蔡嵩松的火爆人氣，不僅來(lái)自于他特立獨(dú)行的言論，更深層次的原因在于他的管理風(fēng)格和業(yè)績(jī)的巨大波動(dòng)性。行業(yè)主題投資是一種工具屬性極強(qiáng)的資產(chǎn)配置方法，其核心是在確定因子預(yù)期收益的前提下最大程度增加資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露敞口。蔡嵩松的專業(yè)背景賦予了他卓越的細(xì)分選股能力，死守芯片股的管理風(fēng)格則最大化了因子暴露，上述特質(zhì)使得他管理的基金成為了一款優(yōu)秀的芯片主題投資工具，而大漲大跌就是佐證。

過(guò)去數(shù)年間，諾安基金管理有限公司（下稱“諾安基金”）無(wú)疑從蔡嵩松這把“科技投資最鋒利的矛”上獲益匪淺。然而，蔡嵩松的離職，以及接任者追求“長(zhǎng)期良好回報(bào)”和“以長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)”的管理風(fēng)格卻顯示出，一種與過(guò)去相反的經(jīng)營(yíng)理念開始在諾安基金內(nèi)部占據(jù)主導(dǎo)地位。細(xì)水長(zhǎng)流固然是美好的愿望，但與高彈性高回撤、本就強(qiáng)調(diào)擇時(shí)的科技主題投資基金格格不入。諾安基金放棄追求“進(jìn)攻性”與“爆發(fā)力”，也就放棄了對(duì)科技投資極致工具性的追求。

放下“科技投資最鋒利的矛”

2023年9月29日，諾安基金發(fā)布《關(guān)于旗下部分基金變更基金經(jīng)理的公告》。自當(dāng)日起，諾安積極回報(bào)混合（001706）、諾安和鑫混合（002560）與諾安成長(zhǎng)混合（320007）的基金經(jīng)理蔡嵩松因“個(gè)人原因”離任。自此，蔡嵩松卸任了諾安基金旗下全部的產(chǎn)品。

蔡嵩松曾是諾安基金旗下最具話題性的基金經(jīng)理；這種話題性，首先來(lái)自于他的業(yè)績(jī)。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年2月，他開始與王創(chuàng)練一同管理諾安成長(zhǎng)混合，并在當(dāng)年取得了95.44%的收益率，使得這支基金的分位排名從2018年接近墊底的434/507上升到了6/625。之后的2020年與2021年，蔡嵩松積極擁抱消費(fèi)電子行情，并充分發(fā)揮自己的專業(yè)智識(shí)在細(xì)分行業(yè)中選股，分別又取得了39.1%和22.5%的收益率。同時(shí)，由他管理的諾安和鑫混合、諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)混合也在2019年到2021年間取得了不錯(cuò)的成績(jī)。

除了業(yè)績(jī)以外，蔡嵩松對(duì)自己清晰的定位，以及有別于一般基金從業(yè)者的高調(diào)、戲謔的言論，則是其話題性的另一個(gè)來(lái)源。2020年，蔡嵩松在一場(chǎng)直播路演中對(duì)自己投資風(fēng)格作出了凝練又精準(zhǔn)的概括——“做科技投資最鋒利的矛”。這10個(gè)字指向了兩層含義：一是在科技投資這個(gè)賽道中，他的進(jìn)攻性將是最強(qiáng)的；二是他不會(huì)考慮防御和控制回撤，也不會(huì)據(jù)此調(diào)倉(cāng)。面對(duì)市場(chǎng)的質(zhì)疑，他又進(jìn)行了補(bǔ)充回應(yīng)：“高波動(dòng)是我投資風(fēng)格的一部分，我希望我的投資人了解我的風(fēng)格，然后和自己的需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好去做匹配”。當(dāng)輿論風(fēng)向隨著基金業(yè)績(jī)上下起伏時(shí)，蔡嵩松又以一句“希望大家理性買基金，不要賺了錢就叫我蔡總，虧了錢就叫我菜狗”成功讓自己火出圈。

蔡嵩松的話題性帶來(lái)了巨大的流量，而最大受益者當(dāng)屬諾安基金。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年底時(shí)，諾安成長(zhǎng)混合的凈資產(chǎn)還只有3.8億元人民幣，基金份額僅5.97億份，但到了2020年底時(shí)，諾安成長(zhǎng)混合的凈資產(chǎn)達(dá)到了327.76億元，基金份額則暴增到了189.56億份。類似的情況也發(fā)生在諾安和鑫靈活配置混合上。為了充分利用蔡嵩松帶來(lái)的巨大流量，2021年后，諾安基金先后讓他接管了諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)混合（20210522）、諾安優(yōu)化配置混合A（20220702）與諾安積極回報(bào)混合（20220820）三支基金。

因此，蔡嵩松的離任，無(wú)疑會(huì)給諾安基金帶來(lái)巨大沖擊。為了安撫人心，在離任公告發(fā)布的當(dāng)天，認(rèn)證主體為諾安基金的微信公眾號(hào)“諾安理財(cái)獅”推送了一篇文章《致諾安“科技超市”投資者的一封信》。在這篇文章中，諾安基金承諾“產(chǎn)品風(fēng)格將延續(xù)不變”，“繼續(xù)嚴(yán)格按照基金合同和招募說(shuō)明書所規(guī)定的投資范圍進(jìn)行布局。接任相關(guān)產(chǎn)品的基金經(jīng)理在科技領(lǐng)域皆有深厚積淀，且長(zhǎng)期看好科技賽道的配置價(jià)值。諾安基金也將在深度研究與投研一體化的基礎(chǔ)上，以平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)為基金經(jīng)理的投資決策提供有力支持，進(jìn)而充分發(fā)揮諾安科技組的團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)和基金經(jīng)理的個(gè)人優(yōu)勢(shì)”。

結(jié)合公開資料和“諾安理財(cái)獅”的說(shuō)法，接任蔡嵩松的“諾安科技組”由4名基金經(jīng)理組成。其分別是劉慧影、陳衍鵬、左少逸和諾安研究部總經(jīng)理鄧心怡。而蔡嵩松原本管理的5支基金，再加上陳衍鵬于2020年接手的諾安益鑫靈活配置混合，一起構(gòu)成了“諾安科技超市”的產(chǎn)品庫(kù)。這6支基金的持倉(cāng)各有側(cè)重點(diǎn)。其中，蔡嵩松的代表作諾安成長(zhǎng)混合與諾安優(yōu)化配置混合側(cè)重于半導(dǎo)體；諾安和鑫混合與諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)側(cè)重于計(jì)算機(jī)；諾安益鑫靈活配置混合側(cè)重于“未來(lái)科技”；諾安積極回報(bào)混合側(cè)重于“泛科技”。

拿起“平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)”的盾

乍看之下，“諾安科技超市”的持倉(cāng)風(fēng)格與蔡嵩松時(shí)代幾無(wú)二致；諾安基金也承諾“產(chǎn)品風(fēng)格將延續(xù)不變”。然而事實(shí)果真如此嗎？

從諾安基金對(duì)接任基金經(jīng)理投資風(fēng)格的描述中，可以看出，答案是否定。如果說(shuō)蔡嵩松的投資風(fēng)格是大波大浪，那么接任者的投資風(fēng)格就是細(xì)水長(zhǎng)流。諾安基金對(duì)于劉慧影的描述是“善于挖掘基本面優(yōu)秀、有長(zhǎng)期投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)公司，力爭(zhēng)給投資者帶來(lái)長(zhǎng)期良好回報(bào)”；對(duì)于陳衍鵬的描述是“堅(jiān)持以長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，追求可復(fù)制性的投資盈利方法”。而在另一篇媒體訪談中，陳衍鵬的自我定位則是“用可持續(xù)的回報(bào)讓持有人真正分享到未來(lái)科技發(fā)展過(guò)程中的紅利”。與之形成對(duì)照，蔡嵩松的投資風(fēng)格則是“無(wú)論是激進(jìn)派的集中持倉(cāng)，還是看起來(lái)毫不控制回撤的大波大浪，那就是我的投資風(fēng)格”。

這種風(fēng)格上的差異，其實(shí)在他們管理的產(chǎn)品業(yè)績(jī)中就有所體現(xiàn)。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，蔡嵩松管理的諾安成長(zhǎng)混合，在管理區(qū)間內(nèi)（20190220-20230929），振幅高達(dá)261.95%，區(qū)間最大上漲265.23%，最大回撤55.67%，其波動(dòng)性要遠(yuǎn)高于CS電子指數(shù)（930652）——后者的振幅只有110.55%，最大上漲也只有114.08%。而陳衍鵬管理的諾安益鑫靈活配置混合A，在其管理區(qū)間內(nèi)（20200710-至今）其振幅為49.43%，最大上漲為54.47%，與通信、電子、計(jì)算機(jī)、傳媒4個(gè)行業(yè)指數(shù)波動(dòng)性接近。

但是，對(duì)于主動(dòng)管理型科技主題投資基金來(lái)說(shuō)，“進(jìn)攻性”與“爆發(fā)力”或許是比“可持續(xù)”、“長(zhǎng)期良好回報(bào)”要更加有用的特質(zhì)。浙商證券方童根在其研報(bào)中將行業(yè)主題投資基金分成了“科技、新能源、制造、醫(yī)藥、消費(fèi)、周期、金融地產(chǎn)”7大板塊。他指出，不同板塊的行業(yè)主題投資基金配置時(shí)機(jī)不一樣，且選擇標(biāo)準(zhǔn)也不一樣。舉例來(lái)說(shuō)，消費(fèi)主題基金的行業(yè)確定性高，適合長(zhǎng)線投資；周期主題基金通常在通脹上行期配置；而科技、醫(yī)藥、新能源與制造這4個(gè)主題的基金要“追求進(jìn)攻銳度”。

從操作層面來(lái)說(shuō)，追求進(jìn)攻銳度，大約等同于追求最大程度的因子暴露。浙商證券在研報(bào)中指出，對(duì)于投資者而言，如果能夠押中賽道，則可能在短期內(nèi)獲得豐厚回報(bào)。相比于單獨(dú)投資于某一股票，在主題行情大漲的環(huán)境中，相關(guān)概念股容易形成普漲的態(tài)勢(shì)，此時(shí)，行業(yè)主題基金就為投資者提供了更優(yōu)選擇。因?yàn)樾袠I(yè)主題基金能夠?yàn)橥顿Y者提供一個(gè)投資特定行業(yè)或主題的工具，以增加相應(yīng)的暴露敞口，順應(yīng)市場(chǎng)需求。

今年以來(lái)，TMT板塊出現(xiàn)了普漲行情，但相關(guān)主題的主動(dòng)型基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻并不理想，其主要的原因是因?yàn)榻衲暌詠?lái)大漲的股票主要集中于動(dòng)漫游戲和云計(jì)算相關(guān)板塊，而積極布局這些板塊的主要是被動(dòng)型基金，主動(dòng)型基金暴露不足。這一現(xiàn)實(shí)反映出，對(duì)于基金公司而言，行業(yè)主題基金應(yīng)當(dāng)遵循相對(duì)單一的目標(biāo)——最大化相關(guān)因子暴露；擇時(shí)則應(yīng)該交給基金持有人去考慮，就像蔡嵩松在訪談中說(shuō)的那樣——“我也會(huì)在一貫的風(fēng)格中繼續(xù)走下去。至于是否配置我的基金、何時(shí)配置、如何配置，那是投資者要自行研究、自行選擇的事”。(本文首發(fā)于鈦媒體APP,作者|陳齊樂(lè))

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