光模塊作為光纖通信的核心器件，是光纖通信過程中進(jìn)行光電信號(hào)轉(zhuǎn)換的器件，主要應(yīng)用于云計(jì)算數(shù)據(jù)中心以及遠(yuǎn)距離傳輸?shù)阮I(lǐng)域，隨著以Chat GPT為代表的AIGC對(duì)算力需求大幅提高，光模塊受到市場(chǎng)關(guān)注。
wind光模塊指數(shù)目前較年初漲幅達(dá)到96.29%，其中中際旭創(chuàng)走勢(shì)表現(xiàn)強(qiáng)于板塊，目前公司股價(jià)較年初漲幅達(dá)到184.2%。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
作為光模塊龍頭，公司具有哪些優(yōu)勢(shì)，以及公司股價(jià)經(jīng)過前期大幅上漲之后，后續(xù)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)是否在增加，本文來分析一下。
中際旭創(chuàng)業(yè)務(wù)主要由全資子公司蘇州旭創(chuàng)和控股子公司成都儲(chǔ)翰負(fù)責(zé)，其中蘇州旭創(chuàng)主營(yíng)高端通信模塊業(yè)務(wù)，成都儲(chǔ)翰負(fù)責(zé)接入網(wǎng)光模塊和光電器件業(yè)務(wù)。
公司產(chǎn)品涵蓋中低速以及高速光通信模塊，近年公司高速光通信模塊收入占比持續(xù)擴(kuò)大，2022年占公司總營(yíng)收的90.71%。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司高速光模塊產(chǎn)品包括400G和800G等系列，目前公司800G光模塊已批量出貨，1.6T光模塊已完成開發(fā)進(jìn)入送樣測(cè)試階段。
除傳統(tǒng)光模塊外，公司在硅光以及相干光模塊方面優(yōu)勢(shì)明顯，硅光子技術(shù)是基于硅基和硅基襯底材料，利用CMOS工藝進(jìn)行制造的光電器件。
與光模塊相比，硅光模塊具有集成度高、體積小和高速率等優(yōu)點(diǎn)，在大容量、短距傳輸場(chǎng)景中成本優(yōu)勢(shì)明顯，公司800G硅光模塊目前處于送樣測(cè)試階段。
在數(shù)據(jù)中心互聯(lián)（DCI）中，相干探測(cè)相對(duì)直接探測(cè)，具有容量高、信噪比高等優(yōu)點(diǎn)，可實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)距離DCI之間互聯(lián)，公司已實(shí)現(xiàn)400G相干光模塊量產(chǎn)發(fā)貨。
光模塊傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域主要為電信和數(shù)通市場(chǎng)，其中電信市場(chǎng)包括5G通信、光纖接入等，數(shù)通市場(chǎng)包括云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等。
早期在通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的推動(dòng)下，光模塊在電信市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，隨著5G基站投資增速趨緩，運(yùn)營(yíng)商資本支出向算力建設(shè)傾斜，2023年三大運(yùn)營(yíng)商算力網(wǎng)絡(luò)相關(guān)資本支出同比增長(zhǎng)34.2%。
光模塊作為云計(jì)算數(shù)據(jù)中心零部件，市場(chǎng)需求與數(shù)據(jù)中心資本支出相關(guān)，近年數(shù)據(jù)中心資本支出增長(zhǎng)較快，2022年全球數(shù)據(jù)中心資本支出增長(zhǎng)15%，數(shù)通市場(chǎng)光模塊市場(chǎng)規(guī)模超過電信市場(chǎng)。
受2023年海外云廠商資本支出增速放緩影響，數(shù)通市場(chǎng)光模塊市場(chǎng)需求受到影響，據(jù)LightCounting預(yù)期，2023年頭部云廠商資本支出同比增長(zhǎng)4%。
但在AIGC拉動(dòng)下，頭部廠商對(duì)800G光模塊需求大幅增加，目前800G光模塊滲透率較低，未來隨著海外頭部云廠商批量采購(gòu)，2024年800G光模塊將迎來放量，公司也表示一季度800G光模塊出貨量環(huán)比增長(zhǎng)，且預(yù)計(jì)今年將會(huì)呈現(xiàn)季度間環(huán)比增長(zhǎng)。
2022年公司營(yíng)收與扣非歸母凈利潤(rùn)有較大幅度增長(zhǎng)，主要由于公司在高速光模塊業(yè)務(wù)方面增長(zhǎng)較快，2022年公司高速光模塊收入87.46億元，同比增長(zhǎng)37.44%。
2023年一季度公司營(yíng)收與扣非歸母凈利潤(rùn)增速有所下降，主要是由于200G和400G光模塊產(chǎn)品出貨量下降導(dǎo)致。
公司主要收入來源為海外市場(chǎng)，2022年海外市場(chǎng)收入占公司總營(yíng)收入的86.88%，考慮到海外相關(guān)云廠商均在縮減資本支出，雖然公司800G光模塊出貨量呈增長(zhǎng)狀態(tài)，但占比較小，下游需求減弱對(duì)公司2023年業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司毛利率與凈利率近年呈現(xiàn)逐漸增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中毛利率由2021年25.57%增長(zhǎng)至2023年一季度29.55%，凈利率由2021年11.52%增長(zhǎng)至2023年一季度13.31%。
公司近年高速光模塊毛利率呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，由2020年25.66%提高至2022年30.75%；低速光模塊毛利率下降幅度較大，由2019年29.23%下降至2021年14.14%，2022年有所提高。
由于高速光模塊業(yè)務(wù)占比較高，公司高速光模塊毛利率走勢(shì)與整體毛利率走勢(shì)一致，未來隨著800G光模塊逐漸放量，公司高速光模塊毛利率有望維持較高水平，使得整體毛利率保持在較高水平。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司收現(xiàn)比近年基本保持在1以上，顯示公司銷售商品回款情況較好，收入變現(xiàn)能力強(qiáng)，同時(shí)公司近年利息費(fèi)用較低，償債壓力低，公司利息保障倍數(shù)較大。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
伴隨著公司股價(jià)大幅走高，公司估值也來到高位，公司目前PE（TTM）為50.4倍，雖然較此前高點(diǎn)有所回落，但較年初漲幅也達(dá)到160%，高于剔除極端數(shù)據(jù)后板塊44.34倍的平均估值。
公司估值漲幅較大一方面受光模塊板塊整體板塊上漲影響，另一方面作為行業(yè)龍頭，公司在估值方面享有一定溢價(jià)。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
雖然800G光模塊未來將持續(xù)放量，對(duì)公司業(yè)績(jī)形成利好，但短期內(nèi)收入占比仍然較低，對(duì)整體收入提升有限，同時(shí)在海外廠商紛紛減少資本支出的背景下，公司光模塊產(chǎn)品收入受影響較大，從公司一季度業(yè)績(jī)也可以看出。
而作為光模塊未來發(fā)展趨勢(shì)的光電共封裝（CPO）技術(shù)目前仍處于研究階段，短期內(nèi)難以為光模塊帶來較大市場(chǎng)增量，難以為廠商帶來較大規(guī)模收入和利潤(rùn)。
根據(jù)wind一致預(yù)期，未來三年公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為26.72%，以公司目前估值來看，PEG遠(yuǎn)大于1，顯示公司估值明顯偏高，在公司成長(zhǎng)性較低情況下，業(yè)績(jī)對(duì)股價(jià)安全邊際較弱。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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