新東方直播爆火帶動A股教育板塊連漲兩周，其中豆神教育（300010.SZ）漲勢最為喜人，最近6個交易日出現(xiàn)4個20cm漲停。
然而，豆神教育近幾年業(yè)績連年下滑，“雙減”之后更是萎靡。公司股價自2020年7月達(dá)到階段性高點26.75元后進(jìn)入下行趨勢，在今年四月底創(chuàng)下2013年以來的新低2.30元，跌幅達(dá)91.40%。不過自5月中旬起，其股價開啟了為期一個半月的強(qiáng)勢反彈，截至6月20日收盤，股價為6.73元，自低點暴漲192.61%。從龍虎榜公布的當(dāng)日買賣數(shù)據(jù)來看，機(jī)構(gòu)合計凈賣出3803.58萬元，“孫哥”等知名游資榜上有名。
股價暴漲難掩公司基本面的尷尬。受“雙減”和疫情的影響，公司業(yè)績下滑、資金壓力巨大，已處于危機(jī)之中，甚至面臨退市風(fēng)險。很明顯，公司的基本面并不能支撐其股價的“瘋漲”，而這背后也僅是資本短期的炒作行為。在股價暴漲后，豆神教育6月17日收到了關(guān)注函，深交所對公司是否存在蹭熱點、操縱股價以及違規(guī)買賣公司股票的情況進(jìn)行了問詢。
“雙減”政策推出后，新東方、猿輔導(dǎo)、學(xué)大教育、等教育機(jī)構(gòu)紛紛開始謀求轉(zhuǎn)型。曾經(jīng)作為“語文第一股”的豆神教育在轉(zhuǎn)型方面也做出響應(yīng)。豆神教育表示，未來聚焦于ToB、ToC兩大板塊。其中ToB 端業(yè)務(wù)包括智慧教育服務(wù)業(yè)務(wù)和公益課堂，ToC端業(yè)務(wù)包含藝術(shù)美育類學(xué)習(xí)服務(wù)以及直播電商業(yè)務(wù)。
然而，轉(zhuǎn)型后的豆神教育的業(yè)績顯然不及預(yù)期。2021年，豆神教育實現(xiàn)營收11.22億元，同比下降19.05%；歸母凈利潤-5.92億元，已是連續(xù)第二年虧損。
2021年公司營收下滑主要是因公司原大語文業(yè)務(wù)收入占公司營業(yè)收入比例較高，“雙減”政策出臺后，該業(yè)務(wù)已全部轉(zhuǎn)為藝術(shù)類培訓(xùn)。而公司的虧損除了“雙減”政策和新冠疫情影響外，還有計提高額商譽(yù)減值損失等因素。由于公司原大語文業(yè)務(wù)所依托的子公司“中文未來”在2019-2021年未達(dá)到承諾業(yè)績，并且預(yù)計“雙減”政策對其經(jīng)營將造成持續(xù)性影響，計提了2.01億元商譽(yù)減值。
這并不是豆神教育第一次計提大額商譽(yù)減值。2020年，由于子公司康邦、百年英才、叁陸零教育等公司當(dāng)期出現(xiàn)大額虧損，而且經(jīng)營受到持續(xù)影響，預(yù)計短期內(nèi)難以完全恢復(fù)，當(dāng)年計提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備20.99億元，造成2020年公司巨虧25.67億元。
事實上，自2018年起，豆神教育的營收就已逐步下滑，利潤表現(xiàn)更是讓人看不到希望。2018-2021年四年間，公司累計虧損約45.32億元。對于業(yè)績提振措施，董事長竇昕表示，未來將對新業(yè)務(wù)持續(xù)投入，把轉(zhuǎn)型重點放在美育業(yè)務(wù)上。
數(shù)據(jù)來源：Wind
對于美育教育業(yè)務(wù)是否面臨激烈的市場競爭，竇昕稱，“2020年10月國辦、中辦發(fā)布的相關(guān)文件，明確美育全部納入中考。因此美育行業(yè)將會迎來較大發(fā)展機(jī)遇，豆神美育目前發(fā)展順利，美育業(yè)務(wù)在2021年的收入為2.45億元。”
雖然公司對未來轉(zhuǎn)型還有相當(dāng)?shù)淖孕牛締T工數(shù)量的變化多少還是側(cè)面反映出公司正面臨困境。由于業(yè)務(wù)的萎縮，公司員工去年大幅縮減。2020年公司總?cè)藬?shù)為2420人，而2021年只剩948人。一年之間，人員數(shù)量減幅超過60%。研發(fā)人員數(shù)量也從532人減少至328人。去年7月，公司還曾因撤校而使得學(xué)員恐慌性退費(fèi)，導(dǎo)致延遲發(fā)放工資的情況。
數(shù)據(jù)來源：豆神教育2021年報
同時，豆神教育所面臨的的危機(jī)也不僅僅是收入、利潤不及預(yù)期和員工銳減這么簡單。6月15日，豆神教育發(fā)布股價異常波動公告，顯示公司2019年度經(jīng)審計扣除非凈利潤為負(fù)值，2020年、2021年度經(jīng)審計凈利潤為負(fù)值，2021年度歸屬于母公司所有者權(quán)益合計9,754.49萬元。也就是說，今年公司若繼續(xù)虧損，就是公司第三年虧損，則面臨退市風(fēng)險。并且公司凈資產(chǎn)一旦為負(fù)值，公司股票也可能被實施“退市風(fēng)險警示”。
由于公司2021年末資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)98.45%，已經(jīng)非常接近凈資產(chǎn)為負(fù)值的紅線，因此豆神教育的一切舉動都可能牽一發(fā)動全身。此前公司在2021年對中文未來計提商譽(yù)減值時，深交所就曾發(fā)年報問詢函，要求豆神教育說明計提商譽(yù)減值金額的準(zhǔn)確性和合理性，是否存在因規(guī)避凈資產(chǎn)為負(fù)被實施退市風(fēng)險警示而未足額計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的情形（截至發(fā)稿公司尚未回復(fù)問詢。）此外，截至一季度末公司商譽(yù)為3.31億元，一旦再出現(xiàn)大額減值，凈資產(chǎn)為負(fù)值的風(fēng)險則會增加。
“雙減”政策后，豆神教育造血能力嚴(yán)重不足，高負(fù)債更是導(dǎo)致公司出現(xiàn)資金鏈斷裂風(fēng)險。而說到資金鏈壓力的來源，就不得不提公司一系列“高買低賣”的操作。
豆神教育前身為“立思辰”，最初主營業(yè)務(wù)為信息安全業(yè)務(wù)，而后來通過“發(fā)行股份+現(xiàn)金支付”方式大舉并購，立思辰陸續(xù)將康邦科技、三陸零教育、百年英才等教育服務(wù)公司納入麾下。2018年，立思辰分三次收購了中文未來100%股權(quán)，開始押注大語文產(chǎn)業(yè)，同時作價5.1億元出售6家信息安全業(yè)務(wù)子公司，轉(zhuǎn)型成為純教育類上市公司。直到2020年，立思辰變成了現(xiàn)在的豆神教育。
數(shù)據(jù)來源：Wind
2013年至2017年公司收入得以快速增長，也是由于其并購了大量教育類企業(yè)。不過一系列高溢價收購也帶來了商譽(yù)大幅增長，2017年時公司的商譽(yù)達(dá)36億元，占全部資產(chǎn)比例高達(dá)43.36%，為其2018年、2020年的大幅商譽(yù)減值及業(yè)績暴雷埋下了隱患。
但后來，這些這些溢價收購的資產(chǎn)多被“賤賣”。2019年，豆神教育公告擬以2.02億元出售旗下敏特英語全部股權(quán)，而此前收購敏特英語95%股權(quán)時作價就達(dá)3.45億元。2020年，豆神教育2.5億元出售子公司江南信安全部股權(quán)，而在四年前江南信安的收購價位4.04億元。2021年，豆神教育1.39億元轉(zhuǎn)讓全資子公司康邦科技51.5%的股權(quán)，而2016年康邦科技的收購價格為17.60億元，51.5%股權(quán)應(yīng)該對應(yīng)9.06億元交易價格。
對于低價拋售，豆神教育解釋為公司業(yè)務(wù)發(fā)展重心的調(diào)整。不過現(xiàn)在看來，虧本出售部分子公司或許真正目的是為了緩解現(xiàn)金流壓力。
不料稍許回血后，公司卻迎來業(yè)績不達(dá)預(yù)期和“雙減”，只能通過舉債來維持運(yùn)營。2021年末，豆神教育的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)98.45%，幾乎資不抵債。同時，在債務(wù)負(fù)擔(dān)加重的情況下，公司的償債能力也大幅下降。公司流動比率為0.45、速動比率為0.51，顯示出其短期償債能力極差。而隨著借款而水漲船高的利息費(fèi)用一季度末已達(dá)1.23億元。
數(shù)據(jù)來源：Wind
公司在公告中表示，長期以來公司為了尋求發(fā)展累積了較多有息負(fù)債，但由于教育行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生較大變化，金融機(jī)構(gòu)停止給公司審批新的貸款額度以及對到期貸款做展期，同時還有部分金融機(jī)構(gòu)要求提前收回本息，這些都導(dǎo)致了公司現(xiàn)金流十分緊張。
而公司也意識到了債務(wù)風(fēng)險的嚴(yán)重性，竇昕表示，“在目前外部大環(huán)境下，公司面臨著較復(fù)雜的局面和挑戰(zhàn)，會優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高公司的流動性。同時正在與潛在的戰(zhàn)略投資人持續(xù)接觸和推進(jìn)中。”
為了還債，5月底公司宣布擬出售其孫公司立思辰新技術(shù)，交易作價8.76億元，交易完成后，資金將主要用于清償金融機(jī)構(gòu)以往對公司的支持借款。但沒過多久豆神教育就因本次交易作價遠(yuǎn)高于評估值、主營業(yè)務(wù)可能受到不利影響等問題被交易所問詢，目前重組的獲批還有不確定性。
然而，即便本次交易順利進(jìn)行，對于豆神教育來說，8.76億元還是杯水車薪。截至一季度末，公司短期借款為4.12億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為5.77億元，合計就已達(dá)到9.89億元。整體而言，公司流動資產(chǎn)為17.41億，流動負(fù)債32.85億。因此，豆神教育能否安全度過目前的危機(jī)還是一個未知數(shù)。
“屋漏偏風(fēng)連夜雨”。自去年退課、欠薪等消息傳出后，公司今年又被爆出因債務(wù)逾期、勞動糾紛等面臨訴訟、仲裁，并且公司及子公司部分股權(quán)、銀行賬戶有被凍結(jié)的情況。
今年3月，豆神教育就曾出現(xiàn)其股權(quán)凍被結(jié)的情況，股權(quán)被執(zhí)行的企業(yè)為北京中關(guān)村并購母基金投資中心（有限合伙），豆神教育對其持股比例為1.26%，凍結(jié)股權(quán)數(shù)額為1.5億元。而今年5月，其子公司中文未來新增被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行金額為1.32億元，同時其法人竇昕被限制高消費(fèi)。
雖然豆神教育幾天后發(fā)布公告稱公司已與上海浦發(fā)銀行北京分行達(dá)成充分和解，1.32億元強(qiáng)制執(zhí)行將被解除，但中文未來作為重要子公司，被列為被執(zhí)行人對公司信譽(yù)和經(jīng)營或?qū)⒃斐梢欢ㄓ绊?。企查查顯示，去年12月以來，中文未來已經(jīng)出現(xiàn)4條被法院強(qiáng)制執(zhí)行的記錄。
值得注意的是，在公司的危機(jī)時刻，公司的創(chuàng)始人、原實控人池燕明卻在不斷減持套現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，池燕明自2019年3月至今多次主動減持，合計套現(xiàn)金額約6.2億元。去年8月，池燕明又將其持有的公司部分股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給郭皓，轉(zhuǎn)讓金額為6475.43萬元。過戶完成后，池燕明持有公司股份8092.6萬股，占公司總股本的 9.32%。
而2020年10月池燕明還因違規(guī)減持而收到深交所監(jiān)管函。監(jiān)管函指出，2016年3月18日至2020年10月13日，其因被動稀釋和主動買賣公司股票，擁有權(quán)益的股份占公司已發(fā)行股份的比例由19.35%下降至12.43%，累計下降比例為6.92%，并且未及時披露權(quán)益變動報告書。
新東方直播的火爆，使同樣進(jìn)軍直播業(yè)務(wù)的豆神教育股價也突然走高。
其實自2021年10月，豆神教育就已全面進(jìn)駐抖音平臺。董事長竇昕帶領(lǐng)多位核心教師通過抖音發(fā)布短視頻分享文學(xué)文史知識，同時以直播帶貨的方式為用戶提供多品類的課程和產(chǎn)品，欲將公司打造成為抖音平臺中最具競爭力的知識輸出型主播陣營之一。
然而目前從粉絲數(shù)量、直播收入來看，直播業(yè)務(wù)對豆神的業(yè)績還未能起到支撐作用。
2022年度一季度，豆神直播電商銷售業(yè)務(wù)收入為2874.65萬元，占公司收入比例僅為17.13%。并且今年一季度公司營收1.68億元，較去年下降近30%；歸母凈利潤虧損達(dá)0.43億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出0.71億元，情況依舊不樂觀。
從粉絲數(shù)量和直播間人數(shù)來看，鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，截至6月20日，豆神董事長的直播號“竇昕@豆神天蝎星”擁有123萬粉絲，但在線觀眾基本都未超過100人。反觀東方甄選，目前已經(jīng)擁有1500萬粉絲，直播間人數(shù)也都保持在萬人以上的規(guī)模。
與東方甄選不同，目前豆神只賣自己的產(chǎn)品，包括美育課程、大屏端“云課堂”產(chǎn)品以及學(xué)習(xí)機(jī)及智能伴學(xué)軟件等。公司表示，截至6月20日，公司抖音平臺幾個直播號粉絲總數(shù)為1269.9萬，快手平臺粉絲總數(shù)為348.6萬。今年截止6月20日直播業(yè)務(wù)銷售額為1.49億元，不過這與新東方一天上千萬的GMV相比還是有很大差距。
對于新東方直播破圈，國聯(lián)證券表示，一方面是由于新東方多年積累的品牌號召力為直播間引流，助其破圈。從粉絲畫像來看，女性占比近70%，80、90后及一二線城市用戶偏好明顯，整體與新東方原教育業(yè)務(wù)用戶重合度較高。另一方面，在內(nèi)容消費(fèi)升級的趨勢下，新東方的內(nèi)容生產(chǎn)能力在直播電商中得以復(fù)用。而在直播電商的渠道下，主播亦在不斷追求更為優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容輸出，以爭取用戶注意力，滿足用戶對于內(nèi)容消費(fèi)升級的需求。
鈦媒體APP 注意到，6月18日豆神在抖音新開設(shè)了豆神甄選直播號，表示也要開始真正的“帶貨”了。但顯然直播帶貨和教育依然是兩個完全不同的行業(yè)，光靠老師是不夠的，還需要花時間和資金在供應(yīng)鏈上下功夫，并培養(yǎng)專業(yè)的直播運(yùn)營團(tuán)隊。并且，新東方爆火是現(xiàn)象級，其中有新東方和俞敏洪的個人品牌做加持，而豆神并不具備同樣的背景條件。因此豆神教育的直播業(yè)務(wù)能走多遠(yuǎn)還存在較大不確定性。
因此，近期公司基本面未發(fā)生改變、股價卻大幅上漲，基本可以判斷豆神教育股價異動主要是由于借新東方直播的熱點以及游資炒作導(dǎo)致。短期內(nèi)，由于資金壓力和轉(zhuǎn)型過渡，預(yù)計豆神教育業(yè)績水平依然難以改善，無論股價能沖多高，公司面臨的各種困境依然存在。
數(shù)據(jù)來源：Wind
（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者/翟碧月 ）
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沾光，沾光有啥用
豆神教育？沒聽說過
自己沒有特色一樣不行