文｜中孚財(cái)經(jīng)
6月7日上午，中藥板塊震蕩走高。
10點(diǎn)34分，九芝堂盤中走出“反包板”，一時(shí)間引起市場(chǎng)熱議。截至收盤時(shí)，九芝堂股價(jià)漲幅為9.98%，同時(shí)，其他中藥股的漲幅也靠前。比如：康恩貝、太極集團(tuán)、珍寶島。
這是近期“中藥牛市”的縮影版。為此，有不少投資者提問：在醫(yī)藥整體弱勢(shì)的情況下，中藥真能成為“希望之星”嗎？這一波“中藥牛市”會(huì)持續(xù)多久？
01、同“醫(yī)”不同命
今年以來，雖然整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)遭到回調(diào)，但中藥板塊卻逆勢(shì)上漲，在醫(yī)藥板塊形成一道“獨(dú)特的風(fēng)景”。
截至6月7日，太極集團(tuán)的股價(jià)年內(nèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻倍，從年初到至今漲幅已高達(dá)115%。除此之外，達(dá)仁堂、昆藥集團(tuán)、九芝堂年內(nèi)漲幅也超過70%，江中藥業(yè)、方盛制藥、康恩貝、建明集團(tuán)年內(nèi)漲幅也都超過50%。
東海證券研究所數(shù)據(jù)顯示，截止2023年5月26日，醫(yī)藥生物板塊PE估值為27倍，處于歷史低位水平，相對(duì)于滬深300的估值溢價(jià)為144%。醫(yī)藥生物子板塊中，化學(xué)制藥、醫(yī)療服務(wù)、中藥、醫(yī)療器械、生物制品和醫(yī)藥商業(yè)的PE估值分別為31.5倍、30.2倍、29.7倍、24.8倍、23.3倍和17.7倍。
正是由于“中藥牛市”力量的存在，使得基金圈呈現(xiàn)出同“醫(yī)”不同命的情景。甚至，還出現(xiàn)基金經(jīng)理人人都買中藥，不買就掉排名的情況。
根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，今年年初至6月2日，198只醫(yī)藥生物主題基金中（不同份額分開計(jì)算），共144只醫(yī)藥生物主題基金呈負(fù)收益狀態(tài)，其中48只基金收益率跌超10%。值得注意的是，這198只醫(yī)藥主題基金中，仍有46只逆勢(shì)獲得正收益。
其中，紅土創(chuàng)新醫(yī)療保健股票位列榜首，區(qū)間收益率達(dá)36.88%。其前十大持倉(cāng)股包括（按持倉(cāng)數(shù)量排序）：康恩貝、方盛制藥、九芝堂、佐力藥業(yè)、天士力、康緣藥業(yè)、達(dá)仁堂、以嶺藥業(yè)、迪瑞醫(yī)療和太極集團(tuán)。
除此之外，還有多家中藥上市公司獲基金增持超千萬(wàn)股。比如：葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康，一季度新進(jìn)健民集團(tuán)、康緣藥業(yè)，分別成為第五大、第六大流通股東，合計(jì)持股金額接近4.5億；趙蓓管理的工銀前沿醫(yī)療A，一季度加倉(cāng)1600萬(wàn)股太極集團(tuán)，該基金還持有1800萬(wàn)股華潤(rùn)三九和2230萬(wàn)股同仁堂。
02、政策支持
資金的信心，一方面來自于政策的大力支持。
紅土創(chuàng)新醫(yī)療保健股票表示，最近幾年來看，國(guó)家政策從多方面持續(xù)扶持中醫(yī)藥的發(fā)展，前期醫(yī)改中對(duì)于中成藥的監(jiān)管和地方醫(yī)保清退等政策導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于中醫(yī)行業(yè)未來發(fā)展過于悲觀，市場(chǎng)在未來有重新認(rèn)知的過程。
2022年3月底，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》，這是首個(gè)以國(guó)務(wù)院辦公廳名義印發(fā)的中醫(yī)藥五年規(guī)劃，中醫(yī)藥行業(yè)再迎政策春風(fēng)。規(guī)劃提出到2025年，中醫(yī)藥健康服務(wù)能力明顯增強(qiáng)，中醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展政策和體系進(jìn)一步完善，中醫(yī)藥振興發(fā)展取得積極成效，在健康中國(guó)建設(shè)中的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)得到充分發(fā)揮。
自2019 年 10 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新頂層設(shè)計(jì)文件《關(guān)于促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》，為新時(shí)代中醫(yī)藥事業(yè)傳承創(chuàng)新發(fā)展指明了方向。
2021 年以來，中醫(yī)藥政策落地迎來爆發(fā)期，國(guó)家對(duì)中醫(yī)藥支持的政策已由頂層設(shè)計(jì)逐步過渡到落地執(zhí)行階段，具有較強(qiáng)的連貫性。我們認(rèn)為，國(guó)家促進(jìn)中醫(yī)藥領(lǐng)域發(fā)展的相關(guān)政策不斷落地，中醫(yī)藥的重要性不斷提升，在中西醫(yī)并重的方下，優(yōu)質(zhì)中藥仍有廣闊的發(fā)展空間。
到今年2 月28 日,國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實(shí)施方案》（下稱“方案”），進(jìn)一步加大“十四五”期間對(duì)中醫(yī)藥發(fā)展的支持和促進(jìn)力度。到2025 年實(shí)現(xiàn)以下目標(biāo)：優(yōu)質(zhì)高效中醫(yī)藥服務(wù)體系加快建設(shè),中醫(yī)藥防病治病水平明顯提升，中西醫(yī)結(jié)合服務(wù)能力顯著增強(qiáng)，中醫(yī)藥科技創(chuàng)新能力顯著提高,高素質(zhì)中醫(yī)藥人才隊(duì)伍逐步壯大，中藥質(zhì)量不斷提升，中醫(yī)藥文化大力弘揚(yáng)，中醫(yī)藥國(guó)際影響力進(jìn)一步提升，符合中醫(yī)藥特點(diǎn)的體制機(jī)制和政策體系不斷完善，中醫(yī)藥振興發(fā)展取得明顯進(jìn)展，中醫(yī)藥成為全面推進(jìn)健康中國(guó)建設(shè)的重要支撐。
全方位振興中醫(yī)藥發(fā)展，部署8項(xiàng)重點(diǎn)工程23個(gè)建設(shè)項(xiàng)目?！斗桨浮方y(tǒng)籌部署了8項(xiàng)重點(diǎn)工程，包括：中醫(yī)藥健康服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展工程、中西醫(yī)協(xié)同推進(jìn)工程、中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新和現(xiàn)代化工程、中醫(yī)藥特色人才培養(yǎng)工程(岐黃工程)、中藥質(zhì)量提升及產(chǎn)業(yè)促進(jìn)工程、中醫(yī)藥文化弘揚(yáng)工程、中醫(yī)藥開放發(fā)展工程、國(guó)家中醫(yī)藥綜合改革試點(diǎn)工程，安排了26 個(gè)建設(shè)項(xiàng)目。
03、業(yè)績(jī)喜人
資金的信心，另一方面則來自于上市中藥企業(yè)的業(yè)績(jī)喜人，尤其是傳統(tǒng)中藥老字號(hào)。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，74家上市中藥企業(yè)一季度的營(yíng)收總額約為1019億元、凈利潤(rùn)約為145億元。而其中12家傳統(tǒng)中藥老字號(hào)藥企，無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)占比超40%。具體來看，其營(yíng)收總額約為470億元、凈利潤(rùn)約為63億元。
從營(yíng)收來看，百億以上的企業(yè)是白云山和云南白藥，分別約為216億元和105億元；而從營(yíng)收增幅來看，除了馬應(yīng)龍、九芝堂營(yíng)收同比下滑，其他10只中藥股均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。
從凈利潤(rùn)層面來看，12家傳統(tǒng)中藥老字號(hào)藥企的凈利潤(rùn)均為正數(shù)。凈利潤(rùn)排名前三的是白云山、云南白藥和片仔癀，分別約為19.7億元、15億元和7.9億元；而從凈利潤(rùn)增幅來看，貴州三力今年一季度業(yè)績(jī)漲勢(shì)甚喜。
貴州三力之所以“晉升”老字號(hào)，是因?yàn)楣救ツ?月以2.32億元收購(gòu)德昌祥95%股權(quán)。而“德昌祥”則是貴州百年老字號(hào)，由劉輔臣、楊德軒于1900年在貴陽(yáng)創(chuàng)立，目前擁有69個(gè)批準(zhǔn)文號(hào)，9個(gè)獨(dú)家品種，醫(yī)保品種41個(gè)。其“龍鳳至寶丹傳統(tǒng)中藥制作技藝”婦科再造丸和杜仲補(bǔ)天素丸是貴州省級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)。
具體來看，貴州三力今年一季度營(yíng)收為3.49億元，同比增長(zhǎng)約120%；凈利潤(rùn)為0.53億元，同比增長(zhǎng)約167%，這也是公司自2020年上市以來最好的一季報(bào)“成績(jī)單”。公司稱，獲得該業(yè)績(jī)主要是由于12月以來，咽喉疾病治療需求大增，公司核心產(chǎn)品開喉劍快速放量。
就市值層面來看，傳統(tǒng)中藥老字號(hào)藥企當(dāng)中，市值最高的是片仔癀。截至6月7日，其總市值高達(dá)1756.68億元。其一季度營(yíng)收為26.3億元，同比增長(zhǎng)約12%；凈利潤(rùn)為7.9億元，同比增長(zhǎng)13%。
相較于業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，片仔癀錠劑大幅提價(jià)更為吸引市場(chǎng)注意。今年5月，片仔癀對(duì)外公告錠劑大幅提價(jià)，單粒價(jià)格從590元上調(diào)到760元，漲幅達(dá)到28.8%。消息一出，股價(jià)直接漲停。
市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，傳統(tǒng)中藥老字號(hào)藥企今年一季度業(yè)績(jī)大增的原因主要是受疫情后需求提振的影響，特別是感冒藥、院內(nèi)藥等品類的銷售大漲，同時(shí)兼具醫(yī)藥、保健消費(fèi)屬性的品類在疫情后實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，給相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入動(dòng)力。
04、未來如何？
既然如此，這波中藥牛市行情持續(xù)性如何？
浙商證券研報(bào)認(rèn)為，從中藥板塊經(jīng)營(yíng)周期看，2014-2021 年處于產(chǎn)業(yè)出清周期，2021 年后伴隨持續(xù)性鼓勵(lì)政策出臺(tái)，中藥行業(yè)進(jìn)入經(jīng)營(yíng)向上周期。長(zhǎng)周期維度下，2023 年仍處于新復(fù)蘇周期內(nèi)，中藥行情不僅僅是月度級(jí)別的行情，而是有望貫穿全年。
“從后續(xù)驅(qū)動(dòng)力看，2023 年下半年有望有中特估、國(guó)改深化、基藥目錄等多個(gè)催化劑持續(xù)驅(qū)動(dòng)力中藥板塊。特別是基藥目錄落地，有望加大慢病類中藥產(chǎn)品的基層醫(yī)院覆蓋，提升基層場(chǎng)景使用率，促進(jìn)中藥產(chǎn)品銷售放量和抬升銷售額天花板。”浙商證券研報(bào)表示。
匯添富基金指數(shù)與量化投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理過蓓蓓表示，中藥是醫(yī)藥行業(yè)里央國(guó)企占比最高的子板塊，市值占比達(dá)到50%；中藥行業(yè)國(guó)企改革和上市公司質(zhì)量提升方案落地的時(shí)間，也早于“中特估”主題詞的出現(xiàn)時(shí)間。
過蓓蓓認(rèn)為，近兩年中藥企業(yè)頻頻實(shí)施改革、激勵(lì)措施，明確給予管理層ROE、凈利潤(rùn)增速的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)要求，為企業(yè)注入了新的活力。疊加人們對(duì)疫后保健診療的需求恢復(fù)，中藥行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望持續(xù)。
頭豹研究院院長(zhǎng)李政認(rèn)為，在政策利好的背景下，中藥行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模呈階梯式增長(zhǎng)。中藥行業(yè)是相對(duì)成熟的一個(gè)行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)集中度較高。頭部企業(yè)中國(guó)中藥、白云山、華潤(rùn)三九、云南白藥、片仔癀和同仁堂的總市場(chǎng)占有率約60%。頭部企業(yè)擁有上游道地藥材的資源、掌握經(jīng)典名方、歷史悠久品牌價(jià)值高及完善的銷售體系，這4方面構(gòu)成他們核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而形成他們的定價(jià)權(quán)。
同時(shí)，在弗若斯特沙利文和博鰲亞洲論壇全球健康論壇大會(huì)組委會(huì)、頭豹研究院共同發(fā)布的《大國(guó)底蘊(yùn)，歷久彌新：中國(guó)中藥產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展新機(jī)遇》中預(yù)計(jì)2023-2027年，中國(guó)中藥行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)階梯式增長(zhǎng)。
2022年是第一年執(zhí)行中醫(yī)藥醫(yī)保支持政策，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的中藥使用量有望提升。醫(yī)保支持中醫(yī)藥和基藥目錄986和中藥注冊(cè)分類標(biāo)準(zhǔn)、中藥審批機(jī)制的改革等行業(yè)政策加速落地，以及上游原材料價(jià)格的增長(zhǎng)、中藥行業(yè)監(jiān)管力度的加強(qiáng)及新藥的研發(fā)和人口老齡化等影響均有望推動(dòng)中藥行業(yè)增長(zhǎng)，因此預(yù)計(jì)未來5年的每年增長(zhǎng)率大概4.0%，到2027年，中藥行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到973.3億元。
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