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要點(diǎn)：
近日，《中國(guó)好聲音》背后的星空華文再度提交了赴港上市的招股說明書，這是繼其于2021年11月遞表失效之后的再次遞交。
音樂財(cái)經(jīng)曾在燦星文化每一次提交招股說明書的第一時(shí)間就解讀其財(cái)務(wù)報(bào)表，這已經(jīng)是在華人文化主導(dǎo)下，燦星與星空華文傳媒電影重組整合為星空華文公司后，第四次舉起IPO大旗。說實(shí)話，我們也已經(jīng)有點(diǎn)“疲勞”了。
今年，與音樂娛樂產(chǎn)業(yè)有關(guān)的三家公司分別向港交所提交了上市申請(qǐng)材料——風(fēng)華秋實(shí)（鹿晗概念）、樂華娛樂（王一博概念）和巨星傳奇（周杰倫概念）。
目前還沒有新的消息，IPO排長(zhǎng)隊(duì)的企業(yè)實(shí)在是太多了，但今年的大環(huán)境又實(shí)在是太差了，港股的IPO新股發(fā)行在2022年遭遇前所未有的艱難。
先來看一組數(shù)據(jù)，了解今年的新股市場(chǎng)到底有多差。
根據(jù)清科創(chuàng)業(yè)（01945.HK）旗下清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2022年第一季度，中企境內(nèi)外上市數(shù)量98家，首發(fā)融資額合計(jì)約人民幣1,857.36億元，同比分別下降32.4%、9.2%，中企境內(nèi)外上市節(jié)奏均有所減緩。
其中，港股方面，市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)疲軟。第一季度僅12家中企赴港上市，總?cè)谫Y額合人民幣90.80億，分別同比下降53.8%和91.1%，其中有3家中企以介紹形式上市。在美股方面，2022年一季度有1家中企在納斯達(dá)克交易所上市，為近半年來首只在美IPO的中概股。
在美上市的中概股都跌成什么樣了，自然不用贅述。在赴美上市不現(xiàn)實(shí)，股權(quán)融資陷入寒冬期的多重壓力下，今年扎堆沖刺港股的中企變多了。但是，投資者意向冷淡。
還記得去年11月網(wǎng)易云音樂上市之初，曾經(jīng)找了基石投資者來護(hù)盤嗎？當(dāng)時(shí)的招股書顯示，網(wǎng)易云音樂已引入3名基石投資者，分別為網(wǎng)易公司、索尼音樂娛樂及奧比斯投資管理有限公司Orbis，合計(jì)認(rèn)購3.5億美元(約27.3億港元)股份。
什么是基石投資者？說白了就是財(cái)大氣粗的金主，待上市企業(yè)提前談好引進(jìn)來護(hù)盤（基石投資者有長(zhǎng)達(dá)半年的限售期），并且向資本市場(chǎng)傳遞對(duì)企業(yè)的信心，也是企業(yè)上市之后穩(wěn)健發(fā)展的保障之一。
市場(chǎng)上基石投資者要么是主權(quán)財(cái)富基金，要么是大企業(yè)財(cái)團(tuán)和實(shí)力雄厚的投行/PE基金，又或者個(gè)人投資者干脆就是超級(jí)富豪?；顿Y者與上市公司有著更緊密關(guān)聯(lián)，屬于核心利益合伙人。所以，對(duì)于上市公司來說，自然是基石投資者越多越好。
當(dāng)新股破發(fā)，港交所又是不允許基石投資者以低于發(fā)行價(jià)認(rèn)購股份的。所以，在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境里，基石投資人根本賺不到錢，還有長(zhǎng)達(dá)半年的鎖定期。這也是為什么，好像現(xiàn)在的基石投資者消失不見了的原因。
其實(shí)，我們翻開港股每一家公司的招股說明書，里面都會(huì)有一欄是“基石投資者”。如果招股書里面沒有，基石投資者“空白”，就說明企業(yè)確實(shí)很難，沒有找到財(cái)大氣粗且愿意深度與企業(yè)綁定的基石投資者進(jìn)來。
實(shí)際上，今年并不僅僅只是IPO大幅降溫了，港股第一季度的股權(quán)融資規(guī)模也在整體大幅下滑。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，港股一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)融資金額為883億港元，較2021年一季度的2637億港元大幅減少66.53%。
今年4月22日，知乎從美國(guó)回歸香港二次上市，基石投資者一欄就是“空白”。此前，我們?cè)治鲞^騰訊音樂到香港二次上市的消息，即便中概股已經(jīng)跌出了一個(gè)時(shí)代，“二次上市”并沒有那么簡(jiǎn)單。
暫緩是代表對(duì)當(dāng)下二次上市的謹(jǐn)慎和不樂觀，企業(yè)賬面上尚有充足的現(xiàn)金，即便資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，但可以熬過當(dāng)下最艱難的寒冬期，等待市場(chǎng)更合適的窗口期再重啟二次上市。
值得注意的是，5月3日，嗶哩嗶哩發(fā)布公告稱，公司已就建議轉(zhuǎn)換向聯(lián)交所提出申請(qǐng)，并于2022年4月29日，就建議轉(zhuǎn)換申請(qǐng)收到聯(lián)交所的確認(rèn)。生效日期后，公司將于香港聯(lián)交所及美國(guó)納斯達(dá)克雙重主要上市——是指兩個(gè)資本市場(chǎng)都算第一上市地。
二次上市 (secondary listing)，是指公司在兩地上市相同類型的股票，實(shí)現(xiàn)股份跨市場(chǎng)流通，這種方式主要以存托憑證 (Depository Receipts，簡(jiǎn)稱 DR) 的形式存在。二次上市和雙重主要上市不同，但都適合于已上市公司去選擇研究什么樣的方式適合回歸。
對(duì)于已經(jīng)在排隊(duì)中的企業(yè)來說，無論是風(fēng)華秋實(shí)、樂華娛樂，還是星空華文，這個(gè)階段是最難受的。私募市場(chǎng)已經(jīng)融不到錢了，投資人著急退出，公司又缺錢急需發(fā)展，二級(jí)公開市場(chǎng)現(xiàn)在又打不開，只能干著急。
除了從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的星空華文，喜馬拉雅迄今也已經(jīng)是三次遞表了。
從2021年5月1日第一次遞表紐交所，到9月中旬二度遞表港交所，到今年第三次遞表，喜馬拉雅的上市之路也是命途多舛。
為什么上市難？在這背后，每一個(gè)因素都環(huán)環(huán)相關(guān)，外部因素的不確定性無法掌控，市場(chǎng)信心轉(zhuǎn)悲觀，資本現(xiàn)在更關(guān)注現(xiàn)金流和利潤(rùn)率等。
例如，喜馬拉雅估值200億元，歷經(jīng)9輪融資，但是聲音賽道的想象力未能在商業(yè)上釋放出來。招股書中披露的數(shù)據(jù)顯示其用戶增長(zhǎng)和付費(fèi)訂閱趨勢(shì)強(qiáng)勁，可是這依舊沒有解決喜馬拉雅盈利難的問題。
但話又說回來，即便是賺錢的企業(yè)，如果沒有展現(xiàn)出增長(zhǎng)潛力，也同樣很難得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可，大家用腳投票，就是覺得你不值錢，自然也拉不到基石投資者來出“真金白銀”站臺(tái)了。
從此次最新披露的星空華文招股說明書來看：在營(yíng)收方面，2019年、2020年和2021年，星空華文的收入分別為18.07億元、15.6億元和11.27億元，呈下行趨勢(shì)。
在凈利潤(rùn)方面，2019年、2020年和2021年分別為3.8億元、-2780萬元、-3.52億元。在銷售成本上，公司連續(xù)三年的數(shù)字為11.02億元、9.73億元和8.52億元，銷售費(fèi)用占收入的比例分別為61%、62.3%和75.7%，占比呈不斷上漲趨勢(shì)，銷售費(fèi)用主要用在了綜藝節(jié)目IP運(yùn)營(yíng)及授權(quán)板塊。
從賬面現(xiàn)金和負(fù)債來看，截至2021年12月31日，星空華文的現(xiàn)金及銀行結(jié)余為5.47億元，流動(dòng)負(fù)債為4.71億元。對(duì)比芒果超媒，截至2021年年底其賬面現(xiàn)金貨幣資金為69.74億元。
在四大主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊中，占收入百分比最高的仍是綜藝節(jié)目IP運(yùn)營(yíng)及授權(quán)，2019年、2020年和2021年該部分收入分別為13.41億元、10.9億元和8.8億元，分別占總收入的比重為74.2%、69.9%和78%。
值得注意的是，2021年，《中國(guó)好聲音》這一老牌最賺錢的IP，其毛利率出現(xiàn)了大幅下滑，僅有2.2%。在2020年、2021年收入下降的原因中，星空華文也提到了《中國(guó)好聲音》產(chǎn)生的收入下降，背后因素也有因?yàn)樵谛鹿谝咔榈呢?fù)面影響下，經(jīng)濟(jì)及業(yè)務(wù)的高度不確定性，來自企業(yè)客戶的廣告預(yù)算也在下降。
不過，《這！就是街舞》的總營(yíng)收和毛利率都在上漲。2021年，《這！就是街舞》錄得收入2.39億元，較同期《中國(guó)好聲音》的收入少1200萬元。
圖注：小鹿角制
在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，星空華文的最終控制人為華人文化產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資（上海）中心（有限合伙）、華人文化（天津）投資管理有限公司（兩者統(tǒng)稱華人文化）、田明、金磊及徐向東。西藏源合企業(yè)管理有限公司持股為5.7%，上海奧遐企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）持股為2.02%，平潭灃淮投資管理有限公司（有限合伙）持股為1.79%，淘寶中國(guó)控股有限公司持股為1.17%，上海灃浦投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）持股為1.08%。
屢次沖刺上市，寒冬期的背景下，既要給公司投資者一個(gè)交代，更是企業(yè)發(fā)展不得已逆勢(shì)必須沖擊的階段。
此次IPO募集資金的用途，星空華文表示，將用于為IP制作及運(yùn)營(yíng)提供資金；用于擴(kuò)大受眾范圍以提供更好的客戶服務(wù)及宣傳已建成的文娛IP產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈；用于進(jìn)行投資及收購與業(yè)務(wù)互補(bǔ)及符合策略的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)；用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。
創(chuàng)業(yè)難，做內(nèi)容創(chuàng)業(yè)更是難上加難。
無論IPO成功還是失敗，我們都期望這一批企業(yè)能夠長(zhǎng)久地活下去，熬過寒冬期，迎來新的春天。
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