一、房地產行業(yè)
1、近期行業(yè)動態(tài)：
1）國家統(tǒng)計局發(fā)布2022年1-6月份全國房地產開發(fā)投資和銷售情況。6月銷售面積1.8億平方米，同比-18.3%（前值：-31.8%）；開發(fā)投資金額1.6萬億元，同比-9.4%（前值：-7.8%）；新開工面積1.48億平方米，同比-45.1%（前值：-41.8%）。
2）2022 年第29周，全國64城商品住宅成交面積384萬平米，同比下降30%，環(huán)比下降 2%；從累計數(shù)值看，年初至今64城成交面積達11843萬平米，累計同比下降38%。一二線城市成交走勢明顯好于三四線城市。全國23城二手房成交面積為163萬平米，同比增速14%，前值5%；年初至今累計成交面積3559萬平米，同比-30%，前值-31%。
3）國常會：保障住房剛性需求，合理支持改善性需求。三部委：加大債券融資服務力度，引導資金流向優(yōu)質民營企業(yè)。
4）銀保監(jiān)會表示，2022年來支持適度超前開展基礎設施建設，堅持“房住不炒”定位，因城施策實施差別化住房信貸政策，支持地方更加有力地推進保交樓工作。央行提出，擴大消費的重點是穩(wěn)定和擴大城鄉(xiāng)居民住房需求，逐步使居住屬性的住房供求基本平衡，開辟多種住房融資渠道。
5）7月21日，國新辦新聞發(fā)布會上，銀保監(jiān)會統(tǒng)計信息與風險監(jiān)測部負責人表示，6月份，房地產貸款新增2003億元，房地產開發(fā)貸款新增522億元，房地產信貸整體運行平穩(wěn)；同時，銀監(jiān)會指導銀行提高按揭貸款審批效率，目前放款速度已經達到2019年以來的最快。
6）鄭州地產集團與河南資管聯(lián)合設立地產紓困基金；青島、南京、海南等地積極落實保障性租賃住房籌建工作；溫州首次購買市區(qū)新建商品房，將給予消費補助；各地公積金貸款政策持續(xù)優(yōu)化，淮安提高公積金貸款額度最高至60萬元；哈爾濱、固原公積金貸款最高額度調至 80 萬元；長沙公積金貸款最高額度提至 70 萬，二套最低首付調至 40%。
7）廣州、無錫、南通完成二批次集中供地。
8）西南證券出具研報顯示，主動偏股型基金房地產行業(yè)倉位占比結束連續(xù)三季度增加轉為下滑，二季度房地產行業(yè)持倉占比 1.08%，環(huán)比減少 0.23pp。十大重倉地產股中減持數(shù)為 4個，板塊增持前 3公司為濱江集團、中國海外發(fā)展和碧桂園服務，板塊減持前 3 為招商蛇口、金地集團和保利發(fā)展。
2、行業(yè)研報精選
1）機構：國盛證券
分析師：金晶、肖暢、肖依依
觀點摘要：
a) 上半年基本面：① 銷售量價齊跌，城市分化顯著，預計全年商品房銷售金額同比下降21.4%至14.3萬億元，2023年銷售復蘇仍將依賴政策放松。上半年累計銷售金額同比降至-28.9%，跌幅位居歷史最高水平。上半年累計銷售面積同比為-22.2%，累計銷售價格同比為-8.6%，70大中城市新建住宅價格指數(shù)同環(huán)比均轉負。二三線城市住宅銷售金額同比降幅高于一線城市。隨著疫情得到控制、四限政策持續(xù)放松，當前市場處于弱復蘇情況。② 拿地金額同比下降近5成，國企成為拿地主力，預計全年土地購置費下降22.2%至3.9萬億元，若銷售市場修復力度偏弱，開發(fā)商基于“以銷定產”的投資策略，2023年土地市場成交的修復難言樂觀。上半年土地購置面積同比降低48.3%，成交價款同比減少46.3%。300城土地供應量縮減近半，成交縮減約六成。首批集中供地成交熱度平平，國企為拿地主力。③ 預計全年房地產開發(fā)投資完成額同比下降12.7%至12.9萬億元，2023年依舊承壓。④ 政策放松呈現(xiàn)“少量多次、逐步加快”特征，一二線城市仍有較大空間。目前全國40個一二線城市中，北京、三亞尚未出臺“四限”相關政策，其余38個城市或多或少均有所放松。限購政策放松力度遠大于限貸限售，預計后續(xù)更多核心二線城市將逐步全面放開限購，同時二套房認定標準及商貸首付比例仍有較大放松空間。
b) 地產若一蹶不振對經濟的影響不容忽視。① 2021年房地產占支出法GDP比重已達17.6%，在未考慮地產鏈和房地產消費的情況下，房地產開發(fā)投資下行12.7%將影響全國GDP-1.1%。② 我國目前財政收入中約有36%金額由房地產行業(yè)貢獻，各省地方財政收入對房地產行業(yè)的依賴度均值為49.5%，銷售拿地持續(xù)低迷，根據(jù)測算，我們預計今年房地產相關收入將同比下降21.9%，減少量將占2021年地方財政收入的10.8%。按目前形勢推演，明年對土地財政的影響會進一步加大。③ 上半年銀行涉房不良率劇升，債券違約率上升。④ 房企出清導致銷售進一步惡化，被迫停止拿地和精簡人員。
c) 地產當前所處的周期位置：① 大級別周期的腰部平臺回暖期：我國房地產行業(yè)的新房銷售總量在2021年見到歷史大級別周期的頂部，現(xiàn)處在長坡下行周期的中段，會在當前13-14億平的總量平臺企穩(wěn)，并在政策驅動下回暖。② 中級別周期下的去庫存階段：從短庫存及庫存去化周期維度來看，短期處在歷史相對高位，去庫存是當下的節(jié)奏。去庫存有兩種辦法：提振銷售或者控制供給。在杠桿打不開的當下，供給都無法顯著放量。同時，由于土地財政的依賴度較高，供給也無法再進一步收縮，故提振需求是唯一的短期選擇方向。③ 小級別周期里的蕭條轉復蘇期：商品房銷售市場正處蕭條期的時候，政策在衰退期中段已經出臺，后續(xù)會逐步進入復蘇期、繁榮期。我們認為無論是大級別、中級別還是小級別周期所處的位置都預示著，今年的房地產政策力度仍需加碼。
d) 投資建議：房地產多點爆發(fā)的問題需要系統(tǒng)性的解決方案。與2008/2014年不同，本輪周期供需兩端均存在很多阻塞，需要政策多點開花。下半年到年底，有望見到第二波強力放松政策的加持，地產和物業(yè)均有絕對收益的空間，維持地產開發(fā)板塊“增持”評級。建議關注：A股—濱江集團、保利發(fā)展、華發(fā)股份、萬科A、金地集團、招商蛇口、建發(fā)股份；H股—綠城中國、華潤置地、中國海外發(fā)展、越秀地產、中國海外宏洋、中國金茂；物業(yè)—A股關注招商積余；H股關注華潤萬象生活、綠城服務、中海物業(yè)、保利物業(yè)。
2）機構：國金證券
分析師：杜昊旻
觀點摘要：
a) 近期竣工交付風險事件的核心原因是出險房企的流動性困難。市場銷售快速下行，房企銷售資金回籠量降低，2022年1-6月全國商品房銷售金額同比-28.9%，且竣工交付風險項目占比較高的地區(qū)主要是市場供求有一定壓力的中西部城市，如鄭州、昆明等在售庫存去化周期超過20個月。房企增量融資受阻，1Q22和2Q22房企公開債券發(fā)行金額分別同比-47.2%、-32.7%，而到期公開債券規(guī)模維持高位。2021年上半年之前，預售資金監(jiān)管力度相對較弱，母公司違規(guī)抽調項目資金，在自身出現(xiàn)流動性危機后，難以填補項目層面的建安資金，導致項目出險竣工交付風險。
b) 預計有專項基金設立解決保交付問題，提振市場信心，利好有優(yōu)質貨值儲備的房企。交付風險或將導致購房者信心受挫，尤其對民企項目接受度下降，市場銷售恢復進度或受影響；房企銷售進一步分化，優(yōu)質房企更受認可，銷售或強者恒強。民企在銷售、投資端參與度下降，后期或導致市場供應不足，且地方財政壓力將加大。我們認為僅靠項目主體層面的手段解決風險難有成效，需要外來資金的幫扶，預計專項基金或將設立解決交付風險問題，而此類基金主要應用于項目層面，并不直接作用于出險民企，但能帶動市場信心的修復提升。同時預計土拍政策將持續(xù)放寬，需求側限購限售等政策或進一步優(yōu)化，但并非所有房企都能享受系列寬松政策帶來的利好，手里有貨、貨能賣動的房企才能真正吃到紅利。
c) 房企銷售分化加速，改善房企強者恒強。自2021年下半年以來，行業(yè)供給側出清不斷推進，行業(yè)格局正逐步重塑，30家出險房企的銷售規(guī)模占百強房企的比例從2018年40%以上降至2022年1-6月的20%，而改善型房企的銷售排名正持續(xù)提升。改善型房企主要布局高能級城市的核心板塊，去化有保障，土儲流動性高，對資金占用相對較小，可實現(xiàn)有質量的高周轉；而多數(shù)出險房企土儲中商業(yè)文旅、低能級遠郊住宅占比高，紓困難度大。改善房企利潤率可通過流動性、產品溢價和新增高利潤項目來提升，其在2021年下半年以來積極錯峰拿地，一方面能通過高利潤項目改善利潤水平，另一方面可以在市場逐步恢復的2022年下半年推出高品質項目，搶占市場。
d) 投資建議：竣工交付風險或加速房企的銷售分化和供給側出清，重塑行業(yè)格局，同時預計針對風險事件出臺的系列措施將修復市場信心，同時我們認為本輪周期中將由高能級城市、改善需求引領行業(yè)復蘇。首推積極布局重點城市核心板塊、擁有高質量產品服務力的房企，如綠城中國、建發(fā)國際、濱江集團等或把握強者恒強的機遇，行業(yè)地位或將進一步提升。穩(wěn)健選擇推薦財務結構健康、現(xiàn)金流安全的頭部國企央企，銷售相對穩(wěn)定，也能保持一定拿地強度，如保利發(fā)展、中國海外發(fā)展。
3）機構：天風證券
分析師：韓笑
觀點摘要：
a) 公募基金：地產持倉結束回升趨勢，龍頭倉位分化加劇。2022 年二季度房地產板塊的公募基金持倉總市值為 1119.6 億元，環(huán)比下降12.56%。地產持倉市值占股票投資市值比重 1.69%，環(huán)比一季度下降 0.43 個百分點，結束了自 21Q3 以來的回升趨勢。二季度地產板塊配置比例在所有行業(yè)分類中排名第 6，排名與 2022Q1 持平；持倉相對標準行業(yè)配置比例低配 0.48 個百分點，低配幅度環(huán)比擴大 0.04pct。
b) 行業(yè)減持下，龍頭持股集中度被動提升。 2022 年二季度，公募基金重倉股持倉市值 TOP15 門檻為 1.7 億元，較 2022 年一季度下降 33.53%。持倉市值前五個股分別為保利發(fā)展、萬科 A、金地集團、招商蛇口、新城控股，持倉市值占板塊比重合計達 51.22%，環(huán)比提升 1.72pct，頭部房企持倉集中度已連續(xù)四個季度上升。
c) 從重倉個股持倉增減持來看，龍頭倉位出現(xiàn)分化，優(yōu)質成長獲顯著增持。持倉數(shù)量方面，持倉數(shù)量占流通股比重增幅 5 個股分別為新大正+3.69%、濱江集團+3.30%、廣匯物流+2.02%、華聯(lián)控股+1.32%、招商積余+0.79%，減倉數(shù)量占比前 5 個股分別為金科股份-3.91%、首開股份-3.28%、萬業(yè)企業(yè)-2.36%、中交地產-2.13%、金地集團-1.58%。
d) 從重倉持股的基金數(shù)量來看，二季度公募基金重倉地產股數(shù)量整體趨弱。二季度公募基金合計重倉 41 家房企，環(huán)比上期下降 12 家；平均每家房企獲37 只基金重倉，環(huán)比上期下降 1 只。二季度持倉市值 TOP15 的地產股中，平均獲 96 只基金持倉，環(huán)比減少 26 只。此外，二季度共 16 家房企獲更多公募基金重倉，基金重倉數(shù)量增長前三為廣匯物流（ +15 只）、濱江集團（ +11只）、華發(fā)股份（ +9 只）； 45 家房企受到公募基金重倉減持，前三為金地集團（ -103 只）、保利發(fā)展（ -103 只）、招商蛇口（ -57 只）。
e) 滬深港通：地產占比創(chuàng)近五年歷史新低，存量配置偏好頭部。2022 年二季度北上資金的地產股持倉總市值為 314.3 億元，環(huán)比下降 9.45%；占陸港通累計資金使用額度的 0.86%，占比環(huán)比下降 0.17 個百分點，北上資金地產配置占比來到 17Q1 以來新低。重倉個股方面， 2022 年二季度陸股通持倉市值 TOP5 分別為保利發(fā)展（ 89.4 億元）、萬科 A（ 85.8 億元）、招商蛇口（ 24.1 億元）、金地集團（ 18.7 億元）、華僑城 A（ 12.8 億元），合計持股市值達 230.9 億，占陸股通地產投資總市值的 73.45%，占比環(huán)比上升3.81pct。
f) 2022 年二季度南下資金中房地產持倉總市值為 1008.3 億元，環(huán)比增長2.76%；占南向資金比例為 2.81%， 資金占比環(huán)比減少 0.07 個百分點，配置占比連續(xù) 5 個季度出現(xiàn)下降。從配置的主流地產股看， 2022 年二季度港股通持倉市值 Top5 分別為中國海外發(fā)展（ 147.2 億元）、碧桂園服務（ 103.3億元）、華潤置地（ 85.2 億元）、綠城中國（ 59.9 億元）、融創(chuàng)中國（ 59.0 億元），合計持股市值達 454.5 億，占地產板塊投資總市值的 45.08%，占比環(huán)比增加 3.34pct。
g) 投資策略：把握基本面復蘇的交易價值與銷售彈性的超預期分化。我們看好行業(yè)投資邏輯從“舊三高”向“新三高”切換，即由“高負債、高杠桿、高周轉”轉向“高能級、高信用、高品質”。具有更優(yōu)秀信用資質及資源儲備的國央企和頭部房企有望率先受益于下半年的行業(yè)復蘇。 持續(xù)推薦： 1）優(yōu)質龍頭：中國海外發(fā)展、金地集團、保利發(fā)展、萬科 A、龍湖集團、招商蛇口； 2）優(yōu)質成長：新城控股、旭輝控股集團； 3）優(yōu)質物管：碧桂園服務、招商積余、保利物業(yè)、旭輝永升服務。建議關注：首開股份、華發(fā)股份、金融街、越秀地產、建發(fā)國際、濱江集團、綠城中國等。
二、電池行業(yè)
1、近期行業(yè)動態(tài)：
1) 2022年7月21-23日，2022世界動力電池大會在宜賓召開。大會上多位企業(yè)高管展望了未來鋰電市場需求，其中LG新能源預計2025年，EV/PHEV在歐洲市場占有率將達到35%，在中國和美國市場將達到27%；寧德時代預計2030年全球乘用車的電動化率將達到62%，同時儲能領域對鋰電池的需求將超過1TWh。
2) 2022世界動力電池大會召開期間，多位專家及企業(yè)高管表示，對于退役電池的資源回收利用具有重大意義，是滿足未來持續(xù)高增需求的重要途徑。目前寧德時代對于電池金屬的資源循環(huán)利用水平進一步提高，鎳、鈷、錳回收率可達99.3%，鋰回收率可達90%。 中國工程院吳峰院士介紹的天然有機酸高效回收技術，可將鋰的回收率進一步提高至96%以上。
3) 截至2022年7月24日收盤，滬深300周漲跌幅為-0.24%，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅為-1.08%。汽車行業(yè)漲跌幅為+2.71%，萬得動力電池指數(shù)（884963.WI）漲跌幅為+0.98%，表現(xiàn)超過中信一級30個一級行業(yè)中的9個。動力電池相關指數(shù)中，鎳礦指數(shù)以+4.18%的周漲跌幅排行最前，鋰礦指數(shù)以-4.02%的周漲跌幅排行最后。鋰電池指數(shù)PE（TTM）為49.75。
4) 山西證券出具研報顯示，截至2022年7月24日，三元材料大廠成交相對較好，小廠仍舊一般；本周磷酸鐵鋰行情延續(xù)弱穩(wěn)表現(xiàn)，市場價格較為穩(wěn)定。本周國內電解液市場均價暫穩(wěn)，本周國內電解液市場均價暫穩(wěn)，電解液行業(yè)開工率穩(wěn)中有升，市場供應量持續(xù)上升。
2、行業(yè)研報精選
1）機構：信達證券
分析師：武浩、張鵬
觀點摘要：
a) 鈉電池成本優(yōu)勢明顯，多路線并行發(fā)展。鈉離子電池與鋰離子電池工作原理類似，鈉離子相比鋰離子存在本征缺陷，但鈉離子電池具備明顯的成本優(yōu)勢，擁有較好的倍率、低溫和安全性能。材料方面：① 正極：主要有過渡金屬氧化物、聚陰離子型化合物及普魯士藍等，短期看金屬氧化物路線有望快速應用。② 負極：負極材料中石墨儲鈉容量過低，層間距更大的硬碳為合適的材料之一。③ 電解液：鈉離子電池對濃度要求更低，溶質換成相應鈉鹽。④ 集流體：由于鈉和鋁不會像鋰與鋁一樣反應形成鋰鋁合金，因此可以選用鋁箔為集流體，且可以降低成本。
b) 鈉電池有望逐步放量，與鋰電池形成互補。① 成本是決定儲能技術應用和產業(yè)發(fā)展規(guī)模最重要的參數(shù)，要滿足容量型儲能大規(guī)模商業(yè)化應用，度電成本需降低約0.3元/kwh以下，鉛蓄電池、磷酸鐵鋰電池和三元鋰電池度電成本相對較高，鈉電池具有優(yōu)勢。② 電動兩輪車市場存在鉛酸替代需求，鋰電滲透率不斷提升，但鋰電池成本上漲以及冬季續(xù)航縮水問題限制了鋰電池的普及，鈉離子電池成本更低，工作溫區(qū)更寬，使用也更加安全，且兩輪車對能量密度的要求比電動車低，鈉離子電池有望快速應用于電動兩輪車。③ 低速電動車在我國三四線城市和農村地區(qū)有著廣闊的市場，新能源汽車下鄉(xiāng)給A00級電動車提供了巨大增長動力，鈉離子電池在低速車規(guī)范趨嚴和鋰電池成本上漲背景下，有望快速發(fā)展。④ 我們預計鈉離子電池2025年在電化學儲能領域、電動兩輪車領域及A00級電動車領域滲透率將分別達到15%、5%、10%，對應2025年鈉離子電池需求量將達到57.77GWh。
c) 2023年有望成為鈉電池產業(yè)化元年。① 21年以來鋰價上漲過快給供應鏈帶來壓力，短期鋰礦價格有望維持高位，鈉電池的成本優(yōu)勢更為顯著。② 從政策層面，國家各部委出臺了多項政策鼓勵多種儲能技術并行發(fā)展，《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》指出，研發(fā)儲備鈉離子電池等技術。③ 鋰電巨頭寧德時代的加入吸引了更多鋰電材料廠家布局鈉離子電池技術，共同加速鈉電池產業(yè)鏈的發(fā)展，2023年有望成為鈉離子電池產業(yè)化元年。建議關注鈉電產業(yè)的寧德時代、容百科技、振華新材、杉杉股份、天賜材料、多氟多等。
2）機構：光大證券
分析師：殷中樞、郝騫、黃帥斌、陳無忌
觀點摘要：
a) 鋰電回收機遇與挑戰(zhàn)并存：動力電池退役期來臨與鋰資源約束，鋰電回收勢在必行。新能源汽車產業(yè)快速發(fā)展帶來動力電池退役量的高速增長。動力電池回收利用工作作為發(fā)展循環(huán)經濟、推進資源集約利用的重要一環(huán)，有助于緩解鋰資源區(qū)域約束、鋰價格因素掣肘，對于落實“雙碳”戰(zhàn)略，推進生態(tài)文明建設具有重要的意義。動力電池產業(yè)快速發(fā)展的同時，也面臨原材料供需矛盾、電池回收利用市場成熟度不高、發(fā)達國家“碳壁壘”等挑戰(zhàn)。建立動力電池全生命周期管理策略，在技術路徑方面，重點圍繞五個方面：加速打造低碳、零碳電池產業(yè)鏈，強化產品循環(huán)利用設計理念，推動換電技術及車電分離商業(yè)模式，建立健全全生命周期溯源管理體系，建立動力電池全生命周期碳核算體系。
b) 我國鋰電回收政策法規(guī)正逐步完善：2016年12月，工信部發(fā)布《新能源汽車動力蓄電池回收利用管理暫行辦法》（征求意見稿），明確了汽車生產企業(yè)承擔動力蓄電池回收利用主體責任。2018年7月，工信部、科技部等七部門聯(lián)合印發(fā)《關于做好新能源汽車動力蓄電池回收利用試點工作的通知》，決定在京津冀地區(qū)、山西、上海、江蘇、浙江、安徽、廣東等17個地區(qū)及中國鐵塔開展新能源汽車動力蓄電池回收利用試點工作，并確定各試點地區(qū)相應的目標任務，這有助于建立相對集中、跨區(qū)聯(lián)動的回收體系。隨著相關政策的陸續(xù)出臺，動力電池回收體系也將加速完善。動力電池回收試點工作的開展，標志著我國動力電池回收進入大規(guī)模實施階段。
2020 年 7 月，工信部發(fā)布《2020 年工作節(jié)能與綜合利用工作要點》，要求推動新能源汽車動力蓄電池回收利用體系建設； 深入開展試點工作，加快探索推廣技術經濟性強、環(huán)境友好的回收利用市場化模式，培育一批動力蓄電池回收利用骨干企業(yè)；研究制定《新能源汽車動力蓄電池梯次利用管理辦法》，建立梯次利用產品評價機制； 依托“新能源汽車國家監(jiān)測與動力蓄電池回收利用溯源綜合管理平臺”，健全法規(guī)，督促企業(yè)加快履行溯源和回收責任。 動力電池回收體系的評價機制及法律法規(guī)的完善，標志著我國動力電池回收體系框架正在日趨成熟。
c) 歐盟：《電池法（草案）》規(guī)定最低回收材料使用比例、生產者責任延伸制度：歐盟是最早關注電池回收并采取措施的地區(qū)。1991年推出《含有某些危險物質的電池與蓄電池指令》，規(guī)定了這些電池需要單獨回收。歐盟在3C電池，鉛酸電池的回收方面起步較早，積累了很多相關經驗。2006年出臺廢舊電池處理和回收政策（2006/66/EC），形成由動力電池生產企業(yè)來承擔回收主體的配套體系（生產者責任延伸制）。
歐盟于2020年12月發(fā)布《電池法（草案）》，旨在取代電池指令（2006/66/EC），原定2022年1月生效，但截至2022年3月1日仍在審理流程中。該法案規(guī)定了電池的可持續(xù)性、安全性和標簽要求，并著重提及了廢電池的收集、處理和回收。
d) 投資建議：鋰電回收有助于彌補上游資源、特別是鋰資源供給缺口，鋰電回收市場空間及發(fā)展前景廣闊。建議關注具有技術和渠道優(yōu)勢的回收企業(yè)：① 具備完善金屬資源回收能力的鋰電回收企業(yè)：天奇股份、光華科技。② 轉型切入鋰電回收領域的企業(yè)：旺能環(huán)境、浙富控股。旺能環(huán)境2022年1月收購立鑫新材料，進入鋰電池回收領域。浙富控股正在積極布局動力蓄電池回收拆解單位產生的廢液、廢渣等危險廢物的處置市場，截至2022年4月30日，規(guī)劃的“4萬噸/年新能源汽車廢舊動力蓄電池拆解項目”已完成備案。③ 形成產業(yè)鏈一體化閉環(huán)的三元前驅體及正極企業(yè)：邦普循環(huán)（寧德時代）、華友鈷業(yè)、格林美、芳源股份等。芳源股份與法國威立雅共同投資設立動力電池回收拆解企業(yè)威立雅江門布局鋰電回收。
3）機構：國信證券
分析師：王蔚祺
觀點摘要：
a) 全球電動車行業(yè)回顧與展望：在全球新能源發(fā)展浪潮之下，汽車電動化正加速推進。2021年全球電動車銷量達到650萬臺，滲透率達到9%。2022年伴隨新冠疫情，俄烏地緣沖突等事件發(fā)生，對全球新能源車產業(yè)鏈生產供應及銷售產生短期擾動，5月后隨著全球生產以及需求端的恢復，整體新能源車銷量恢復良好。國內市場上半年新能源乘用車累計銷量為224.8萬輛，同比+123%。展望下半年，比亞迪海洋系列、理想L9、蔚來ET7、問界M7、零跑C01、長安深藍等新車型上市有望帶動需求高速增長。歐洲方面，本地供應鏈瓶頸逐步解決、特斯拉上海工廠出口逐步恢復，銷量有望迎來觸底反彈。美國方面，市場高占比的皮卡仍以燃油車為主，且電動車車型缺乏多樣化造成滲透率提升緩慢，而伴隨CyberTruck、Rivian、福特F-150等電動皮卡車型交付，以及進一步政策鼓勵，美國電動車滲透率有望走高。
b) 全球動力電池及材料行業(yè)回顧與展望：新能源車市場高景氣有望帶動電池出貨環(huán)比增加。成本端，鋰鹽價格高位穩(wěn)定、電解液價格已經大幅下降，負極、隔膜相對穩(wěn)定，綜合材料成本處于持續(xù)優(yōu)化的狀態(tài)。今年2季度以來，動力電池企業(yè)陸續(xù)漲價，盈利能力持續(xù)修復。比亞迪CTB、寧德時代麒麟電池等新體系迭代創(chuàng)新，技術優(yōu)勢穩(wěn)固領先份額。同時，高能量密度、長續(xù)航的新一代電池體系帶動高鎳、磷酸錳鐵鋰、硅負極、單壁碳納米管、LiFSI等新材料滲透率提升。此外，具有成本優(yōu)勢的鈉離子電池產業(yè)正進入產業(yè)化快速推進期，相關電池企業(yè)、材料企業(yè)布局持續(xù)加速。
c) 投資建議：我們推薦盈利能力逐步提升，需求向好的電池環(huán)節(jié)，供給偏緊的負極、隔膜環(huán)節(jié)，以及具備技術領先性和滲透率提升空間的新型材料環(huán)節(jié)。① 電池環(huán)節(jié)：二季度各大電池廠漲價10%-30%傳導成本壓力，同時上游正極材料、電解液價格下跌，電池企業(yè)自二季度以來盈利能力顯著修復。同時，下半年新能源車出貨提速。由此，我們推薦需求整體向好、盈利有望快速修復的電池環(huán)節(jié)，推薦標的：寧德時代、億緯鋰能、蔚藍鋰芯。② 材料環(huán)節(jié)：得益于動力電池材料體系和封裝工藝迭代創(chuàng)新，相關新材料企業(yè)憑借技術壁壘獲得更高市場份額和盈利能力。因此我們推薦當升科技、容百科技（高鎳正極），璞泰來（快充、硅基負極），德方納米（磷酸錳鐵鋰、儲能型磷酸鐵鋰），天奈科技（碳納米管導電劑），天賜材料（LIFSI），恩捷股份（供應偏緊的高景氣環(huán)節(jié)）。
三、美容護理
1、近期行業(yè)動態(tài)：
1) 國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6 月化妝品類零售總額為 424 億元，同比增長 8%；上半年化妝品零售總額為 1905 億元，同比下滑 3%。
2) 據(jù)弗若斯特沙利文研究，2030年中國醫(yī)美市場規(guī)模預計為6382億元（CAGR約17.45%），較2021年預期的6535億元小幅下降15.3億元；到2030年，國內非手術類醫(yī)美市場規(guī)模占整體比重或可達65%。
3) 化妝品板塊自年初至2022年6月29日累計下跌1.17%，跑贏滬深300指數(shù)8.93pcts。
4) 國金證券出具研報顯示，6 月以來，化妝品上游行業(yè)兩種主要初始原料原油、棕櫚油、合成樹脂的價格均有所回落，6 月棕櫚油價格顯著回調、環(huán)比 5 月下降 12.57%；6 月以來，受全球經濟衰退預期增強，原油市場價格高位回落。
5) 7月26日，深圳印發(fā)的《促進大健康產業(yè)集群高質量發(fā)展的若干措施》指出，積極發(fā)展用于皮膚美容、口腔美容、中醫(yī)美容的醫(yī)用激光、光子、水光儀、內窺鏡等醫(yī)療器械。推動發(fā)展醫(yī)療美容產業(yè)跨越性規(guī)范發(fā)展。
2、行業(yè)研報精選
1）機構：財信證券
分析師：鄒建軍、陳詩璐
觀點摘要：
a) 行情&估值回顧：年初至今化妝品板塊先跌后漲，估值總體分化，核心頭部公司估值堅挺?；瘖y品板塊自年初至2022年6月29日累計下跌1.17%，跑贏滬深300指數(shù)8.93pcts，其中珀萊雅、貝泰妮等核心頭部公司領先板塊整體，股價累計上漲。年初至今化妝品板塊估值持續(xù)下行，主要受子板塊及個股表現(xiàn)分化拖累。而后，受“618大促”催化影響，珀萊雅、貝泰妮、華熙生物等個股估值提升，核心頭部化妝品公司業(yè)績繼續(xù)快速增長，估值表現(xiàn)穩(wěn)健。
b) 業(yè)績表現(xiàn)：化妝品板塊整體業(yè)績增長穩(wěn)健，品牌端表現(xiàn)亮眼，內部分化加劇?，F(xiàn)階段，化妝品新規(guī)之下，功效性檢測對化妝品企業(yè)的研發(fā)、產品、資金等綜合實力都提出了更高要求，行業(yè)馬太效應進一步顯現(xiàn)。此外，后流量時代全渠道進入存量平衡階段，較大程度沖擊此前品牌單依靠流量的線性增長模型，我國化妝品行業(yè)發(fā)展的底層邏輯從最開始的渠道驅動轉變至流量驅動，現(xiàn)已演變至產品驅動，進入品牌沉淀期。核心頭部公司前瞻性的戰(zhàn)略布局逐漸在業(yè)績端得以兌現(xiàn)，2022Q1頭部公司營收、歸母凈利潤增速均超過30%，表現(xiàn)顯著優(yōu)于板塊整體。
c) 盈利能力表現(xiàn)：化妝品板塊整體盈利能力受代工廠端拖累，核心頭部公司毛利率水平居前，ROE水平穩(wěn)定增長。一方面，頭部公司產品結構優(yōu)化，大單品收入貢獻增加，毛利率提升，如2021年珀萊雅毛利率同比提升2.93pcts、2022Q1毛利率同比提升3.16pcts；另一方面，頭部公司品牌力提升帶動用戶復購，部分公司費用率穩(wěn)定在一定水平區(qū)間內，在當前流量成本的背景下，費用率有望持續(xù)降低。此外，品牌力的提升意味著產業(yè)話語權的增加，核心頭部公司營運能力提升，應收賬款周轉率、存貨周轉率均有所提升。其中，珀萊雅、貝泰妮等核心頭部公司ROE水平近年來穩(wěn)定在較高水平。
d) 投資思路：① β邏輯：短期增速有望見底回升，長期競爭格局優(yōu)化。短線維度來看，備案數(shù)量有望于Q3恢復至正常水平，邊際改善供給端，疊加化妝品必選消費屬性凸顯，下半年“雙11大促”加持需求端承壓較小，預計下半年行業(yè)增速呈前低后高趨勢。中長線維度來看，化妝品新規(guī)之下缺乏資金、研發(fā)、平臺優(yōu)勢的企業(yè)正在被逐步淘汰，同時在新的變革型渠道出現(xiàn)之前，新品牌依靠營銷搶占新流量陣地實現(xiàn)突圍的難度較大，存量流量的盤活及深度運營更為重要，成熟頭部企業(yè)的發(fā)展更良性，整個競爭格局正在優(yōu)化以平滑風險，賽道長期業(yè)績、現(xiàn)金流確定性較高；② α邏輯：大單品+強品牌+集團化能力之下，國貨龍頭ROE有望穩(wěn)步提升。首先，競爭著力點回歸至產品，擁有大單品的企業(yè)的毛利率更高。其次，具備相對成熟品牌力的企業(yè)對現(xiàn)有渠道消費者深度運營，復購率較高，在邊際流量成本提升背景下費用率穩(wěn)定，凈利率水平向好。最后，集團化能力強的企業(yè)通常擁有較高的品牌效應，無需犧牲凈利潤換取高周轉。
e) 投資建議：伴隨著單品牌勢能的提升，國內化妝品企業(yè)注定走向大型化妝品集團化發(fā)展之路，最終降低對營銷和渠道的依賴，實現(xiàn)企業(yè)自身和整體化妝品行業(yè)生命周期的提升，重點推薦珀萊雅，其次推薦貝泰妮、華熙生物。
2）機構：國盛證券
分析師：鞠興海、趙雅楠、蕭靈、張望
觀點摘要：
a) 美容護理在消費板塊中表現(xiàn)強勁，長線看好精選龍頭配置價值。2022 年初至今美護板塊跌幅 8.2%，行情走勢跑贏大盤，在可選/必選消費板塊中橫向對比來看，估值處于中上游。化妝品/醫(yī)美板塊目前估值（ PE-TTM） 分別為 53/62 倍，較年初以來有所提升，整體仍處于歷史中位水平。上半年消費環(huán)境整體承壓，社零總額1-6月累計 21.04 萬億元（yoy-0.7%），6 月當月增速實現(xiàn)轉正，同比增長3.1%。其中化妝品社零上半年在多重因素下增長承壓，1-6 月同比-2.5%，6月增速轉正為8.1%。此外，6月居民人均可支配收入累計值達 2.5 萬元，同比+3.6%，相較于2020 年同期均較高，有望支撐板塊復蘇。從板塊內部分化情況來看，優(yōu)質龍頭享有較穩(wěn)定的估值溢價。結合行業(yè)短期受益于疫后消費復蘇且競爭格局有利于龍頭提升份額，中長期仍具備高成長景氣度，精選細分賽道優(yōu)質龍頭配置價值突顯。
b) 主線一：聚焦疫后復蘇板塊，把握龍頭擴張機遇：① 醫(yī)美：輕醫(yī)美場景成長迅速，需求升級伴隨產品創(chuàng)新。 2021 年我國醫(yī)療美容市場達 1891 億元，其中輕醫(yī)美場景 977 億元， 伴隨滲透率加速預計未來 5 年行業(yè) CAGR 高達 16.15%。 2022年以來疫情沖擊醫(yī)美機構短期承壓，但不改消費韌性， 6 月五大醫(yī)美城市終端針劑價格環(huán)比回升 1.02%。由玻尿酸到膠原蛋白的產品創(chuàng)新推動需求升級， Frost& Sullivan 測算至 2026 年膠原蛋白類零售規(guī)模有望達 117 億元。再生針劑、光電設備、肉毒毒素、膠原水光等新品演繹下，龍頭公司管線強者恒強，以直銷渠道打法結合優(yōu)質產品共同賦能業(yè)績高增； ② 醫(yī)療服務：升級需求高速成長，關注植發(fā)正畸等細分賽道。 2021 年我國人均醫(yī)療衛(wèi)生總費用達 5348 元，過去十年CAGR 達 11.46%，萬億賽道長坡厚雪。后疫時代立足短期業(yè)績回流與長期需求升級，政策趨勢引導社會辦醫(yī)，監(jiān)管持續(xù)優(yōu)化競爭格局；產品趨勢走向分級定價，精準捕捉各類需求。精細化運營推動標準化擴張能力持續(xù)升級，建議關注低滲透高增長的毛發(fā)醫(yī)療與隱形正畸兩大賽道，對應 2030 年市場規(guī)模 1381/801 億元。
c) 主線二：疫后時代，長線看好顏值經濟穩(wěn)健增長。① 化妝品：行業(yè)轉入新階段，龍頭企業(yè)品牌塑造能力漸顯。據(jù)跟蹤 1-6 月護膚+彩妝大盤 GMV 數(shù)據(jù)，淘系1331 億元（yoy-12.5%），抖音 272 億元，京東 223 億元（yoy+4.2%）。產品功效宣稱競爭不斷升級，多重考驗下品牌商延續(xù)分化，貝泰妮/珀萊雅/華熙生物等龍頭在原研投入、產品矩陣及渠道建設等方面優(yōu)勢突顯，增長遠優(yōu)于行業(yè)整體，22Q1 營收分別同增 59%/39%/62%，并在 618 期間于天貓/抖音等多平臺排名居前。我們認為隨著疫后美妝消費呈現(xiàn)兩極分化趨勢，頭部國貨品牌形象沉淀升級，有望以高性價比持續(xù)擴容貢獻穩(wěn)增業(yè)績； ② 培育鉆石：璀璨新星，量價雙邏輯演繹。行業(yè)高景氣度持續(xù)驗證，印度 2022 年 1-6 月鉆石毛坯進出口額分別同增 72%和 80%，測算至 2026 年全球培育鉆石珠寶規(guī)模達 196 億美元。供不應求現(xiàn)象延續(xù)，上游產能加速落地推動核心制造商業(yè)績兌現(xiàn)，中兵紅箭/力量鉆石/黃河旋風等核心龍頭制造商預告 2022H1 利潤增速超 100+%。未來產量與質量仍為制造商競爭要素，率先突破產能瓶頸有望建立先發(fā)與壟斷優(yōu)勢，掌握領先合成技術易在定價權爭奪中占據(jù)主動地位。
d) 投資建議：美容護理板塊具備高增長韌性且格局優(yōu)化等優(yōu)質屬性，龍頭壁壘初顯且持續(xù)沉淀，有望隨著競爭格局優(yōu)化持續(xù)貢獻優(yōu)異業(yè)績增速。長期看好：化妝品中通過研發(fā)/產品/渠道綜合發(fā)力的優(yōu)質品牌，核心推薦貝泰妮、珀萊雅，對應2022 年 PE 分別 72X/61X；醫(yī)美中兼具研發(fā)與資質壁壘的龍頭耗材廠商，核心推薦愛美客、華熙生物，對應 2022 年 PE 分別 87X/66X；培育鉆中有核心技術及清晰產能的龍頭制造商，核心推薦力量鉆石、中兵紅箭，對應 2022 年 PE 分別39X/46X。
3）機構：東亞前海證券
分析師：鄭倩怡
觀點摘要：
a) 中報業(yè)績落地在即，供需回暖或催化板塊行情。短期來看，美護需求端邊際改善，醫(yī)美迎短期疫后消費回補+暑期經濟，化妝品七、八月進入傳統(tǒng)淡季，由于2021年7-9月化妝品品類零售額同比增速較低，僅2.8%/0%/3.9%，低基數(shù)下今年有望實現(xiàn)同比亮眼增長。供給端方面，上市公司迎中報披露期，二季度行業(yè)增長放緩為普遍預期，然而從已披露業(yè)績來看，頭部品牌在困境中維持較好增長，如華熙生物2022H1歸母凈利潤4.7億元（同增30.49%）、珀萊雅2022H1歸母凈利潤約2.9-3.0億元（同增27%-31%）、魯商發(fā)展2022H1化妝品板塊收入約10.01億元（同增61%）。與此同時，頭部企業(yè)產品品牌矩陣升級迭代推進頻傳佳訊，且部分化妝品原料價格自高位回落，我們認為短期美護消費拐點或已顯現(xiàn)，三季度行業(yè)有望迎來供需回暖，景氣度預計有所回升。
b） 中長期來看，我們認為醫(yī)美藥械、化妝品增長態(tài)勢不改，但行業(yè)在未來一段時間內將持續(xù)受疫情反復考驗，頭部企業(yè)可依托品牌、渠道、供應鏈及資金優(yōu)勢進一步擴大市場份額。我們持續(xù)看好注射類輕醫(yī)美藥械龍頭愛美客以及國貨抗敏護膚品中領先地位突出的貝泰妮，相關標的包括珀萊雅、華熙生物、昊海生科、魯商發(fā)展、復銳醫(yī)療科技等。
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