3月17日晚，中材科技（002080，SZ）發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入221.09億元，同比增長(zhǎng)8.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.11億元，同比增長(zhǎng)4.08%；扣非后歸母凈利潤(rùn)22.01億元，同比下降14.47%。
從全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，公司營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來自四季度的貢獻(xiàn)，前三季度公司營(yíng)收小幅增長(zhǎng)0.4%，歸母凈利潤(rùn)則同比下降8.67%，四季度公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)31.03%和50.57%。
公司股價(jià)也在年報(bào)發(fā)布后首個(gè)交易日迎來漲停，當(dāng)日收盤報(bào)收23.57元，但從當(dāng)日資金流向來看，內(nèi)外資出現(xiàn)分歧，北向資金全天凈買入7151.92億元，而機(jī)構(gòu)當(dāng)日凈賣出8801.03萬(wàn)元，顯示對(duì)公司股價(jià)未來走勢(shì)持完全相反觀點(diǎn)，對(duì)于公司業(yè)務(wù)以及股價(jià)如何看，本文來分析一下。
公司主營(yíng)玻璃纖維、風(fēng)電葉片以及鋰電池隔膜三大業(yè)務(wù)，其中玻璃纖維業(yè)務(wù)為公司主要收入來源，2022年公司玻璃纖維業(yè)務(wù)收入91.35億元，占公司總營(yíng)收41.32%。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
玻璃纖維材料作為基礎(chǔ)材料，與下游生產(chǎn)聯(lián)系緊密，主要應(yīng)用于建筑、交通、電氣和化工等領(lǐng)域，由于2021年下游需求快速增加疊加海外需求恢復(fù)，市場(chǎng)供不應(yīng)求，因此行業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，2022年受疫情導(dǎo)致下游需求減弱以及新增產(chǎn)能釋放影響，行業(yè)供大于求，對(duì)公司玻纖業(yè)務(wù)影響較大。
伴隨著行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，公司玻纖產(chǎn)品庫(kù)存也快速增加，2022年公司玻纖紗和玻纖制品庫(kù)存分別達(dá)到15.57萬(wàn)噸和2.08萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)229.87%和192.96%。
2022年公司玻纖及其制品銷量116.2萬(wàn)噸，按玻纖業(yè)務(wù)銷售收入來計(jì)算，售價(jià)為7861.45元/噸，較2021年8081.08元/噸的售價(jià)下降2.72%。
當(dāng)前玻纖行業(yè)整體仍處于去庫(kù)存階段，公司玻纖庫(kù)存已由去年最高70天下降至年底45天，而玻纖價(jià)格經(jīng)過前期大幅下跌后已企穩(wěn)反彈，玻纖價(jià)格指數(shù)從2022年底呈現(xiàn)跌幅縮窄，出廠價(jià)格有所恢復(fù)。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
目前公司玻纖產(chǎn)能約120萬(wàn)噸，2022年6月30日公司發(fā)布公告，將在太原投建兩條15萬(wàn)噸玻纖產(chǎn)線，第一條15萬(wàn)噸產(chǎn)線預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，考慮到2023年下游風(fēng)電和汽車行業(yè)需求拉動(dòng)下，公司玻纖業(yè)務(wù)將迎來改善。
風(fēng)電業(yè)務(wù)方面，受上游原材料價(jià)格上漲以及招標(biāo)價(jià)格持續(xù)走低影響，2022年風(fēng)電裝機(jī)量不及預(yù)期，公司風(fēng)電葉片出貨量在同比增長(zhǎng)26.32%的情況下，收入反而同比下降6.78%，
2022年公司風(fēng)電葉片銷售14.4GW，按風(fēng)電葉片銷售收入來計(jì)算，售價(jià)為45.15萬(wàn)元/MW，較2021年的61.84萬(wàn)元/MW的價(jià)格下降26.99%。
其中前三季度公司風(fēng)電葉片出貨量不足8GW，四季度銷量超過6.4GW，增長(zhǎng)幅度較大，考慮到2022年風(fēng)電行業(yè)招標(biāo)規(guī)模超過95GW，創(chuàng)歷史新高，2023年風(fēng)電裝機(jī)量將迎來大幅增加。
2023年1月19日，公司發(fā)布公告與中復(fù)集團(tuán)和中國(guó)巨石簽署合作備忘錄，約定向其增發(fā)股份收購(gòu)其持有的中復(fù)連眾股權(quán)，中復(fù)連眾目前具有8GW風(fēng)電葉片產(chǎn)能，市場(chǎng)份額約占15%。
2022年底公司具備14GW風(fēng)電葉片產(chǎn)能，市場(chǎng)份額約占30%，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊撅L(fēng)電葉片擁有20GW以上生產(chǎn)能力，市場(chǎng)份額將達(dá)到45%，鑒于 2023年風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)量迎來大幅增長(zhǎng)，公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。
公司隔膜產(chǎn)品主要為濕法隔膜，2022年公司鋰電隔膜銷售11.33億平米，同比增加65%，銷售收入18.7億元，同比增長(zhǎng)66%，從隔膜單價(jià)來看，上半年公司隔膜單價(jià)1.38元/平米，下半年隔膜單價(jià)為1.86元/平米，較上半年漲幅達(dá)到34.78%。
2022年濕法隔膜行業(yè)整體處于供不應(yīng)求，2023年隔膜行業(yè)供需緊張關(guān)系會(huì)有所緩解，但仍將維持緊平衡，公司2022年底擁有15億平米基膜生產(chǎn)能力，2023年隔膜新增產(chǎn)能超過20億平米，年底產(chǎn)能達(dá)到35-40億平米，預(yù)計(jì)到2025年底，隔膜產(chǎn)能將達(dá)到70億平米，隔膜產(chǎn)能擴(kuò)張有望帶來公司業(yè)績(jī)放量。
2022年公司整體毛利率25.54%，較2021年下降4.46%，處于2018年以來最低水平，分業(yè)務(wù)來看，玻璃纖維與風(fēng)電葉片毛利率下降幅度較大，其中玻璃纖維和風(fēng)電葉片2022年毛利率分別為32.42%和9.83%，分別同比下降10.31%和5.93%，鋰電隔膜業(yè)務(wù)毛利率同比增長(zhǎng)14.11%。
2023年隨著玻纖價(jià)格企穩(wěn)反彈，公司玻纖業(yè)務(wù)毛利率有望得到改善；風(fēng)電葉片在上游主要原材料樹脂價(jià)格走弱背景下，成本有望降低，而鋰電隔膜在行業(yè)處于緊平衡狀態(tài)下，依舊對(duì)價(jià)格有較好支撐，公司整體毛利率有望得到改善。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
2022年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所下降，與營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的情況出現(xiàn)背離，顯示公司營(yíng)運(yùn)能力有所下降，主要原因之一在于應(yīng)收賬款增幅較大，2022年公司應(yīng)收賬款由2021年的40.64億元增長(zhǎng)至61.13億元。
公司近年非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的收入對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)程度持續(xù)增加，2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益占利潤(rùn)總額比例下降至63.22%，顯示公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利能力有所降低。
公司利潤(rùn)總額占EBIT比例近年逐漸升高，2022年較2021年小幅下降至89.98%，顯示利息費(fèi)用對(duì)公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)有所下降。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司目前PE（TTM）為11.78倍，已處于近幾年較低水平，而公司股價(jià)較2021年9月高點(diǎn)時(shí)跌幅也已達(dá)到42.5%，考慮到公司業(yè)務(wù)未來幾年仍有較大成長(zhǎng)性，我們來對(duì)公司股價(jià)進(jìn)行一下估值。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
由于公司2022年資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率較2021年有明顯變化，因此選取2022年為測(cè)算期，以滬深300指數(shù)為參考標(biāo)的，公司β值為1.49，市場(chǎng)收益率取滬深300五年平均收益率，WACC值為10.45%。
根據(jù)公司各業(yè)務(wù)以及行業(yè)未來成長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)未來五年公司營(yíng)收增速分別為29.3%、21.53%、11.02%、6.19%和5.91%，5年后公司永續(xù)增長(zhǎng)率取2.5%，則公司每股價(jià)值為68.04元，比歷史上股價(jià)高點(diǎn)高53.27%。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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