鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，公司雖然為PCB巨頭，但高度依賴其大客戶蘋果，在消費(fèi)電子疲軟期，消費(fèi)者對電子類產(chǎn)品的購買行為更加謹(jǐn)慎，蘋果雖憑借產(chǎn)業(yè)地位仍能扛住壓力，但“果鏈”企業(yè)較難規(guī)避需求不振所轉(zhuǎn)嫁的成本。此外，由于公司研發(fā)及資本開支相對保守，在經(jīng)營方面對比同行有所掉隊(duì)。在業(yè)績“亮紅燈”的同時(shí)，公司股價(jià)表現(xiàn)也是堪憂，自3月高點(diǎn)下來，目前已經(jīng)跌去三成。截至10月9日收盤，股價(jià)收報(bào)20.75元，上漲1.92%，總市值481億元。鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，公司雖然為PCB巨頭，但高度依賴其大客戶蘋果，在消費(fèi)電子疲軟期，消費(fèi)者對電子類產(chǎn)品的購買行為更加謹(jǐn)慎，蘋果雖憑借產(chǎn)業(yè)地位仍能扛住壓力，但“果鏈”企業(yè)較難規(guī)避需求不振所轉(zhuǎn)嫁的成本。此外，由于公司研發(fā)及資本開支相對保守，在經(jīng)營方面對比同行有所掉隊(duì)。
資料顯示，公司目前是全球最大的PCB生產(chǎn)商，主要從事各類印制電路板的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造與銷售業(yè)務(wù)。不過，公司對蘋果依賴程度非常高。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年公司對蘋果的銷售金額及銷售占比雙雙創(chuàng)下新高，銷售額達(dá)283.93億元，占年度銷售總額78.41%。
然而，這種依賴對公司來說卻是一把雙刃劍。
一方面，蘋果在整個(gè)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈具有極高的話語權(quán)，而公司又是高度依賴蘋果，其在蘋果面前議價(jià)能力低，使得公司整體的毛利率被壓制。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年深南電路、滬電股份、崇達(dá)技術(shù)的毛利率分別為25.52%、30.28%、27.42%，而公司只有24%。
另一方面，公司的經(jīng)營與蘋果的周期高度相關(guān)。過去幾年，伴隨全球智能手機(jī)滲透率的提高以及蘋果在全球范圍內(nèi)受到青睞，蘋果業(yè)績呈現(xiàn)高速增長，深綁蘋果的鵬鼎控股的業(yè)績自然也隨之增長。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年—2022年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收298.51億元、333.15億元和362.11億元，分別同比增長12.16%、11.60%和8.69%；同期分別凈利潤28.41億元、33.17億元和50.12億元，分別同比增長-2.84%、16.75%和51.07%。
現(xiàn)如今隨著消費(fèi)電子疲軟，蘋果創(chuàng)新又日漸式微，而安卓陣營追趕迅速，再加上智能手機(jī)滲透率趨于飽和，公司高度依賴蘋果的負(fù)面影響已顯現(xiàn)。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收115.35億元，同比下降18.71%；實(shí)現(xiàn)凈利潤8.12億元，同比降幅達(dá)43.08%。
智能手機(jī)曾一度是PCB應(yīng)用增長最快的領(lǐng)域，爾后可穿戴設(shè)備帶動(dòng)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步繁榮，工業(yè)控制、醫(yī)療器械等市場持續(xù)發(fā)展，近年來，電動(dòng)汽車的普及為PCB產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造新的增長點(diǎn)。
而大陸廠商在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和市場應(yīng)用擴(kuò)容的過程中不斷受益，營業(yè)收入增長迅速，例如2019年—2022年，興森科技、滬電股份和深南電路收入年平均增長率在10%以上，世運(yùn)電路、景旺電子和勝宏科技的收入年平均增長率超過20%，相比之下公司的成長性則緩慢許多。
值得注意的是，今年4月份，公司合并營業(yè)收入同比減少30.40%，該波動(dòng)與同在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)旭電子和鴻海精密相反，環(huán)旭電子該月合并營業(yè)收入同比增加9.92%，鴻海精密月收入雖同比下降11.77%，但消費(fèi)智能類別產(chǎn)品有雙位數(shù)增長。
或許這背后和公司開發(fā)新產(chǎn)品的力度趨于保守相關(guān)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年—2022年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為10.22億元、12.23億元、13.52億元、12.59億元、15.72億元、16.72億元，占營收比重分別為4.27%、4.73%、5.08%、4.22%、4.72%、4.62%，而反觀其他頭部PCB廠商研發(fā)費(fèi)用的占比大部分在5%以上。
同時(shí)，近年來公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張也在持續(xù)放緩。2021年—2022年，公司的資本開支計(jì)劃分別為55億元、43億元；2020年—2022年員工人數(shù)持續(xù)下降，由4.36萬人減少至3.53萬人，2022年員工人均年薪酬為12.09萬元，在行業(yè)內(nèi)處于較低水平。
雖然今年以來AI服務(wù)器加速普及，其中PCB板面積、層數(shù)、材料提升促進(jìn)價(jià)值量的增長，隨著AI服務(wù)器出貨量以及在服務(wù)器中的占比不斷提升，服務(wù)器用PCB有望量價(jià)齊升。但是公司汽車及服務(wù)器板收入占比低于1%，與同行相比起步較晚，未來能否取得突破尚未可知。
實(shí)際上，為減少對蘋果的依賴，公司也在試圖開拓新業(yè)務(wù)。
據(jù)此前定增方案顯示，公司計(jì)劃擬募集不超過39.67億元，其中22億元擬投向“年產(chǎn)526.75萬平方英尺高階HDI及SLP印刷電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、8億元擬投入“年產(chǎn)338萬平方英尺汽車板及服務(wù)器板項(xiàng)目”、5億元擬投向“數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)”、4.67億元擬投入“補(bǔ)充流動(dòng)資金”項(xiàng)目。
然而，9月25日，公司卻突然宣布終止定增。對此，公司在公告中稱綜合考慮資本市場狀況以及公司整體發(fā)展規(guī)劃等因素，經(jīng)與相關(guān)各方充分溝通、審慎分析后作出的決定。
鈦媒體APP注意到，據(jù)此前披露的方案，公司計(jì)劃發(fā)行不超過1.5億股，募資不超過39.67億元，以此測算，公司的發(fā)行價(jià)格約為26.45元，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司當(dāng)前20元左右的股價(jià)。此外，在本次定增審核過程中，深交所多次就公司“募投項(xiàng)目是否新增同業(yè)競爭”，“募投項(xiàng)目的合理性、必要性”提出問詢。
實(shí)際上，公司本次定增并不差錢。截至2023年一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為25.61%，貨幣資金為98.66億元，占總資產(chǎn)的25.85%，其他權(quán)益工具投資為11.24億元，未分配利潤為122.95億元，占總資產(chǎn)的32.22%。
而HDI及SLP項(xiàng)目前兩年主要做前期準(zhǔn)備工作、土建施工以及配電，自第三年起才陸續(xù)購置生產(chǎn)設(shè)備，生產(chǎn)設(shè)備、設(shè)施購置占項(xiàng)目投資額的80%以上，意味著大部分募集資金將至少閑置兩年。
雖然公司在募集說明書中指出，除本次募投項(xiàng)目外，公司其他在建項(xiàng)目如中國臺(tái)灣高雄FPC項(xiàng)目一期投資計(jì)劃、深圳第二園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目等，亦需要大量的資金，公司未來仍存在一定的營運(yùn)資金缺口。但實(shí)際上，公司的IPO募投項(xiàng)目尚未達(dá)產(chǎn)，推進(jìn)其他在建項(xiàng)目的動(dòng)力不足，截至2022年9月30日，慶鼎精密電子（淮安）有限公司柔性多層印制電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和宏啟勝精密電子（秦皇島）有限公司高階HDI印制電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率分別為68.49%和77.17%，實(shí)際達(dá)產(chǎn)時(shí)間晚于預(yù)期，整體產(chǎn)能利用率尚在爬坡期。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜翟智超）
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