日前，智能網(wǎng)聯(lián)解決方案服務(wù)商慧翰微電子股份有限公司（簡(jiǎn)稱“慧翰股份”）向創(chuàng)業(yè)板遞交了上市招股書。本次IPO計(jì)劃募資7.13億元，用于建設(shè)智能汽車安全系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、5G車聯(lián)網(wǎng)TBOX研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

作為國內(nèi)最早推出車聯(lián)網(wǎng)解決方案的企業(yè)之一，慧翰股份是上汽集團(tuán)、比亞迪、寧德時(shí)代等多家產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)的一級(jí)供應(yīng)商，因此公司客戶集中度較高，來自第一大客戶上汽集團(tuán)的營收占比約4成。此外，受汽車行業(yè)周期性影響，公司2018-2020年曾連續(xù)三年?duì)I收下滑。值得一提的是，慧翰股份曾于2020年申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，并于2021年過會(huì)后主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)。

營收連降3年，深受周期性困擾

慧翰股份成立于2008年7月11日，主要從事車聯(lián)網(wǎng)智能終端、物聯(lián)網(wǎng)智能模組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中車聯(lián)網(wǎng)智能終端、物聯(lián)網(wǎng)智能模組的收入合計(jì)占比超過90%，為公司收入和利潤的主要來源。公司曾于2015年4月3日在新三板掛牌，自2017年8月18日起終止在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。

據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，慧翰股份科創(chuàng)板上市申請(qǐng)于2020年4月8日受理，8月20日上市委會(huì)議通過IPO審核。在長達(dá)6個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，慧翰股份并未拿到注冊(cè)批文。2021年2月22日慧翰股份主動(dòng)要求撤回注冊(cè)申請(qǐng)文件，于2021年3月2日終止發(fā)行注冊(cè)程序。彼時(shí)，外界推測(cè)慧翰股份主動(dòng)撤回IPO的原因，或與營收下滑有關(guān)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年至2022年第一季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.27億元、3.03億元、2.75億元、2.65億元、4.22億元和1.05億元，其中2018年、2019年和2020年?duì)I業(yè)收入分別下滑7.33%、9.06%和3.64%。

營業(yè)總收入及增長率，來源：Wind

對(duì)于經(jīng)營業(yè)績的波動(dòng)，慧翰股份坦言：受汽車行業(yè)周期性影響所致。“公司主要客戶為國內(nèi)整車廠及整車廠一級(jí)供應(yīng)商，因此公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展與汽車行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及景氣程度密切相關(guān)。當(dāng)下游汽車行業(yè)受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、新冠疫情等因素影響出現(xiàn)周期波動(dòng)時(shí)，公司經(jīng)營業(yè)績會(huì)受到一定程度的影響。

2021年慧翰股份產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)放量增長，營收凈利大幅提升，這與汽車市場(chǎng)景氣度回暖分不開。

此外，行業(yè)周期性影響還體現(xiàn)在公司的現(xiàn)金流上。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為1,847.30萬元、3,449.39萬元、4,659.00萬元和-2,036.79萬元。慧翰股份表示，公司2022年一季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)，主要原因?yàn)槭芤咔橛绊懺牧瞎┴浿芷谘娱L，公司主動(dòng)加大備貨力度，使得存貨采購規(guī)模增加。

大客戶集中，應(yīng)收賬款高懸

作為國內(nèi)最早推出車聯(lián)網(wǎng)解決方案的企業(yè)之一，慧翰股份與上汽集團(tuán)、奇瑞汽車、吉利汽車、德賽西威、電裝天、寧德時(shí)代以及Microchip等國內(nèi)自主品牌整車廠和產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占各期營業(yè)收入的比例分別為82.88%、78.75%、77.67%及82.40%，客戶集中度較高。其中，公司對(duì)上汽集團(tuán)的銷售收入占各期營業(yè)收入的比例分別為35.72%、43.40%、43.35%和34.89%。

據(jù)悉，上汽集團(tuán)自2012年起引入慧翰股份作為車聯(lián)網(wǎng)TBOX供應(yīng)商；2018年引入慧翰股份作為旗下高端車型的車聯(lián)網(wǎng)TBOX供應(yīng)商；2019年起慧翰股份為其海外市場(chǎng)出口車型提供eCall終端。

過度依賴大客戶，容易導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)公司喪失行業(yè)話語權(quán)?；酆补煞萁陙響?yīng)收賬款持續(xù)上升、壞賬積壓，很能說明這一問題。

招股書顯示，截至2019年12月31日、2020年12月31日、2021年12月31日，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為6,939.13萬元、9,121.82萬元、14,174.33萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為25.22%、34.40%、33.61%。

由于部分客戶出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況惡化、無力支付款項(xiàng)的情況，慧翰股份已對(duì)其應(yīng)收賬款單獨(dú)全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。報(bào)告期內(nèi)，公司壞賬準(zhǔn)備金額分別為480.81萬元、989.50萬元、1,876.37萬元和1,715.56萬元。

應(yīng)收賬款變動(dòng)情況，來源：招股書

背靠產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，股權(quán)價(jià)格半年漲近2倍

除了大客戶外這一身份外，上汽還是慧翰股份的大股東。

公開資料顯示，2015年3月，慧翰股份通過定向發(fā)行股票的方式引入上汽創(chuàng)投。后者以4元/股的價(jià)格，認(rèn)購慧翰股份500萬股股票，持股比例為10%。而上汽創(chuàng)投的背后正是上汽集團(tuán)。

而在科創(chuàng)板IPO終止后，慧翰股份共發(fā)生了兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和一次增資。其中，2021年7月，上汽創(chuàng)投與慧翰股份實(shí)控人陳國鷹簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，前者以7元/股的價(jià)格將所持有的慧翰股份350.00萬股股份轉(zhuǎn)讓給陳國鷹。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，上汽創(chuàng)投收益率為75%。

鈦媒體App注意到，2014年12月25日，上汽創(chuàng)投曾與陳國鷹簽署了對(duì)賭協(xié)議。協(xié)議約定，在上汽創(chuàng)投入股后，陳國鷹要給予上汽集團(tuán)商業(yè)上的優(yōu)先權(quán)，該等優(yōu)先權(quán)包括但不限于優(yōu)先合作開發(fā)、優(yōu)先供貨及價(jià)格優(yōu)惠等；此外，陳國鷹要確保在上汽創(chuàng)投入股后5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)公司IPO；期間，上汽創(chuàng)投有權(quán)要求退出慧翰股份，并要求陳國鷹按照投資額年單利15%（扣除持股期間乙方獲得的紅利后）回購上汽創(chuàng)投所持有的全部股份。

截至目前，上述對(duì)賭協(xié)議已終止，上汽創(chuàng)投仍持有慧翰股份2.85%的股權(quán)。

發(fā)行人股權(quán)結(jié)構(gòu)，來源：招股書

與上汽的轉(zhuǎn)讓事宜結(jié)束后不久，慧翰股份已著手計(jì)劃引入新的股東。

2022年1-2月，慧翰股份與晨道投資、開發(fā)區(qū)國資公司和超興投資分別簽署了增資協(xié)議，同意擬以每股20.00元的價(jià)格新增股份不超過300.00萬股。其中，晨道投資、開發(fā)區(qū)國資公司、超興投資分別以3,780.00萬元、1,000.00萬元和420.00萬元認(rèn)購公司增發(fā)新股189.00萬股、50.00萬股和21.00萬股，溢價(jià)部分3,591.00萬元、950.00萬元和399.00萬元計(jì)入資本公積。

值得注意的是，新晉股東的增資價(jià)格為20.00元/股，較之前上汽創(chuàng)投7元/股的轉(zhuǎn)讓價(jià)高出近2倍。

新晉股東背后不乏汽車產(chǎn)業(yè)鏈龍頭身影。天眼查顯示，動(dòng)力電池巨頭寧德時(shí)代通過旗下全資子公司寧波梅山保稅港區(qū)問鼎投資有限公司，成為晨道投資的LP。2021年和2022年一季度，寧德時(shí)代已位列慧翰股份第五大客戶。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 馬瓊，編輯 | 孫騁）

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