近期，深圳市愛(ài)康生物科技股份有限公司（下稱(chēng)“愛(ài)康生物”）更新披露了招股說(shuō)明書(shū)，擬科創(chuàng)板IPO上市，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2000萬(wàn)股。公司此次欲募集6億元分別用于愛(ài)康生物產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目、愛(ài)康生物研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

鈦媒體APP注意到，愛(ài)康生物在短短5個(gè)月內(nèi)估值從4.7億元暴增至20億元。同時(shí)，公司在核心產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑且市場(chǎng)規(guī)模“袖珍”的情況下，卻要以42.85倍的市盈率募集資金。

五個(gè)月內(nèi)估值暴增4倍多

愛(ài)康生物成立于2003年，由張傳國(guó)、丁琪、強(qiáng)勇平、彭綱出資設(shè)立，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，張傳國(guó)合計(jì)控制公司55.08%的股權(quán)，為實(shí)控人。

鈦媒體APP注意到，愛(ài)康生物在IPO前夕存在估值暴增的情況。2020年12月，尤瑞納斯、愛(ài)捷投資、歐申納斯、馬斯特投資、博納斯特投資以22.478元/注冊(cè)資本的價(jià)格對(duì)愛(ài)康生物進(jìn)行了增資，增資完成后，公司的估值達(dá)到了4.7億元。

2021年1月，中小擔(dān)創(chuàng)投、華楙實(shí)業(yè)以56.195元/注冊(cè)資本的價(jià)格向愛(ài)康生物增資，增資完成后，公司的估值達(dá)到了12億元。短短一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，愛(ài)康生物的估值暴增7.3億元。

這還沒(méi)有完，2021年4月，丁琪將其持有愛(ài)康生物部分的股權(quán)均以93.66元/注冊(cè)資本的價(jià)格分別轉(zhuǎn)讓給了玖祥投資、長(zhǎng)晟投資，而以該次轉(zhuǎn)讓價(jià)格計(jì)算，愛(ài)康生物的估值達(dá)到了20億元。

為何其估值能在短短的5個(gè)月內(nèi)從4.7億元暴增至20億元？

重營(yíng)銷(xiāo)，存商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)

愛(ài)康生物是一家專(zhuān)業(yè)從事體外診斷儀器及試劑、耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，其產(chǎn)品全自動(dòng)酶免儀、全自動(dòng)血型分析儀被廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)醫(yī)院、血站、生物制品公司、衛(wèi)生檢疫中心、第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室等各類(lèi)機(jī)構(gòu)。

2019年-2021年和2022年1-3月（下稱(chēng)“報(bào)告期”），愛(ài)康生物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23926.34萬(wàn)元、37022.32萬(wàn)元、39724.29萬(wàn)元、10146.45萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為3112.68萬(wàn)元、7483.38萬(wàn)元、5594.82萬(wàn)元、1722.06萬(wàn)元。有意思的是，報(bào)告期內(nèi)，愛(ài)康生物的毛利率分別為63.82%、66.65%、65.28%、62.29%。那么，為何2020年和2021年毛利率相差不大且公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)的情況下，愛(ài)康生物2021年的凈利潤(rùn)卻同比下降了25.24%？

鈦媒體APP注意到，導(dǎo)致公司出現(xiàn)上述業(yè)績(jī)的主要因素是因?yàn)槠陂g費(fèi)用。據(jù)悉，報(bào)告期內(nèi)，愛(ài)康生物的期間費(fèi)用分別為10776.28萬(wàn)元、14402.17萬(wàn)元、18059.28萬(wàn)元、3948.44萬(wàn)元，其中2021年公司的期間費(fèi)用較2020年多了近3600萬(wàn)元，而這部分“錢(qián)”也正是導(dǎo)致愛(ài)康生物終止業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;。

另外，從愛(ài)康生物期間費(fèi)用的明細(xì)看，其似乎是一家更熱衷于營(yíng)銷(xiāo)的公司。報(bào)告期內(nèi)，愛(ài)康生物的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為5222.09萬(wàn)元、7392.44萬(wàn)元、9039.73萬(wàn)元、2017.44萬(wàn)元，合計(jì)約為2.17億元；研發(fā)費(fèi)用分別為3344.14萬(wàn)元、3967.44萬(wàn)元、4709.75萬(wàn)元、1005.19萬(wàn)元，合計(jì)約為1.3億元。

與此同時(shí)，在上述時(shí)間段內(nèi)，愛(ài)康生物的銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為21.83%、19.97%、22.76%、19.88%，同行均值分別為18.99%、15.68%、14.72%、14.33%?？梢?jiàn)，近三年及一期愛(ài)康生物在營(yíng)銷(xiāo)上的投入比研發(fā)多了0.87億元，且每年的銷(xiāo)售費(fèi)用率均高于同行均值。

需要指出的是，愛(ài)康生物在招股說(shuō)明書(shū)中自我提示商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)，并表示雖然公司建立健全了反商業(yè)賄賂相關(guān)內(nèi)控制度，但是在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，仍然無(wú)法避免個(gè)別員工與供應(yīng)商、經(jīng)銷(xiāo)商、終端客戶(hù)發(fā)生商業(yè)賄賂行為的風(fēng)險(xiǎn)，以及在產(chǎn)品推廣過(guò)程中，經(jīng)銷(xiāo)商通過(guò)不正當(dāng)手段促進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)售的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致公司因?yàn)樯鲜銮樾味袚?dān)賠償或處罰等法律責(zé)任，對(duì)公司參與醫(yī)療器械采購(gòu)招標(biāo)產(chǎn)生不利影響。

鈦媒體APP注意到，在愛(ài)康生物的供應(yīng)商名單中，有一家公司剛成立就成為了公司的前五大客戶(hù)，它就是東莞市新偉生物科技有限公司（下稱(chēng)“新偉生物”）。天眼查顯示，新偉生物成立于2021年12月，注冊(cè)資本為100萬(wàn)元，實(shí)繳資本為0元，且截至2022年末，公司未有員工繳納社保。然而，愛(ài)康生物2022年1-3月向新偉生物采購(gòu)的金額為238.04萬(wàn)元，而新偉生物也位列愛(ài)康生物的第二大供應(yīng)商。那么，新偉生物剛成立就能獲得愛(ài)康生物的訂單？同時(shí)，結(jié)合上述的銷(xiāo)售費(fèi)用情況，愛(ài)康生物是否涉及到商業(yè)賄賂？

核心產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑，市場(chǎng)規(guī)模“袖珍”

從業(yè)務(wù)上看，愛(ài)康生物主要擁有儀器類(lèi)、試劑類(lèi)、耗材類(lèi)等業(yè)務(wù)，其中報(bào)告期內(nèi)儀器類(lèi)產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為18247.93萬(wàn)元、30034.12萬(wàn)元、29017.36萬(wàn)元、5838.04萬(wàn)元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的76.31%、81.28%、73.18%、57.66%，為公司第一大業(yè)務(wù)。

另外，愛(ài)康生物儀器類(lèi)的產(chǎn)品主要有酶免儀、血型分析儀、全實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化流水線等，具體情況如下：

可見(jiàn)，酶免儀、血型分析儀是愛(ài)康生物最重要的產(chǎn)品。然而，2019年-2021年，愛(ài)康生物酶免儀的銷(xiāo)量分別為301臺(tái)、454臺(tái)、375臺(tái)，血型分析儀的銷(xiāo)量分別為174臺(tái)、118臺(tái)、81臺(tái)。2021年公司酶免儀、血型分析儀的銷(xiāo)量均大幅下滑，下滑幅度分別為17.4%、31.36%。那么，為何愛(ài)康生物的前兩大核心產(chǎn)品的銷(xiāo)量會(huì)下滑如此多？

鈦媒體APP還注意到，無(wú)論是酶免儀還是血型分析儀，其行業(yè)規(guī)模均較小。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)全自動(dòng)酶免儀醫(yī)療機(jī)構(gòu)及其他端口市場(chǎng)規(guī)模為3.1億元；2021年全自動(dòng)血型分析儀國(guó)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)及其他端口市場(chǎng)規(guī)模為2.77億元。

換言之，酶免儀、血型分析儀兩個(gè)市場(chǎng)加起來(lái)的行業(yè)規(guī)模也不到6億元。那么，面對(duì)如此“袖珍”的市場(chǎng)，愛(ài)康生物該如何支撐公司的成長(zhǎng)性？

愛(ài)康生物此次欲募集6億元，公開(kāi)不低于25%的股權(quán)，若公司成功上市，其估值或?qū)⑦_(dá)到24億元。與此同時(shí)，若以2021年的5594.82萬(wàn)元凈利潤(rùn)計(jì)算，公司此次的市盈率或?qū)⑦_(dá)到42.86倍。那么，面對(duì)上述的市場(chǎng)環(huán)境，愛(ài)康生物能支撐的起42.86倍的市盈率？有關(guān)上述問(wèn)題，鈦媒體APP 發(fā)函至公司，但截至截稿，沒(méi)有收到公司的回復(fù)。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）

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