7月4日通威股份發(fā)布2022年半年業(yè)績預(yù)告，公司上半年歸母凈利潤預(yù)計(jì)120億元-125億元，同比增長304.62%-321.48%；扣非歸母凈利潤預(yù)計(jì)120-125億元，同比增長300.73%-317.42%，或許是早已按捺不住盈利大增的喜悅，急切與市場(chǎng)來分享公司利好，通威股份也成為A股首先披露業(yè)績預(yù)告的公司之一，公司股價(jià)于當(dāng)日漲停，報(bào)收65.63元，創(chuàng)出歷史新高，公司市值也一度突破3000億元。
作為以飼料業(yè)務(wù)起家的通威分別于2008年和2013年收購永祥股份和合肥賽維進(jìn)入硅料和電池片領(lǐng)域，近年光伏業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了快速增長，2016年到2021年公司光伏業(yè)務(wù)收入的CAGR達(dá)到45.19%，尤其是2020年下半年以來由于硅料價(jià)格的持續(xù)上漲使得公司收入大幅增加，目前國產(chǎn)多晶硅價(jià)格已經(jīng)超過28.55萬元/噸，較2020年5.79萬元/噸的低價(jià)漲幅達(dá)到393.09%。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
2021年通威股份太陽能級(jí)多晶硅產(chǎn)量10.93萬噸，銷量10.77萬噸，公司產(chǎn)能位居全球第一，國內(nèi)市場(chǎng)占有量達(dá)到22%，2021年末公司多晶硅產(chǎn)能為18萬噸，其中永祥多晶硅、樂山一期和包頭一期一共8萬噸產(chǎn)能，樂山二期和保山一期各5萬噸，公司目前在建產(chǎn)能17萬噸，其中包頭二期5萬噸預(yù)計(jì)2022年投產(chǎn)，樂山三期的12萬噸預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，到2023年通威股份的多晶硅產(chǎn)能將達(dá)到35萬噸。
2021年公司電池產(chǎn)量35.45GW，銷量34.93GW，電池出貨量全球第一，2021年末公司太陽能電池年產(chǎn)能為45GW，主要為PERC電池片，新投產(chǎn)1GW HJT中試線，另外已投產(chǎn)1GW TOPCon產(chǎn)線，到2023年公司電池年產(chǎn)能將達(dá)到80-100GW。
2022年1-3月公司多晶硅和電池產(chǎn)量分別為4.65萬噸和9.83GW，銷量分別為4.8萬噸和9.41GW，按通威股份對(duì)晶硅和電池產(chǎn)能規(guī)劃2024年-2026年晶硅年產(chǎn)能將達(dá)到80-100萬噸，電池年產(chǎn)能將達(dá)到130-150GW。
2021年公司多晶硅銷售收入167.84億元，較2020年的53.39億元增加214.36%，太陽能電池銷售收入249.35億元，較2020年的60.87億元增加60.87%。
對(duì)于光伏行業(yè)來說，產(chǎn)業(yè)鏈上游的集中度更高，議價(jià)能力更強(qiáng)，上游硅料價(jià)格的上漲會(huì)沿著產(chǎn)業(yè)鏈向下傳導(dǎo)，因此，各環(huán)節(jié)能否順利將成本壓力傳遞到下游決定了所在環(huán)節(jié)的盈利情況，而對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈下游的組件端來說分散程度高，競(jìng)爭(zhēng)激烈，成本壓力向終端傳遞的難度更高，這也是2021年組件企業(yè)普遍盈利較差的主要原因。對(duì)于通威股份的電池業(yè)務(wù)來說，自然也會(huì)受到上游硅片價(jià)格帶來的成本壓力。
雖然對(duì)外表示暫不考慮布局其他環(huán)節(jié)，但從通威120億元的可轉(zhuǎn)債募集項(xiàng)目中包括15GW單晶拉棒切方項(xiàng)目來看，其顯然要進(jìn)入硅片領(lǐng)域，對(duì)于已經(jīng)擁有硅料和電池片業(yè)務(wù)的通威來說，通過布局硅片業(yè)務(wù)可以形成從上游的硅料到下游電池片產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)，中間的硅片業(yè)務(wù)自己可以賺的錢沒有理由讓別人賺。
但根據(jù)通威股份的產(chǎn)能規(guī)劃來看顯然十分激進(jìn)，未來5年公司的多晶硅年產(chǎn)能較2021年底將會(huì)翻5倍，而太陽能電池的年產(chǎn)能較2021年底將會(huì)翻3倍以上，事實(shí)上，不僅通威股份的產(chǎn)能規(guī)劃激進(jìn)，整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃都在大躍進(jìn)，從2021年以來大全能源、新特能源、東方希望等行業(yè)頭部公司紛紛發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)公告，多晶硅的新增產(chǎn)能規(guī)劃累計(jì)超過300萬噸。
2021年中國多晶硅的產(chǎn)能為52萬噸，產(chǎn)量50.5萬噸，需求量達(dá)到68.1萬噸，因此，多晶硅的供不應(yīng)求是推動(dòng)其價(jià)格上漲的直接原因，考慮到多晶硅的新產(chǎn)能建設(shè)以及產(chǎn)能爬坡需要時(shí)間，一般來說硅料的擴(kuò)產(chǎn)時(shí)間需要12個(gè)月到18個(gè)月，這也使得2022年多晶硅仍然會(huì)處于供不應(yīng)求的局面，多晶硅料的價(jià)格依然會(huì)維持在高位，但隨著新產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)到2023年多晶硅的產(chǎn)能將超過120萬噸，屆時(shí)將會(huì)超過多晶硅的需求量，行業(yè)將會(huì)迎來供需拐點(diǎn)，價(jià)格出現(xiàn)下降。
但企業(yè)既然知道大幅擴(kuò)產(chǎn)行業(yè)將會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，為何還要紛紛擴(kuò)產(chǎn)，背后的考量估計(jì)是如果自己不擴(kuò)產(chǎn)，而別人通過大幅擴(kuò)產(chǎn)就可以利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，尤其對(duì)于光伏行業(yè)而言產(chǎn)品的成本更加重要，因此行業(yè)龍頭往往也是擴(kuò)產(chǎn)最積極的企業(yè)，作為行業(yè)龍頭的通威股份自然也不例外。
雖然未來行業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩的隱憂，但今年通威股份已經(jīng)陸續(xù)與隆基、美科硅能源和雙良硅材料等5家公司簽訂長單銷售合同，合同期限為2022年到2027年，相關(guān)公司總計(jì)采購?fù)ㄍ煞?05.94萬噸多晶硅，訂單價(jià)格按月敲定，長單協(xié)議有利于通威股份消化新增產(chǎn)能，考慮到今年多晶硅的價(jià)格仍會(huì)維持在高位，出貨量的大幅增加也會(huì)使得通威股份2022年多晶硅的銷售收入有較大幅度的增加。
通威股份近年?duì)I收與歸母凈利潤均保持了快速增長，尤其是2020年以來公司的盈利能力有大幅提高，2022年第一季度公司公司營收與凈利潤實(shí)現(xiàn)大幅增長，其中歸母凈利潤的增速更是達(dá)到了513.01%，根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告上半年公司歸母凈利潤同比增長超過300%，主要是來自多晶硅業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)，而從今年多晶硅仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)來看，多晶硅的價(jià)格仍會(huì)維持在高位，而隨著公司今年多晶硅新產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，多晶硅業(yè)務(wù)收入將會(huì)有較大幅度增長，預(yù)計(jì)全年的營收與凈利潤均會(huì)有較大幅度的增長。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
公司2021年毛利率提升明顯，從2020年的17.09%提升至2021年的27.06%，主要是由于多晶硅毛利率有大幅提升，多晶硅毛利率從2020年34.70%提升至2021年的66.69%，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率近幾年均保持在較高水平，但其收入占營收的比例較小，2021年僅為2.52%，對(duì)整體毛利率貢獻(xiàn)較小。
公司太陽能電池的毛利率近年有所下降，或許這也是公司布局硅片業(yè)務(wù)的主要原因，通過自產(chǎn)硅片來降低電池的生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品的毛利率。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
隨著銷售收入的快速增加，通威股份的現(xiàn)金回款保持在較好的水平，產(chǎn)品的銷售收入中下游客戶沒有明顯的賒銷現(xiàn)象，如果把當(dāng)期公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金中扣除收到前期的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)以及本期合同負(fù)債的影響，公司當(dāng)期收入現(xiàn)金比率（當(dāng)期產(chǎn)品銷售中收到的現(xiàn)金比例）近年維持在80%以上，體現(xiàn)出公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)較強(qiáng)，產(chǎn)品處于暢銷狀態(tài)。
公司的收現(xiàn)比（當(dāng)期收到的全部現(xiàn)金與營收的比值）近年逐漸提高，體現(xiàn)出公司現(xiàn)金回收速度逐漸提高，而公司的銷售現(xiàn)金比率（經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額與營收的比值）2021年較2020年有大幅提升，體現(xiàn)出公司獲取現(xiàn)金的能力有大幅提升，整體來看，公司在當(dāng)期的產(chǎn)品銷售中能夠做到以現(xiàn)金方式及時(shí)收款，現(xiàn)金回收速度和獲取現(xiàn)金的能力較強(qiáng)，公司銷售收益質(zhì)量較好。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
目前國內(nèi)主要的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)除了通威股份外，還包括大全能源、協(xié)鑫科技、新特能源和東方希望，其中協(xié)鑫科技和新特能源均為H股上市公司，東方希望尚未上市，而大全能源同時(shí)在A股和美股上市，由于H股估值要普遍低于A股，我們拿A股的大全能源與通威股份進(jìn)行一下對(duì)比。
通威股份的PE（TTM）為22.85倍，大全能源的PE（TTM）為14.74倍，相比通威股份要更低些，同時(shí)通威股份的EPS（TTM）為2.79元/股，低于大全能源4.91元/股的EPS（TTM），表面上看大全能源股價(jià)較通威股份更有潛力，但相比大全能源主營業(yè)務(wù)僅為多晶硅來說，通威股份業(yè)務(wù)布局更全面，除了多晶硅外，還布局有硅片、電池和電站業(yè)務(wù)。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
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