4月29日收盤后寧德時代發(fā)布了2022年一季報，2022年一季度公司營收486.78億元，同比增加153.97%；歸母凈利潤14.93億元，同比下降23.62%。
市場對公司一季度的表現(xiàn)總結(jié)起來可以概括為四個字：大跌眼鏡，其實公司的一季報原定于4月28日發(fā)布，4月24日晚寧德時代發(fā)布公告解釋公司基于謹慎性的原則，將一季報披露時間推遲到4月28日，推遲發(fā)布一季報的行為也加深了投資者對寧德時代業(yè)績不達預期的憂慮，直接反映在寧德時代的股價上，4月25日公司股價低開397.80元，較前一交易日收盤價下跌4.22%，全天累計下跌6.08%。
或許寧德時代也擔憂一季度業(yè)績表現(xiàn)會拖累公司股價，在放假休市期間發(fā)布一季報，利用五一假期來緩沖市場的負面情緒，畢竟公司目前股價較2021年末高點跌超45%，市值也縮水超7000億元，假如公司4月28日如期發(fā)布一季報，那么公司股價在業(yè)績的拖累下較高點直接腰斬也不是不可能，但該來的終究會來，假期過后的第一個交易日公司股價大跌，盤中跌幅一度擴大到13.69%，隨后跌幅有所收窄，全天跌幅縮窄至8.15%。
那么寧德時代一季度業(yè)績在營收實現(xiàn)大幅增長的背景下為什么歸母凈利潤反而出現(xiàn)下降，作為動力電池行業(yè)絕對的龍頭發(fā)展勢頭有哪些變化，公司股價的大幅回調(diào)主要是因為行業(yè)整體的原因還是公司本身經(jīng)營狀況導致的？本文我們來對這些問題進行一下分析。
2022年一季度公司營業(yè)收入達到486.78億元，較2021年一季度的191.67億元同比增長153.97%，同期營業(yè)成本從2021年一季度的139.38億元提高至416.28億元，同比增長198.66%，成本增速大幅超過營收增速也導致公司毛利率大幅下降，2022一季度寧德時代毛利率14.48%，同比下降12.8%，環(huán)比下降10.22%。
資料來源：公司財報，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
導致公司成本快速增長的主要原因在于鋰電上游原材料價格的大幅上漲，比如上游鋰、鎳、鈷等價格從2021年下半年以來市場價格迅速攀升，其中電池級碳酸鋰的市場價從2021年下半年的8.8萬元/噸到已上漲至目前的46.22萬元/噸；鈷價從2021年下半年的36.3萬元/噸上漲至目前的54.7萬元/噸；Ni9990市場價格從2021年下半年的13.64萬元/噸上漲至目前的23.18萬元/噸。
這一點也能從公司的直接材料占營業(yè)成本比重的變化看出，公司2021年鋰電直接材料占營業(yè)成本的比重從2020年的78.17%上漲至84.03%，公司發(fā)出存貨采用的是加權(quán)平均計價法，這種方法的特點就是產(chǎn)品的成本更能直接反映原材料市場價格的變化，因此，在今年一季度原材料的市場價大幅上漲的背景下估計比重較2021年還會有大幅上漲。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
關(guān)于寧德時代毛利率未來的走勢，影響因素主要是上游原材料價格和對下游客戶商品的售價，從中長期鋰電池主要的原材料鋰礦供給方面來看，在上游鋰礦供給方面行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司正在積極擴產(chǎn)，例如國內(nèi)鋰礦龍頭贛鋒鋰業(yè)計劃年內(nèi)將旗下Mt Marion鋰精礦年產(chǎn)能由目前的45萬噸擴產(chǎn)至90萬噸，天齊鋰業(yè)參股公司SQM計劃將碳酸鋰和氫氧化鋰年產(chǎn)能分別從2021年底的12萬噸和2.15萬噸提升至2022年上半年的18萬噸和3萬噸。
除了市場渠道之外寧德時代也在布局自己的鋰礦，其子公司宜春時代在4月宣布以8.65億元獲得江西宜春的鋰礦探礦權(quán)，當?shù)匮趸噧α?60萬噸，折合成碳酸鋰的儲量在660噸以上，寧德時代方面透露將在較短時間內(nèi)開采。
長期來看隨著鋰礦供給逐漸增加，價格會逐漸回歸理性，但鋰礦擴產(chǎn)需要一定時間，短期來看供給仍將處于緊張局面，價格仍將會處于較高位置，但上漲的動能已大幅減弱，此外，國家相關(guān)部門也在3月中旬表示要引導鋰價的理性回歸，上游原材料碳酸鋰價格在3月中旬達到高點后目前已回落8.25%。
對下游客戶產(chǎn)品售價方面，寧德時代表示已與客戶進行協(xié)商接下來將會提高產(chǎn)品的價格，而一季度主要由公司承擔了成本壓力，并未將成本壓力轉(zhuǎn)移給下游客戶，未來下游廠商將會分擔部分成本壓力，但在國家對新能源汽車補貼取消的背景下，汽車廠商的成本壓力已經(jīng)比之前大，對產(chǎn)業(yè)鏈上游漲價的接受度將會更小，勢必也會加大寧德時代成本轉(zhuǎn)移的難度。
總體來看，在上游原材料價格經(jīng)過大幅上漲之后，雖然接下來原材料價格較一季度的高點有所下降，且產(chǎn)品價格的提高會使公司二季度毛利率較一季度會有所提高，但想要有較大幅提高仍然較為困難，也直接導致公司今年整體的毛利率不會太好看。
為了避免原材料價格大幅波動，寧德時代對鋰電池上游金屬鎳等原材料進行了套期保值業(yè)務，套期保值業(yè)務一般發(fā)生在相關(guān)產(chǎn)品價格波動較大時期，企業(yè)為了消除現(xiàn)貨價格的風險敞口從而在期貨市場進行的對沖。
如果預計未來進行交易，但又擔心未來材料漲價或者銷售產(chǎn)品降價就會采用現(xiàn)金流量套期，但由于目前在現(xiàn)貨市場尚未交易，所以會把套期工具產(chǎn)生的利得和損失先計入其他綜合收益下，不會影響利潤表的損益，待現(xiàn)貨進行交易時相互之前的盈利和損失進行抵消。
2022年一季度公司的其他綜合收益為-15.63億元，其中現(xiàn)金流量套期儲備為-11.77億元，顯示出由于套期業(yè)務合約產(chǎn)生11.77億元的浮虧，很顯然在原材料價格大幅上漲的背景下寧德時代擔憂未來產(chǎn)品價格下降買入了看空合約，雖然浮虧暫時不會影響計入損益影響利潤，但如果合約在提前平倉的情況下產(chǎn)生的浮虧會最終轉(zhuǎn)入損益影響利潤。
此外，由于寧德時代買入的是看空合約，在期貨價格持續(xù)走高的背景下還必須要不斷補充保證金，也會占用公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流，2022年公司對商品和外匯進行的套期保值業(yè)務占用的保證金由2021年的分別最高不超過100億元和60億元提高至110億元和80億元。
4月29日寧德時代發(fā)布證監(jiān)會同意其450億元的定增項目公告，該項目將新增鋰電池年產(chǎn)能135GWh，2021年底寧德時代動力電池產(chǎn)能為170.39GWh，目前公司在建產(chǎn)線完成并達產(chǎn)后產(chǎn)能將達到280GWh，加上宜春、廈門和貴州等基地的規(guī)劃產(chǎn)能和本次定增新增產(chǎn)能到2025年底之前公司鋰電池年產(chǎn)能將達到670GWh以上，其實，放眼整個鋰電池行業(yè)廠商均在大幅擴產(chǎn)，比亞迪、蜂巢規(guī)劃2025年底產(chǎn)能也將達到600GWh，國內(nèi)主流鋰電池廠商到2025年底產(chǎn)能將超過3000GWh。
資料來源：公司公告，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
面對行業(yè)內(nèi)如此激進的擴產(chǎn)計劃，下游新能源汽車廠商能否消化龐大的產(chǎn)能令人擔憂，2021年全國汽車銷量2624.82萬輛，其中新能源汽車銷量350.17萬輛，新能源汽車滲透率達到13.34%，而動力電池裝車量為154.5GWh，按樂觀估計2025年新能源汽車的滲透率達到30%，以近5年來以來汽車銷量最高的2018年2803萬輛來計算，那么2025年新能源汽車銷量將達到840萬輛，動力電池的裝機量為370.62GWh，而屆時3000GWh的產(chǎn)能恐將面臨巨大的產(chǎn)能過剩。
資料來源：乘聯(lián)會，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
寧德時代在創(chuàng)業(yè)板中的地位是其他板塊中的個股所不能比的，在公司市值最高的時候憑借一己之力占創(chuàng)業(yè)板全部公司市值總和的11.03%，占創(chuàng)業(yè)板指數(shù)中全部公司市值總和的20.66%，按自由流通市值加權(quán)后寧德時代占創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的權(quán)重也達到19.89%，也就是說當時僅憑寧德時代一家公司就會對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)產(chǎn)生很大影響，寧德時代股價的漲跌幅度也很大程度上影響著指數(shù)的漲跌幅。
目前寧德時代股價較2021年末的高點已跌超45%，市值縮水超7000億元，而目前由于A股大環(huán)境不好，許多公司的股價也跌幅較大，我們看寧德時代股價的下跌主要是受大環(huán)境的影響還是公司自身原因可以通過觀察其在創(chuàng)業(yè)板中地位的變化來進行判斷，可以看到公司市值占創(chuàng)業(yè)板指數(shù)中的比例從2021年11月末達到20.66%的高點后出現(xiàn)下降，目前已降至16.54%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成分的總市值也從2021年末的7.67萬億下降至5.29萬億，下降幅度31.03%。
整體來看，寧德時代股價下跌主要受大環(huán)境的影響，但就其本身來說目前也面臨一系列挑戰(zhàn)，考慮到其今年盈利難度的加大以及行業(yè)未來恐面臨產(chǎn)能過剩導致盈利前景不明朗，想要在創(chuàng)業(yè)板中的權(quán)重還有較大提升將會更加困難。
資料來源：wind，鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部
（本文首發(fā)鈦媒體App，作者|鈦媒體產(chǎn)業(yè)研究部。想獲得更多科股深度分析，可訂閱科股寶VIP欄目。）
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