3月9日晚，寧德時代發(fā)布2022年年報，公司2022年營業(yè)收入3285.94億元，同比增長152.07%；扣非歸母凈利潤282.13億元，同比增長109.88%。
與公司業(yè)績大漲形成鮮明對比的是，市場反應(yīng)較為冷淡，財報發(fā)布后首個交易日，公司股價小幅高開1.17%，盤中一度翻綠，全天收盤405.79元，漲幅2.21%。事實上，公司股價在2021年12月初達(dá)到高點后至今跌幅已經(jīng)超過42%。
寧德時代股價走勢在2022年5月之前與板塊走勢基本保持一致，但之后表現(xiàn)要明顯弱于板塊整體表現(xiàn)，尤其在回調(diào)過程中公司股價跌幅明顯大于板塊跌幅，顯示除市場影響因素外，公司自身因素也對股價造成較大不利影響。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
分季度來看，2022年公司營收與利潤主要來自下半年的貢獻(xiàn)，下半年公司營收與扣非歸母凈利潤分別為2156.23億元和211.62億元，分別占全年的65.62%和75.01%，其中僅四季度公司營收與扣非歸母凈利潤就已分別達(dá)到2021年全年的90.72%和157.43%。
一季度公司扣非歸母凈利潤出現(xiàn)較大幅度下滑，主要由于上游原材料價格漲幅較大且公司未將成本壓力傳導(dǎo)到下游導(dǎo)致，隨著二季度公司將成本壓力傳導(dǎo)到下游，公司利潤得到大幅改善。
2022年公司動力電池業(yè)務(wù)收入2365.93億元，按銷量242GWh來算，電池價格為0.98元/Wh，均價達(dá)到2019年以來最高，較2021年0.78元/Wh價格提高25.64%。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
從毛利率變化也可以看出，二季度隨著公司對電池價格進(jìn)行調(diào)整后，毛利率有較大幅度提高，2022年公司毛利率較2021年下降幅度較大，也顯示出上游原材料價格上漲對公司盈利能力造成一定壓力。
與行業(yè)內(nèi)其他二線鋰電池廠商相比，一季度公司毛利率基本與其他廠商差距較小，二季度之后公司毛利率明顯高于其他廠商，顯示出公司把上游原材料成本壓力更多的傳導(dǎo)到下游，同時也體現(xiàn)出公司在供應(yīng)鏈內(nèi)的強(qiáng)勢地位。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
成本壓力轉(zhuǎn)移至下游雖然有助于提高公司業(yè)績，但下游車企面對公司的強(qiáng)勢地位勢必會加速尋找替代供應(yīng)商或者自建電池廠，來降低對公司的依賴。
其中作為2021年寧德時代裝機(jī)量第二大客戶蔚藍(lán)表示2023年將會引進(jìn)新的電池供應(yīng)商，與中創(chuàng)新航合作的電池也將上線，同時宣布將自建電池廠；理想表示將在新款車型上搭載蜂巢能源的電池；小鵬汽車也在與欣旺達(dá)進(jìn)行電池合作開發(fā)；曾經(jīng)的客戶廣汽也轉(zhuǎn)向中創(chuàng)新航。
這一點從寧德時代動力電池市場份額變化也可以看出，雖然2022年公司國內(nèi)動力電池裝車量142.02GWh，市場份額48.2%，仍為國內(nèi)第一，但市場份額已降至2019年以來新低。
除了下游車企在加速擺脫對公司的依賴，公司另一個主要挑戰(zhàn)來自于競爭對手比亞迪，2022年比亞迪國內(nèi)動力電池裝車量69.1GWh，市場份額23.45%。
雖然距離寧德時代仍有較大差距，但單季度比亞迪動力電池裝車量市場份額增長迅速，兩者之間差距在逐漸縮小，2023年2月公司國內(nèi)動力電池裝車量9.6GWh，市場份額為43.77%，同期比亞迪國內(nèi)動力電池裝車量7.5GWh，市場份額為34.19%，與寧德時代市場份額差距進(jìn)一步縮小。
資料來源：電池聯(lián)盟，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
從目前新能源汽車整個行業(yè)來看，比亞迪新能源汽車在核心技術(shù)方面較其他車企優(yōu)勢明顯，且產(chǎn)品在不同價位區(qū)間覆蓋度已經(jīng)較為完善，市占率仍在持續(xù)擴(kuò)大，2023年前兩個月市場占有率已從2022年的27.06%提高至36.98%，依靠自身新能源汽車滲透率的提升也拉動了其動力電池裝車量的市占率。
另外，比亞迪目前旗下弗迪電池廠仍主要供應(yīng)比亞迪自身，考慮到公司目前在大幅進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，僅在2022年比亞迪已在長春、武漢等13地布局新產(chǎn)能，已投產(chǎn)和在建動力產(chǎn)能已達(dá)到286GWh，未來不排除擴(kuò)大外供規(guī)模，屆時寧德時代市場份額將會進(jìn)一步受到擠壓。
當(dāng)然寧德時代也不會對自身處境毫無察覺，不久前推出的“鋰礦返利”計劃就被認(rèn)為是為了挽留核心客戶，保證產(chǎn)品出貨量，從而維持自己的市場份額。
該計劃面向理想、蔚來等戰(zhàn)略客戶，核心條款在于未來三年公司動力電池碳酸鋰價格以20萬元/噸價格結(jié)算，但簽署協(xié)議的車企，需將約80%的電池采購量下單給寧德時代，并且提前支付一定比例的預(yù)付款。
對于寧德時代來說，一方面由于其通過對上游鋰礦進(jìn)行參股和并購等方式已進(jìn)行深度布局，自身可以獲得一部分低成本的碳酸鋰，返利計劃不會對公司利潤造成較大影響，公司在2022年財報中新增電池礦產(chǎn)業(yè)務(wù)，營收達(dá)到45億元。
另一方面，由于上游碳酸鋰新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，碳酸鋰價格在持續(xù)走低，目前電池級碳酸鋰價格已降至32萬元/噸，較2022年11月高點降幅達(dá)到43.47%，與其跟隨市場價格被動下調(diào)價格，不如主動出擊，對客戶顯示自己的誠意。
當(dāng)然對于車企來說，接受寧德時代的條件意味著進(jìn)一步加深對寧德時代的依賴，未來恐將喪失更多話語權(quán)，同時在上游碳酸鋰價格持續(xù)下跌的背景下也讓車企持觀望態(tài)度；此外，一些二線廠商如蜂巢能源等也推出自己的降價計劃，寧德時代的“鋰礦返利”計劃成效如何，仍有待進(jìn)一步觀察。
國內(nèi)新能源汽車銷量從2019年120.6萬輛增長至2022年688.66萬輛，滲透率也從4.68%大幅增長至25.64%，滲透率經(jīng)過前期快速增長已開始出現(xiàn)放緩，2023年前兩個月新能源汽車滲透率僅小幅增加至25.74%，而國內(nèi)汽車每年銷量近幾年基本維持在2600萬輛左右，滲透率增速放緩也意味著新能源汽車的銷量增速也將放緩。
從目前國內(nèi)主流動力電池廠商產(chǎn)能規(guī)劃來看，到2025年產(chǎn)能總和將超過2500GWh，通常新能源汽車100km續(xù)航耗電量為15KWh，按一輛車500km續(xù)航里程來計算，每輛車搭載電池為75KWh，屆時產(chǎn)能規(guī)模可滿足超3000萬輛新能源汽車需求，動力電池行業(yè)將會產(chǎn)生嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，作為行業(yè)龍頭的寧德時代，業(yè)績勢必會受到很大影響。
目前公司PE（TTM）為30.61倍，公司估值隨著股價下跌較之前已有較大幅度下降，雖然2022年公司利潤實現(xiàn)較大增長，但考慮未來幾年公司面臨挑戰(zhàn)增多，對公司盈利會造成較大壓力，我們用PEG方法來對公司進(jìn)行一下估值，根據(jù)wind一致預(yù)期，未來三年公司利潤復(fù)合增長率為36.98%，PEG小于1，顯示公司股價經(jīng)過前期大幅下跌后，目前已到較為合理區(qū)間，未有明顯高估。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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