒(méi)有堵死精制茶制造企業(yè)的上市道路，反而在鼓勵(lì)企業(yè)向著與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能、新能源等新技術(shù)業(yè)態(tài)，進(jìn)行深度融合創(chuàng)新。至少對(duì)于這些創(chuàng)新轉(zhuǎn)型方向的企業(yè)，并不在深交所的限定范圍內(nèi)。

按照正常的經(jīng)營(yíng)思路，茶企想要繼續(xù)追求深交所上市，本該進(jìn)行新業(yè)態(tài)融合嘗試。但是八馬茶業(yè)卻仿佛“不信邪”般，在2021年以“零售業(yè)”的定位，開啟了對(duì)創(chuàng)業(yè)板的沖刺。

結(jié)局顯而易見，盡管八馬茶業(yè)期間接受了多次問(wèn)詢，也更新了3版招股書，最終還是在2022年5月終止了上市申請(qǐng)。

不過(guò)在經(jīng)受了二次IPO失利后，八馬茶業(yè)并沒(méi)有對(duì)失敗進(jìn)行太多反省，反而迫不及待地，在2022年9月披露招股書，啟動(dòng)深交所主板IPO進(jìn)程。

不巧的是，除了“茶葉行業(yè)被列入限制名單”的傳聞，2023年2月17日，證監(jiān)會(huì)又宣布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，并頒布了相關(guān)制度規(guī)則，進(jìn)一步明確對(duì)板塊定位、財(cái)務(wù)指標(biāo)等關(guān)鍵資質(zhì)的要求。

審核環(huán)境的嚴(yán)格，促使大量不適用于新規(guī)的企業(yè)放棄了僥幸心理。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅是2023年前4個(gè)月，主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)的企業(yè)數(shù)量就超過(guò)了75家。

這樣的環(huán)境下，選擇以“零售業(yè)”身份第三次沖擊IPO的八馬茶業(yè)，自然也很難符合更細(xì)致的監(jiān)管要求。饒是如此，八馬茶業(yè)仍堅(jiān)持到國(guó)慶節(jié)之前才撤回申請(qǐng)，這份對(duì)上市的執(zhí)著也著實(shí)令人驚嘆。

根據(jù)網(wǎng)絡(luò)渠道的文章消息，八馬茶業(yè)之所以表現(xiàn)出“明知不可為而為之”的上市姿態(tài)，是因?yàn)閷?duì)賭協(xié)議以及來(lái)自投資方的壓力。由于缺乏直接證據(jù)，對(duì)于這些猜測(cè)的真實(shí)性我們不置可否。

在銀箭財(cái)觀看來(lái)，八馬茶業(yè)對(duì)自身所處賽道的不堅(jiān)定、不信任，或許才是IPO頻繁失利的深層原因。

表現(xiàn)最直接的，還是身為曾經(jīng)的“精制茶制造業(yè)”，八馬茶業(yè)對(duì)于茶葉生產(chǎn)研發(fā)環(huán)節(jié)，多少有些疏于重視。

根據(jù)招股書披露數(shù)據(jù)，2019年至2021年，八馬茶業(yè)銷售費(fèi)用分別為3.58億元、4.29億元、5.76億元，分別占比總營(yíng)收的35%、33.85%、33.04%。但是在研發(fā)費(fèi)用上，分別為570.22萬(wàn)元、328.01萬(wàn)元、664.12萬(wàn)元，總營(yíng)收占比只有0.56%、0.26%、0.38%。

尤其是將自身定位更改為“零售業(yè)”后，八馬茶業(yè)的營(yíng)收重心，也逐漸偏移到定制采購(gòu)產(chǎn)品的“貼牌式”銷售上。招股書顯示，八馬茶業(yè)銷售的產(chǎn)品種類中，定制采購(gòu)產(chǎn)品占比普遍不低于50%。

重營(yíng)銷、輕研發(fā)、高代工的茶葉產(chǎn)銷模式，不禁令人聯(lián)想起同樣奉行輕資產(chǎn)營(yíng)銷的小罐茶。

然而小罐茶雖然長(zhǎng)期以來(lái)都飽受“過(guò)度包裝”的質(zhì)疑，但在營(yíng)銷大師杜國(guó)楹的運(yùn)營(yíng)下，已然錨定了高端茶葉的品牌形象。“大師制茶”的營(yíng)銷故事，更是一路將缺少歷史底蘊(yùn)的小罐茶，拉進(jìn)了20億元營(yíng)收俱樂(lè)部。

反觀八馬茶業(yè)，不僅董事長(zhǎng)王文禮是國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)鐵觀音的第13代傳承人，在轉(zhuǎn)型“零售業(yè)”之前，“賽珍珠”濃香型鐵觀音也在高端茶葉消費(fèi)圈層中，已經(jīng)有著不小的知名度。

可是付出了大量營(yíng)銷支出后，八馬茶業(yè)反而沒(méi)能講好品牌故事，報(bào)告期內(nèi)“賽珍珠”銷售收入，在總營(yíng)收的占比也一路從20.28%，降至18.22%、16.29%。

在輕資產(chǎn)道路上，八馬茶業(yè)不僅沒(méi)能復(fù)制小罐茶“以小博大”的營(yíng)銷成功，為了尋求IPO進(jìn)程中的捷徑，其自主生產(chǎn)、明星產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)正在不斷流失，持續(xù)削弱八馬茶業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在當(dāng)前投資市場(chǎng)環(huán)境下，審核門檻只會(huì)越來(lái)越嚴(yán)格，如果短期內(nèi)上市成功的可能性無(wú)法達(dá)到預(yù)期，對(duì)八馬茶業(yè)而言，通過(guò)挖掘自身資源成為下一個(gè)小罐茶，是否也是一條出路？

行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化缺失，茶葉賽道難出上市企業(yè)？

客觀來(lái)看，即便審核環(huán)境走向?qū)捤?，茶葉行業(yè)依舊很難走通上市的道路。

投資市場(chǎng)是一個(gè)講究標(biāo)準(zhǔn)化的金融場(chǎng)景。無(wú)論是為了維持最基本的公平交易原則，還是為廣大投資者負(fù)責(zé)，出于避險(xiǎn)考慮，對(duì)無(wú)法形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)進(jìn)行限制，也是合情合理的處理方式。

遺憾的是，在茶葉生產(chǎn)銷售過(guò)程中，標(biāo)準(zhǔn)化偏偏是個(gè)繞不過(guò)去的坎。至少在當(dāng)前茶葉產(chǎn)銷體系里，從原材料到生產(chǎn)，再到銷售環(huán)節(jié)，都欠缺足夠的穩(wěn)定度，持續(xù)拉低茶企潛在的商業(yè)價(jià)值。

作為全球范圍內(nèi)唯一一個(gè)可以同時(shí)生產(chǎn)六大茶葉品類的產(chǎn)地，國(guó)內(nèi)茶葉市場(chǎng)有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。但受限于品類、產(chǎn)地、配方等歷史差異，茶葉市場(chǎng)很難進(jìn)行大范圍的資源整合。

例如現(xiàn)如今，仍有部分茶企沒(méi)有自控的茶葉生產(chǎn)地，主要茶葉來(lái)源仍依賴于第三方采購(gòu)。這也導(dǎo)致茶葉行業(yè)仍以中小型企業(yè)為主，同類型的茶葉品類下，混雜了大量白牌產(chǎn)品，不僅無(wú)法保證茶葉價(jià)格的穩(wěn)定，品控方面更是很難把控。

再加上輕資產(chǎn)模式盛行的當(dāng)下，越來(lái)越多茶企為了分散成本壓力，將渠道重心傾斜于加盟商，對(duì)末端銷售場(chǎng)景的管控能力也隨之下降。

就像八馬茶業(yè)，雖然采用了直營(yíng)和加盟并重的渠道設(shè)計(jì)，但實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，對(duì)加盟商的依賴越來(lái)越嚴(yán)重。根據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)加盟商渠道貢獻(xiàn)的銷售收入，已然超過(guò)總營(yíng)收的一半。

加盟商規(guī)模的不斷擴(kuò)大，放大了茶葉行業(yè)產(chǎn)銷環(huán)節(jié)的混亂，也使得虛假宣傳和過(guò)度包裝成為常態(tài)。天眼查顯示，過(guò)去多年里，八馬茶業(yè)涉及的司法糾紛大都以侵權(quán)為主。

就連八馬茶業(yè)自身，早在2018年，也因?yàn)樵诠倬W(wǎng)中有關(guān)博鰲亞洲論壇“指定用茶”的虛假宣傳，以及涉嫌偽造授權(quán)書，遭到博鰲論壇的報(bào)警處理。

相對(duì)混亂的行業(yè)邏輯下，盡管國(guó)內(nèi)茶葉市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)3000億元，但是至今都沒(méi)能走出一家上市企業(yè)。杭州龍井茶業(yè)、福建安溪鐵觀音、四川竹葉青茶業(yè)、信陽(yáng)毛尖集團(tuán)等知名茶企，都經(jīng)歷過(guò)IPO失利的挫折。

銀箭財(cái)觀認(rèn)為，在傳統(tǒng)茶葉品牌化道路受阻的當(dāng)下，跳出在品類上已經(jīng)很難找到創(chuàng)新潛力的茶葉，在衍生領(lǐng)域?qū)ふ彝黄瓶?，或許能夠收獲更多可能性。

尤其是對(duì)于八馬茶業(yè)這樣，本身?yè)碛袃?yōu)勢(shì)核心競(jìng)爭(zhēng)資源的企業(yè)，很容易打開衍生產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)。其中，作為與茶葉最為契合的茶飲賽道，近段時(shí)間熱度快速上漲的無(wú)糖茶，很值得進(jìn)行深入嘗試。

就像是如今被稱作“中年男人買瘋了”的東方樹葉，經(jīng)歷了2010年上市后無(wú)人問(wèn)津，甚至一度被列入最難喝飲料名單，但在2019年健康養(yǎng)生訴求成為市場(chǎng)主流后，已然在2021年實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。

依靠著健康養(yǎng)生元素與年輕消費(fèi)群體訴求的契合，無(wú)糖茶正在迎來(lái)高速發(fā)展窗口期。

對(duì)于困在現(xiàn)有產(chǎn)銷模式中的茶企而言，或許在品牌化道路之外，利用基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)進(jìn)軍茶飲賽道，將茶葉資源最大化利用，并深化在年輕群體中的認(rèn)知，才是IPO受阻的大環(huán)境下，最應(yīng)該積極思考的方向。

希望八馬茶業(yè)能夠盡早從IPO壓力中釋放出來(lái)，積極探索更多市場(chǎng)可能性吧。

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