圖片來(lái)源@視覺(jué)中國(guó)
近日，青島三柏碩健康科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“三柏碩”）深交所主板IPO申請(qǐng)成功過(guò)會(huì)，如成功上市，將會(huì)成為國(guó)內(nèi)“蹦床第一股”。
公開(kāi)資料顯示，三柏碩成立于2004年6月，是一家專(zhuān)注于休閑運(yùn)動(dòng)和健身器材系列產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要有蹦床、電動(dòng)跑步機(jī)、有氧自行車(chē)和多功能綜合肌肉訓(xùn)練器等體育健身器材。作為全國(guó)最大的蹦床生產(chǎn)企業(yè)，三柏碩也被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“蹦床王”。
此次IPO，三柏碩擬發(fā)行不超過(guò)6094.3979萬(wàn)股以募集10.63億資金，用于蹦床生產(chǎn)線自動(dòng)化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、休閑運(yùn)動(dòng)及康養(yǎng)器材生產(chǎn)基地項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及品牌推廣建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等，各項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度均在招股書(shū)中作了披露。
圖片來(lái)源@三柏碩招股書(shū)
那么，這家“蹦床王”具備哪些競(jìng)爭(zhēng)力，其又存在哪些風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題？
近年來(lái)，隨著人們對(duì)休閑運(yùn)動(dòng)的需求日益增長(zhǎng)，運(yùn)動(dòng)器械市場(chǎng)也在不斷擴(kuò)大。據(jù)QYResearch報(bào)告，全球蹦床市場(chǎng)規(guī)模由2016年的2.76億美元增長(zhǎng)至2020年的4.02億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9.81%，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到5.46億美元。
2020年，三柏碩自有品牌SKYWALKER占全球蹦床市場(chǎng)銷(xiāo)售額的比例為12.15%，位居第一位；公司蹦床總產(chǎn)量占中國(guó)蹦床總產(chǎn)量的比例為29.13%，蹦床總產(chǎn)值占中國(guó)蹦床總產(chǎn)值的比例為30.11%，均位居第一位，由此可見(jiàn)其行業(yè)地位。
招股書(shū)顯示，2018年~2020年和2021年1~6月（下稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），三柏碩營(yíng)收分別為5.76億元、5.74億元、9.51億元和7.04億元，凈利潤(rùn)分別達(dá)到5048.61萬(wàn)元、7676.53萬(wàn)元、1.26億元、9018.47萬(wàn)元，保持著不錯(cuò)的勢(shì)頭。
報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)情況，圖片來(lái)源@三柏碩招股書(shū)
三柏碩主要業(yè)務(wù)收入來(lái)源于海外。報(bào)告期內(nèi)，公司國(guó)外銷(xiāo)售收入分別為5.54億元、5.45億元、9.13億元和6.82億元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.37%、95.38%、96.24%和97.37%，占比較高。
其中，北美洲、歐洲是海外營(yíng)收重點(diǎn)地區(qū)。報(bào)告期內(nèi)，北美洲銷(xiāo)售收入分別為3.62億元、3.21億元、5.93億元和3.49億元，營(yíng)收占比分別達(dá)到62.91%、56.19%、62.47%和49.81%，長(zhǎng)年占據(jù)營(yíng)收大頭。
海內(nèi)外銷(xiāo)售收入情況，圖片來(lái)源@三柏碩招股書(shū)
招股書(shū)顯示，公司的客戶主要為亞馬遜、沃爾瑪、迪卡儂和愛(ài)康等國(guó)際知名零售商及體育品牌。
報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶的營(yíng)收分別為5.15億元、5.10億元、6.77億元和5.45億元，占營(yíng)收的比例分別為89.34%、88.89%、71.18%和77.40%。其中，2021年上半年公司對(duì)第一大客戶迪卡儂的銷(xiāo)售占比高達(dá)39%，存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。
前五大客戶的營(yíng)收情況，圖片來(lái)源@三柏碩招股書(shū)
報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品包括休閑運(yùn)動(dòng)器材、健身器材和附件備件及其他。其中，休閑運(yùn)動(dòng)器材又分為蹦床和籃球架等其他運(yùn)動(dòng)器材。
分產(chǎn)品來(lái)看，公司6成左右的收入來(lái)自于蹦床產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)收入金額逐年增長(zhǎng)，其次為健身器材，營(yíng)收占比一直維持在2成左右。
各產(chǎn)品線銷(xiāo)售情況，圖片來(lái)源@三柏碩招股書(shū)
報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售模式以直銷(xiāo)為主，代銷(xiāo)為輔。直銷(xiāo)銷(xiāo)售收入分別為5.72億元、5.69億元、9.46億元和7.00億元，占比分別達(dá)到99.57%、99.58%、99.72%和99.86%。
報(bào)告期內(nèi)，公司ODM/OEM業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入分別為5.72億元、5.67億元、5.79億元和4.60億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.46%、99.21%、61.01%和65.59%；自有品牌SKYWALKER和TECHPLUS的業(yè)務(wù)收入分別為243.31萬(wàn)元、281.47萬(wàn)元、3.68億元和2.40億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.42%、0.49%、38.82%和34.19%。
自有品牌業(yè)務(wù)及貼牌業(yè)務(wù)收入情況，圖片來(lái)源@三柏碩招股書(shū)
值得注意的是，SKYWALKER為公司收購(gòu)的海外公司思凱沃克旗下品牌，TECHPLUS則是公司真正的自主品牌，尚處于培育拓展階段。
招股書(shū)還披露了三柏碩的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
三柏碩在國(guó)際市場(chǎng)上，主要通過(guò)SKYWALKER品牌拓展國(guó)際市場(chǎng)份額，在國(guó)際市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括Jumpsport、Sportspower、Vuly Trampolines等；在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括浙江天鑫運(yùn)動(dòng)器材有限公司、東莞市龍?zhí)┪捏w用品有限公司、浙江金亞泰休閑用品有限公司等；公司健身器材類(lèi)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為舒華體育、英派斯和金陵體育等。
報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用金額分別為1937.76萬(wàn)元、1906.24萬(wàn)元、2352.16萬(wàn)元和1655.95萬(wàn)元，分別占營(yíng)收的比例為3.36%、3.32%、2.47%和2.35%，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。
截至2021年6月30日，公司及子公司員工的人數(shù)為1343人，其中碩士及以上人員占比為1.27%，本科人員占比為8.79%，專(zhuān)科以下占比達(dá)到55.03%。
目前，三柏碩主要還是通過(guò)貼牌代工的方式來(lái)拓展市場(chǎng)，也就意味著其缺少品牌溢價(jià)，毛利率處于相對(duì)較低的水平。
報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為22.89%、26.87%、30.30%和24.70%，主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為22.84%、26.85%、30.36%和24.74%，2018年至2020年，兩者基本一致且持續(xù)上升，2021年1~6月兩者均有所下降。
2020年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率較2019年增加3.50%，主要系收購(gòu)了蹦床公司思凱沃克，延長(zhǎng)了公司蹦床等產(chǎn)品的銷(xiāo)售鏈條，提升了該類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格及毛利率。
2021年1~6月公司主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率較2020年降低5.62%，主要系原材料的采購(gòu)價(jià)格上升、運(yùn)輸成本提高及美元貶值等因素所致。
具體到各類(lèi)產(chǎn)品上，報(bào)告期內(nèi)，公司蹦床的毛利率分別為24.14%、27.53%、32.77%和26.69%，其他運(yùn)動(dòng)器材的毛利率分別為20.25%、29.85%、30.43%和20.86%，健身器材的毛利率分別為14.26%、17.25%、17.01%和11.57%，公司附件備件及其他的毛利率分別為39.25%、42.33%、47.39%和47.38%。
各產(chǎn)品毛利率情況，圖片來(lái)源@三柏碩招股書(shū)
由上述數(shù)據(jù)可以看出，2021年1~6月，所有產(chǎn)品的毛利率較2020年均有下降，其中“其他運(yùn)動(dòng)器材”的毛利率降速達(dá)9.57%，招股書(shū)解釋稱(chēng)主要系原材料的采購(gòu)價(jià)格上升、運(yùn)輸成本提高及美元貶值等因素所致；公司“附件及備件的毛利率”變化最小，基本保持了高毛利狀態(tài)。
值得注意的是，招股書(shū)也披露了報(bào)告期內(nèi)公司與同行業(yè)可比公司的毛利率比較情況。
2018年及2019年，公司的綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司，主要系公司ODM/OEM業(yè)務(wù)占比顯著高于同行業(yè)可比公司，OEM/ODM 業(yè)務(wù)因缺少品牌溢價(jià)，且公司面對(duì)的客戶通常為大型體育用品企業(yè)或零售商，故其毛利率通常低于自有品牌業(yè)務(wù)；與同行業(yè)可比公司相比，發(fā)行人商用客戶業(yè)務(wù)占比較低。政府及企事業(yè)單位、健身俱樂(lè)部等商用、戶外產(chǎn)品客戶對(duì)產(chǎn)品有安裝運(yùn)輸、第三方驗(yàn)收等要求且業(yè)務(wù)回款周期較長(zhǎng)，因此銷(xiāo)售價(jià)格一般較高，毛利率較高。
2020年公司收購(gòu)思凱沃克后，擁有了自有品牌業(yè)務(wù)，毛利率與同行業(yè)可比公司基本接近；若扣除思凱沃克自有品牌業(yè)務(wù)影響后，2020年公司毛利率低于同行業(yè)可比公司。
2021年1~6月發(fā)行人的綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司，主要系發(fā)行人境外收入占比高于同行業(yè)可比公司，受美元貶值、運(yùn)輸成本提高等因素的影響更大。
與同行業(yè)可比公司的毛利率比較情況，圖片來(lái)源@三柏碩招股書(shū)
與此同時(shí)，近年來(lái)三柏碩的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.60%、41.80%、64.07%和61.71%，另外2020年末及2021年6月末公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于同行業(yè)水平，公司資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，公司較高的債務(wù)壓力為公司日常資金周轉(zhuǎn)帶來(lái)了一定的負(fù)擔(dān)。
招股書(shū)顯示，上述情況主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，帶動(dòng)應(yīng)付賬款、短期借款相應(yīng)增加，且公司通過(guò)利潤(rùn)分配方案形成應(yīng)付股利，綜合導(dǎo)致負(fù)債總額顯著增加。
主要償債能力指標(biāo)，圖片來(lái)源@三柏碩招股書(shū)
值得注意的是，招股書(shū)披露，從2018年6月至2021年5月，三柏碩共進(jìn)行5次股利分配，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利2.33億元。尤其是2020年~2021年6月，在負(fù)債率居高不下的情況下，其股利分配金額達(dá)到了1.96億元，創(chuàng)下近年新高。
截至發(fā)行前，三柏碩控股股東為海碩發(fā)展，其持股比例為63.07%，實(shí)際控制人為朱希龍，其通過(guò)海碩發(fā)展、寧波和創(chuàng)間接控制公司71.09%的股份。
IPO前股權(quán)架構(gòu)，圖片來(lái)源@三柏碩招股書(shū)
除海碩發(fā)展外，朱希龍還控制著三碩發(fā)展、青島瑜陽(yáng)博澳投資有限公司、青島美邸機(jī)械科技有限公司、OPT HOLDINGS,LLC、3U MILLIKAN,LLC等13家企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋股權(quán)投資、機(jī)械設(shè)備研發(fā)、建筑建材、物業(yè)管理等。
值得注意的是，在朱希龍控制的海碩發(fā)展和寧波和創(chuàng)兩家公司，以及外資股東J.LU中，存在家族成員持股現(xiàn)象。
招股書(shū)顯示，海碩發(fā)展的股東徐升與徐健峰系父子關(guān)系，其中，徐升持有海碩發(fā)展33.09%的股權(quán)，徐健峰持有海碩發(fā)展6.61%的股權(quán)。
寧波和創(chuàng)的間接股東朱希龍與朱希亭系兄弟關(guān)系，朱希龍與顏世平系郎舅關(guān)系。其中，朱希龍、朱希亭分別持有三碩發(fā)展99.00%、1.00%的股權(quán)，三碩發(fā)展持有寧波和創(chuàng)90.51%的出資額，顏世平持有寧波和創(chuàng)3.16%的出資額。此外，朱希龍持有海碩發(fā)展55.47%的股權(quán)，顏世平持有坤道赤烽 31.03%的股權(quán)。
J.LU的股東Joseph Lu與Peter Lu、Danny Lu系父子關(guān)系，其分別持有J.LU33.34%、33.33%及33.33%的股權(quán)。其中，J.LU持有三柏碩26.03%的股權(quán)。
相比其他中國(guó)制造業(yè)私企，三柏碩的“家族色彩”看上去沒(méi)有那么濃厚，不過(guò)IPO之后，也需注意持股人變動(dòng)情況。
同時(shí)，招股書(shū)也披露了三柏碩存在的不少規(guī)范性問(wèn)題。
招股書(shū)顯示，2016年5月，三柏碩的子公司得高鋼塑未辦理《建設(shè)工程規(guī)劃許可證》擅自開(kāi)工建設(shè)，被處以近4.96萬(wàn)元的行政處罰。
2019年6月，三柏碩的子公司海碩健身建設(shè)的三期工程4#、6#、12#廠房、5#辦公樓、7#綜合樓工程，未經(jīng)竣工驗(yàn)收擅自投入使用，被罰款1萬(wàn)元。
2020年8月，得高鋼塑再次違規(guī)，因存在特種作業(yè)人員無(wú)證上崗的行為，被處以3萬(wàn)元罰款。
更嚴(yán)重的一例違規(guī)，發(fā)生在2020年11月，因三碩有限非法占有6547平方米的土地，被責(zé)令沒(méi)收土地及土地上新建的建筑物和其他設(shè)施，并被處以19.64萬(wàn)元的罰款。
三柏碩表示，青島市城陽(yáng)區(qū)資源資源局已于2021年5月31日出具《證明》，認(rèn)為公司占地行為確存在歷史原因，公司已按期總額繳納了全部罰款，罰款金額較小，且上述土地違法行為已按照整改要求依法進(jìn)行了整改。該局認(rèn)為該行為不屬于重大違法行為，前述行政處罰亦不屬于重大行政處罰。
公司及其子公司被處以罰款的行政處罰情況，圖片來(lái)源@三柏碩招股書(shū)
另外，報(bào)告期內(nèi)，三柏碩還有被處以警告的行政處罰記錄。2018年2月，三柏碩以一般貿(mào)易方式向青島大港海關(guān)申報(bào)出口蹦床等兩項(xiàng)貨物，其中一項(xiàng)貨物總價(jià)和申報(bào)不符，經(jīng)公司自查并主動(dòng)向海關(guān)報(bào)明，免于罰款。
綜上所述，在極度依賴(lài)海外營(yíng)收、自主品牌孱弱的現(xiàn)狀下，三柏碩的未來(lái)發(fā)展道阻且長(zhǎng)。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜柳牧宗）
根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全法》實(shí)名制要求，請(qǐng)綁定手機(jī)號(hào)后發(fā)表評(píng)論