鈦媒體注：「乘風破浪青年合伙人」是鈦媒體創(chuàng)投家策劃的專題，邀請10位頂流投資機構(gòu)青年合伙人，對話2022年下半年中國創(chuàng)投市場的投資風向變化、新機遇。
以下為鈦媒體創(chuàng)投家與華創(chuàng)資本合伙人盧漢杰的對話整理。
鈦媒體創(chuàng)投家：醫(yī)療賽道的火熱，似乎是一個眾多周知的事情了，大家都看好醫(yī)療健康賽道，是否會造成投資機構(gòu)競爭優(yōu)秀項目的現(xiàn)象呢？如何處理？
盧漢杰：現(xiàn)在投早期醫(yī)療項目的機構(gòu)越來越多，確實能感受到這樣的競爭壓力，今年以來可以看到資本的競爭逐漸趨于良性，對此我們也并不抵觸。
例如，第一輪接觸項目的時候，大家感興趣的點、溝通的方向、討論的內(nèi)容通常不會完全一樣，這是雙向的選擇。醫(yī)療的發(fā)展路徑很長、各個環(huán)節(jié)也很明確，即使沒有投進第一輪，也可以持續(xù)觀察，發(fā)現(xiàn)風險低很多的時候，第二輪投也可以。遇到好項目，機構(gòu)必然會競爭，但是今年應該是相對理性的一年。
盧漢杰：創(chuàng)業(yè)公司肯定會面臨各種各樣的挑戰(zhàn)。醫(yī)療行業(yè)比較特殊，一方面是企業(yè)內(nèi)部的挑戰(zhàn)，一方面是行業(yè)監(jiān)管的挑戰(zhàn)。初創(chuàng)醫(yī)療企業(yè)首先需要關(guān)注政策，其次才是某個細分賽道的競爭。
企業(yè)內(nèi)部挑戰(zhàn)，包括創(chuàng)始人對融資節(jié)奏的把握、融資能力，尤其是能否在行業(yè)流動性高點的時候，做好融資節(jié)奏設計，融來的現(xiàn)金使用效率是不是高、是不是夠。遇到差的融資環(huán)境時，創(chuàng)始人如何控制企業(yè)現(xiàn)金流？這些對醫(yī)療創(chuàng)始人而言，通常是需要補課的領(lǐng)域。因為醫(yī)療健康領(lǐng)域的創(chuàng)始人大多是科學家，聽到投資人講數(shù)字，就會下意識覺得壓力比較大。另外，專利也是挑戰(zhàn)，比如合成生物領(lǐng)域，大家對專利花了很多心思，也構(gòu)筑了自己很厚的壁壘。
外界的挑戰(zhàn)，集采肯定算一個。公司如何去應對集采，比如拳頭產(chǎn)品被集采之后，后面的產(chǎn)品能不能跟上，這是對醫(yī)療創(chuàng)始人在戰(zhàn)略思考與外部政策有關(guān)的挑戰(zhàn)。
盧漢杰：現(xiàn)在科學家創(chuàng)業(yè)越來越多，尤其是醫(yī)療領(lǐng)域、科技領(lǐng)域、軟件領(lǐng)域?？茖W家創(chuàng)業(yè)越來越多，意味著原始創(chuàng)新的事物越來越變多， VC選擇科學家創(chuàng)業(yè)是一種自上而下的、政策導向的審美偏好變化。從原始創(chuàng)新支持角度看，VC投資科學家創(chuàng)業(yè)非常好，投入高風險的事情，理論上會有一些更高的回報。
當然科學家創(chuàng)業(yè)也有一些難處，比如，科學家需要有一段時間來說服自己離開校園或者離開呆著很舒服的企業(yè)，需要一段適應的過程。
盧漢杰：對，華創(chuàng)主要投早期，跟其他行業(yè)一樣，項目很大一部分比重是朋友介紹或者行業(yè)Cold Call。
遂真生物是我們2020年投資的項目，當時疫情已經(jīng)發(fā)生了，我們在Mapping分子診斷賽道里的項目，最后鎖定了分子POCT。在我們看來，分子診斷是個格局未定的行業(yè)，初創(chuàng)企業(yè)有機會成長。
遂真生物是目前國內(nèi)分子診斷POCT最好的企業(yè)之一。他們的主要業(yè)務在海外建立了廣泛的業(yè)務渠道，其中新冠診斷類是最近兩年最大的收入來源，寵物、畜牧業(yè)的分子診斷也越來越成為其重要的業(yè)務。
盧漢杰：談中概股倒掛，首先應該討論的話題是一級市場定價準還是二級市場定價準。我覺得可以從流動性的角度來考慮這個問題。“哪邊共識多，哪邊定價準”，現(xiàn)在的倒掛說明二級市場不認可一級市場的估值。
這兩年尤其是在醫(yī)療領(lǐng)域，醫(yī)療二級市場投資的人都會關(guān)注美國生科指數(shù)ETF，ETF已經(jīng)跌了兩三年了，整體環(huán)境確實不好。
但也有一些公司并沒有倒掛，比如相關(guān)國產(chǎn)新冠口服藥的上市公司，二級市場對它的溢價就比一級市場看重很多，在目前的資本環(huán)境下這家公司股價走勢還挺好。
醫(yī)療行業(yè)十年一個周期，2000年-2010年可能是小分子時代，2010年-2020年可能是大分子時代，目前處于時代末尾的轉(zhuǎn)折，基因和細胞治療等新療法逐漸獲批。周期末尾會遇到創(chuàng)新出清的情況，所以這兩三年醫(yī)療股票確實跌得很多。
另一個角度，美國美聯(lián)儲加息，不論加50點、75點還是100點，如果預期整個全球經(jīng)濟進入衰退期，大家會買醫(yī)療這些扛周期行業(yè)的股票。所以，我不覺得倒掛會持續(xù)很久，無論是美股、港股、A股，有很多公司是非常有價值的，我覺得很多人都在喊倒掛的時候，反而是一種二級市場的機會。
但歸根到底，一級二級的估值體系差異不應該差很多。（本文首發(fā)鈦媒體App，編輯 | 郭虹妘）
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