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時(shí)來天地皆同力。
一掃陰霾，港股創(chuàng)新藥作為彈性最大的醫(yī)藥板塊，進(jìn)入多重積極因素共振的階段，可以期待一波貝塔行情。
分享貝塔行情主流方式之一是配置指數(shù)基金。港股創(chuàng)新藥ETF（513120）目前是市場(chǎng)中唯一的跟蹤港股創(chuàng)新藥的ETF，含新量最純，成分股集中于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，沒有混雜其他品種（中藥、器械、醫(yī)院、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療）。
上一期公眾號(hào)文章《噓，這是最好的時(shí)代》提到，當(dāng)我們以歷史的眼光對(duì)現(xiàn)實(shí)進(jìn)行長距離觀察，會(huì)發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新藥占中國整個(gè)醫(yī)藥市場(chǎng)比重僅為9%（還包括進(jìn)口創(chuàng)新藥），而其他G20國家的占比均在20%以上，日本、德國超過50%，美國更是達(dá)到77%。
長期沒有悲觀的理由。據(jù)海通醫(yī)藥，國產(chǎn)創(chuàng)新藥當(dāng)下不到1000億銷售額，國內(nèi)2萬多億藥品市場(chǎng)騰籠換鳥，本土創(chuàng)新藥仍有10倍以上成長空間。
中證香港創(chuàng)新藥指數(shù) (931787)自1月16日階段性高點(diǎn)調(diào)整25%以上，期間行業(yè)基本面并未惡化，估值已進(jìn)入舒適區(qū)間。據(jù)安信證券測(cè)算，截至4月9日，創(chuàng)新藥板塊平均市值/產(chǎn)品峰值為2.4倍(通常認(rèn)為3-4倍為合理估值)。
事實(shí)上，在最近2個(gè)月下跌過程中，是有抄底申購資金表征的，港股創(chuàng)新藥ETF（513120）規(guī)模急劇膨脹，從去年末1.85億元增至6.38億元（截至4月6日）。而規(guī)模的快速擴(kuò)張也意味著ETF流動(dòng)性的進(jìn)一步改善，這也為包括機(jī)構(gòu)客戶在內(nèi)的投資者參與，提供了更好的基礎(chǔ)條件。
正面催化劑將密集到來。
港股創(chuàng)新藥ETF成交日漸活躍，今日成交額達(dá)到6.6億元
資本寒冬，創(chuàng)新藥企在進(jìn)行自我調(diào)整后，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，沿著產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的主線前進(jìn)，對(duì)外部環(huán)境的依賴降低，體現(xiàn)在兩方面。
一是未進(jìn)醫(yī)保的產(chǎn)品，憑借給患者帶來的臨床獲益，實(shí)現(xiàn)快速放量?？捣缴锟ǘ饶崂麊慰梗≒D-1/CTLA），治療年費(fèi)約高達(dá)95.2 萬元，慈善援助后約為19.8萬元，2022年在獲批半年時(shí)間內(nèi)銷售5.46億元，并且有疫情封控、感染高峰的干擾。復(fù)宏漢霖斯魯利單抗在中國境內(nèi)上市僅9個(gè)月銷售收入達(dá)到3.391億元，遠(yuǎn)超預(yù)期，以差異化及臨床數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)打破PD-1卷王的宿命。德琪醫(yī)藥塞利尼索片作為全球第一款XPO1抑制劑，2022年上市7個(gè)月銷售額1.6億元。
二是內(nèi)在造血能力更強(qiáng)，從資本市場(chǎng)融資不再是獲取現(xiàn)金流的唯一快捷方式。2023年Q1國產(chǎn)創(chuàng)新藥海外授權(quán)總交易額持續(xù)創(chuàng)歷史新高，license-out項(xiàng)目達(dá)到11項(xiàng)，其中已披露的9項(xiàng)交易總額超80億美元。國內(nèi)Biotech的差異化及源頭創(chuàng)新能力正在起來，特別是在工程抗體（ADC、雙抗）上實(shí)現(xiàn)彎道超車，通過產(chǎn)品對(duì)外授權(quán)獲得首付款的輸血方式，將成為常態(tài)。最新的例子是映恩生物2款A(yù)DC授予BioNTech，獲得1.7億美元首付款。
Biotech體質(zhì)變強(qiáng)，產(chǎn)品力是內(nèi)在底氣，對(duì)外部風(fēng)吹草動(dòng)抵抗力更強(qiáng)。
事實(shí)上，外部環(huán)境漸趨溫和。
國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)大多選擇港股上市，2022年3月以來，受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，港股流動(dòng)性持續(xù)萎縮，創(chuàng)新藥企融資能力同步受到影響。
美國3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)23.6萬，創(chuàng)兩年來最低紀(jì)錄，時(shí)薪同比增速低于預(yù)期。
勞動(dòng)力市場(chǎng)正在加速降溫，5月美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒗^續(xù)加息25BP，很有可能成為“最后一加”，利率上行周期走到盡頭，有利于全球生物科技流動(dòng)性及融資環(huán)境改善。
中美PPI同步回落，通脹壓力正在緩解。
美國XBI已先于中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)(931787)企穩(wěn)。
流動(dòng)性有望回歸，助力創(chuàng)新藥行情向上，市場(chǎng)資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和潛在收益都較高的創(chuàng)新藥資產(chǎn)偏好將增強(qiáng)。
創(chuàng)新藥融資難度將降低，可支撐更多的研發(fā)管線推進(jìn)，進(jìn)入螺旋式上升正反饋通道。
2023年重要國際學(xué)術(shù)會(huì)議梳理
近年 ASCO 會(huì)議前后創(chuàng)新藥行情走勢(shì)
在創(chuàng)新藥商業(yè)化初期，管線事件是第一催化劑。
國內(nèi)Biotech更強(qiáng)的產(chǎn)品力，將在二季度多個(gè)重磅學(xué)術(shù)會(huì)議上頻繁閃光。
AACR作為美國腫瘤屆最為盛大的多學(xué)科會(huì)議，預(yù)計(jì)于4月14日至19日在美國弗羅里達(dá)奧蘭多舉辦，國內(nèi)20多家創(chuàng)新藥企將讀出核心品種d臨床數(shù)據(jù)。和黃醫(yī)藥將披露賽沃替尼在MET擴(kuò)增的胃食管交界腺癌或胃癌患者中的多中心ll期研究。諾誠健華將披露BTK 抑制劑奧布替尼、抗 CD19 抗體 tafasitamab 和免疫調(diào)節(jié)劑 IMiD 來那度胺聯(lián)合治療B細(xì)胞惡性腫瘤的Ⅱ期數(shù)據(jù)。百濟(jì)神州將披露替雷利珠單抗多個(gè)適應(yīng)癥臨床數(shù)據(jù)。信達(dá)生物將披露信迪利單抗的三項(xiàng)臨床數(shù)據(jù)，以及IBI351單藥治療KRAS G12C晚期非小細(xì)胞肺癌的I期研究?？祵幗苋饘⑴禟N052臨床前數(shù)據(jù)，新型PD-L1/OX40雙特異性抗體，顯示出強(qiáng)大的抗腫瘤功效。
6月還有更重磅的ASCO會(huì)議，歷年都強(qiáng)力推動(dòng)創(chuàng)新藥行情。
出海進(jìn)程即將突破，預(yù)計(jì)4-5月份FDA來華進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核查，百濟(jì)神州、君實(shí)生物PD-1美國獲批在即。
業(yè)績(jī)是第二催化劑。去年28 家港股創(chuàng)新藥整體營收約 282 億元，同比增長僅 15%，不過疫情干擾已解除，院端復(fù)蘇將助推創(chuàng)新藥快速放量，今年還將有30款左右創(chuàng)新藥獲批上市。
站在短中長三個(gè)維度看，港股創(chuàng)新藥具備吸引力，不過其高波動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)事件，讓部分穩(wěn)健投資者難以適應(yīng)。
借道指數(shù)基金是更穩(wěn)妥的參與方式。
相比恒生醫(yī)療保健、港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合指數(shù)、恒生香港上巿生物科技指數(shù)，中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)近5年的年化收益、累計(jì)收益以及其他指標(biāo)均有明顯優(yōu)勢(shì)。
中證香港創(chuàng)新藥指數(shù)成份股較少且集中于創(chuàng)新藥，聚焦的好處在于與創(chuàng)新藥行情一致性較強(qiáng)，階段性表現(xiàn)更為突出。
港股創(chuàng)新藥指數(shù)更加純粹的特點(diǎn)還可以從十大成份股的比較中驗(yàn)證。如下表所示，其前5大成份股權(quán)重合計(jì)為47.89%，前10大成份股合計(jì)權(quán)重為68.11%，重倉持有的均為創(chuàng)新藥大廠。
雖然港股2021年以來受多種因素影響，整體出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，但是香港創(chuàng)新藥指數(shù)的整體收益率仍然高于其他指數(shù)；其次，港股創(chuàng)新藥指數(shù)的區(qū)間整體波動(dòng)率高于相關(guān)指數(shù)。在醫(yī)藥行情較好的2019和2020年，港股創(chuàng)新藥指數(shù)的收益率較為突出，是搏取市場(chǎng)反彈的利器。
春風(fēng)沉醉，內(nèi)外部邊際改善同至，短期催化劑與長期邏輯共振，港股創(chuàng)新藥或?qū)⒃俅芜M(jìn)入高光時(shí)刻。
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