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當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月15日上午，美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)(PCAOB)發(fā)布報(bào)告，確認(rèn)2022年度可以對(duì)中國(guó)內(nèi)地和香港會(huì)計(jì)師事務(wù)所完成檢查和調(diào)查，撤銷2021年對(duì)相關(guān)事務(wù)所作出的認(rèn)定。12月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就中美審計(jì)監(jiān)管合作進(jìn)展情況發(fā)布答記者問(wèn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，注意到美方發(fā)布的報(bào)告和公開(kāi)表態(tài)。歡迎美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)基于監(jiān)管專業(yè)考慮重新作出的認(rèn)定。
市場(chǎng)普遍認(rèn)為這標(biāo)志著中美審計(jì)監(jiān)管合作取得積極成效，迫在眉睫的中概股退市風(fēng)險(xiǎn)終于得以基本解除，也對(duì)未來(lái)中國(guó)企業(yè)在美上市釋放出積極信號(hào)。
據(jù)多家媒體報(bào)道，美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）周四召開(kāi)記者會(huì)并在官網(wǎng)發(fā)布公告，有史以來(lái)第一次獲得了不設(shè)限檢查和調(diào)查中國(guó)公司的權(quán)限，該決定降低包括阿里巴巴(09988.HK)、京東(09618.HK)等在內(nèi)的中概股公司在紐約退市的可能性，并意味著大約200間在中國(guó)內(nèi)地和香港的公司面臨被美國(guó)證券交易所強(qiáng)制退市的威脅大大減弱。
（來(lái)源：PCAOB）
PCAOB主席Erica Williams表示：“有史以來(lái)第一次，我們能夠進(jìn)行不設(shè)限的徹底檢查和調(diào)查，以根除潛在問(wèn)題，并要求公司解決這些問(wèn)題。” 他在新聞稿中還表示，這次的審查只是開(kāi)始，該機(jī)構(gòu)已經(jīng)在準(zhǔn)備2023年初進(jìn)一步審計(jì)中概股的事宜。
根據(jù)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》的要求，如果在美上市企業(yè)連續(xù)三年未能提交PCAOB所要求的報(bào)告，美國(guó)SEC有權(quán)將其摘牌。據(jù)媒體報(bào)道，Williams在周四的新聞發(fā)布會(huì)上確認(rèn)，隨著本次審查完成，三年的摘牌倒計(jì)時(shí)也會(huì)重置。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示，一貫主張通過(guò)監(jiān)管合作機(jī)制解決跨境上市審計(jì)監(jiān)管問(wèn)題；期待與美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)一道，在總結(jié)前期合作經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上繼續(xù)推進(jìn)今后年度審計(jì)監(jiān)管合作。
分析人士普遍認(rèn)為，此次PCAOB對(duì)中概股的審計(jì)底稿的檢查結(jié)果無(wú)疑具有相當(dāng)積極的作用。一方面，在美中概股退市風(fēng)險(xiǎn)基本消除，可以重新獲得來(lái)自全球的資金來(lái)實(shí)現(xiàn)發(fā)展，也可以避免因此而失去美國(guó)市場(chǎng)。另一方面，重置三年摘牌倒計(jì)時(shí)也能夠讓中概股的經(jīng)營(yíng)、上市穩(wěn)定性不會(huì)受到外部影響。
此外，長(zhǎng)期來(lái)看，中美此次的合作審查也為后期合規(guī)性審查提供了經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)在審查周期應(yīng)該會(huì)更短、內(nèi)容方面更加有參考，也能為在歐洲或在其它地區(qū)上市的內(nèi)地企業(yè)提供合規(guī)性審查先例，有助于我國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)全球融資。
中金公司策略分析師劉剛對(duì)鈦媒體App表示，本次進(jìn)展的一個(gè)重要意義在于美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)撤銷2021年底無(wú)法對(duì)相關(guān)事務(wù)所進(jìn)行審查的決定，因此我們認(rèn)為中概股公司在明年初披露年報(bào)時(shí)大概率不會(huì)再被標(biāo)記上榜，也就意味著上述三年倒計(jì)時(shí)將被重置，暫時(shí)消除了中概股退市的尾部風(fēng)險(xiǎn)。
往前看，本輪突破進(jìn)展也為后續(xù)開(kāi)展持續(xù)的監(jiān)管合作打下現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，正如中國(guó)證監(jiān)會(huì)所回應(yīng)，我們也有理由相信未來(lái)中美雙方可以在前期合作經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上繼續(xù)推進(jìn)今后審計(jì)監(jiān)管合作。這樣的話，便基本可以消除中概股公司退市和中美金融脫鉤的尾部風(fēng)險(xiǎn)。
2020年12月，美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院通過(guò)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，要求外國(guó)發(fā)行人連續(xù)三年不能滿足美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)(PCAOB)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所檢查要求的，禁止其證券在美國(guó)交易，并對(duì)外國(guó)公司提出額外披露要求。
2020年4月，瑞幸咖啡爆發(fā)財(cái)務(wù)造假事件并持續(xù)發(fā)酵，將美國(guó)投資者和監(jiān)管層對(duì)中概股財(cái)務(wù)狀況的懷疑推至高潮，影響了海外投資者對(duì)中概股的信心，也形成了對(duì)美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的壓力，要求對(duì)中概股審計(jì)質(zhì)量加強(qiáng)檢查。在多重因素的作用下，以治理中概股造假為由頭的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》就此落地。自此點(diǎn)燃了中概股退市風(fēng)波的導(dǎo)火索。
2021年12月，PCAOB發(fā)布《〈外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法〉認(rèn)定報(bào)告》，認(rèn)定60余家在美注冊(cè)中國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所“無(wú)法完成檢查或調(diào)查”。自2022年3月起，這些被認(rèn)定無(wú)法對(duì)被檢查的會(huì)計(jì)師事務(wù)所所審計(jì)的中概股公司逐步被納入退市清單。最早的退市時(shí)間原定為2024年，因2021年美參眾兩院提交的加速推進(jìn)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》法案，退市時(shí)間有可能提前一年，這樣預(yù)計(jì)有170多家中概股公司將在2023年被摘牌退市。這170多家中概股公司美股市值近萬(wàn)億美元，牽動(dòng)中美資本市場(chǎng)的神經(jīng)。
2022年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)曾表示，經(jīng)向美國(guó)SEC了解，這是美國(guó)監(jiān)管部門執(zhí)行《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》的一個(gè)正常程序，列入清單的公司是否在未來(lái)兩年真正退市，最終取決于中美審計(jì)監(jiān)管合作的進(jìn)展與結(jié)果。
今年8月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部與PCAOB簽署中美審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，將雙方對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的檢查和調(diào)查活動(dòng)納入雙邊監(jiān)管合作框架下開(kāi)展。合作協(xié)議主要就雙方對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所合作開(kāi)展日常檢查與執(zhí)法調(diào)查作出了具體安排，約定了合作目的、合作范圍、合作形式、信息使用、特定數(shù)據(jù)保護(hù)等重要事項(xiàng)。
12月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，“合作協(xié)議簽署以來(lái)，雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格執(zhí)行各自法律法規(guī)和協(xié)議的有關(guān)約定，合作開(kāi)展了一系列卓有成效的檢查和調(diào)查活動(dòng)，各項(xiàng)工作進(jìn)展順利。”合作過(guò)程中，雙方就檢查和調(diào)查活動(dòng)計(jì)劃作了充分溝通協(xié)調(diào)，美方通過(guò)中方監(jiān)管部門獲取審計(jì)底稿等文件，在中方參與和協(xié)助下對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所相關(guān)人員開(kāi)展訪談和問(wèn)詢。中方遵守法律法規(guī)并參照國(guó)際慣例，按照合作協(xié)議的約定對(duì)檢查和調(diào)查所涉底稿文件中含有的個(gè)人信息等特定數(shù)據(jù)進(jìn)行了專門處理，在雙方依法履行監(jiān)管職責(zé)的同時(shí)，滿足了相關(guān)法律法規(guī)對(duì)信息安全保護(hù)的要求。
PCAOB確認(rèn)，在今年9月至11月期間，超過(guò)30名PCAOB工作人員在中國(guó)香港展開(kāi)現(xiàn)場(chǎng)審查和調(diào)查，對(duì)畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所和普華永道香港所，以及與兩家事務(wù)所相關(guān)的8筆交易展開(kāi)審查。包括國(guó)有企業(yè)和一些敏感行業(yè)經(jīng)營(yíng)的公司。經(jīng)過(guò)前期的檢查和調(diào)查，PCAOB宣布已經(jīng)取得審計(jì)所需數(shù)據(jù)，完成2022年對(duì)中國(guó)上市公司的檢查和調(diào)查,撤銷2021年對(duì)相關(guān)事務(wù)所作出的認(rèn)定。
至此，這場(chǎng)糾葛近3年的中概股審計(jì)底稿檢查問(wèn)題終于落地，意味著被SEC列入“預(yù)摘牌名單”的上百家中國(guó)公司的摘牌風(fēng)險(xiǎn)大大降低。瑞信認(rèn)為，該決定消除中概股迫在眉睫的退市風(fēng)險(xiǎn)。美銀也指出，目前整體基調(diào)非常積極，相信ADR的退市風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)移除。
上海交通大學(xué)中國(guó)金融研究院研究助理張一愫認(rèn)為此次PCAOB對(duì)中概股的審計(jì)底稿的檢查結(jié)果非常積極，將明顯成為中國(guó)離岸市場(chǎng)上市股票的積極催化劑。不僅是給中國(guó)在美國(guó)的上市企業(yè)吃了定心丸，更是為未來(lái)更多中國(guó)公司出海上市提供了更好的監(jiān)管環(huán)境。
在過(guò)去的兩年中，疫情沖擊、跨國(guó)審計(jì)問(wèn)題和國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)整改，導(dǎo)致大量中概股遭遇了估值、業(yè)績(jī)的戴維斯雙殺。中概股審計(jì)問(wèn)題由來(lái)已久，也是近年來(lái)壓制中概股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要因素之一。
目前中概股有72%的公司在納斯達(dá)克交易，以納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)為例，該指數(shù)涵蓋65家在美上市中概股公司，自2021年2月見(jiàn)頂后，經(jīng)歷了指數(shù)設(shè)立以來(lái)最長(zhǎng)和回撤最深的一次下跌，最大回撤幅度達(dá)到了80%。而同期受到疫情波動(dòng)及美聯(lián)儲(chǔ)加息周期影響，納斯達(dá)克指數(shù)最大回撤幅度為35.7%，不足中概股回撤幅度的一半。
11月以來(lái)，在宏觀經(jīng)濟(jì)前景、地緣政治及全球流動(dòng)性改善的多重利好因素共振下，疊加前期股價(jià)超跌等多因素共振，共同推動(dòng)了中概股此輪史詩(shī)級(jí)反彈。隨著美國(guó)通脹見(jiàn)頂回落、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩，國(guó)內(nèi)防疫優(yōu)化政策、房地產(chǎn)救市等措施給市場(chǎng)情緒帶來(lái)改善，中美關(guān)系回暖等多重利好因素共振下，中概股觸底回升，迎來(lái)了一波堪稱史詩(shī)級(jí)的反彈。仍納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)為例，僅11月一個(gè)月就大漲42.13%，11月初至12月5日累計(jì)漲幅更是超過(guò)45%。其中，中美審計(jì)問(wèn)題進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段，并進(jìn)展順利也是重要的推動(dòng)因素。
自2020年以來(lái)，“中概股集體退市風(fēng)險(xiǎn)”就成為外界高度關(guān)注的議題，也成為在美上市的中國(guó)公司面臨的巨大的不確定性，無(wú)論是對(duì)中國(guó)公司，還是全球投資者、以及美國(guó)市場(chǎng)都是多輸?shù)木置妗６Ａ糁懈殴稍诿郎鲜?，?duì)投資者有利，對(duì)上市公司有利，對(duì)中美雙方都有利，才是一種多贏的結(jié)果。
劉剛指出，10月底以來(lái)，港股市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈，MSCI中國(guó)指數(shù)反彈近40%，恒生科技更是大漲近60%，背后主要驅(qū)動(dòng)力是我們提到的港股面臨的“三重壓力”（美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和地緣政治緊張局勢(shì)）均出現(xiàn)不同程度的改善預(yù)期。這一反彈趨勢(shì)也表明港股最艱難的時(shí)刻逐漸過(guò)去，轉(zhuǎn)機(jī)漸現(xiàn)。此次中概股監(jiān)管積極進(jìn)展為持續(xù)多年“懸而未決”的退市風(fēng)險(xiǎn)服下了一顆“定心丸”，這有望持續(xù)推動(dòng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，從而支撐估值修復(fù)。他
他認(rèn)為，在當(dāng)前位置，市場(chǎng)若出現(xiàn)短暫休整甚至盤整也可以理解，但這或也難以扭轉(zhuǎn)已經(jīng)形成的修復(fù)趨勢(shì)，市場(chǎng)有望在波折中上行，只不過(guò)更多的上漲空間有賴盈利進(jìn)一步修復(fù)。
銀科研究院院長(zhǎng)夏春對(duì)鈦媒體App表示，PCAOB的聲明說(shuō)明今年8月中美簽署的審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議取得初步成效，符合市場(chǎng)普遍的預(yù)期，我們認(rèn)為中概股近期的反彈也比較充分地反映了這一預(yù)期。這件事情最大的意義在于消除了此前部分外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)相關(guān)公司“不可投資”的偏見(jiàn)，也在很大程度上糾正了中概股因?yàn)閷徲?jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的歧視性定價(jià)。未來(lái)中概股的走勢(shì)更多回到宏觀基本面和企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況。
面向全球投資者的美國(guó)資本市場(chǎng)，無(wú)論是融資能力和市場(chǎng)流動(dòng)性都要明顯優(yōu)于A股市場(chǎng)，也成為中國(guó)企業(yè)境外上市的首選之地。在2000年至2010年間，中國(guó)IT行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)處于快速發(fā)展的關(guān)鍵早期，眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)急速擴(kuò)張，對(duì)于發(fā)展資金有著迫切的需求，而美國(guó)注冊(cè)制度給新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市帶來(lái)便利。這一階段，以新浪、網(wǎng)易和搜狐為代表的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相繼成功登陸納斯達(dá)克，迎來(lái)了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在美資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的十年。
金融危機(jī)之后，隨著國(guó)際資本市場(chǎng)的逐漸好轉(zhuǎn)，許多國(guó)內(nèi)企業(yè)重啟境外上市計(jì)劃，致2010年我國(guó)境外上市企業(yè)數(shù)量達(dá)到歷史峰值，共計(jì)約50家中概股登陸美股市場(chǎng)，迎來(lái)了中概股歷史上的上市潮。
自2013年始，民營(yíng)企業(yè)境外上市數(shù)量迎來(lái)了持續(xù)數(shù)年的增長(zhǎng)，涉及網(wǎng)游、搜索等一系列泛互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，教育、連鎖商業(yè)等消費(fèi)型企業(yè)和新能源、醫(yī)藥醫(yī)療、高端制造等一系列新興行業(yè)。這些企業(yè)將境外中概股的市值規(guī)模不斷推向新高。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2020年3月底共有超千家存量中概股于美股及港股市場(chǎng)交易，其中，赴美上市的中企數(shù)量達(dá)到229家，主要分布在信息技術(shù)、可選消費(fèi)、金融等領(lǐng)域。
然而，從2020年底法案發(fā)布之后，在美國(guó)上市的中國(guó)公司面臨巨大的不確定性，因此中概股的市場(chǎng)表現(xiàn)在2021年和2022年都出現(xiàn)了巨大波動(dòng)，對(duì)赴美IPO的中國(guó)公司也造成了負(fù)面影響。
在SEC并未有實(shí)質(zhì)性動(dòng)作之前，疊加中國(guó)因?yàn)橐咔榉揽卣邔?dǎo)致2021年基本面表現(xiàn)優(yōu)異，2021年的中國(guó)赴美上市企業(yè)數(shù)量維持在高位，共計(jì)39家，行業(yè)分布依然以可選消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的信息技術(shù)行業(yè)為主，占比達(dá)到57.9%。
2022年以來(lái)，受中概股退市風(fēng)波和中國(guó)科技公司赴美上市信息安全審查趨嚴(yán)的影響，中國(guó)企業(yè)赴美上市意愿降至冰點(diǎn)，IPO數(shù)量腰斬，截至12月12日僅有17家，為過(guò)去6年最低。
目前，隨著中美審計(jì)合作的順利推進(jìn)，中概股赴美上市已逐步回暖。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年三季度已有10家中概股成功赴美上市，相比之下，二季度有3家，一季度只有1家，以說(shuō)明SEC在逐漸放寬中概股赴美上市的通道。
中美在全球經(jīng)濟(jì)中舉足輕重，雙方在科技、貿(mào)易和資本市場(chǎng)都有深度耦合，脫鉤并不是雙方期望的結(jié)果，更不是全世界期望的結(jié)果。審計(jì)解決方案的落實(shí)，不僅讓已上市的中概股得以避免摘牌風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)更多中國(guó)企業(yè)赴美上市更釋放出積極信號(hào)，與此同時(shí)也擴(kuò)大了美國(guó)金融流動(dòng)性管道，并讓更多美國(guó)投資者從中國(guó)企業(yè)的發(fā)展壯大中獲益，中美雙方將共同受益。這也說(shuō)明，在許多具體領(lǐng)域中，中美完全可以避免零和，只要雙方秉持相互尊重、專業(yè)務(wù)實(shí)的合作精神，一定能夠找到一條符合各自法律和監(jiān)管要求的可行合作路徑。
夏春表示，相信未來(lái)的中美審計(jì)合作也能夠順利進(jìn)行，一方面是協(xié)助中國(guó)公司上市的審計(jì)公司都采取了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，另外一面中美監(jiān)管機(jī)構(gòu)也都樂(lè)見(jiàn)中概公司繼續(xù)留在美國(guó)市場(chǎng)發(fā)展。
張一愫認(rèn)為，赴美上市為中國(guó)企業(yè)的成長(zhǎng)提供了重要的發(fā)展路徑。資本市場(chǎng)脫鉤，對(duì)中國(guó)公司傷害巨大。在美上市融資輸血，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展起到了重要作用。如果長(zhǎng)期中丟掉了該融資路徑，無(wú)疑會(huì)使中國(guó)企業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)丟失一條輸血大動(dòng)脈。赴美上市除去融資功能以外，也是中國(guó)企業(yè)走向世界的重要窗口。如果兩國(guó)真走市場(chǎng)脫鉤路線中國(guó)公司赴美受阻，將明顯損害中國(guó)企業(yè)國(guó)際化之路。
他指出，此次審計(jì)合作的順利推進(jìn)明顯消除市場(chǎng)對(duì)兩國(guó)合作負(fù)面走向的疑慮，且中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的整改也基本完成，未來(lái)中國(guó)公司走向全球資本市場(chǎng)將有更可靠的政策背書。
不過(guò)，在中概股退市風(fēng)波影響下，今年以來(lái)，眾多中概股紛紛選擇回港二次上市。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前包括B站、阿里巴巴、微博、京東集團(tuán)、新東方等中概股均已完成二次上市。今年6月，通過(guò)第二上市方式回歸港股的再鼎醫(yī)藥已率先轉(zhuǎn)換為主要上市；7月，阿里巴巴申請(qǐng)將第二上市轉(zhuǎn)換為雙重主要上市；10月，BOSS直聘也向香港聯(lián)交所遞交了雙重主要上市申請(qǐng)。
據(jù)港交所統(tǒng)計(jì)，自從新上市制度更新以來(lái)，已經(jīng)有26家中概股公司完成了赴港上市，合計(jì)募集資金超過(guò)了3400億港幣，這些公司市值也是超過(guò)了5.3萬(wàn)億港幣，占香港市場(chǎng)總市值的14%。
分析人士指出，考慮到中美關(guān)系未來(lái)的不確定性仍然很大，中概股回港上市或仍將是大勢(shì)所趨。夏春認(rèn)為，考慮到中美競(jìng)爭(zhēng)在未來(lái)進(jìn)一步加劇的可能性變大，已上市的中概股仍然會(huì)根據(jù)自身發(fā)展的特征來(lái)選擇香港和內(nèi)地二次上市或者重新上市來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。
劉剛也認(rèn)為，無(wú)論最終退市與否，選擇赴港上市仍將是中概股對(duì)沖潛在不確定性的一個(gè)主要選擇和趨勢(shì)；有助于優(yōu)化港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、吸引資金沉淀、強(qiáng)化中國(guó)香港金融中心地位。中長(zhǎng)期看，更多中概股公司的回歸有助于進(jìn)一步優(yōu)化港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，吸引資金沉淀，進(jìn)而形成優(yōu)質(zhì)公司和資金的正反饋，進(jìn)一步鞏固港股市場(chǎng)作為區(qū)域金融中心以及中國(guó)“新經(jīng)濟(jì)橋頭堡”的地位。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 何俊妮）
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