圖源自視覺中國(guó)
康泰生物，一家逾30年積累的疫苗企業(yè)，業(yè)績(jī)卻轟然倒在新冠疫苗之下。三年前進(jìn)軍新冠疫苗時(shí)，因?qū)吓埔呙缙髽I(yè)的美好聯(lián)想，股價(jià)半年漲約兩倍；現(xiàn)在，卻不僅出現(xiàn)0.76億–1.5億的上市6年首次預(yù)虧，還有新冠項(xiàng)目減值加研發(fā)費(fèi)用化合計(jì)近11億的無謂蒸發(fā)。
這就使得“成也新冠，敗也新冠”這句話在康泰生物這里別有意味：成，更多被注意到的是，實(shí)控人夫婦在股價(jià)尚未裸泳時(shí)痛快淋漓地近36億套現(xiàn)；敗，主要體現(xiàn)于三年時(shí)間加數(shù)十億圈錢，最終卻是一場(chǎng)“暴虧”加一個(gè)“天價(jià)教訓(xùn)”。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，企業(yè)如今又回到加大非新冠疫苗營(yíng)銷的起點(diǎn)，能否給大幅減值“止血”仍在待觀察期間。
眾人眼里的“金母雞”新冠疫苗項(xiàng)目，如何在疫苗“老兵”手里竟被玩成了賠錢買賣，以下是鈦媒體App的拆解。
康泰生物是國(guó)內(nèi)最早啟動(dòng)新冠疫苗研發(fā)的企業(yè)之一。2020年2月9日，新冠疫情爆發(fā)伊始，中國(guó)疫苗行業(yè)協(xié)會(huì)通報(bào)稱已有17家會(huì)員單位開展新冠疫苗研制工作，康泰生物與國(guó)藥、科興等并列其中。
彼時(shí)疫苗協(xié)會(huì)列舉的17家企業(yè)共采取的研發(fā)技術(shù)路徑共四種（滅活疫苗、亞單位疫苗、病毒載體疫苗、核酸疫苗），據(jù)事后（2020年9月）康泰生物公告，其也采取同時(shí)押注4種技術(shù)路線的研發(fā)“打法”——自研滅活疫苗(Vero細(xì)胞)、重組VSV病毒載體疫苗、與蘇州艾棣維欣合作開發(fā)DNA疫苗、引進(jìn)阿斯利康的腺病毒疫苗。
如此齊頭并進(jìn)，顯然志在必得。當(dāng)年，康泰生物拳頭產(chǎn)品乙肝疫苗，正因生產(chǎn)場(chǎng)地變更銷售期被砍掉一個(gè)季度，導(dǎo)致批簽發(fā)量銳減三成，公司面臨巨大業(yè)績(jī)以及可能隨之而來的股價(jià)壓力。
此時(shí)，“從天而降”的新冠疫苗項(xiàng)目加持，即便僅僅是一個(gè)“撲下身子加油干”的姿態(tài)，也能避免被看空且收獲極高的市場(chǎng)關(guān)注度。
更何況康泰生物不僅向外界展現(xiàn)“全體高管與員工同吃同住，日夜兼程只為疫苗早日研發(fā)成功”的場(chǎng)面，還在實(shí)打?qū)崋?dòng)了專研新冠滅活疫苗的百旺信應(yīng)急工程建設(shè)項(xiàng)目與腺病毒載體新型疫苗車間建設(shè)項(xiàng)目，2020全年“燒錢”4.49億元。
新冠疫苗項(xiàng)目，毫無懸念地成為康泰生物2020年市場(chǎng)表現(xiàn)的“救駕”之星，概念催化讓其股價(jià)從2月初的60元左右，在大約半年時(shí)間里沖上150元（前復(fù)權(quán)）。
康泰生物雖然入列國(guó)內(nèi)最早一批新冠疫苗開發(fā)者，卻未能成為最早一批疫苗生產(chǎn)者，自然也無法成為市場(chǎng)上的最早供應(yīng)者。從商業(yè)角度觀察，屬于完美錯(cuò)過第一時(shí)間分食市場(chǎng)紅利的機(jī)遇期。
2021年5月，康泰生物的新冠滅活疫苗才在國(guó)內(nèi)獲批緊急使用。此時(shí)，全球范圍內(nèi)已有16款新冠疫苗獲批上市或緊急使用，國(guó)內(nèi)新冠疫苗接種突破9億劑次，覆蓋超過6億人?？婆d中維生產(chǎn)的新冠疫苗已在40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)獲批使用，推動(dòng)其在2021年上半年凈賺500億。
對(duì)比當(dāng)年同時(shí)開跑的這位同行，康泰生物豈止是“起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集。”
2021作為新冠疫苗業(yè)績(jī)兌現(xiàn)年，康泰生物營(yíng)收36.52億元，凈利潤(rùn)12.63億元，增速分別為61.51%、86.01%，均未創(chuàng)新高。
鈦媒體App制圖，數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)
對(duì)比來看，比康泰生物早4個(gè)多月拿到“準(zhǔn)入證”的科興生物，2021年銷售額約1280.4億元，凈利潤(rùn)約559.54億元，增速分別高達(dá)3691.6%、8008.5%。
更不幸的是，康泰生物蹣跚起步開售新冠疫苗之時(shí)，市場(chǎng)的二八分化已基本形成，這意味著，給其能提供的空間相對(duì)有限。
如此局面，讓康泰生物的股價(jià)開啟“見光死”：原本尚能維持120元上下，在疫苗獲批消息公布后就開啟了單邊下跌，一路跌至疫情前水平，最低觸及30元區(qū)間。
在康泰生物股價(jià)大幅走低之前，公司實(shí)控人高調(diào)離婚，股權(quán)分割干脆利落，變現(xiàn)之路暢通無阻。
2020年5月，康泰生物發(fā)布公告稱，實(shí)控人杜偉民與加拿大籍妻子袁莉萍離婚，杜偉民將其直接持有的1.61億股公司股份（占公司總股本23.99%）分割過戶至袁莉萍名下，這在當(dāng)時(shí)價(jià)值約230億元，一舉創(chuàng)造了A股“天價(jià)離婚”紀(jì)錄，市場(chǎng)嘩然。
離婚半年后，康泰生物股價(jià)在新冠疫苗概念中持續(xù)膨脹，杜偉民前妻袁莉萍開始了套現(xiàn)獲利之旅，先后通過大宗交易、集中競(jìng)價(jià)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式密集減持康泰生物股份，最高減持均價(jià)達(dá)到194.28元。
截至2022年11月末，袁麗萍累計(jì)套現(xiàn)金額達(dá)35.04億元，股權(quán)稀釋后，其持股比例由23.99%降至18.01%。
杜偉民也沒閑著，公司新冠滅活疫苗獲批后，他于2021年5月21日至25日通過集中交易減持51.6萬股股份，套現(xiàn)9331.34萬元。
根據(jù)鈦媒體App梳理，離婚后二人主要合計(jì)套現(xiàn)金額接近36億元。
鈦媒體App制圖，數(shù)據(jù)來源：公告
康泰生物早年多線布局新冠疫苗研發(fā)時(shí)曾表示，投入眾多資源開展多條技術(shù)路線的新冠疫苗研發(fā)，“可以盡最大努力降低疫苗研發(fā)結(jié)果和進(jìn)度的不確定性。”然而僅兩年多之后，大部分都折戟沉沙。
包括：重組VSV病毒載體疫苗——公司回復(fù)“沒有再繼續(xù)推進(jìn)。”
重組新冠病毒疫苗(Y25腺病毒載體)——雖有印尼緊急使用授權(quán)，國(guó)內(nèi)尚未獲得臨床試驗(yàn)批件。
引進(jìn)阿斯利康ChAdOx1腺病毒載體疫苗——因阿斯利康陷入歐洲“血栓門”而進(jìn)展寥寥。
最終剩下的只有滅活疫苗。
步入2022年，面對(duì)疫苗格局由原先的賣方市場(chǎng)變成買方市場(chǎng)，康泰生物顯然無力靠這種相對(duì)落后的技術(shù)生產(chǎn)管線來實(shí)現(xiàn)自己的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
曾經(jīng)被賦予希望的新冠疫苗項(xiàng)目，轉(zhuǎn)眼就成為業(yè)績(jī)累贅，導(dǎo)致在企業(yè)上市的第六個(gè)年頭，昔日乙肝“疫苗之王”以最高或達(dá)1.5億的巨額虧損謝幕。
2022年末，康泰生物對(duì)新冠疫苗的庫存、原輔料、半成品、生產(chǎn)設(shè)備等計(jì)提減值準(zhǔn)備高達(dá)7.85億元。
2022年11月中旬，康泰生物還發(fā)布公告稱，從2021年6月18日開始陸續(xù)在馬來西亞、菲律賓、烏克蘭開展的新冠滅活疫苗海外III期臨床試驗(yàn)已經(jīng)獲得關(guān)鍵性數(shù)據(jù)，即“對(duì)任何嚴(yán)重程度的COVID-19確診病例的保護(hù)效力為51.54%，達(dá)到WHO要求的新冠疫苗有效性標(biāo)準(zhǔn)。其中對(duì)重型及以上病例、死亡病例的保護(hù)效力均為100%。”
這意味此項(xiàng)研發(fā)獲得實(shí)質(zhì)性推進(jìn)、改進(jìn)，按理完全有條件選擇將部分研發(fā)費(fèi)用無形資產(chǎn)化。對(duì)比2021年其新冠滅活疫苗獲批之時(shí)，當(dāng)期有3.84億元研發(fā)開支資本化，占總研發(fā)開支的52.03%。但目前的情況卻是，宣布實(shí)質(zhì)推進(jìn)僅兩個(gè)月后，康泰生物就將新冠滅活疫苗在烏克蘭的Ⅲ期臨床研發(fā)支出3.03億元全部費(fèi)用化。新冠滅活疫苗之于康泰生物，如今儼然漸成棄子。
圖源自2021年財(cái)報(bào)
7.85億計(jì)提減值與3.03億研發(fā)支出全部費(fèi)用化，合計(jì)10.88億灰飛煙滅的資金直接影響康泰生物2022全年凈利潤(rùn)減少8.16億元并引發(fā)虧損。
2021年4月，康泰生物披露擬投資31億（包含發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集20億）用于建設(shè)新冠滅活疫苗和新冠腺病毒疫苗的生產(chǎn)基地。一年多之后（2022年8月）宣布變更募資用途，將6.6億元用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金，另3.35億元用于還沒結(jié)清的項(xiàng)目合同付款。如此計(jì)算下來，其新冠疫苗項(xiàng)目投入建設(shè)資金仍應(yīng)在20億以上。
隨之引發(fā)的一個(gè)憂慮就是：面對(duì)約20億投建的新冠疫苗項(xiàng)目，接下來的減值能剎得住嗎？
三年疫情下半場(chǎng)，康泰生物市值蒸發(fā)掉大約1200億，面對(duì)去年至今的股價(jià)頹勢(shì)，公司祭出組合拳“救市”。
其中，在老板妹妹杜興連（杜偉民的一致行動(dòng)人）一筆約3000萬規(guī)模的減持負(fù)面示范下，董事、高管的4500萬元增持股票計(jì)劃完成即將滿月，但目前看來對(duì)股價(jià)提振效應(yīng)幾近于無。
短期刺激不利，就只能依靠業(yè)績(jī)改觀。對(duì)此，康泰生物采取了重新?lián)肀Х切鹿谝呙?ldquo;老業(yè)務(wù)”的調(diào)整策略。
康泰生物一直以來的收入支柱產(chǎn)品是乙肝疫苗，2021年完成變更生產(chǎn)地后急需恢復(fù)銷售活力，但這一年公司正醉心新冠疫苗項(xiàng)目，傳統(tǒng)“舊業(yè)”被分心不少，這從公司歷年的銷售費(fèi)用中可見端倪。
鈦媒體App梳理康泰生物過往財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，非免疫規(guī)劃疫苗（居民自愿自費(fèi)接種）是康泰生物的常態(tài)化的營(yíng)收支柱，而銷售投入則與公司非免疫規(guī)劃疫苗銷售收入呈正相關(guān)關(guān)系，營(yíng)銷砸錢多，相應(yīng)的收入也就多。
鈦媒體App制圖，數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)
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在乙肝疫苗產(chǎn)地變更后的第一個(gè)完整年度，康泰生物削減了銷售費(fèi)用，投入同比下滑34.17%，理由是“銷售推廣工作受疫情影響，市場(chǎng)投入減少”。但在疫情形勢(shì)更嚴(yán)峻的2022年，康泰生物銷售費(fèi)用大漲，前三季度投入8.87億元，同比增長(zhǎng)81.70%。
提振常規(guī)疫苗業(yè)務(wù)是康泰生物2022年的經(jīng)營(yíng)主旋律，核心手段是加大銷售投入，再度斥巨資推動(dòng)主營(yíng)產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)的成果明顯。
2022年前三季度，康泰生物非免疫規(guī)劃疫苗銷售收入增長(zhǎng)87.18%。不過，這一增長(zhǎng)也與2021年同期銷售低基數(shù)相關(guān)。畢竟，此前收入占比超9成的非免疫規(guī)劃疫苗在2021年收入僅增長(zhǎng)11.47%，是上市以來第二低位。
2022年也是康泰生物新產(chǎn)品發(fā)力的一年，其銷售策略的改變與新產(chǎn)品獲批上市需要拓展市場(chǎng)有關(guān)，旗下13價(jià)肺炎疫苗于2021年10月首次獲得批簽發(fā)證明，凍干Hib疫苗于2021年9月首次獲得批簽發(fā)證明。
銷售投入增長(zhǎng)，確實(shí)推動(dòng)了公司常規(guī)疫苗的銷量，但在硬幣另一面，康泰生物應(yīng)收賬款也同步攀升：2022年前三季度，其應(yīng)收賬款及營(yíng)收票據(jù)同比增長(zhǎng)35.21%至23.54億元。
回溯以往，康泰生物業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“副作用”也正是應(yīng)收賬款的大幅增長(zhǎng)，這并不利于優(yōu)化公司現(xiàn)金流。2022年，康泰生物重走舊路，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅2.61億元，僅好于2017年。更重要的是，應(yīng)收賬款的積聚，會(huì)埋下壞賬隱憂。
鈦媒體App制圖，數(shù)據(jù)來源：Wind
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一個(gè)值得關(guān)注的變化是，之前的康泰生物一向吝于研發(fā)投入，即便是全力競(jìng)爭(zhēng)新冠疫苗開發(fā)的2020年，其研發(fā)投入也僅增長(zhǎng)26.90%至2.73億元，但在2022年，康泰生物在研發(fā)上開始出手闊綽了，上半年研發(fā)投入同比增長(zhǎng)238.94%至4.91億元。
與營(yíng)銷帶來的增長(zhǎng)相比，產(chǎn)品力才是真正能為公司注入新增長(zhǎng)動(dòng)力的本源?？堤┥镌谏鲜械?年間，半數(shù)時(shí)間歷經(jīng)疫情，大筆圈錢煉出一曲新冠疫苗之殤之后，才終于在研發(fā)投入上不再小氣，實(shí)在是頗具諷刺意義的“買教訓(xùn)”。（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨劉敏 楊亞茹 ）
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