9月19日，醫(yī)美板塊傳聞稱將可能將針對醫(yī)美機(jī)構(gòu)財務(wù)問題進(jìn)行核查，返傭行為可能被定性為商務(wù)賄賂消息影響下大幅下跌。從更長周期看，從去年6月到現(xiàn)在，Wind醫(yī)美指數(shù)已下跌一年了。行業(yè)基本面上，醫(yī)美領(lǐng)域的并購?fù)顿Y大幅萎縮，醫(yī)美業(yè)務(wù)聚焦在中下游的上市公司日子也不好過，而對靠并購取得醫(yī)美業(yè)務(wù)的朗姿股份（002612.SZ）來說，更是不利。
朗姿股份在2016年在女裝業(yè)務(wù)增長乏力的情況下朗姿股份入局醫(yī)美領(lǐng)域，自此公司又有了新的身份：“國內(nèi)A股第一家進(jìn)軍醫(yī)療美容業(yè)務(wù)的上市公司”。截至年上半年，醫(yī)美業(yè)務(wù)收入占比達(dá)34.76%，已成為公司的第二大收入來源。
鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，朗姿股份所處的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中游賺錢并不容易。進(jìn)入醫(yī)美行業(yè)之后公司不斷跑馬圈地，雖然營收保持增長，但由于各項費(fèi)用居高不下，整體盈利能力卻不升反降，上半年凈利率僅0.77%。而面對監(jiān)管“鐵拳”的不斷出擊，曾經(jīng)備受資本市場青睞醫(yī)美賽道也逐漸回歸理性，截至9月23日收盤，朗姿股價為21.21元，較去年6月初的高點(diǎn)71.23元已跌去7成。
更加致命的是，此前朗姿通過一系列溢價收購進(jìn)軍醫(yī)美賽道后，商譽(yù)也持續(xù)增長，截至今年6月末已高達(dá)6.29億元，且此前未計提過減值準(zhǔn)備。而上半年公司醫(yī)美板塊的虧損也讓市場甚是尤為擔(dān)心其商譽(yù)爆雷風(fēng)險。在行業(yè)寒氣襲人之時，朗姿股份的醫(yī)美業(yè)務(wù)能否熬過這個“冬天”？
近幾年，“顏值”經(jīng)濟(jì)不斷推動我國醫(yī)美行業(yè)的快速成長。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國醫(yī)美市場規(guī)模在2021年達(dá)到1891億元，2016-2021年期間復(fù)合增速達(dá)19.50%，已遠(yuǎn)超全球的4.30%，預(yù)計2025年有望達(dá)到3529億元。
醫(yī)美的高增長潛力吸引了源源不斷的入局者和投資者，不過行業(yè)的高利潤以及頻出的亂象也不可避免的引來了監(jiān)管的出擊。
本周的一則市場傳聞給醫(yī)美板塊帶來重創(chuàng)。傳聞稱，相關(guān)部門召開醫(yī)美工作會議，可能將針對醫(yī)美機(jī)構(gòu)財務(wù)問題進(jìn)行核查，返傭行為可能被定性為商務(wù)賄賂；此外，相關(guān)部門還將對醫(yī)美行業(yè)進(jìn)行清查，涉及B端機(jī)構(gòu)和上游，清查方向涉及稅務(wù)、工商、衛(wèi)生監(jiān)督等。而“渠道醫(yī)美”正是以朗姿股份為代表直接面向醫(yī)美消費(fèi)者的終端醫(yī)美機(jī)構(gòu)。此消息一出，朗姿股份股價下挫9.23%。
同時上游企業(yè)也沒能幸免，千億市值醫(yī)美巨頭愛美客（300896.SZ）股價大跌11.65%，而“玻尿酸第一股”華熙生物（688363.SH）的跌幅更達(dá)到13.68%。當(dāng)日醫(yī)美行業(yè)板塊大面積收跌，申萬一級美容護(hù)理板塊下僅兩家上市公司收漲，漲幅均不足1%。
其實早在幾年前醫(yī)美行業(yè)的整治就已經(jīng)開始。2017年，七部委聯(lián)合整治打擊假貨、水貨；2021年6月，八部委聯(lián)合印發(fā)《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項整治工作方案》，將重點(diǎn)放在終端機(jī)構(gòu)并打擊未取得相關(guān)資質(zhì)的產(chǎn)品，并督促醫(yī)美機(jī)構(gòu)嚴(yán)格采購合規(guī)、合法的醫(yī)美產(chǎn)品；11月，市場監(jiān)管總局發(fā)布《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》，再次整治制造“容貌焦慮”等各類醫(yī)美廣告亂象。Wind“醫(yī)美指數(shù)”自去年6月八部委發(fā)文之后立即結(jié)束了持續(xù)了一年的拉升，從此進(jìn)入震蕩下行通道。
數(shù)據(jù)來源：Wind
事實上，不僅是二級市場，醫(yī)美及化妝品行業(yè)一級市場今年也逐漸趨冷。根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2021年化妝品相關(guān)投資事件為144起，投資金額為283.5億；而2022年1-8月國內(nèi)化妝品相關(guān)投資事件為24起，投資金額為47.4億元，與去年差距明顯。
中信證券商業(yè)分析表示，“規(guī)范化的直客醫(yī)美龍頭（獲客方式以網(wǎng)絡(luò)營銷為主）或受益于監(jiān)管，承接更多消費(fèi)者進(jìn)而提升份額。”不過，由于目前醫(yī)美市場集中度低，尚未有絕對龍頭企業(yè)，因此監(jiān)管政策是否將成為部分企業(yè)的獲客助力還需要時間的驗證。
醫(yī)美一直被認(rèn)為是暴利行業(yè)，然而實則上下游分化嚴(yán)重，盈利能力差距非常大。上游為藥品耗材及醫(yī)療器械設(shè)備等制造商，具備較高的牌照與技術(shù)壁壘，板塊利潤率水平領(lǐng)先。去年愛美客、華熙生物和昊海生科的的凈利率分別高達(dá)66.12%、15.67%和19.65%。
相比之下，朗姿股份所在的中游醫(yī)美機(jī)構(gòu)看似毛利率很高，但由于行業(yè)分散度極高，競爭激烈導(dǎo)致獲客成本高企，凈利率普遍較低，賺錢并不容易。中信建投表示，在醫(yī)美機(jī)構(gòu)總成本中，營銷渠道和銷售費(fèi)用分別占50%和20%，加上耗材、運(yùn)營、人工等支出，醫(yī)美機(jī)構(gòu)的凈利率普遍只有1%至10%。朗姿股份、瑞麗醫(yī)美和華韓股份2021年毛利率分別高達(dá)57.01%、37.00%、46.77%，但凈利率只有6.16%、-9.7%和10.58%。
通過近幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)可見，自走上通過并購進(jìn)軍醫(yī)美這條路以來，朗姿股份的營收節(jié)節(jié)攀升，從2016年的13.68億元增至2021年的36.65億元，年化增長率達(dá)21.79%。然而2021年歸母凈利潤為1.87億元，較2016年的1.64億元則沒有明顯提升?？v觀近5年的業(yè)績表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，公司營收規(guī)模增長的同時的確沒怎么增利。
數(shù)據(jù)來源：Wind
雖然公司整體毛利率一直較為穩(wěn)定，常年在57%上下，但由銷售凈利率的走勢明顯可見，朗姿股份的盈利能力一直在滑坡。進(jìn)入醫(yī)美行業(yè)之初，2016年公司銷售凈利率還能達(dá)到13.44%，而今年上半年這個數(shù)字只有0.77%，顯示出期間費(fèi)用對利潤的蠶食愈發(fā)嚴(yán)重。
數(shù)據(jù)來源：Wind
這主要是由于醫(yī)美和高端女裝業(yè)務(wù)都有極高的營銷需求，導(dǎo)致公司的銷售費(fèi)用長期居高不下。2019年至今年上半年，公司僅銷售費(fèi)用就分別達(dá)到11.29億元、11.22億元、14.63億元和7.73億元，占營收的比例為37.54%、39.01%、39.91%和42.71%。
今年上半年，朗姿股份實現(xiàn)營收18.09億元，同比增長1.10%，與去年同期幾乎持平；實現(xiàn)凈利潤900萬元，同比下跌90.09%。這也是公司自2016年進(jìn)入醫(yī)美市場以來，凈利潤跌幅最大的一次。
分版塊來看，醫(yī)美業(yè)務(wù)無疑拖累了公司整體盈利能力。一方面，上半年朗姿股份醫(yī)美業(yè)務(wù)的毛利率為48.76%，是公司毛利率最低的業(yè)務(wù)，較上年同期下滑3.37%。另一方面，上半年運(yùn)營時間在三年以下的次新機(jī)構(gòu)與新設(shè)機(jī)構(gòu)均持續(xù)虧損，銷售凈利率分別為-12.97%和-43.50%。而老機(jī)構(gòu)的銷售凈利率僅為5.02%，相較上年同期的12.58%出現(xiàn)大幅下滑，直接導(dǎo)致了醫(yī)美業(yè)務(wù)由盈轉(zhuǎn)虧。
數(shù)據(jù)來源：公司公告
然而尷尬的是，就上半年業(yè)績來看，虧損的醫(yī)美業(yè)務(wù)是公司唯一增長的業(yè)務(wù)板塊，女裝和嬰童板塊收入分別同比下跌10.2%和0.45%，醫(yī)美業(yè)務(wù)收入增長了18.54%。目前看來，醫(yī)美業(yè)務(wù)的確給跨界的朗姿帶來了更大想象空間，但其利潤空間卻十分有限，導(dǎo)致公司盈利能力一再下滑。
盈利能力滑坡之外，最要命的還是是朗姿賬面上隨時可能爆雷的商譽(yù)。
截至2022年6月末，朗姿股份商譽(yù)余額已經(jīng)增至6.29億元，占資產(chǎn)的近10%，幾乎全部源自醫(yī)美業(yè)務(wù)并購。然而高額商譽(yù)卻蘊(yùn)含減值風(fēng)險，畢竟公司的醫(yī)美業(yè)務(wù)已出現(xiàn)虧損，并且其主要參股公司中的王牌連鎖“米蘭柏羽”中尚存兩家公司上半年未實現(xiàn)盈利。近年來，“商譽(yù)減值”已成為A股年報業(yè)績爆雷較為集中的領(lǐng)域之一，高額商譽(yù)可能加劇上市公司業(yè)績的大幅波動，甚至引發(fā)巨額虧損。
鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，高額商譽(yù)主要來源于朗姿此前在醫(yī)美領(lǐng)域的“大手筆+高溢價”并購。
隨著女裝業(yè)務(wù)發(fā)展乏力，朗姿股份2016年瞄準(zhǔn)了炙手可熱的醫(yī)美領(lǐng)域以扭轉(zhuǎn)局勢。由于在醫(yī)美領(lǐng)域沒有積累，加之醫(yī)美上游壁壘較高，朗姿股份只得靠不斷并購美容整形機(jī)構(gòu)作為切入點(diǎn)。截至今年6月，公司通過并購已擁有29家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，包括5家綜合性醫(yī)院、24家門診部或診所，目前在運(yùn)營的有“米蘭柏羽”“晶膚醫(yī)美”和“高一生”三大國內(nèi)醫(yī)美品牌。
2016年6月，朗姿股份收購了收購四川米蘭柏羽63.49%股權(quán)及深圳米蘭柏羽、四川晶膚、西安晶膚、長沙晶膚、重慶晶膚5家公司各70%股權(quán)，將“米蘭柏羽”和“晶膚醫(yī)美”兩大醫(yī)療美容品牌納入麾下。其中，四川米蘭柏羽成立于2013年9月，走高端路線，主營業(yè)務(wù)包括整形、微整形、皮膚美容、牙科美容等。晶膚則是專注年輕化細(xì)分市場、標(biāo)準(zhǔn)化快速復(fù)制的醫(yī)美連鎖品牌，主要提供激光美容、注射美容、抗衰老、SPA抗衰美容等服務(wù)。
本次收購交易對價高達(dá)3.27億元，但截至2016年3月31日，四川米蘭、深圳米蘭、四川晶膚的凈資產(chǎn)分別為1768.30萬元、779.70萬元和696.48萬元，合計凈資產(chǎn)僅3244.48萬元。更耐人尋味的是，其余3家公司均成立于同年5月30日或6月1日，收購時甚至還沒有財務(wù)數(shù)據(jù)。
盡管如此，朗姿股份在沒有評估報告支撐的情況下給予6家目標(biāo)公司5億元的總估值以及3.25億元的交易對價。收購?fù)瓿珊螅首斯煞莸纳套u(yù)暴增3.27億元。4年過后，朗姿股份于2020年7月再次出資1.79億收購以上6家公司剩余30%股份。而這次目標(biāo)公司的總估值已從上次2016年的5億元上漲至5.96億元，同樣未給出估值依據(jù)。
2018年初，朗姿股份又以2.67億元收購了整形美容醫(yī)院陜西高一生100%股權(quán)，標(biāo)的當(dāng)時的凈資產(chǎn)僅為3517.97萬元，收購?fù)瓿珊笊鲜泄居忠慌e增加2.21億元商譽(yù)。
不過朗姿并沒有滿足于目前的規(guī)模，本月又初宣布擬以1.58億元收購關(guān)聯(lián)方“博辰五號”持有的醫(yī)美公司“昆明韓辰”75%股權(quán)，引起了市場和深交所的關(guān)注，披露沒兩天公司就收到了關(guān)注函。
本次的標(biāo)的昆明韓辰今年上半年剛剛結(jié)束了3年的虧損，但凈資產(chǎn)卻為負(fù)，通過資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估值為-7404.39萬元，而收益法的評估值為2.11億元，兩者差異 2.85億元。以資產(chǎn)基礎(chǔ)法為基礎(chǔ)計算，差異率高達(dá)384.71 %，這筆收購無疑又將為公司的商譽(yù)大幅“添磚加瓦”。
就業(yè)績來看，昆明韓辰2021年營業(yè)收入為1.67億元，凈利潤為-1866.05萬元，2022年1-6月營業(yè)收入為9564.07萬元，凈利潤為694.90萬元，實現(xiàn)扭虧為盈。不過其業(yè)績是否具備可持續(xù)性還有待觀察，畢竟今年的盈利是主要是通過大幅削減銷售費(fèi)用而來，若銷售費(fèi)用率維持不變，上半年其依然難逃虧損的命運(yùn)。而在獲客成本不斷增長的醫(yī)美行業(yè)，規(guī)模和利潤也越來越難以兩全。
數(shù)據(jù)來源：公司公告
此外，昆明韓辰還多次遭行政處罰，僅今年就被罰3次。在監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境下，公司在合規(guī)方面存在瑕疵勢必影響未來業(yè)務(wù)發(fā)展，尤其是昆明韓辰或存在傳聞中即將被嚴(yán)查的渠道醫(yī)美“返傭”問題。據(jù)悉，2020年消費(fèi)者曾因醫(yī)療服務(wù)問題將昆明韓辰告上法庭，并稱提供整容貸款服務(wù)的第三方業(yè)務(wù)人員承諾昆明韓辰將會給予一定的返點(diǎn)。在其估值基礎(chǔ)被打上問號的同時，投資者最不希望看到的則是未來可能發(fā)生的商譽(yù)減值。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜翟碧月 ）
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