京東3月10日發(fā)布2021年報(bào)。 2021年京東實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9516億元，同比增長(zhǎng)27.6%，較2020年的29.3%下降了1.7個(gè)百分點(diǎn)；歸屬于普通股股東的凈虧損36億元，而2020年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)494億元。
財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，京東美股股價(jià)下跌15.83%，雖然后續(xù)股價(jià)有所反彈，但這主要是受中概股板塊集體修復(fù)的影響，并非是由于京東業(yè)績(jī)帶來的提振作用，而目前京東市值下降至931.8億美元，較高點(diǎn)已蒸發(fā)756.4億美元。
營(yíng)收增速放緩，虧損持續(xù)擴(kuò)大，原因何在？
四季度京東營(yíng)收2759億元，同比增長(zhǎng)23%，與2021年前三季度相比進(jìn)一步放緩。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
四季度京東營(yíng)收增速放緩，主要由于零售及物流板塊增速均出現(xiàn)下滑。雖然新業(yè)務(wù)同比增速達(dá)到45%，但由于僅占總收入的3%，無法擔(dān)起帶動(dòng)整體收入增長(zhǎng)的大任。
資料來源：公司財(cái)報(bào)，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
零售業(yè)務(wù)收入在營(yíng)收中占比超過90%，是京東的基本盤。四季度零售業(yè)務(wù)收入 2499 億元，同比增長(zhǎng)21.3%，較上季度的23%略有下降。這主要由于電子產(chǎn)品和家電在商品收入中收入占比60.1%，是京東的核心品類，相比日用百貨不易受到短視頻電商的沖擊。
雖然基本盤穩(wěn)定，但這并不表示京東可以高枕無憂。京東2021年底應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)67.32%至119億元，2021年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由2020年的2.7天增至2.9天。同時(shí)，公司的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2020年的47.1天降至45.3天。這意味著公司對(duì)上下游的議價(jià)能力變?nèi)酰獗纫郧半y做了。
物流板塊2020年前三季度收入為495.1億元，由于2020年8月收購跨越物流，其收入并表導(dǎo)致 2021年前三季度物流收入大幅增長(zhǎng)至742.2億元，同比增長(zhǎng)49.9%。不過2021年的高增長(zhǎng)率是由于2020年基數(shù)較低所導(dǎo)致，因此不具備可持續(xù)性。2021年四季度物流板塊收入304億元，同比增長(zhǎng)放緩至27.7%。
而包含京喜在內(nèi)的新業(yè)務(wù)是公司目前收入增速最快的板塊，四季度為公司帶來82億元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)45.5%。不過近日京東開始進(jìn)行人員優(yōu)化，京喜事業(yè)群正是本輪優(yōu)化的重點(diǎn)，裁員比例在10%-15%之間。此前被寄予厚望的社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)京喜拼拼業(yè)務(wù)也將收縮，原先拓展的20多個(gè)省份中，除4個(gè)省份保留外都將被裁撤，戰(zhàn)略目標(biāo)也從擴(kuò)張轉(zhuǎn)為加強(qiáng)重點(diǎn)區(qū)域的供應(yīng)鏈建設(shè)。新業(yè)務(wù)收入本身占比較小，加之本輪裁員及戰(zhàn)略收縮，預(yù)計(jì)未來也難以帶動(dòng)京東的整體營(yíng)收增長(zhǎng)。
在2021年三季度凈虧損28億后，京東四季度歸屬于普通股股東的凈虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至52億元，而2020年同期為凈利潤(rùn)243億元。連續(xù)兩季度的虧損使公司2021全年凈虧損達(dá)到36億元，而2020年凈利潤(rùn)494億元。
本季度虧損原因主要有三個(gè)，其一是由于權(quán)益法核算的投資損失42億；其二是新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損擴(kuò)大至32億；其三是銷售費(fèi)用高企，達(dá)134億元，同比大幅增長(zhǎng)72%。
首先，投資虧損是四季度虧損最直接的原因，主要由京東所投公司的股價(jià)波動(dòng)及業(yè)務(wù)虧損導(dǎo)致。京東以權(quán)益法核算的上市公司主要包括永輝超市、達(dá)達(dá)、易鑫、途牛、唯品會(huì)等。2021年，在互聯(lián)網(wǎng)寒冬和中概股普跌的大背景下，上述公司股價(jià)下跌幅度較大，其中唯品會(huì)跌幅達(dá)70.1%，達(dá)達(dá)跌64.0%，其他公司跌幅均在40%至60%之間。而2020年同期，投資為京東帶來近16.8億元的收益。
其次，新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損32億元，經(jīng)營(yíng)虧損率達(dá)39.3%。新業(yè)務(wù)包含京東產(chǎn)發(fā)、京喜、海外業(yè)務(wù)及技術(shù)創(chuàng)新，其中京喜是京東的投入重點(diǎn)。不過由于入局時(shí)間較晚，供應(yīng)鏈等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還不完善，加之行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈導(dǎo)致市其占率難以提升，京喜的采購成本較高，且一直處于虧損狀態(tài)。根據(jù)中信證券測(cè)算，京喜帶來的虧損在20億元左右。目前京喜正在降本增效、收縮規(guī)模，預(yù)計(jì)今年二季度虧損可能會(huì)有所收窄。
此外，四季度銷售費(fèi)用為133億元，同比增長(zhǎng)72%，銷售費(fèi)用率提升至4.8%。但京東活躍用戶數(shù)四季度增加1800萬人，低于上季度2000萬人的增量，且本季度營(yíng)收環(huán)比增幅僅為26.2%。可見本季度雖有“雙十一”，但用戶數(shù)及營(yíng)收增幅與銷售費(fèi)用增幅還是不成正比，這顯示出京東的獲客成本在增高。
京東此前大力投資的新業(yè)務(wù)目前正在收縮，而其物流業(yè)務(wù)卻在持續(xù)擴(kuò)張。除了一年新增400個(gè)倉庫外，資本運(yùn)作方面也動(dòng)作不斷。
2020年京東收購了跨越速運(yùn)55.1%股份，此后又收購達(dá)達(dá)集團(tuán)46.46%股份，并在今年2月增持達(dá)達(dá)股份至52%。3月11日，京東物流發(fā)布公告，擬以89.76億元的價(jià)格收購德邦股份已發(fā)行股本的66.49%?？梢娋〇|對(duì)物流業(yè)務(wù)相當(dāng)重視，并且在加大投入。
對(duì)于京東物流來說，收購德邦或許是為了補(bǔ)足B端大件物流配送業(yè)務(wù)的短板、提升市場(chǎng)份額，并帶動(dòng)外部客戶收入占比提升，同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大物流板塊收入及利潤(rùn)規(guī)模。不過目前德邦業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，未來對(duì)京東業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)還取決于收購后的業(yè)務(wù)整合情況。2021年前三季度，德邦實(shí)現(xiàn)營(yíng)收225.5億元，同比增長(zhǎng)19.0%，而其凈利潤(rùn)僅0.28億元，較上年同期的2.97億元下滑超過90%。
此外，并購后的公司整合涉及經(jīng)營(yíng)管理、人力、組織架構(gòu)、制度等，若整合不順利， 則無法產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。并且在反壟斷的大背景下，雖然京東物流在一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)的市占率只有2.7%，但目前該交易還要通過國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局反壟斷局的批準(zhǔn)，最終是否能順利完成交割尚存在不確定性。
總的來說，四季度收入增速放緩，虧損擴(kuò)大，京東也不得不開始降本增效，并收縮“以利潤(rùn)換增長(zhǎng)”的新業(yè)務(wù)。而選擇在物流業(yè)務(wù)上發(fā)力，除了自建物流一直是京東的核心競(jìng)爭(zhēng)力外，也是由于本季度物流板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率轉(zhuǎn)正，達(dá)到2.4%。在電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，短視頻電商崛起搶占市場(chǎng)份額的大環(huán)境下，或許守住并強(qiáng)化自己的護(hù)城河是最穩(wěn)妥的應(yīng)對(duì)方式。
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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