本周，我們選擇了寧德時(shí)代、長(zhǎng)安汽車(chē)、格力電器、TCL中環(huán)與順豐控股五家關(guān)注度較高的上市公司，并精選了包括浙商證券、光大證券、安信證券、民生證券等機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)，為大家?guī)?lái)本周個(gè)股研報(bào)精選。
一、寧德時(shí)代（股票代碼：300750）
公司屬于電池行業(yè)。8月23日，寧德時(shí)代公布2022年上半年財(cái)報(bào)，公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1129.7億元，同比增長(zhǎng)156.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)81.7億元，同比增長(zhǎng)82.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)70.5億元，同比增長(zhǎng)80%。
針對(duì)以上事件，本周，我們精選了浙商證券、中銀證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。
本周股價(jià)走勢(shì)：
9月2日收盤(pán)價(jià)：466.26元，股價(jià)本周累計(jì)下跌8.00%
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：
1、機(jī)構(gòu)：浙商證券
分析師：張雷、王婷
評(píng)級(jí)：買(mǎi)入
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1） 二季度盈利環(huán)比大幅改善，動(dòng)力價(jià)格傳導(dǎo)效果顯著。2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1129.7億，同比增長(zhǎng)156.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利81.7億，同比增長(zhǎng)82.2%。二季度盈利環(huán)比修復(fù)顯著，歸母凈利66.8億，同比增長(zhǎng)163.9%，環(huán)比大幅增長(zhǎng)347.1%。分業(yè)務(wù)看，上半年動(dòng)力/儲(chǔ)能/鋰電材料分別收入791.4/127.4/136.7億，同比增長(zhǎng)159.9%/171.4%/174.2%。2022年上半年公司毛利率18.7%，同比下降8.6個(gè)百分點(diǎn)，其中動(dòng)力毛利率達(dá)15%。原材料成本承壓已于二季度有所緩解，二季度毛利率環(huán)比提升7.4個(gè)百分點(diǎn)至21.9%。2022年上半年公司研發(fā)費(fèi)用支出57.7億，費(fèi)用率達(dá)5.1%，投資收益18億（2021年上半年僅1.2億）。2022年上半年公司凈利率8.6%，同比下降3.6個(gè)百分點(diǎn)。
2） 儲(chǔ)能價(jià)格傳導(dǎo)相對(duì)較慢，其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)超預(yù)期。2022年上半年公司儲(chǔ)能收入127.4億，同比增長(zhǎng)171.4%，儲(chǔ)能毛利率6.4%，同比下降30.2個(gè)百分點(diǎn)，由于儲(chǔ)能客戶和商業(yè)模式與動(dòng)力存在差異，價(jià)格傳導(dǎo)較慢，預(yù)計(jì)三季度后繼續(xù)提升。上半年其他業(yè)務(wù)收入74.2億，同比增長(zhǎng)88.3%，其他業(yè)務(wù)具體包含技術(shù)授權(quán)、服務(wù)及廢料銷(xiāo)售，該業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)74.9%，毛利占比達(dá)26.3%。預(yù)計(jì)隨著公司研發(fā)投入和研發(fā)成果的積累，該業(yè)務(wù)將穩(wěn)定增長(zhǎng)。
3） 技術(shù)迭代加快，出海提速全球市占率快速提升。2022年上半年公司技術(shù)迭代加快，2.2C快充上車(chē)應(yīng)用，液冷CTP儲(chǔ)能交付4GWh，發(fā)布麒麟電池，空間利用率突破72%，續(xù)航1000公里。鈉電池取得較快進(jìn)展，客戶反應(yīng)較好，預(yù)計(jì)明年進(jìn)入量產(chǎn)。高鎳化技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，與韓國(guó)相比技術(shù)和成本更優(yōu)。技術(shù)創(chuàng)新為矛，公司加快出海搶占全球份額，上半年與福特簽訂全球戰(zhàn)略合作，涵蓋其在中國(guó)、歐洲和北美的動(dòng)力電池供應(yīng)；近期擬在匈牙利建立歐洲第二工廠，贏得更多海外車(chē)企客戶。2022年上半年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量203.4GWh，同比增長(zhǎng)76.8%，公司全球市占率提升至34.8%。
4） 盈利預(yù)測(cè)及估值：公司是全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池供應(yīng)商，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷強(qiáng)化。考慮到公司動(dòng)力電池已實(shí)現(xiàn)價(jià)格順導(dǎo)，儲(chǔ)能電池順導(dǎo)有望跟進(jìn)，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為272.04、434.63、587.22億元（上調(diào)前分別為230.67、388.09、512.00億元），對(duì)應(yīng)22-24年EPS分別為11.15、17.81、24.06元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為46、29、21倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
2、機(jī)構(gòu)：中銀證券
分析師：李可倫、武佳雄
評(píng)級(jí)：買(mǎi)入
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1） 公司上半年盈利同比大幅增長(zhǎng) 82%，符合預(yù)期： 公司發(fā)布 2022 年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1,129.71 億元，同比增長(zhǎng) 156.32%；實(shí)現(xiàn)盈利 81.68 億元，同比增長(zhǎng) 82.17%；實(shí)現(xiàn)扣非盈利 70.51 億元，同比增長(zhǎng) 79.95%。按照業(yè)績(jī)計(jì)算，公司 2022Q2 實(shí)現(xiàn)盈利 66.75 億元，同比增長(zhǎng) 163.91%，環(huán)比大幅增長(zhǎng) 347.16%；實(shí)現(xiàn)扣非盈利 60.74 億元，同比增長(zhǎng) 170.40%，環(huán)比大幅增長(zhǎng) 521.71%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
2） 動(dòng)力電池盈利回歸合理水平，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)盈利承壓： 公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固， 2022 年上半年全球市占率達(dá)到 34.8%，同比提升 6.2 個(gè)百分點(diǎn)，電池系統(tǒng)產(chǎn)量達(dá)到 125.32GWh，同比提升約 108%。上半年動(dòng)力電池系統(tǒng)銷(xiāo)售收入 791.43 億元，同比增長(zhǎng) 159.9%， 毛利率 15.04%，同比降低 7.96 個(gè)百分點(diǎn)，二季度毛利率逐步回歸合理水平。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)盈利能力承壓，上半年實(shí)現(xiàn)收入 127.36 億元，同比增長(zhǎng) 171.41%，毛利率 6.43%，同比大幅降低 30.17 個(gè)百分點(diǎn)。公司正極材料上半年產(chǎn)量 21.6 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)收入13.67 億元，同比增長(zhǎng) 174.15%，毛利率 20.65%，同比降低 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。
3） 技術(shù)不斷升級(jí)，持續(xù)完善資源布局：公司2.2C快充三元產(chǎn)品國(guó)內(nèi)首家在乘用車(chē)上得到應(yīng)用， AB 創(chuàng)新成組方式批量推廣，戶外預(yù)制艙系統(tǒng) EnerC批量交付，麒麟電池能夠?qū)崿F(xiàn) 1000km 續(xù)航。公司逐步完善新能源礦產(chǎn)資源和上游材料領(lǐng)域布局， 有助于進(jìn)一步保障供應(yīng)鏈安全及穩(wěn)定。
4） 估值：在當(dāng)前股本下， 結(jié)合公司 2022 年中報(bào)與行業(yè)近況，我們將公司 2022-2024年的預(yù)測(cè)每股盈利調(diào)整至11.08/17.61/23.26元（原預(yù)測(cè)為 9.31/15.90/20.71元），對(duì)應(yīng)市盈率 45.7/28.8/21.8 倍；維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
二、長(zhǎng)安汽車(chē)（股票代碼：000625）
公司屬于汽車(chē)整車(chē)行業(yè)。8月30日，長(zhǎng)安汽車(chē)發(fā)布2022年中報(bào)，22H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收565.7億元，同比-0.4%；歸母凈利潤(rùn)58.6億元，同比+238.7%；扣非后歸母凈利潤(rùn)31億元，同比+319.1%；毛利率19.8%，同比+4.5pp，凈利率10.3%，同比+7.1pp。其中22Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收220億元，同比-11.2%，環(huán)比-36.4%；歸母凈利潤(rùn)13.2億元，同比+50.9%，環(huán)比-70.9%。
針對(duì)以上事件，本周，我們精選了華西證券、西南證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。
本周股價(jià)走勢(shì)：
9月2日收盤(pán)價(jià)：14.40元，股價(jià)本周累計(jì)下跌5.14%。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：
1、機(jī)構(gòu)：華西證券
分析師：崔琰、胡惠民
評(píng)級(jí)：買(mǎi)入
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1） 業(yè)績(jī)超出預(yù)期自主盈利快速提升。供應(yīng)鏈擾動(dòng)，營(yíng)收有所下滑。受自主銷(xiāo)量下滑影響，公司2022Q2營(yíng)收為220.0億元，環(huán)比-36.4%。公司批發(fā)在4-5月受供應(yīng)鏈擾動(dòng)損失較多銷(xiāo)量，6月迅速開(kāi)啟回補(bǔ)，2022Q2公司批發(fā)47.4萬(wàn)輛，環(huán)比-27.2%，其中自主（重慶+合肥+河北）批發(fā)27.9萬(wàn)輛，環(huán)比-30.2%。展望Q3，8月重慶限電對(duì)公司批發(fā)有小幅影響，公司積極備貨，預(yù)計(jì)9月可以加速追趕，需求旺盛疊加金九銀十行情，預(yù)計(jì)自主銷(xiāo)量逐季提升。
毛利率大幅提升，自主產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善顯著。公司2022Q2毛利率達(dá)22.4%，同比+5.5pct，環(huán)比+4.2pct，毛利率逆勢(shì)提升。一方面，受降本入賬節(jié)奏影響，公司毛利率呈現(xiàn)逐季提升的趨勢(shì)；另一方面，公司主力車(chē)型熱銷(xiāo)，高盈利車(chē)型占比快速提升：公司UNI品牌在UNI-KiDD和UNI-V導(dǎo)入下銷(xiāo)量快速提升，2022Q2UNI品牌占自主乘用車(chē)比重為15.6%，同比+3.6pct，環(huán)比+4.9pct。公司Q2自主凈利潤(rùn)達(dá)8.6億元，單車(chē)凈利潤(rùn)達(dá)0.43萬(wàn)元，環(huán)比降低0.14萬(wàn)元，其中因規(guī)?？s量導(dǎo)致單車(chē)研發(fā)費(fèi)用攤銷(xiāo)+0.11萬(wàn)元，此外還有折舊及攤銷(xiāo)的影響。展望Q3-Q4，在銷(xiāo)量環(huán)比增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，加回規(guī)模效應(yīng)因素，預(yù)計(jì)公司單車(chē)凈利潤(rùn)有望進(jìn)一步提升。
合資表現(xiàn)符合預(yù)期，后續(xù)上量有望帶動(dòng)投資收益。2022Q2合資投資為-0.3億元，主要因長(zhǎng)安福特、長(zhǎng)安馬自達(dá)銷(xiāo)量因疫情損失較多，2022Q2長(zhǎng)福/長(zhǎng)馬銷(xiāo)量分別為5.2萬(wàn)輛/2.3萬(wàn)輛，環(huán)比分別-13.2%/-42.4%。我們預(yù)計(jì)在新款蒙迪歐及林肯Z等強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品導(dǎo)入后，合資品牌銷(xiāo)量有望穩(wěn)健回復(fù)，貢獻(xiàn)正向投資收益。
2） 自主新品亮眼強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品期開(kāi)啟。自主新品相繼上市，下半年有望開(kāi)啟更為強(qiáng)勢(shì)新品周期。展望下半年，UNI及歐尚品牌均有重磅車(chē)型，加上插混版本的上量。UNI方面，UNI-V7月銷(xiāo)量已達(dá)1.6萬(wàn)輛，彰顯爆款實(shí)力，UNI-ViDD即將上市，我們預(yù)計(jì)整體穩(wěn)態(tài)月銷(xiāo)有望突破2萬(wàn)輛。歐尚Z6于6月底上市，7月銷(xiāo)量已達(dá)0.7萬(wàn)輛，目前歐尚Z6累計(jì)訂單突破3萬(wàn)輛，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)月銷(xiāo)有望突破1.2萬(wàn)輛。新能源方面，Lumin本月銷(xiāo)達(dá)0.7萬(wàn)輛，環(huán)比+334.2%，6月上市以來(lái)銷(xiāo)量快速爬坡，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)月銷(xiāo)有望達(dá)到1.5萬(wàn)輛。
3） 電氣化元年深藍(lán)阿維塔品牌向上。深藍(lán)03上市，加速品牌向上。7月長(zhǎng)安深藍(lán)品牌發(fā)布首款車(chē)型SL03，定位中型轎跑，增程及純電版本定價(jià)16.89-21.59萬(wàn)元。開(kāi)放預(yù)定后僅33分鐘，SL03下定量突破1萬(wàn)輛，爆款潛質(zhì)充分，我們判斷SL03穩(wěn)態(tài)月銷(xiāo)有望突破1.5萬(wàn)輛。交付節(jié)奏上，我們預(yù)計(jì)9月SL03交付有望突破1萬(wàn)輛，全年有望達(dá)到7萬(wàn)輛。
阿維塔11于8月8日正式上市，將于今年12月開(kāi)啟交付。對(duì)標(biāo)競(jìng)品特斯拉ModelY、蔚來(lái)EC6/ES6、小鵬G9等，具備領(lǐng)先的豪華感+智能化。產(chǎn)品力背后體現(xiàn)的是公司強(qiáng)大的需求把控+產(chǎn)品定義+成本管控能力。截至8月26日，阿維塔大定訂單破2萬(wàn)輛，表現(xiàn)超出預(yù)期，我們認(rèn)為阿維塔11穩(wěn)態(tài)月銷(xiāo)有望達(dá)5,000輛。
4） 投資建議：公司憑借“產(chǎn)品+價(jià)格+定位”構(gòu)筑整車(chē)核心競(jìng)爭(zhēng)力，構(gòu)建了強(qiáng)勢(shì)的自主產(chǎn)品矩陣，新品導(dǎo)入加速銷(xiāo)量上行。自主插混+深藍(lán)+阿維塔三箭齊發(fā)，開(kāi)啟電氣化元年，加速向高端電動(dòng)智能轉(zhuǎn)型。自主盈利具備較強(qiáng)彈性，我們看好公司在全新產(chǎn)品周期下迎來(lái)盈利的快速釋放，疊加高端電動(dòng)化轉(zhuǎn)型帶來(lái)估值的重塑。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年收入為1,344/1,689/2,082億元，歸母凈利潤(rùn)為98.5/129.6/163.0億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.99/1.31/1.64元，對(duì)應(yīng)2022年8月30日15.35元/股的收盤(pán)價(jià)，PE分別為15/12/9倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
2、機(jī)構(gòu)：西南證券
分析師：鄭連聲
評(píng)級(jí)：買(mǎi)入
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1） 新能源銷(xiāo)量快速提升，自主盈利大幅增長(zhǎng)。上半年公司實(shí)現(xiàn)汽車(chē)銷(xiāo)量112.6萬(wàn)輛，同比-6.3%，好于行業(yè)0.3pp，其中，新能源車(chē)銷(xiāo)量9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超140%，增速快于行業(yè)26.3pp。上半年自主品牌盈利30.2億元，同比+518%，盈利大幅增長(zhǎng)，主要系自主乘用車(chē)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。
2） 自主品牌：堅(jiān)持自主創(chuàng)新，產(chǎn)品陣容“向新向上”。上半年第二代CS75PLUS、UNI-KiDD、UNI-V、歐尚Z6、長(zhǎng)安Lumin等7款全新和換代產(chǎn)品上市；推出藍(lán)鯨iDD混合動(dòng)力系統(tǒng)，首款搭載車(chē)型UNI-KiDD上市即贏得用戶認(rèn)可；正式發(fā)布全新數(shù)字純電品牌長(zhǎng)安深藍(lán)及首款車(chē)型深藍(lán)SL03,加速搶占主流電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)；攜手華為、寧德時(shí)代共創(chuàng)全球領(lǐng)先的智能電動(dòng)汽車(chē)技術(shù)平臺(tái)——CHN，阿維塔11及限量款阿維塔011正式首發(fā)亮相。22H1公司自主品牌乘用車(chē)市占率達(dá)6.2%，再創(chuàng)新高。公司不斷推動(dòng)品牌向上，加速向智能化、新能源轉(zhuǎn)型，堅(jiān)持科技創(chuàng)新引領(lǐng)，加快實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新技術(shù)量產(chǎn)化。
3） 合資品牌：轉(zhuǎn)型成功，逐漸改善。2020年公司剝離長(zhǎng)安PSA等不良業(yè)務(wù)，利潤(rùn)水平明顯改善。22H1年長(zhǎng)安福特實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.5億元，同比+43.8%；22Q1新一代蒙迪歐及林肯Z上市取得較好成績(jī)；22Q3?？怂雇瞥鏊母讬C(jī)，有望繼續(xù)提升銷(xiāo)量。2021年9月，長(zhǎng)安馬自達(dá)收購(gòu)一汽馬自達(dá)60%股份，二者銷(xiāo)量合并，2022H1累計(jì)銷(xiāo)量為6.4萬(wàn)輛，同比+5.5%?？傮w來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年合資品牌銷(xiāo)量將跟隨行業(yè)復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
4） 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.83、0.91、1.04元，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率42.7%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
三、格力電器（股票代碼：000651）
公司屬于家電行業(yè)。近日，格力電器公布 2022 年半年報(bào)。公司 2022H1 實(shí)現(xiàn)總收入 958.1億元，YoY+4.1%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī) 114.7 億元，YoY+21.3%；實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī)116.1 億元，YoY+32.0%。經(jīng)折算，2022Q2 單季度實(shí)現(xiàn)總收入 602.7 億元，YoY+3.0%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī) 74.6 億元，YoY+24.1%；實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī) 78.3億元，YoY+42.6%。
針對(duì)以上事件，本周，我們精選了安信證券、光大證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。
本周股價(jià)走勢(shì)：
9月2日收盤(pán)價(jià)：33.02元，股價(jià)本周累計(jì)上漲9.52%。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：
1、機(jī)構(gòu)：安信證券
分析師：張立聰、余昆
評(píng)級(jí)：買(mǎi)入-A
目標(biāo)價(jià)：45.51元
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1） Q2 單季收入穩(wěn)健增長(zhǎng)： 格力空調(diào)出貨端量減價(jià)增，我們推斷 Q2 格力空調(diào)收入同比小幅增長(zhǎng)， 據(jù)半年報(bào)，H1公司空調(diào)收入 YoY+5.2%。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，Q2 格力空調(diào)的內(nèi)、外銷(xiāo)出貨量 YoY-2.1%/-1.3%。受?chē)?guó)內(nèi)疫情反復(fù)和海外需求轉(zhuǎn)弱影響，Q2 空調(diào)內(nèi)外銷(xiāo)景氣度偏低。且格力持續(xù)推進(jìn)渠道改革，降低渠道庫(kù)存，我們推斷格力空調(diào)出貨量同比有所下降。但年初以來(lái)，空調(diào)品牌方陸續(xù)順利提價(jià)。可資參考的是，據(jù)奧維數(shù)據(jù)，Q2 格力空調(diào)線上、線下零售價(jià) YoY+5.2%/+6.8%。展望后續(xù)， 6 月下旬以來(lái)，各地高溫天氣促進(jìn)空調(diào)銷(xiāo)售去化，當(dāng)前渠道庫(kù)存水平較低，后續(xù)渠道補(bǔ)庫(kù)存需求有望推動(dòng)公司收入規(guī)模提升。另外，Q2 末，格力合同負(fù)債達(dá)到 161.2 億元， YoY+65.2%，亦反映經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)后續(xù)空調(diào)消費(fèi)景氣預(yù)期積極。
2） Q2 單季盈利能力明顯提升：格力 Q2 凈利率 12.4%，同比+2.1pct。公司盈利能力明顯改善，主要因?yàn)椋孩?Q2 大宗原材料價(jià)格高位下行，且公司渠道改革推動(dòng)渠道利潤(rùn)重新分配，Q2 格力毛利率同比+1.6pct。② 公司經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升，Q2 期間費(fèi)用率同比-2.9pct。其中，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.6、+0.1、-0.6、+0.2pct。 公司銷(xiāo)售費(fèi)用率明顯下降，我們認(rèn)為主要因?yàn)榍辣馄交尚癸@，且營(yíng)銷(xiāo)效率提升。
3） Q2 單季經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅改善： 格力 Q2 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額+97.5 億元，去年同期為-18.1 億元。單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善，主要因?yàn)楣句N(xiāo)售回款能力提升，且下游經(jīng)銷(xiāo)商提貨積極，合同負(fù)債提升，帶動(dòng) Q2格力銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)取得現(xiàn)金達(dá)到 567.4 億元，YoY+25.7%。Q2末公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)余額 1364.6 億元，YoY+0.9%，公司在手資金充裕。
4） 投資建議：格力持續(xù)建設(shè)新零售體系，構(gòu)建穩(wěn)固的線上、線下業(yè)務(wù)布局，有望受益于新零售模式的低渠道加價(jià)率、高零售能力。我們看好公司治理和經(jīng)營(yíng)策略上的有利變化。預(yù)計(jì)公司 2022~2024 年 EPS 為4.55/5.16/5.74 元；維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 45.51 元，相當(dāng)于 2022 年 10 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
2、機(jī)構(gòu)：光大證券
分析師：洪吉然
評(píng)級(jí)：買(mǎi)入
目標(biāo)價(jià)：46.62元
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1） 價(jià)格驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，經(jīng)銷(xiāo)商通路逐步通暢。分產(chǎn)品看，① 22H1空調(diào)收入687.5億元（同比+5%，相比19H1下滑13%）；21H2/22H1空調(diào)收入同比分別為-16%/+5%，今年上半年增速回升或因產(chǎn)品提價(jià)+基數(shù)變動(dòng)，量?jī)r(jià)拆分看22H1格力空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)/出口量同比-6%/+4%（產(chǎn)業(yè)在線），22H1格力線上/線下零售均價(jià)同比均為+5%/+9%（奧維云網(wǎng)），據(jù)此推測(cè)22H1空調(diào)收入增長(zhǎng)主因提價(jià)拉動(dòng)，格力終端價(jià)格正逐步接近2019年水平。當(dāng)季銷(xiāo)售收入+合同負(fù)債環(huán)比增量，這一指標(biāo)反映經(jīng)銷(xiāo)商提貨意愿，我們測(cè)算21Q4/22Q1/22Q2該指標(biāo)同比+9%/-3%/+15%，公司正從傳統(tǒng)的壓貨模式轉(zhuǎn)向新零售，過(guò)渡期渠道庫(kù)存較低，經(jīng)銷(xiāo)商的信心以及通路順暢度逐步恢復(fù)。② 22H1綠色能源收入19.3億元（yoy+132%），其中子公司格力鈦的并表收入和凈利潤(rùn)分別為11.7億元以及-2.0億元（持股30.47%）。③ 22H1生活電器收入21.8億元（yoy-1.5%）。④ 22H1其他業(yè)務(wù)收入188.8億元（yoy-6%），其背后是對(duì)原材料供應(yīng)鏈的深度掌控。展望未來(lái)，我們持續(xù)看好公司的經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇：① 渠道改革逐漸理順，去中間層有利于爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額；② 預(yù)計(jì)渠道庫(kù)存降至低水平，后續(xù)量?jī)r(jià)向上可期。
2） 費(fèi)用率合理下行，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金大幅增長(zhǎng)。22H1公司毛利率24.1%（yoy+0.8pcts），其中空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率29.9%（yoy-0.2pcts），產(chǎn)品提價(jià)有效對(duì)沖原材料價(jià)格上漲壓力。費(fèi)用率方面，22H1公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率5.1%（yoy-2.4pcts），其中22Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率4.9%（同比-2.6pcts），銷(xiāo)售費(fèi)用率下行或因公司已經(jīng)改變由返利驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式，費(fèi)用計(jì)提和返利兌現(xiàn)更為一致。上半年公司研發(fā)費(fèi)用率同比下行0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中22Q2研發(fā)費(fèi)用率yoy-0.6pcts。22H1公司歸母凈利率12.0%（yoy+1.7pcts），其中22Q1歸母凈利率同比+2.1pcts。資產(chǎn)負(fù)債表方面，22H1其他流動(dòng)負(fù)債中存在銷(xiāo)售返利520億元，相比2021年末下滑7億元，盈余儲(chǔ)備幾無(wú)變化。上半年變化較大科目包括：① 存貨yoy+31%，其中產(chǎn)成品yoy+36%，原材料yoy+23%，前者增長(zhǎng)或因銷(xiāo)售模式變更期間，渠道蓄水功能弱化，廠家需要承接更多庫(kù)存；② 應(yīng)收賬款yoy+50%。22H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額131億元（yoy+317%）。22H1末自有現(xiàn)金接近772億元，在手余糧充沛，經(jīng)營(yíng)安全墊充分。
3） 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：推行員工持股，公司治理進(jìn)一步改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。格力是兼具品牌力、產(chǎn)品力、渠道壁壘的空調(diào)行業(yè)翹楚，行業(yè)格局穩(wěn)定+自主創(chuàng)新能力將推動(dòng)公司成長(zhǎng)為科技集團(tuán)。公司順應(yīng)時(shí)代變化，通過(guò)新零售模式實(shí)現(xiàn)線上線下平臺(tái)共享。同時(shí)公司推行股份回購(gòu)以及員工激勵(lì)計(jì)劃，進(jìn)一步提升公司治理和利益共享。業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，上調(diào)公司2022-24年歸母凈利潤(rùn)至251/274/305億元（較前次預(yù)測(cè)上調(diào)5%/3%/0.3%），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為7、6、6倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)46.62元。
四、TCL中環(huán)（股票代碼：002129）
公司屬于電氣機(jī)械和器材制造業(yè)。公司發(fā)布2022年半年度報(bào)告。22H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收316.98億元，同比增長(zhǎng)79.65%；歸母凈利潤(rùn)29.17億元，同比增長(zhǎng)92.10%；扣非凈利潤(rùn)29.01億元，同比增長(zhǎng)87.23%。其中二季度營(yíng)收183.31億元；歸母凈利潤(rùn)16.07億元，環(huán)比增長(zhǎng)22.6%。
針對(duì)以上事件，本周，我們精選了民生證券、國(guó)盛證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。
本周股價(jià)走勢(shì)：
9月2日收盤(pán)價(jià)：47.61元，股價(jià)本周累計(jì)下跌6.74%。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：
1、機(jī)構(gòu)：民生證券
分析師：鄧永康,郭彥辰
評(píng)級(jí)：推薦
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1） 持續(xù)創(chuàng)新推進(jìn)降本增效，積極擴(kuò)張G12先進(jìn)產(chǎn)能。公司通過(guò)一系列技術(shù)創(chuàng)新和工藝進(jìn)步，將單位產(chǎn)品硅耗同比下降近6%，單晶爐月產(chǎn)能力提升19%；硅片A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片數(shù)提升19%。公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)加速，目前單晶總產(chǎn)能提升至109GW，較2021年末提升24%，光伏材料銷(xiāo)售規(guī)模同比+24%。未來(lái)隨著50GW（G12）太陽(yáng)能級(jí)單晶硅材料智慧工廠產(chǎn)能擴(kuò)張、年產(chǎn)25GW高效太陽(yáng)能超薄硅單晶片智慧工廠項(xiàng)目、年產(chǎn)30GW高純太陽(yáng)能超薄硅單晶材料智慧工廠項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，G12單晶硅片供應(yīng)能力將進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)2022年末公司晶體產(chǎn)能將超過(guò)140GW。此外，公司于4月宣布在呼和浩特建設(shè)12萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)能，在穩(wěn)固供應(yīng)鏈的同時(shí)有望帶來(lái)成本的進(jìn)一步下降。
2） G12+疊瓦打造差異化優(yōu)勢(shì)。公司擁有SunPower獨(dú)家疊瓦組件專(zhuān)利授權(quán)，目前江蘇與天津的G12高效疊瓦組件項(xiàng)目產(chǎn)能分別達(dá)到8GW和3GW，并在江蘇地區(qū)建設(shè)完成自動(dòng)化、智能化水平行業(yè)領(lǐng)先的年產(chǎn)能2GWG12電池工程示范線。基于MAXEON公司擁有的IBC電池-組件、疊瓦組件的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，未來(lái)疊瓦差異化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力將不斷提升。
3） 半導(dǎo)體銷(xiāo)量大幅提升，產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)诩?。受益于下游客戶大?guī)模擴(kuò)產(chǎn)，與國(guó)產(chǎn)替代需求，H1公司拋光片及外延片產(chǎn)品出貨面積同比+76.2%，其中8-12英寸半導(dǎo)體硅片同比+107%，上半年?duì)I收同比+79.9%，產(chǎn)能方面，目前4-12英寸半導(dǎo)體硅片全部實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年年底12英寸實(shí)現(xiàn)30萬(wàn)片/月以上產(chǎn)能；8英寸實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)片/月產(chǎn)能；6英寸實(shí)現(xiàn)90萬(wàn)片/月產(chǎn)能規(guī)模。
4） 投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為896/983/1026億元，增速為118%/10%/5%；歸母凈利潤(rùn)分別為68/89/101億元，增速為69%/31%/13%。對(duì)應(yīng)8月24日股價(jià)PE為26X/20X/17X，考慮到公司未來(lái)新能源以及半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性以及混改+激勵(lì)后有望充分釋放公司活力，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
2、機(jī)構(gòu)：國(guó)盛證券
分析師：王磊、楊潤(rùn)思、賈佳宇
評(píng)級(jí)：增持
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1） 硅片龍頭加速成長(zhǎng)，2022H1 業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 316.98 億元，同比增長(zhǎng) 79.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 29.17 億元，同比增長(zhǎng) 92.10%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。單季度來(lái)看，公司二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 183.30 億元，同比增長(zhǎng) 80.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 16.07 億元，同比增長(zhǎng) 64.40%。從收益質(zhì)量來(lái)看，公司單季度 ROE 達(dá)到 4.8%，環(huán)比一季度提升 0.74pcts，上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為 8.85%，同比 2021H1 調(diào)整后口徑高1.23pcts，在硅料供應(yīng)緊張、硅片稼動(dòng)率無(wú)法開(kāi)滿的背景下經(jīng)營(yíng)改善明顯。
2） 光伏硅片：出貨大幅提升，寧夏六期加速建設(shè)，劍指全球 TOP1；高強(qiáng)度研發(fā)修煉內(nèi)功，持續(xù)優(yōu)化硅片生產(chǎn)成本。報(bào)告期內(nèi)，公司加速推動(dòng)寧夏六期50GW 產(chǎn)能建設(shè)，2022 年 6 月底公司實(shí)現(xiàn)晶體產(chǎn)能 109GW，預(yù)計(jì)年底晶體產(chǎn)能達(dá)到 140GW，此外，公司在天津和宜興分別新建 25GW、 30GW DW 工廠，實(shí)現(xiàn)切片產(chǎn)能的配套。回顧上半年，多晶硅供應(yīng)持續(xù)緊張且意外事件頻發(fā)，價(jià)格快速上升，公司持續(xù)采取高效運(yùn)營(yíng)的高周轉(zhuǎn)策略，硅料供應(yīng)并不能滿足產(chǎn)能快速提升的需求，導(dǎo)致稼動(dòng)率相對(duì)較低，硅片出貨增速僅為 24%，在此背景下公司修煉內(nèi)功， 持續(xù)推動(dòng)制造方式變革， 報(bào)告期內(nèi)硅料消耗率同比下降近 6%，單晶爐月產(chǎn)提升 19%，晶片環(huán)節(jié)，A 品率大幅提升，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)細(xì)線化、薄片化，同硅片厚度下公斤出片數(shù)提升 19%，保障產(chǎn)品盈利能力。
3） 半導(dǎo)體材料：堅(jiān)定實(shí)施“國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、全球追趕”戰(zhàn)略，強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司具備區(qū)熔與直拉雙工藝能力，且在 Power+IC 雙路線都有深入布局，目前 6 英寸產(chǎn)品成為國(guó)內(nèi)外主流廠商的重要合作伙伴，8 英寸產(chǎn)品性能對(duì)標(biāo)國(guó)際先進(jìn)廠商，12 英寸已完成 28nm 以下產(chǎn)品的量產(chǎn)。在半導(dǎo)體硅片國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)的推動(dòng)下，公司加快產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)年底 6、8、12 英寸分別實(shí)現(xiàn) 90 萬(wàn)片/月、100 萬(wàn)片/月、30 萬(wàn)片/月產(chǎn)能。出貨方面，上半年公司拋光片及外延片產(chǎn)品出貨面積同比增長(zhǎng) 76.2%，其中 8-12 英寸同比增長(zhǎng) 107%，持續(xù)鞏固國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。
4） 盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司 2022~2024 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 71.41/93.37/110.14 億元，對(duì)應(yīng) PE 估值 23.0/17.6/14.9 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
五、順豐控股（股票代碼：002352）
公司屬于物流業(yè)。近日，公司發(fā)布2022年半年報(bào)。公司2022年上半年?duì)I業(yè)收入約1,301億元，同比增長(zhǎng)47.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約25.1億元，同比增長(zhǎng)231%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約21.5億元，同比增長(zhǎng)550%。其中2022年第二季度歸母凈利潤(rùn)約14.9億元，同比下降14.8%，環(huán)比增長(zhǎng)45.8%；2022年第二季度扣非歸母凈利潤(rùn)約12.4億元，同比增長(zhǎng)88.2%，環(huán)比增長(zhǎng)35.6%。
針對(duì)以上事件，本周，我們精選了光大證券、西南證券兩家機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)。
本周股價(jià)走勢(shì)：
9月2日收盤(pán)價(jià)：48.45元，股價(jià)本周累計(jì)下跌1.86%。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：
1、機(jī)構(gòu)：光大證券
分析師：程新星
評(píng)級(jí)：買(mǎi)入
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1) 國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，公司快遞業(yè)務(wù)量同比持平。公司22年上半年快件完成量約51.3億票，同比持平，低于行業(yè)平均增速（3.7%）；公司快遞業(yè)務(wù)量全行業(yè)占比約為10.0%，較上年同期占比下降0.4pct（調(diào)整后）。公司22年前七月快件完成量同比增長(zhǎng)1.2%，低于行業(yè)平均增速（4.3%），公司快遞業(yè)務(wù)量全行業(yè)占比約為9.9%，較上年同期占比減少0.4pct（調(diào)整后）。
2) 疫情負(fù)面沖擊有限，單票收入回升。公司2022年上半年速運(yùn)分部、大件分部、同城分部分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入640億元、151億元、29億元，分別同比增長(zhǎng)1.3%、12.4%、28.1%；22年上半年公司速運(yùn)物流板塊單票收入約15.9元，同比上漲約3.3%（調(diào)整后）。公司速運(yùn)物流業(yè)務(wù)雖受到國(guó)內(nèi)疫情沖擊，但公司自21年下半年起主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，低收入/毛利產(chǎn)品業(yè)務(wù)量同比減少，推動(dòng)速運(yùn)物流板塊票均收入提高，進(jìn)而推動(dòng)整體收入增長(zhǎng)。另外由于嘉里物流并表，公司2022年上半年供應(yīng)鏈及國(guó)際分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入475億元，同比增長(zhǎng)441%。
3) 優(yōu)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，盈利能力回升。公司2022年上半年物流及貨運(yùn)代理總成本約1,117億元，同比上漲約42.4%，低于同期收入漲幅（46.6%）。公司2022年上半年整體毛利率約12.5%，同比增加2.6pct，若剔除嘉里物流并表的影響，毛利率較上年同期增加3.11pct。毛利率提升的主要原因是公司靈活調(diào)整資源投入以提高經(jīng)營(yíng)效率，以及通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，減少了低毛利產(chǎn)品業(yè)務(wù)量投放。分結(jié)構(gòu)看，公司2022年上半年速運(yùn)分部、大件分部、同城分部、供應(yīng)鏈及國(guó)際分部分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)/虧損+21億元、+0.09億元、-1.4億元、+17億元，其中速運(yùn)分部?jī)衾麧?rùn)同比增長(zhǎng)163%，大件分部同比扭虧為盈，同城分部繼續(xù)減虧。
4) 鄂州機(jī)場(chǎng)投運(yùn)，國(guó)際業(yè)務(wù)未來(lái)可期。鄂州花湖機(jī)場(chǎng)于7月17日投運(yùn)，貨運(yùn)首期開(kāi)通至深圳、上海航線，年內(nèi)將開(kāi)通大阪、法蘭克福國(guó)際航線。隨著未來(lái)機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)樞紐投運(yùn)，公司將繼續(xù)深化國(guó)內(nèi)時(shí)效覆蓋及國(guó)際網(wǎng)絡(luò)布局，貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)增量。
5) 投資建議：公司主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力逐步恢復(fù)；面對(duì)國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)等外部環(huán)境，公司有效應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)，推動(dòng)22年二季度扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比提升；鄂州機(jī)場(chǎng)正式投運(yùn)，依托嘉里物流的增量資源，公司的全球網(wǎng)絡(luò)布局將逐漸深入，帶來(lái)更多業(yè)務(wù)增量?；趪?guó)內(nèi)疫情影響，我們下調(diào)公司22-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)15%/4%/2%分別至63億元、93億元、109億元；維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
2、機(jī)構(gòu)：西南證券
分析師：胡光懌
評(píng)級(jí)：買(mǎi)入
研報(bào)內(nèi)容摘要：
1) 收入端：多元化業(yè)務(wù)調(diào)整，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司持續(xù)聚焦核心物流業(yè)務(wù)，調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少非盈利件量，22H1公司實(shí)現(xiàn)件量51.1億件，同比持平；實(shí)現(xiàn)速運(yùn)業(yè)務(wù)收入1276.9億元，同比+98.2%，其中時(shí)效件業(yè)務(wù)營(yíng)收492.7億元（同比+5.1%），經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)118.1億元，同比-7.3%；快運(yùn)業(yè)務(wù)營(yíng)收131.5億元，同比+1.6%；供應(yīng)鏈及國(guó)際板塊在嘉里物流并表下，營(yíng)收465.3億元，同比+442.7%；同城急送營(yíng)收28.7億元，同比+28.2%；冷運(yùn)及醫(yī)藥營(yíng)收40.7億元，同比+9.3%。
2) 成本端：精細(xì)成本管控+多網(wǎng)聯(lián)通+提升數(shù)字化運(yùn)營(yíng)能力，公司盈利顯著改善。2022H1公司綜合毛利潤(rùn)162.86億元，同比+82.5%，毛利率12.5%，同比+2.4pp；凈利潤(rùn)33.0億元，凈利率2.5%，同比+2.0pp；歸母凈利潤(rùn)25.1億元，歸母凈利率1.9%，同比+1.0pp；扣非歸母凈利潤(rùn)21.5億元，同比+550.2%，扣非歸母凈利率1.7%，同比扭虧，較21H1增長(zhǎng)2.2pp。
3) 公司費(fèi)用控制佳，2022H1銷(xiāo)售費(fèi)用12.8億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率1.0%，同比-0.5pp；管理費(fèi)用88.9億元，同比+36.2%，管理費(fèi)用率6.8%，同比下降0.6pp。22H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)至167.2億元，同比+286.0%；資本開(kāi)支收窄至64.9億元，同比-29.3%。
4) 鄂州花湖機(jī)場(chǎng)于7月17日投運(yùn)，業(yè)務(wù)增量可期。貨運(yùn)首期開(kāi)通鄂州至深圳、上海2條航線，22年內(nèi)將開(kāi)通大阪、法蘭克福國(guó)際航線，未來(lái)有望進(jìn)一步提升高時(shí)效服務(wù)覆蓋城市，提升公司國(guó)際供應(yīng)鏈實(shí)力。
5） 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。成本改善依舊是順豐2022年最大基本面，22H1業(yè)績(jī)顯示四網(wǎng)融通、產(chǎn)能利用率提升在毛利端持續(xù)兌現(xiàn)。長(zhǎng)期看，鄂州機(jī)場(chǎng)投產(chǎn)未來(lái)將為時(shí)效件增長(zhǎng)注入新動(dòng)能；攜手嘉里物流有望將從管理團(tuán)隊(duì)、業(yè)務(wù)協(xié)同、資產(chǎn)復(fù)用等多方面打開(kāi)順豐國(guó)際業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)曲線。預(yù)計(jì)2022-2024年順豐控股歸母凈利潤(rùn)分別為66.8、87.6、104.4億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為36、28、23倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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