與同行大部分企業(yè)相比，科都電氣股份有限公司（以下簡稱“科都電氣”）在資本運作上落后了。不甘“掉隊”的科都電氣，近期遞交招股書，向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖刺。鈦媒體APP注意到，闖關(guān)背后，科都電氣存在主營業(yè)務(wù)毛利率下滑、資產(chǎn)負債率高于行業(yè)可比公司的情形。對于賬上貨幣資金不充裕、融資渠道單一的科都電氣來說，上市似乎成了“救命稻草”。
從披露的招股書來看，科都電氣主打產(chǎn)品的收入規(guī)模在行業(yè)處于倒數(shù)水平。
公開資料顯示，科都電氣專業(yè)從事電動工具零部件和低壓電器產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括電動工具專用開關(guān)、控制器、工業(yè)連接器、工控電器、配電電器、建筑電器等。業(yè)績方面，2019年-2021年以及2022年1-6月，科都電氣實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為40349.77萬元、52360.37萬元、76989.86萬元、34726.65萬元，對應(yīng)的歸屬凈利潤分別為-4090.47萬元、7276.87萬元、9316.62萬元、3792.37萬元。其中，電動工具零部件收入為重要的營收來源，2019年-2021年及2022年1-6月，電動工具零部件收入分別為21124.21萬元、32294.88萬元、47937.51萬元、22141.46萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比重分別為53.57%、 63.04%、63.03%及65.28%。
科都電氣主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成表，截取招股書
整體來看，電動工具行業(yè)的發(fā)展前景還是不錯的。據(jù)招股書，2016年，全球電動工具（含上游零部件產(chǎn)業(yè)）市場規(guī)模為228億美元，而2020年市場規(guī)模已達291億美元，年均復(fù)合增速為6.1%。其中，北美及歐洲合計占比超過70%，年均復(fù)合增速分別為7.8%和 3.3%，目前仍然是全世界電動工具需求最大的市場。根據(jù)弗若斯特沙利文的相關(guān)研究，預(yù)計2020年至2025年全球電動工具市場將維持5.9%的增長，2025年市場規(guī)模將達到386億美元。
受益于行業(yè)的發(fā)展前景，科都電氣的電動工具零部件收入呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。不過，鈦媒體APP注意到，與同行相比，還是稍顯遜色。國內(nèi)企業(yè)中，山東威達、華之杰是科都電氣在電動工具零部件領(lǐng)域的對手。數(shù)據(jù)顯示，2021年山東威達、華之杰在該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)收入分別為11.42億元、7.69億元。
據(jù)招股書，低壓電器是科都電氣的另一重要營收板塊。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年以及2022年1-6月，科都電氣低壓電器的業(yè)務(wù)收入分別為16707.24萬元、17530.45萬元、26032.68萬元以及10781.57萬元。
在低壓電器領(lǐng)域，科都電氣的勁敵更是不少。招股書中，科都電氣將正泰電器、天正電氣、良信股份、新宏泰4家公司列為競爭對手。2021年前述4家公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為196.54億元、29.12億元、40.16億元以及2.22億元?？梢姡贫茧姎猱斈晔杖氤顺^新宏泰之外，均不及其他三家企業(yè)，遠不及正泰電器的零頭。
目前，除了華之杰沒有實現(xiàn)上市，山東威達、正泰電器、天正電氣、良信股份、新宏泰均已完成資產(chǎn)證券化的布局。早在1982年就成立的科都電氣，此時才尋求A股上市，可謂是“起大早趕晚集”。
盡管報告期內(nèi)，科都電氣電動工具零部件和低壓電器業(yè)務(wù)收入都明顯增長。不過，這兩項業(yè)務(wù)的利潤空間卻不斷被壓縮，這也導致公司的綜合毛利率水平不斷下降。
招股書顯示，科都電氣2019年-2021年及2022年1-6月主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.19%、38.1%、33.35%及31.21%，呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢。2020年、2021年、2022年1-6月，科都電氣的毛利率分別同比下降4.09個百分點、4.75個百分點、2.14個百分點。
鈦媒體APP注意到，電動工具零部件和低壓電器兩大主打業(yè)務(wù)的毛利率均處于下滑水平。具體而言，2019年-2021年以及2022年1-6月，科都電氣的電動工具零部件毛利率分別為39.37%、36.45%、31.22%、29.77%。同期內(nèi)，科都電氣的低壓電器毛利率分別為44.59%、39.61%、35.74%、32.37%。
科都電氣兩大業(yè)務(wù)毛利率水平，截取招股書
對于低壓電器毛利率下滑，一位行業(yè)人士告訴鈦媒體APP，低壓電器是一個充分競爭的市場，甚至可以說是紅海市場。隨著低壓電器技術(shù)的普及，企業(yè)進入低壓電器行業(yè)的門檻也是越來越低，“薄利多銷”是大部分企業(yè)的選擇。
上述行業(yè)人士認為，采取“低價競爭”的策略，或出于無奈之舉。即便如此，科都電氣的業(yè)務(wù)收入也與同行存在較大差距，似乎并沒有換來更多的市場份額。如果公司毛利率持續(xù)下降，這意味著公司的利潤空間將被進一步壓縮。
科都電氣也坦言，若未來市場競爭進一步加劇、原材料價格及勞動力成本持續(xù)上漲或人民幣持續(xù)升值，而公司未能采取有效手段實現(xiàn)降本增效或產(chǎn)品議價能力下降，則可能面臨毛利率下滑的風險。
前述人士認為，相比起通過打價格戰(zhàn)換取市場份額，如何創(chuàng)新差異化發(fā)展之路或許才是出路。
上市背后，科都電氣陷入負債高企的局面。
據(jù)招股書，報告期各期末，科都電氣流動負債占總負債的比重分別為60.25%、82.57%、84.49%及84.41%，公司負債主要為流動負債。截至2022年6月末，科都電氣流動負債4.8億元，其中短期借款約2.25億元。
科都電氣報告期內(nèi)流動負債構(gòu)成表，截取招股書
科都電氣的資產(chǎn)負債率處于高位水平。據(jù)招股書，2019-2021年以及2022年上半年，科都電氣資產(chǎn)負債率（合并口徑）分別為61.48%、60.37%、55.7%及52.59%，雖然處于下降走勢，但均在50%以上。
招股書中，科都電氣給出了山東威達、正泰電器、天正電氣、良信股份等多家可比公司，上述公司資產(chǎn)負債率的平均值分別為35.51%、37.37%、45.32%、41.27%，均在科都電氣之下。報告期內(nèi)科都電氣的流動比率分別為0.98、0.73、0.92及0.91，速動比率分別為0.56、0.43、0.5及0.45，均低于同行業(yè)可比公司平均水平。
科都電氣對此表示，主要原因系報告期內(nèi)公司主要通過銀行借款等方式籌措資金用于日常生產(chǎn)經(jīng)營及建設(shè)樂清新廠區(qū)。
據(jù)悉，為滿足公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴張及樂清新廠區(qū)建設(shè)的資金需求，科都電氣及其全資子公司科泰電氣將所擁有的部分土地使用權(quán)、房屋建筑物及在建工程設(shè)置了抵押擔保向銀行申請借款。截至2022年6月末，科都電氣用于抵押的土地使用權(quán)、房屋建筑物及在建工程賬面價值合計為5.33億元，占公司總資產(chǎn)比例為49.27%。而截至2022年6月末，科都電氣的貨幣資金僅為3514.42萬元，難以覆蓋當前的債務(wù)。
基于此，科都電氣不得不依靠上市進行募資，其中樂清新廠區(qū)仍是融資的重頭戲。據(jù)招股書，科都電氣擬投資70316.72萬元用于科都電氣生產(chǎn)及輔助非生產(chǎn)用房基建項目，前期以自有資金已投資30151.32萬元，擬投入募集資金40165.4萬元，項目建設(shè)地點位于樂清經(jīng)濟開發(fā)區(qū)18-06-08地塊，項目建設(shè)期為24個月（不含前期以自有資金投入的土建建設(shè)周期）。值得一提的是，科都電氣的樂清新廠區(qū)基建工程項目早于2017年末開始動工建設(shè)，截至報告期末，項目建筑主體土建工程施工已基本完成，但未達到預(yù)定可使用狀態(tài)。
“如果募集資金投資項目不能按計劃順利實施或者募投項目達產(chǎn)后效益不及預(yù)期，將會直接影響項目投資收益和公司整體效益”，科都電氣如是表示。
針對公司IPO的相關(guān)問題，鈦媒體APP向科都電氣發(fā)去采訪提綱，但截至發(fā)稿，未收到相關(guān)回復(fù)。
上市不是終點，而是另一個起點。未來科都電氣如何提高市場占有率，樂清新廠區(qū)項目何時能使用又何時能達產(chǎn)？鈦媒體APP將持續(xù)關(guān)注。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜劉鳳茹）
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