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鈦媒體注：本文來(lái)源于微信公眾號(hào)見(jiàn)智研究Pro，作者 | 韓楓，鈦媒體經(jīng)授權(quán)發(fā)布。 

9月8日 將迎來(lái)蘋(píng)果新品發(fā)布會(huì)。

相比于往年來(lái)看，今年消費(fèi)電子的需求確實(shí)有些低迷，蘋(píng)果產(chǎn)品能否憑借一己之力扭轉(zhuǎn)乾坤也成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

在半年報(bào)關(guān)收之際，網(wǎng)絡(luò)上掀起熱議：為何給蘋(píng)果代工的“立訊精密”和“歌爾股份”給出了大相徑庭的Q3業(yè)績(jī)預(yù)告。

立訊精密:  預(yù)測(cè)Q3歸母凈利潤(rùn)23.13~27.81億元 ，同比+44.49%~73.80%；

扣非后的凈利潤(rùn) 20.83-25.92億元，同比增長(zhǎng)41.49%-76.07%；

歌爾股份：預(yù)計(jì)Q3凈利潤(rùn)17.53億元-22.53億元，同比增長(zhǎng)9.50%-40.71%；

扣非后的凈利潤(rùn)14.57億元-17.59億元，同比增長(zhǎng)為-9.44%-9.32%；

立訊精密展現(xiàn)出的是欣欣向榮景象，而歌爾股份很有可能會(huì)進(jìn)入寒冬臘月。

這背后發(fā)生了什么？見(jiàn)智研究在本文中將一探究竟，剖析兩家公司的與蘋(píng)果的故事。

文本看點(diǎn)

1、 Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊俜只芴O(píng)果新品導(dǎo)入影響2、給蘋(píng)果代工，立訊營(yíng)收5年翻了十倍有余；歌爾營(yíng)收3年翻了三倍3、三大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：毛利率、凈利率、ROE顯示立訊比歌爾更優(yōu)4、降低大客戶依賴，立訊、鴻海、歌爾轉(zhuǎn)型各有所長(zhǎng)

見(jiàn)智研究認(rèn)為：影響兩公司Q3業(yè)績(jī)分化的原因是蘋(píng)果新品的導(dǎo)入。

立訊精密（蘋(píng)果業(yè)務(wù)占七成）

Q3業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)預(yù)期來(lái)自于蘋(píng)果的新品導(dǎo)入訂單，包括Airpods  Pro 2、Apple Watch 8等。

對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)品的橫向品類擴(kuò)張(從iPhone\Airpods\Apple Watch，到MR)使得公司能夠緊跟蘋(píng)果步伐，享受更大的訂單紅利，從而穿越消費(fèi)電子周期。

歌爾股份(蘋(píng)果業(yè)務(wù)占四成）

即便拿到新款藍(lán)牙耳機(jī)訂單，但受限于品種單一，此前代工3成Airpods的份額。

現(xiàn)在拉動(dòng)歌爾業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最大的是VR項(xiàng)目，但是該項(xiàng)目也面臨生態(tài)建設(shè)、需求不振、滲透率增長(zhǎng)緩慢等問(wèn)題，景氣度受到一定程度影響。

蘋(píng)果的“金飯碗”，

創(chuàng)造了立訊和歌爾的輝煌

蘋(píng)果的需求旺盛已經(jīng)成為消費(fèi)電子逆周期的存在。

直觀來(lái)看，立訊精密與蘋(píng)果的綁定更深?；旧鲜翘O(píng)果要發(fā)什么，立訊就代工什么。

立訊從2011年起就在給蘋(píng)果代工產(chǎn)品，2017年給蘋(píng)果代工Airpods，之后相繼接下手表、iPhone組裝業(yè)務(wù)。隨之而來(lái)的是蘋(píng)果訂單占公司的收入必中從12%逐漸增長(zhǎng)到今天的70%，可以說(shuō)立訊的發(fā)展史是深度綁定蘋(píng)果。

立訊從線束到聲學(xué)、光學(xué)再到手機(jī)組裝，每一次拓展新項(xiàng)目都是通過(guò)并購(gòu)來(lái)增強(qiáng)業(yè)務(wù)能力。

自從接下蘋(píng)果爆款產(chǎn)品組裝后，立訊精密的收入也是呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

從2016年的138億元，增長(zhǎng)到2021年的1539億元，5年翻了十倍有余。今年僅上半年，就實(shí)現(xiàn)了820億元。

歌爾股份從2018年開(kāi)始給蘋(píng)果“打工”，同樣，蘋(píng)果Airpods爆賣(mài)也成就了歌爾股份近幾年的輝煌。

從2018年237億元的收入，增長(zhǎng)到2021年實(shí)現(xiàn)782億元。三年也是翻了三倍多。今年上半年實(shí)現(xiàn)436億元的收入。

值得關(guān)注的是，當(dāng)下無(wú)線耳機(jī)的需求即便是還在增長(zhǎng)，但是也與2018-2020年的爆發(fā)期不同了。

根據(jù)Counterpoint Research數(shù)據(jù)，今年預(yù)計(jì)TWS耳機(jī)出貨量將大道4億部，同比增長(zhǎng)38%。而反觀2018-2020年TWS行業(yè)爆發(fā)時(shí)間段，出貨量速度增長(zhǎng)非?？?，2019年高達(dá)180%，2020年也還有81%的增長(zhǎng)。

隨著基數(shù)的不斷增長(zhǎng)，TWS出貨量增長(zhǎng)速度也開(kāi)始放緩，當(dāng)下已經(jīng)過(guò)了行業(yè)的最佳紅利期。即便是還有增長(zhǎng)，但是無(wú)論是市場(chǎng)的預(yù)期還是渠道的紅利貌似已經(jīng)從這個(gè)風(fēng)口悄悄轉(zhuǎn)移。

從歌爾股份的中報(bào)也可見(jiàn)端倪，智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)收入今年已經(jīng)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)（同比-1.24%）。

“代工”這苦差事，錢(qián)是越來(lái)越難賺了

代工利潤(rùn)越來(lái)越低，是很多廠商逃離蘋(píng)果的原因。

廣達(dá)以賺少賠多為由退出了代工Apple Watch；

仁寶長(zhǎng)期毛利率低至3%-4%，代工Apple Watch和iPad；

還包括藍(lán)思科技等公司，都面臨著給蘋(píng)果做苦工的局面。這樣的事情同樣發(fā)生在立訊和歌爾身上。

見(jiàn)智研究分別對(duì)比了近十年兩家公司的毛利率、凈利率以及加權(quán)ROE%。

發(fā)現(xiàn)，在兩家公司業(yè)績(jī)不斷新高的過(guò)程中，毛利率和凈利率都呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。但歌爾股份下降速度更快。

分別來(lái)看：

歌爾股份的毛利率下降更快，近十年從25.79%，下降到12.95%。并且，從2018年切入蘋(píng)果鏈后，毛利率下降速度更快。

立訊精密的毛利率相比較來(lái)看，下降趨勢(shì)稍顯平緩。

凈利率來(lái)看，歌爾股份較立訊仍舊是下降速度更快。

在2018年切入Airpods后，立訊的加權(quán)ROE較歌爾股份會(huì)表現(xiàn)更好一些。

但是，見(jiàn)智研究認(rèn)為，歌爾股份近幾年已經(jīng)開(kāi)始降低對(duì)蘋(píng)果的依賴，加碼發(fā)展XR。而立訊對(duì)于蘋(píng)果依賴的風(fēng)險(xiǎn)或還沒(méi)有完全開(kāi)始顯現(xiàn)。

尤其是，蘋(píng)果開(kāi)始將代工事業(yè)的發(fā)展看向了印度和越南（2018年越南僅有14家蘋(píng)果供應(yīng)商，到2021年已經(jīng)達(dá)到了23家）。

更低的勞動(dòng)力和土地成本，使得產(chǎn)業(yè)遷移勢(shì)在必行。而當(dāng)時(shí)立訊也是靠著成本優(yōu)勢(shì)獲得蘋(píng)果的“青睞”。

即便是立訊已經(jīng)在越南、印度布局廠房，但是未來(lái)還會(huì)面臨更嚴(yán)峻的代工低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)和更低的利率。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，各家均有所長(zhǎng)

大客戶依賴癥的問(wèn)題是很多代工廠的痛，無(wú)論是歌爾股份還是立訊精密。

現(xiàn)在發(fā)展XR的歌爾股份開(kāi)始依賴Meta的訂單，但是好在這個(gè)賽道還處于發(fā)展初期，格局尚未成型。公司同時(shí)代工了索尼、Pico的產(chǎn)品，也免于形成對(duì)單一客戶依賴，從而失去了自己的議價(jià)權(quán)。

再來(lái)看看立訊，是做線束業(yè)務(wù)起家的，未來(lái)將汽車(chē)Tier 1 業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點(diǎn)。

在“立訊精密:沒(méi)有"寒意",蘋(píng)果的"金飯碗"真香”一文中，見(jiàn)智研究對(duì)立訊的汽車(chē)Tier1業(yè)務(wù)進(jìn)行過(guò)分析。

這個(gè)轉(zhuǎn)型與鴻海相同，都把下一賽道看向了汽車(chē)。

然而，兩家公司不同的是：立訊不造車(chē)，目標(biāo)是成為 汽車(chē)Tier 1 領(lǐng)導(dǎo)商，目前也是攜手奇瑞切入汽車(chē)代工產(chǎn)業(yè)鏈。

而鴻海不僅造車(chē)，還準(zhǔn)備大力發(fā)展電動(dòng)汽車(chē)平臺(tái) MIH，計(jì)劃打造成汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的“安卓系統(tǒng)”。

見(jiàn)智研究認(rèn)為：盡管當(dāng)下立訊的汽車(chē)電子業(yè)務(wù)僅占收入兩成，轉(zhuǎn)型之路漫長(zhǎng)且艱難。但是回顧立訊最擅長(zhǎng)采用并購(gòu)整合切入新賽道的發(fā)展史，未來(lái)公司或許還會(huì)采用老方法來(lái)為蘋(píng)果造車(chē)做準(zhǔn)備。

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