華西能源

上市11載，近兩年虧掉過去10年利潤(rùn)總和，命懸一線的華西能源（002630.SZ）終于等來一個(gè)風(fēng)口。

在近日舉行的“中國(guó)這十年”系列主題新聞發(fā)布會(huì)上，科技部部長(zhǎng)王志剛數(shù)次提到一項(xiàng)火力發(fā)電技術(shù)——超超臨界高效發(fā)電技術(shù)。一時(shí)間，超超臨界發(fā)電概念成為A股最熱的板塊，火電產(chǎn)業(yè)鏈上的上市公司紛紛迎來大漲行情，其中尤以華西能源漲幅為甚。

復(fù)盤來看，自6月1日起，華西能源股票連收7個(gè)漲停板，之后仍強(qiáng)勢(shì)向上。截至6月13日收盤，報(bào)4.40元/股，8天累計(jì)大漲103.70%。

（華西能源日K線圖，來源：wind）

然鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，借“超超臨界發(fā)電概念”借尸還魂背后，昔日的“鍋爐大王”主業(yè)萎縮、轉(zhuǎn)型不順、融資艱難，疊加新冠疫情，債臺(tái)高筑的華西能源已行至末路；而控股股東、董事長(zhǎng)黎仁超3/4持股將被司法拍賣，“易主改姓”預(yù)期下，華西能源前路更加不明朗。

游資“炒冷飯”推高股價(jià)

華西能源主營(yíng)電站鍋爐及特種鍋爐，主要業(yè)務(wù)包括裝備制造、工程總包、投資營(yíng)運(yùn)三大板塊。

行業(yè)來看，國(guó)內(nèi)鍋爐行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分，業(yè)已形成三個(gè)梯隊(duì)，以東方電氣、哈爾濱電氣等為代表的大型企業(yè)，具備批量制造和配套提供600MW及以上超臨界、超超臨界大型電站鍋爐的能力，占據(jù)第一梯隊(duì)；而包括華西能源在內(nèi)的大中型鍋爐制造企業(yè)，主要為企業(yè)自備電廠、地方發(fā)電企業(yè)提供600MW以下成套電站鍋爐裝備，為第二梯隊(duì)；其余鍋爐制造企業(yè)則填補(bǔ)區(qū)域空缺。

盡管只是第二梯隊(duì)成員，華西能源卻被市場(chǎng)定義為此番行情的龍頭。鈦媒體APP注意到，華西能源多次在公告中明確表示，“公司具備自主研發(fā)設(shè)計(jì)、并可批量生產(chǎn)制造超臨界成套鍋爐的能力，為國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家擁有超臨界高新鍋爐技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)制造能力的企業(yè)之一。”

今年5月，華西能源公告，公司及全資子公司與老撾彭莎東部電力分別簽訂了相關(guān)合同，合同總金額共計(jì)4.092億美元。合同約定上市公司將負(fù)責(zé)老撾南潘2×330MW超臨界清潔能源電站項(xiàng)目全部設(shè)備的設(shè)計(jì)、采購(gòu)、制造、供貨，子公司則將負(fù)責(zé)項(xiàng)目全部土建工程、設(shè)備材料的運(yùn)輸、安裝和調(diào)試。

但需要注意的是，華西能源方面此前在接受采訪時(shí)表示，“公司自研技術(shù)在超臨界領(lǐng)域比較成熟，目前還沒有接到過超超臨界發(fā)電項(xiàng)目的總承包訂單，但具備給超超臨界發(fā)電項(xiàng)目做配套（零部件）的能力。”

所謂超超臨界高效發(fā)電技術(shù)，是指火電節(jié)能減排主要技術(shù)之一，或成為今后裝機(jī)主力。中金公司研報(bào)顯示，超(超)臨界機(jī)組依靠更高壓力及溫度設(shè)定，支持更低的能耗及二氧化碳排放，達(dá)到節(jié)煤降耗、清潔環(huán)保的目標(biāo)。熱效率方面，超臨界、超超臨界較亞臨界機(jī)組效率高約3%/7%，而單位煤耗、二氧化碳排放可減少6%/15%及7%/10%。而早在去年國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局印發(fā)的《全國(guó)煤電機(jī)組改造升級(jí)實(shí)施方案》中就明確指出，按特定要求新建的煤電機(jī)組，除特定需求外，原則上采用超超臨界、且供電煤耗低于270克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)的機(jī)組。

事實(shí)上，早在2006年，中國(guó)能建集團(tuán)設(shè)計(jì)的華能浙江玉環(huán)電廠投產(chǎn)運(yùn)行，成為國(guó)內(nèi)首臺(tái)百萬千瓦超超臨界工程，之后隨著老機(jī)組、小機(jī)組改造的深入，超超臨界機(jī)組加速滲透。目前，國(guó)內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)均已經(jīng)投運(yùn)超超臨界發(fā)電機(jī)組，上述電站鍋爐第一梯隊(duì)企業(yè)均具備超（超）臨界電站鍋爐的能力，且超超臨界發(fā)電裝機(jī)量已經(jīng)占煤電總裝機(jī)量的26%。公司在近年的定期報(bào)告中也頻頻提及，中國(guó)是為數(shù)不多的具備生產(chǎn)大容量、高參數(shù)、超臨界、超超臨界電站鍋爐能力的國(guó)家之一。

換句話說，此番大熱的“超超臨界發(fā)電概念”，實(shí)有炒冷飯嫌疑。而在華西能源大漲背后，少不了游資推波助瀾。

龍虎榜數(shù)據(jù)來看，早在去年三四月份的一波行情中，知名游資所在的東方財(cái)富證券拉薩團(tuán)結(jié)路第一、第二營(yíng)業(yè)部就曾短線操作華西能源。到今年這一波行情，該兩大營(yíng)業(yè)部再出手。其中，6月6日，第二營(yíng)業(yè)部大舉買入694.63萬元，賣出696.45萬元；6月10日，再入2674.27萬元，賣出1443.19萬元；到6月13日，倒手金額升級(jí)，買入2270.36萬元的同時(shí)賣出2209.44萬元。

第一營(yíng)業(yè)部的短線炒作也爐火純青，6月10日買入2726.36萬元的同時(shí)賣出1136.81萬元；6月13日，買入3118.70萬元，賣出2690.42萬元。

（華西能源6月13日龍虎榜數(shù)據(jù)，來源：東方財(cái)富網(wǎng)）

當(dāng)然，游資不止炒作華西能源，東方財(cái)富證券拉薩團(tuán)結(jié)路第一、第二營(yíng)業(yè)部亦于6月9日、10日雙雙出現(xiàn)在超超臨界發(fā)電概念股爭(zhēng)光股份（301092.SZ）的龍虎榜上。

控股股東75%持股將被司法拍賣

游資炒作不顧基本面，但無論有意還是無意，一定程度上或?yàn)槔枞食馊济贾睜?zhēng)取了時(shí)間。

根據(jù)淘寶拍賣平臺(tái)信息，黎仁超持有的華西能源4608萬股、414.75萬股、4527.04萬股股票將分別于6月20日、23日、27日開始在該平臺(tái)拍賣，拍賣股份合計(jì)9549.79萬股；另有3場(chǎng)原本定于6月13日-14日進(jìn)行的股權(quán)拍賣（合計(jì)10866.05萬股）顯示為“中止”，理由為“雙方當(dāng)事人在執(zhí)行和解中，黎仁超已向申請(qǐng)執(zhí)行人履行部分債務(wù)，為防止超標(biāo)的處置，故申請(qǐng)暫緩拍賣。”

（黎仁超持有的華西能源股份擬被拍賣情況，來源：淘寶拍賣平臺(tái)）

華西能源最新公告顯示，黎仁超持有公司股份2.72億股，持股比例23.05%。目前，其所持股份已悉數(shù)被司法凍結(jié)，且其累計(jì)可能被司法拍賣的股份為2.04億股，占其持有公司股份數(shù)量的75.00%、占公司總股本的17.29%。

黎仁超持股被司法拍賣，原因主要是其未嚴(yán)格按照協(xié)議約定歸還借款，質(zhì)權(quán)人中誠(chéng)信托有限責(zé)任公司及融資銀行為保障其權(quán)益，按照股權(quán)質(zhì)押合同和具有強(qiáng)制執(zhí)行效力的公證執(zhí)行證書，向成都市中院申請(qǐng)了強(qiáng)制執(zhí)行。股份質(zhì)押借款尚有本金1.13億元、利息約4000萬元（本息合計(jì)約1.53億元）未歸還。

轉(zhuǎn)型屢戰(zhàn)屢敗

黎仁超的資金困頓伴隨著華西能源的轉(zhuǎn)型困局，在黎仁超治下，這家成立僅18年的昔日“鍋爐大王”，已入危局。

2004年，黎仁超與賴紅梅出資3000萬元成立自貢東方鍋爐工業(yè)集團(tuán)（華西能源前身），五年后即沖刺上市，首發(fā)被否后2011年卷土重來，終于當(dāng)年11月11日登陸A股。

然早在華西能源上市之初，傳統(tǒng)鍋爐制造已經(jīng)式微，彼時(shí)風(fēng)頭正盛的黎仁超給出“轉(zhuǎn)向工程總包及投資營(yíng)運(yùn)”的應(yīng)對(duì)之策，并在此后多年，一以貫之。只是，無論工程總包還是投資營(yíng)運(yùn)均為重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期運(yùn)作，于資金實(shí)力并不雄厚的民營(yíng)企業(yè)而言并不見得是一劑良方。加之黎仁超其人野心勃勃、步子邁得過大，不斷舉債投資、拿項(xiàng)目（尤其PPP/BOT項(xiàng)目見多），換來的卻多是未能產(chǎn)生效益的項(xiàng)目和失敗的案例。

鈦媒體APP粗略梳理，為拓展主業(yè)尤其是工程總包和投資營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)，公司上市以來累計(jì)公告過13起主業(yè)相關(guān)的投資、并購(gòu)事項(xiàng)，其中可查的失敗案例就有7起，不是公告后很快終止，就是到手后發(fā)現(xiàn)不如預(yù)期返還給原主。

（華西能源上市以來主業(yè)相關(guān)投資/并購(gòu)項(xiàng)目，資料來源：公開信息）

舉例而言，張掖市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目開始于2013年，且當(dāng)年公司已取得特許經(jīng)營(yíng)權(quán)28年；3個(gè)月后宣布擬采用BOT模式，規(guī)模為500t/d，自籌資金3.2億元；次年4月，自建項(xiàng)目變更為定增募投項(xiàng)目，隨后一期開建；但直到2017年10月1日才宣告項(xiàng)目完工并正式投入運(yùn)行；2019年二期開建，2020年報(bào)披露2號(hào)鍋爐機(jī)組并網(wǎng)發(fā)電，前后耗時(shí)逾6年。

鈦媒體APP從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，垃圾焚燒項(xiàng)目建設(shè)周期通常為1-2年，華西能源該項(xiàng)目明顯進(jìn)展緩慢。且該項(xiàng)目巨額投入至今未見效益還拖累公司業(yè)績(jī)，2019年-2021年，華西能源張掖生物質(zhì)發(fā)電有限公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2475.96萬元、2389.32萬元、3140.67萬元，凈利潤(rùn)為-932.48萬元、-1837.98萬元、-2446.84萬元。

除了轉(zhuǎn)向工程總包即投資營(yíng)運(yùn)，華西能源也多番嘗試跨界轉(zhuǎn)型。鈦媒體APP粗略統(tǒng)計(jì)，2011年上市以來，公司共發(fā)布了9次轉(zhuǎn)型相關(guān)的投資、并購(gòu)事項(xiàng)，從石墨烯到無人駕駛，從新能源到新材料，轉(zhuǎn)型步履不歇，但屢戰(zhàn)屢敗。

尤其是進(jìn)入2020年后，華西能源跨界步伐更加迫切。先是在5月公告擬現(xiàn)金出資6000萬元增資入股四川金瑞麒智能科學(xué)技術(shù)有限公司（取得12%股權(quán)），嘗試投資進(jìn)入高科技智能無人駕駛領(lǐng)域；8月又?jǐn)M出資1275萬元參與發(fā)起設(shè)立西安南洋鎂業(yè)科技有限公司，推動(dòng)新材料業(yè)務(wù)實(shí)施；10月公告現(xiàn)金出資4200萬元投資、收購(gòu)鷹潭泓騰金屬制品有限公司70%的股權(quán)，快速進(jìn)入銅基新材料和高精度鋁壓鑄配件行業(yè)產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)；2021年7月，宣布出資2940萬元與江蘇村宇科技有限公司共同在四川省自貢市發(fā)起設(shè)立華西能源礦物鑄件新材料有限公司……

但后續(xù)是，無人駕駛項(xiàng)目到目前也沒有投資；受資金限制，新型煉鎂材料等新業(yè)務(wù)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)展緩慢；鷹潭泓騰70%股權(quán)已經(jīng)在今年4月轉(zhuǎn)回給原出讓方；華西能源礦物鑄件新材料有限公司還未設(shè)立。

基本面走向全面潰敗

主業(yè)不振、轉(zhuǎn)型不順，最直接的反映是華西能源業(yè)務(wù)萎縮，訂單減少。尤其以2017年作為分水嶺，華西能源開始全面走向潰敗。

鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，公司新簽生效訂單合同金額在2017年到達(dá)頂峰的116.67億元之后便是持續(xù)下坡，2018年-2020年生效訂單額分別為59億元、24.22億元、16.13億元。到了2021年，公司年報(bào)不再單獨(dú)披露難看的生效訂單，而是籠統(tǒng)披露，“共簽訂各類訂單合同累計(jì)金額29.22億元，較去年同期下降33.77%。” 

值得一提的是，訂單萎縮也有大環(huán)境使然。自2020年初新冠疫情爆發(fā)以來，華西能源定期報(bào)告言必談疫情對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響，一方面海外業(yè)務(wù)暫?；蛲Ｖ梗硪环矫鎳?guó)內(nèi)項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度緩慢。比如2020年，公司國(guó)內(nèi)、國(guó)外收入分別為 21.07億元、1.01億元，分別同比下降38.44%和49.95%。

業(yè)務(wù)減少，員工人數(shù)也隨之銳減。2017年到2021年的5年間，公司員工人數(shù)從1928人逐年遞減至1073人，研發(fā)人員也從231人銳減至123人。

訂單的減少反映到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，是營(yíng)收規(guī)模倒退回上市前。2021年，華西能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.17億元，同比下降31.26%；而早在2010年，公司營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到15.48億元，甚至在2017年創(chuàng)下歷史最好水平，41.34億元。

（華西能源營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)情況，來源：wind）

凈利潤(rùn)的虧損則更加觸目驚心。最近4年就有3年虧損，2018年、2020年、2021年分別虧損1.42億元、4.66億元、6.82億元，累計(jì)虧損12.90億元。而2009年以來的十個(gè)盈利年份，累計(jì)也僅賺了13.03億元。換句話說，華西能源上市11年，不僅一分錢沒賺，甚至還把上市前的利潤(rùn)虧出去了。

（華西能源凈利潤(rùn)變動(dòng)情況，來源：wind）

當(dāng)然，華西能源危局并不只是業(yè)績(jī)虧損的問題，更大的危機(jī)還是債務(wù)。

wind數(shù)據(jù)顯示，除了2011年首發(fā)上市募資7.14億元外，此后的2012-2017年公司還通過公司債、定向增發(fā)、中期票據(jù)等方式5次直接融資，上市以來累計(jì)直接融資45.85億元。而上市以來累計(jì)現(xiàn)金分紅僅1.61億元。

直接融資的同時(shí)，華西能源間接融資更是家常便飯，高杠桿和短貸長(zhǎng)投風(fēng)險(xiǎn)高懸。wind數(shù)據(jù)顯示，2011年至今，公司一直有短期借款，尤其2019年以來，短期借款快速疊加，到2022Q1末，短期借款高達(dá)25.89億元。與此同時(shí)，公司一年內(nèi)非流動(dòng)負(fù)債也不少，今年一季度末，達(dá)到1.90億元。也即，2022Q1，公司短期負(fù)債高達(dá)27.79億元，而同期公司貨幣資金僅有1.87億元，明顯杯水車薪，償債壓力巨大。

另外，2018年以來，公司長(zhǎng)期借款節(jié)節(jié)攀升，截至2022Q1末，達(dá)到23.13億元。

（華西能源間接融資明細(xì)，來源：wind，單位：萬元）

債臺(tái)高筑，直接吞噬掉原本就寥寥的盈利。2018-2021年，華西能源利息費(fèi)用分別為2.61億元、2.42億元、2.33億元和3.62億元。

另外，公司應(yīng)收賬款回收情況亦不樂觀。2017-2021年，公司應(yīng)收賬款分別為38.62億元、42.95億元、27.90億元、16.19億元、10.21億元，各期應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比重高達(dá)93.42%、117.74%、77.01%、73.36%、67.32%。

高負(fù)債疊加回款艱難，華西能源現(xiàn)金流惡化。2019年-2021年、2022Q1，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7.02億元、3750.96萬元、-1.87億元和-3071.38萬元。

走過2021年，千瘡百孔的華西能源似終于意識(shí)到潰敗的根源，在2021年報(bào)中，明確提出2022年經(jīng)營(yíng)方針目標(biāo)為“優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，全力回歸主業(yè)，審慎產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，重塑華西形象”。公司表示，一方面積極尋求政府支持處置PPP項(xiàng)目，同時(shí)推動(dòng)黔西醫(yī)療衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)PPP項(xiàng)目早出效益；另一方面通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、合作經(jīng)營(yíng)等模式盤活存量資產(chǎn)，一切為了回籠資金。比如，今年3月1日公司公告，擬將昭通環(huán)保100%股權(quán)以1億元轉(zhuǎn)讓予旺能環(huán)保。

當(dāng)然，華西能源轉(zhuǎn)型之心不死，還將推進(jìn)綠色清潔能源業(yè)務(wù)、拓展新能源、新材料產(chǎn)業(yè)。

然多年轉(zhuǎn)型未果，多年痼疾又豈是短期可以解決的，留給華西能源和黎仁超的時(shí)間不多了。

（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）

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