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2016年11月，嘈雜的電視機(jī)里傳來特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)的消息。徐傳陞（shēng）立即找張穎表達(dá)了一絲憂慮。

這位美國(guó)房地產(chǎn)富豪長(zhǎng)達(dá)一年半的競(jìng)選演說，讓不少人擔(dān)心，中美關(guān)系有可能進(jìn)入不可預(yù)見的沖突中，甚至波及商業(yè)業(yè)態(tài)。

整個(gè)2016年，經(jīng)緯創(chuàng)投兩位GP（創(chuàng)始管理合伙人）——張穎和徐傳陞——還面臨另一些挑戰(zhàn)。從外部看，這家機(jī)構(gòu)此時(shí)花了8年，從移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮崛起，在中國(guó)風(fēng)投業(yè)扎穩(wěn)腳跟，本可以高枕無憂；但是，一些危險(xiǎn)信號(hào)令他們不能忽視。

彼時(shí)，經(jīng)緯投資的半壁以上江山都是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，但在這個(gè)周期下，模式創(chuàng)新機(jī)會(huì)變得蕭條。更令人頭疼的是，整個(gè)市場(chǎng)儼然變成一場(chǎng)角逐游戲，從O2O到共享經(jīng)濟(jì)到社區(qū)團(tuán)購(gòu)，這些小浪潮層出不窮，爆發(fā)得愈加兇猛而短促。一個(gè)新機(jī)會(huì)剛露頭角，所有人如群蜂般撲上去，行業(yè)轉(zhuǎn)瞬淪為血海。

“這種所謂的資本無序擴(kuò)張，讓我們發(fā)自內(nèi)心覺得，很多事情沒有意義，”徐傳陞說，“又結(jié)合我們當(dāng)時(shí)覺得，需要在科技創(chuàng)新那邊發(fā)揮更多的力量。”

這篇文章以經(jīng)緯為藍(lán)本，看現(xiàn)代風(fēng)投二十年的命運(yùn)、中國(guó)特色，以及從賭注模式創(chuàng)新到押注中國(guó)核心技術(shù)的一次大轉(zhuǎn)彎。

此時(shí)，他剛滿24歲，兩年前從南洋理工大學(xué)計(jì)算機(jī)系畢業(yè)，加入軟件企業(yè)Lotus（后被IBM收購(gòu)），是一名系統(tǒng)工程師。

那是中國(guó)企業(yè)服務(wù)混沌的起步期，盜版率高達(dá)99.99%，本土軟件公司如用友、金蝶也剛成立不久。對(duì)Lotus而言，中國(guó)市場(chǎng)尚處一片荒蕪，歸東南亞總裁一并管理，急需一位人士開墾。四下一看，徐傳陞是最優(yōu)人選：不僅會(huì)說中文、懂計(jì)算機(jī)，更難得的是，他是團(tuán)隊(duì)唯一的單身漢。

1995年秋，徐降落到只有一個(gè)航站樓的首都機(jī)場(chǎng)。新加坡派遣來的任務(wù)是：來支持剛成立的中國(guó)分公司半年。

沒多久，一家名不見經(jīng)傳的深圳民營(yíng)企業(yè)，引起了他的注意。Lotus在華大客戶主要是銀行、國(guó)企等，民營(yíng)企業(yè)當(dāng)時(shí)購(gòu)買盜版是常態(tài)，這家民企不僅買正版軟件，而且一下單就是幾千套，還雇IBM做咨詢。“這是個(gè)什么公司？這么有錢？”他心想。這家企業(yè)叫華為。

在百?gòu)U待興之地，徐以罕見速度擢升——從工程師到管理數(shù)百人的區(qū)域總經(jīng)理，只用了四年半。他有著職業(yè)經(jīng)理人的自律和拼搏精神。但是，這份有優(yōu)渥酬勞和光鮮外表的外企工作，開始喪失其魅力。他的目光被一團(tuán)混沌的新興事物吸引了——1998-1999年，騰訊、阿里、新浪等成立，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的浪潮來了。不少外企年輕人，都在張望下海創(chuàng)業(yè)的機(jī)會(huì)。在新世紀(jì)轉(zhuǎn)角上，徐做出決定：離開大企業(yè)，加入這股創(chuàng)業(yè)潮。

就在這時(shí)候，一家剛成立沒幾年、叫華盈創(chuàng)投的新加坡創(chuàng)投VC找到他。新加坡深受90年代美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)造富神話的沖擊，勵(lì)志打造“亞洲硅谷”，美國(guó)的風(fēng)投文化也滲透進(jìn)去。華盈創(chuàng)投的投資重心是東南亞、美國(guó)，但他們嗅到了中國(guó)市場(chǎng)孕育的巨大潛力。徐對(duì)風(fēng)投一知半解，只是簡(jiǎn)單地想：“過去待個(gè)一兩年看看，可以學(xué)習(xí)怎么創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)始人怎么做事。”對(duì)一部分初代投資人來說，借投資看項(xiàng)目順勢(shì)入場(chǎng)創(chuàng)業(yè)，是踏入VC行當(dāng)?shù)某踔浴?/p>

可是，他怎么也不會(huì)料到，站在千禧年的路口、投資生涯的起始點(diǎn)上，黑夜驟然而至。

2000年3月，徐成為投資人僅僅一個(gè)月，遭遇了美股大崩盤。納斯達(dá)克到達(dá)峰值5048點(diǎn)，隨后是長(zhǎng)達(dá)30個(gè)月漫長(zhǎng)而絕望的滑坡。納斯達(dá)克的崩潰向全世界宣告，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破了。這對(duì)29歲、剛轉(zhuǎn)型的投資人來說，打擊巨大。

他返回新加坡半年，在慘淡的光景下艱難募資，費(fèi)盡千辛萬苦，才籌措到一筆規(guī)模不大的錢——3000萬美元。這年底，他帶著得之不易的資金第二次到中國(guó)，將辦公地選在浦東。這時(shí)候，上海金茂大廈剛竣工營(yíng)業(yè)，被譽(yù)為“中國(guó)大陸最高樓”。徐回憶說，他也去這棟高聳的大樓里轉(zhuǎn)悠了一圈，但很快就發(fā)現(xiàn)自己真是不知天高地厚：“太貴了，根本租不起。”他在一旁招商局大廈，租了一百平、只有兩個(gè)會(huì)議室的小間，以頗不豪華的五人陣容，開始了投資之路。

打擊接踵而來。第一次出手就是痛苦和教訓(xùn)。他以250萬美元，投資了一家由斯坦福畢業(yè)生創(chuàng)立、做短信和彩信管理系統(tǒng)的公司。項(xiàng)目有華麗的創(chuàng)始人履歷、濃郁的海歸和技術(shù)氣質(zhì)，也順延徐自己做to B軟件業(yè)務(wù)基因，一切看起來很完美。他坐鎮(zhèn)董事會(huì)，每周和創(chuàng)始人溝通，就像在生意場(chǎng)上扶持的第一個(gè)新生兒，傾注慈父般的心血。后來，項(xiàng)目失敗了。

第一筆投資落敗，逼迫他深刻反?。旱谝粭l就是，水土不服不能投；其次，不能迷信技術(shù)，產(chǎn)品、銷售、運(yùn)營(yíng)若缺乏進(jìn)攻，技術(shù)帶來的先發(fā)優(yōu)勢(shì)會(huì)喪失殆盡；最后，回歸到人。項(xiàng)目的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是三名同學(xué)，保持了同學(xué)會(huì)的烙印——股份均分，少數(shù)服從多數(shù)。

過分民主帶來要命的難題：沒有靈魂人物。他意識(shí)到，公司至少創(chuàng)業(yè)階段，一定要有靈魂人物。在生死存亡的困境面前，必須有一個(gè)人有勇氣力排眾議做決策——前方可能是柳暗花明，也可能是萬丈深淵。

他認(rèn)可過去十年，美國(guó)企業(yè)發(fā)展中一種論調(diào)：創(chuàng)始人持續(xù)主導(dǎo)的公司表現(xiàn)最優(yōu)，如特斯拉；如果創(chuàng)始人年齡過大或過世，繼任者最好是深受創(chuàng)始人精神洗禮的門徒，如蘋果——庫(kù)克是喬布斯近20年的門徒。

這些如今聽起來稀松平常的投資理念，當(dāng)年習(xí)得都付出了真金白銀的代價(jià)。不過這是后話了。

IDG創(chuàng)始合伙人熊曉鴿來華更早，是1993年。作為首家進(jìn)中國(guó)的外資風(fēng)投，IDG一連7年沒有任何項(xiàng)目退出。這些從海外歸來，想大展拳腳的中國(guó)初代投資人們，滿懷期許地向大地撒下一把種子，精心施肥、靜心等候，然而黑壓壓的貧瘠土地上沒有一片綠芽。內(nèi)心的失落和倉(cāng)皇可想而知。

徐傳陞說，長(zhǎng)達(dá)兩年多，他腦海中最大的疑問是：自己是不是踩錯(cuò)路了？中國(guó)風(fēng)投到底有沒有未來？

現(xiàn)代風(fēng)投在中國(guó)可追溯至1998年。有“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父”美譽(yù)、時(shí)任民建中央主席的成思危先生，提出“一號(hào)提案”（《關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》），建議組建“中國(guó)的納斯達(dá)克”。這項(xiàng)提案，為往后20年風(fēng)起云涌的中國(guó)風(fēng)投拉開了帷幕。

一夜間，眾多海外VC全都來中國(guó)了。但這股熱流沒持續(xù)多久，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫突然破滅，中國(guó)剛冒出泥土、吐露一絲生機(jī)的創(chuàng)投市場(chǎng)受到牽連，立馬凋敝下去。VC紛紛撤離。

2001-2004年，大陸創(chuàng)投市場(chǎng)彌漫在萎靡不振的氛圍中。放眼望去，在浩瀚的國(guó)土上，投資機(jī)構(gòu)只有零星十幾家。2001年第一屆清科創(chuàng)投舉辦VC行業(yè)聚會(huì)，全部到場(chǎng)嘉賓只能坐兩三桌人。投資數(shù)量也驚人得少，一家機(jī)構(gòu)，一年就投2-3家公司。

投資人那時(shí)一兩個(gè)月才出一次差，大多數(shù)情況還能回家吃晚飯。投資人出差要么坐經(jīng)濟(jì)艙、要么坐綠皮火車硬座，遇到不能直達(dá)的情況，還要背著雙肩包從一列火車跳上另一列，吭哧吭哧到達(dá)目的地，住的酒店也很簡(jiǎn)樸。

除了市場(chǎng)環(huán)境差、創(chuàng)業(yè)者供給少之外，他們還面臨缺乏退出渠道等市場(chǎng)不成熟的瓶頸，讓VC寸步難行。

不過，身處寒冷大環(huán)境里，投資人們倒是沐浴在一片祥和中。各家基金的錢不多，一個(gè)項(xiàng)目出來往往幾家湊單一起投，獨(dú)食少，更沒有搶項(xiàng)目之說。同行會(huì)和睦地互換信息。

而且，整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)沒什么競(jìng)爭(zhēng)，讓徐傳陞有機(jī)會(huì)在基金規(guī)模那么小時(shí)，參與投資百度B輪。2004年，他們本來要領(lǐng)投，谷歌半路殺進(jìn)中國(guó)，揚(yáng)言對(duì)百度戰(zhàn)略投資。水漲船高，百度估值瞬間翻到2億美元，最終方案是谷歌領(lǐng)投，徐轉(zhuǎn)跟投。這是他的第三筆投資，但已是成名作。這筆投資讓他投資生涯萌生轉(zhuǎn)機(jī)。

最先回暖的是創(chuàng)業(yè)端，2003年的北京和上海，一些讓人眼前一亮的創(chuàng)業(yè)者出現(xiàn)，比如陳天橋。接著，暖流流向資本端，2003年末-2004年，攜程、騰訊、盛大等公司上市，為市場(chǎng)帶來一針久違的振奮。

2005年起，中國(guó)風(fēng)投已成為勢(shì)不可擋的超級(jí)大潮流。海外VC紛紛在中國(guó)設(shè)立機(jī)構(gòu)（如紅杉中國(guó)），本土VC也如雨后春筍（如高瓴）。誰能想到，經(jīng)過多年艱澀發(fā)展的中國(guó)VC，將迎接一場(chǎng)大繁榮——中國(guó)將擁有和美國(guó)一樣多的獨(dú)角獸企業(yè)，穩(wěn)坐全球第二大風(fēng)投市場(chǎng)的交椅。

這一年，徐傳陞投資的瑞聲科技、百度、分眾相繼上市。他募集第二支基金，金額是上次的四倍。

清華五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒，出生于改革開放的年份，和張穎、徐傳陞一樣是70后。當(dāng)早期投資人在黑暗中摸索時(shí)，他走了一條相反道路。北大畢業(yè)后，他前往美國(guó)，沿著學(xué)術(shù)階梯一路攀爬。他把研究方向之一定為風(fēng)險(xiǎn)投資，刊發(fā)學(xué)術(shù)論文，是哈佛教授美國(guó)風(fēng)投史著作《風(fēng)投》的翻譯者。

在學(xué)術(shù)界，他把1998年-2009年總結(jié)為：中國(guó)現(xiàn)代風(fēng)投的萌芽期。之所以比2005年的說法遲4年，是因?yàn)檫@段時(shí)間還誕生了幾件里程碑事件，一點(diǎn)一滴改善了中國(guó)風(fēng)投業(yè)的貧瘠土壤——2007年，中國(guó)頒布《合伙企業(yè)法》，合伙制企業(yè)能避免雙重課稅，使所募集資金全部用于投資；2009年，創(chuàng)業(yè)板成立，大大降低了企業(yè)掛牌上市的要求，創(chuàng)業(yè)公司在國(guó)內(nèi)有了退出渠道。

田軒說，在這以前，中國(guó)VC長(zhǎng)期存在的現(xiàn)象是“兩頭在外”。合伙制和創(chuàng)業(yè)板扭轉(zhuǎn)了局面，人民幣基金慢慢占據(jù)主流。

市場(chǎng)復(fù)蘇和政策到位前，徐傳陞和團(tuán)隊(duì)苦捱五年。行業(yè)不振、內(nèi)心搖擺時(shí)，他沒有立馬跳回職業(yè)經(jīng)理人的老路，支撐的想法很簡(jiǎn)單：至少把募來的錢認(rèn)真投完。

回想起來，徐很感激坐冷板凳那五年。崩潰的市場(chǎng)給一切按下減速鍵，讓他有時(shí)間學(xué)習(xí)和打磨，為下一階段儲(chǔ)蓄能量。

“我們都是熬過來的，”徐反復(fù)重申一點(diǎn)，“真的是熬過來的。”中途，他看到無數(shù)人離開宴席、流散各地。最終挺過寒潮、穿越周期、存活下來的人，最頑強(qiáng)的生存技能只有一條——苦熬。

相較而言，張穎要幸運(yùn)些。2003年中，在SARS陰霾剛剛散去后，他直接站在了中國(guó)風(fēng)投黎明前的夜晚。

2005-2007年是冰河解凍后最火熱的年份，所謂“強(qiáng)龍壓境，土霸王崛起”，海外和本土資本拔地而起，北京國(guó)貿(mào)遍地創(chuàng)業(yè)大會(huì)。經(jīng)緯屬于這股浪潮冷卻前，入局較晚的一個(gè)；是窗口關(guān)閉前卡著門縫里進(jìn)的。

張穎和徐傳陞有一模一樣的英文名，David——一個(gè)叫DZ（David Zhang），一個(gè)叫DS（David Su）。但兩人有著完全相反的習(xí)性。

DZ留胡子，性格外放張揚(yáng)、愛憎分明，“這個(gè)屋子有五平米，他的氣場(chǎng)有六平米”。他表面雷霆脾氣，但與之密切共事的人發(fā)現(xiàn)，他的心思有出乎意料細(xì)膩的一面——遇到服務(wù)員、保潔阿姨，往往會(huì)卸下兇狠，即使在沒有小費(fèi)文化的中國(guó)，也一如既往地掏小費(fèi)。他熱衷越野摩托，更熱衷特立獨(dú)行。他是外界熟悉的張穎。

DS是一個(gè)謙遜刻進(jìn)骨子里的人、在馬來西亞長(zhǎng)大，體型胖乎乎的，戴一架圓框眼鏡；他更沉默、安靜和內(nèi)向，對(duì)人每一個(gè)毛孔充滿耐心。有合伙人曾見識(shí)過這位David溫柔的怒火——帶著他獨(dú)有的跳躍的中文口音，笑著說：“老兄，你不能這么干。”他愛讀書、科幻、收藏藝術(shù)品，偶爾陪太太去滑雪。他是外界不熟悉的徐傳陞。

經(jīng)緯是罕見至今仍施行“雙GP”治理結(jié)構(gòu)的基金。也有人說，張穎是外表強(qiáng)悍，內(nèi)心善良柔情，徐傳陞正好互補(bǔ)，屬于外柔內(nèi)剛。一個(gè)可以佐證的例子是，很長(zhǎng)一段時(shí)間，開除員工都由徐出面。

以《孫子兵法》論，張穎是“掠如火”，徐傳陞是“不動(dòng)如山”。

兩個(gè)David相識(shí)于2003年。那時(shí)張穎30歲，剛由中經(jīng)合集團(tuán)外派來。他初中隨父母到美國(guó)，本科畢業(yè)后研究了三年醫(yī)學(xué)，而后在西北大學(xué)讀碩士、轉(zhuǎn)行投資。此時(shí)，他給人的印象是“陽光的大男孩”。

徐傳陞比張穎年長(zhǎng)兩歲，他們共同出現(xiàn)在分眾傳媒B輪融資上，由此結(jié)識(shí)。雖然，分眾是那些年二人唯一共同下注的項(xiàng)目，但他們保持了親密的同業(yè)關(guān)系。張穎到上海，或徐傳陞到北京，他們都會(huì)共度一杯咖啡的聊天時(shí)光。

四年后，張穎告訴徐，希望創(chuàng)立經(jīng)緯創(chuàng)投。兩人很快決意搭伙。

張穎熱情、天馬行空、熱衷于擴(kuò)張，適合做一個(gè)有感染力的外向型掌門人；穿越過周期讓徐傳陞更審慎和面面俱到，擅長(zhǎng)框架化管理。以2008年1月8日為始，他們開啟了掌舵經(jīng)緯的新征程。

第一筆募資，很順利就到賬了。正當(dāng)他們準(zhǔn)備大干特干的時(shí)候，烏云再次壓境。

好在這次有驚無險(xiǎn)。沒等低迷情緒侵蝕中國(guó)，政府注入4萬億刺激，隨即驅(qū)散了恐慌。但是，這波危機(jī)嚇退了，本想踩著經(jīng)緯腳后跟入場(chǎng)的新VC。從這個(gè)角度，擠在2005-2008年上旬窗口期入局的VC們，反倒有點(diǎn)因禍得福的意味。

然而，即使成立快兩年，經(jīng)緯始終沒有打消心頭的困惑。

中國(guó)PC互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過了十年發(fā)展，BAT巨頭格局業(yè)已穩(wěn)固，創(chuàng)投機(jī)會(huì)少之又少。經(jīng)緯沒有趕上PC浪潮的尾巴，在時(shí)代的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，投資變得散亂——文娛、B2B、醫(yī)療器械……不一而足。雖然也有不錯(cuò)的成績(jī)，但缺乏大方向和系統(tǒng)性，撐不起揚(yáng)名立萬的雄心。站在2009年底，面對(duì)嶄新的十年，徐感到茫然。

這年冬天，經(jīng)緯合伙人有一次集體出游。除了兩個(gè)David，參與者還包括左凌燁、萬浩基兩位合伙人，他們也來自中經(jīng)合。12月，他們來到廈門一家酒店。

這時(shí)候，市場(chǎng)看到了蘋果帶來的移動(dòng)變革，安卓使移動(dòng)設(shè)備普及化大有可能，全球手機(jī)行業(yè)面臨洗牌。幾位合伙人隱約覺得這里有大機(jī)會(huì)，或許能踩準(zhǔn)時(shí)代的迭代，打出閃耀標(biāo)簽。就在這次為期3天的會(huì)議上，經(jīng)緯確立從2010年開始，all in移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)略。

經(jīng)緯開始“招兵買馬”。他們拒絕拿來主義，策略有別于其他機(jī)構(gòu)招募金融從業(yè)者，他們青睞一線戰(zhàn)場(chǎng)上的人。

兩年時(shí)間，經(jīng)緯招募十幾位年輕人，包括：學(xué)信息管理、正在搜狐做IT記者的王華東，在百度銷售體系做管理的肖敏，在騰訊和阿里做產(chǎn)品經(jīng)理的熊飛。他們都沒做過投資人，甚至有些從沒想象過成為投資人，人生就此轉(zhuǎn)變。

其中，最快證明自己的是王華東。他1985年出生，誤打誤撞步了熊曉鴿的后塵——從記者轉(zhuǎn)型投資人。他有著一名記者的敏銳，和廣交節(jié)點(diǎn)人脈的覆蓋能力。他以天使輪，代表經(jīng)緯投資了同樣是媒體人出身的唐巖。陌陌這筆投資，讓經(jīng)緯聲名鵲起。王華東以29歲的年紀(jì)，晉升合伙人之列。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是經(jīng)緯建立的根據(jù)地，彼時(shí)他們每年約投20-30家公司。除了陌陌，他們還投了有贊、餓了么等，后來深度參與到那個(gè)時(shí)代錯(cuò)綜復(fù)雜的巨型交易中。

在一個(gè)app就能行走天下的年代，VC信奉的投資哲學(xué)是“投人”。經(jīng)緯偏愛率真、原汁原味的創(chuàng)始人。“我們認(rèn)為最好的創(chuàng)始人，他有缺陷，甚至有時(shí)沖動(dòng)、魯莽，可是他不會(huì)因?yàn)橛懞媚愣プ兓?chuàng)始人很難面面俱到。他面臨的壓力和選擇非常不確定。如果老想跟經(jīng)緯說一套話，跟另一個(gè)人說一套話，又跟合伙人說一套話，他太累了，很難做到很好。他花了太多心思在琢磨人上。”徐傳陞說。

此時(shí)，團(tuán)隊(duì)里也有失意的人。和王華東同齡的熊飛自稱一名理工男、一個(gè)nerd（雖然他看起來性格熱烈）。2011年加入后，他先是散著看移動(dòng)項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)判斷標(biāo)準(zhǔn)太感性，看不懂，全無戰(zhàn)功。2012年，張穎找到他，他第一反應(yīng)是：“要被優(yōu)化了。”

但是，張穎說，要不死馬當(dāng)活馬醫(yī)，你看看to B吧。往后很多年，他都不知道前方到底是出路還是末路，不過好在有了一條路。他從大部隊(duì)分叉，另辟一條小路。企業(yè)服務(wù)是經(jīng)緯在移動(dòng)大本營(yíng)外的第一個(gè)分叉。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是中國(guó)創(chuàng)投史上的一股巨浪，誕生了一系列百億甚至千億美元巨無霸。經(jīng)緯走出一條與眾不同的路，通過占領(lǐng)微博、公眾號(hào)等移動(dòng)端發(fā)聲渠道，張穎成為創(chuàng)業(yè)者心目中一個(gè)符號(hào)——經(jīng)緯系投資人及創(chuàng)業(yè)者，最喜歡說的一句話是：“一樣給錢，不一樣的酷。”

但是2016年，在一片喧囂繁華中，張穎和徐傳陞抑制不住地感到焦慮。這是一個(gè)速生速朽的時(shí)代，任何一個(gè)細(xì)分行業(yè)都有數(shù)十家企業(yè)廝殺。一個(gè)機(jī)會(huì)剛露出苗頭，其他人的跟進(jìn)速度令人瞠目結(jié)舌，而模式創(chuàng)新沒有壁壘，競(jìng)爭(zhēng)維度只剩下兩點(diǎn)：更多的錢和更快的速度。

早、中、晚期的財(cái)務(wù)投資來了，大、中、小企業(yè)的戰(zhàn)略資本也來了。但凡一點(diǎn)火苗，所有人都卯足了勁向里加油，行業(yè)瞬間爆掉——身處其中的人，都裹挾在狂熱中無法自拔。“Money chasing deal，說白了就是擊鼓傳花，”田軒說，“但是，當(dāng)市場(chǎng)絕大多數(shù)人都這樣做，擊鼓傳花總有最后一棒——音樂停了、燈亮了、泡沫破滅了。”

經(jīng)緯決心離開這個(gè)以燒錢換規(guī)模的斗獸場(chǎng)。

最后一根稻草是共享單車。“我們更堅(jiān)定地覺得，不想?yún)⑴c了。”徐傳陞說。這是經(jīng)緯投注移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的最尾聲，后來社區(qū)團(tuán)購(gòu)等混戰(zhàn)，再也見不到他們的身影了。

經(jīng)緯第二次轉(zhuǎn)型沒有標(biāo)志性會(huì)議，但內(nèi)部一直在持續(xù)探討。最終，他們決定啟動(dòng)一場(chǎng)變革。從2017年起，他們將合伙人分散出去，各自認(rèn)領(lǐng)一個(gè)還處于寂寞期的新賽道。一方面，移動(dòng)浪潮的紅利正在消弭；另一方面，他們實(shí)在厭煩了，一遍又一遍重復(fù)的游戲。

- 首先是兩大先進(jìn)制造業(yè)：王華東和萬浩基進(jìn)軍電動(dòng)車，左凌燁主動(dòng)請(qǐng)纓看商業(yè)航天——賭注超長(zhǎng)周期的航空航天，被認(rèn)為是富有理想主義色彩、有冒險(xiǎn)精神之舉；

- 徐傳陞著手搭建醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，經(jīng)緯第一位有博士學(xué)位的喻志云帶隊(duì)，賭注創(chuàng)新藥在中國(guó)的生根；

VC都是時(shí)代的VC。在大時(shí)代的潮起潮落中，一家VC如何崛起，并以集團(tuán)軍持續(xù)捕獲新浪潮？我從對(duì)經(jīng)緯GP和合伙人的采訪中，總結(jié)了9條方法論。

1、穿草鞋階段：all in 一個(gè)賽道，之后將經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到其他賽道。

2、多元化下注階段：保持警覺，更前置地探索前沿。在行業(yè)剛有苗頭時(shí)，派出一個(gè)分隊(duì)躬身入局，先人半步扎下來，體驗(yàn)從邊緣走到中央的心流，待行業(yè)大熱時(shí)回撤。

3、一個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)：如果判斷項(xiàng)目是依據(jù)市場(chǎng)行為、媒體消息，意味錯(cuò)誤信號(hào)；領(lǐng)先對(duì)手進(jìn)入賽道，忍耐一兩年孤寂是最佳狀態(tài)。

4、組織建設(shè)：從點(diǎn)到線、從線到面、從面到體。GP為“體”負(fù)責(zé)，把控基金方向和設(shè)定游戲規(guī)則；Partner為“面”負(fù)責(zé)，肩扛一個(gè)賽道的覆蓋和業(yè)績(jī)指標(biāo)；Managing Director、Director為“線”負(fù)責(zé)，深耕所在賽道的一個(gè)垂類，保持延續(xù)性；投資經(jīng)理、VP為“點(diǎn)”負(fù)責(zé)，單點(diǎn)突破。點(diǎn)、線、面、體各司其職，保證系統(tǒng)通體運(yùn)行、快速協(xié)作和迭代。

5、有章法的“群狼戰(zhàn)術(shù)”：共40人投資團(tuán)隊(duì)；一個(gè)賽道一個(gè)合伙人把控，共有7位合伙人；賽道下面再分垂直賽道，由MD/D負(fù)責(zé)；普遍來說，一個(gè)合伙人帶5-7人團(tuán)隊(duì)（如，企業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)是5人，醫(yī)療團(tuán)隊(duì)是7人）。

“我們是垂直領(lǐng)域的群狼。7個(gè)合伙人，所謂的‘七匹狼’。每個(gè)狼認(rèn)領(lǐng)一個(gè)領(lǐng)域，不是亂竄的狼。下面又有中狼，中狼認(rèn)領(lǐng)一個(gè)更垂直的領(lǐng)域。”一位合伙人解釋說，類似于“聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制”。

6、為了刺激內(nèi)部大、中、小狼的狼性，他們每一段時(shí)間會(huì)給7位合伙人根據(jù)IRR排名，“每一年要看看自己的得分牌怎么樣”，同級(jí)賽馬給合伙人壓力。

除了IRR排名的定量判斷外，也會(huì)結(jié)合合伙人在所在賽道的表現(xiàn)做定性判斷——比如，和其他5-7家一線基金對(duì)比，或者看10個(gè)優(yōu)秀項(xiàng)目是投中了4-5個(gè)，還是1-2個(gè)。

一位合伙人曾說過，在經(jīng)緯，每個(gè)人頭頂上有一個(gè)信用賬戶，戰(zhàn)功會(huì)往里充值，反之減值。張穎對(duì)內(nèi)有一種說法叫“能者上”，如果一個(gè)人在一個(gè)領(lǐng)域干了一年半到兩年，沒有成績(jī)，可能就會(huì)換人。

不過，由于每位合伙人負(fù)責(zé)截然不同的板塊，條線分明，不會(huì)有叢林競(jìng)爭(zhēng)的撕扯和內(nèi)耗，給他們注入了一定的安全感。

7、后備力量：延續(xù)不空降、只內(nèi)部培養(yǎng)的早期方法（醫(yī)療賽道除外，因?yàn)檫^于專業(yè)）。從VP到Director到合伙人，都是自己培養(yǎng)，這樣不會(huì)堵死年輕人的上升渠道。

經(jīng)緯注重提拔年輕人：每位合伙人都有緊密配合的年輕人；如果年輕投資人項(xiàng)目通過合伙人推不上去，可以直接推給GP；對(duì)于重點(diǎn)栽培的VP/D，張穎會(huì)把他們叫到北京，花兩三天時(shí)間，讓他們貼身跟自己參與所有會(huì)議，了解一家風(fēng)投機(jī)構(gòu)的完整運(yùn)作。這些動(dòng)作有助于組織新陳代謝，讓年輕人有機(jī)會(huì)冒出來，讓合伙人不躺在功勞簿上。

8、高度重視投后：經(jīng)緯有80多人投后團(tuán)隊(duì)。他們認(rèn)為，過去錢少，VC是批發(fā)商，把LP的錢批發(fā)出去給創(chuàng)業(yè)者；現(xiàn)在錢多了，VC是服務(wù)商，只有服務(wù)才能產(chǎn)生粘性（他們自稱是“乙方”）。

服務(wù)大致有六個(gè)層面：前置性診斷（爭(zhēng)取在踩坑前預(yù)警）；招聘做重（在各個(gè)投資小組中新設(shè)垂直職能的HR）；投資投后產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同（搭建上下游客戶體系）；政府事務(wù)、緊急醫(yī)療服務(wù)小組（為創(chuàng)始人提供緊急醫(yī)療服務(wù)）；盡職調(diào)查小組（為被投的投資與收購(gòu)提供盡調(diào)判斷）；億萬創(chuàng)業(yè)營(yíng)（搭建智囊團(tuán)，培訓(xùn)與認(rèn)知輸出）。

一個(gè)有趣的細(xì)節(jié)是，在我采訪的經(jīng)緯各級(jí)別人士中，大部分人都效仿張穎，要么穿始祖鳥，要么穿Patagonia，要么穿優(yōu)衣庫(kù)。除此之外，就是印有Matrix（經(jīng)緯）logo的黑色夾克文化衫。

大轉(zhuǎn)彎的風(fēng)投不止經(jīng)緯一家，這是中國(guó)VC一次集體性的投資重心升級(jí)。擊鼓傳花的時(shí)代結(jié)束了。

我們身處一個(gè)歷史性復(fù)雜周期之中。中美關(guān)系進(jìn)入微妙時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)大平臺(tái)面臨整頓，疫情的陰霾還未散去，而中國(guó)高精尖科創(chuàng)企業(yè)的活力正在釋放。

對(duì)照美國(guó)VC發(fā)展史，中國(guó)VC跳過了一段艱辛歷程。美國(guó)VC肇始于1946年，此前投資重心都集中于“真正的技術(shù)”，如半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、生物技術(shù)，直到90年代轉(zhuǎn)向軟件和在線服務(wù)。中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的浪潮站在美國(guó)的已有技術(shù)上，直接迎來大爆發(fā)。而現(xiàn)在，容易的事做完了，必須掉頭做困難的。

在剛過去的2021年，資本異?；钴S，以經(jīng)緯為例，他們投資總數(shù)達(dá)到有史之最——120個(gè)。

投資組合也有了結(jié)構(gòu)性變化。最近一年，經(jīng)緯在新能源產(chǎn)業(yè)鏈、智能制造等前沿科技投資占比接近50%，生物醫(yī)療占比30%，企業(yè)服務(wù)占比20%。而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)占比清空為0。大方針是，重倉(cāng)中國(guó)科技創(chuàng)新的崛起。

不過，在時(shí)代輪胎轉(zhuǎn)軌的過程中，在一個(gè)個(gè)數(shù)字背后，充滿了當(dāng)事人的艱辛。

2015年前后，他建議兩個(gè)David拿出一筆錢，小金額投資一些技術(shù)公司。他們投了幾家，都不成功。這是王華東從投移動(dòng)向技術(shù)轉(zhuǎn)換的開端，痛苦期持續(xù)了小半年。

一年后的2016年，外部不斷唱衰移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。作為吃移動(dòng)紅利長(zhǎng)起來的投資人，他開始思考未來究竟做什么？一個(gè)話題跳入腦袋——過去十年VC在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用上掙了不少錢，但沒有人在設(shè)備上賺過錢。假設(shè)未來十年再出一個(gè)顛覆性設(shè)備，會(huì)是什么？基于這個(gè)粗淺的想法，他開始研究汽車。

在汽車產(chǎn)業(yè)，智能化是共識(shí)。一開始，他把目光聚焦自動(dòng)駕駛，但很快有了第一個(gè)判斷：只有算法，沒有落地場(chǎng)景，技術(shù)優(yōu)勢(shì)會(huì)被抹平，軟硬結(jié)合是未來。

可這件事的難點(diǎn)在于，做硬件的同時(shí)要把智能化做好?；趯?duì)手機(jī)產(chǎn)業(yè)的觀察，他有了第二點(diǎn)判斷：能把硬件和智能化同時(shí)做好的創(chuàng)始人，一定是互聯(lián)網(wǎng)背景。

2017年2月，他見到李想，半年后投資。經(jīng)緯以B輪投資理想，估值90億元人民幣。另一位經(jīng)緯合伙人萬浩基投資了小鵬汽車。新能源三家風(fēng)頭正盛的公司（蔚來、小鵬、理想），經(jīng)緯投中兩個(gè)。布局完車以后，他們擴(kuò)展到上游產(chǎn)業(yè)鏈，這讓他們?cè)陔妱?dòng)車建立起根據(jù)地。

作為經(jīng)歷過10年周期的投資人，他時(shí)常會(huì)把過去10年自己的Portfolio拿出來看一看。他會(huì)自責(zé)地問自己：“你當(dāng)時(shí)為什么會(huì)犯錯(cuò)？給你帶來什么樣的教訓(xùn)？不要犯第二次了！”穿越過第一個(gè)10年，他的經(jīng)驗(yàn)是：“不要陷入自己當(dāng)前短暫的成績(jī)里”，“要保持斗志”。

不管處于波峰還是波谷，他都10點(diǎn)半睡覺、5點(diǎn)半起床。

他是從經(jīng)緯成長(zhǎng)起來的另一位合伙人。剛畢業(yè)在騰訊、阿里做產(chǎn)品經(jīng)理，26歲拿到經(jīng)緯offer。然后，前兩年都生活在被優(yōu)化的忐忑中。

進(jìn)賽道之初，他畫了一張表，一列是美國(guó)IPO的企服公司——100億美元、50到100億美元、10到50億美元公司及其分布行業(yè)。另一列是中國(guó)，當(dāng)一個(gè)領(lǐng)域?qū)?biāo)美國(guó)布局完，他就鄭重地把那一列標(biāo)黃。這是刀耕火種的早期投資策略：照搬美國(guó)、西學(xué)東進(jìn)。第一次出手是在1億多人民幣估值投北森，對(duì)標(biāo)剛上市的Workday。

2013年，中國(guó)企業(yè)服務(wù)一片混沌，他帶著北森創(chuàng)始人紀(jì)偉國(guó)去美國(guó)取經(jīng)。經(jīng)緯安排了行程并全程陪同。在會(huì)議室里，紀(jì)偉國(guó)問：“SaaS公司究竟是做大客戶還是小客戶？”對(duì)方滿臉疑惑：“能做小客戶嗎？”這是他們溯本清源的開端，往后每年都帶被投企業(yè)到美國(guó)交流，成為一項(xiàng)傳統(tǒng)。

美國(guó)經(jīng)驗(yàn)全面貫徹他的思維，給他帶來了眼前的豐收，也帶來了日后的苦悶。2017年有段時(shí)間，他感覺好極了，“有點(diǎn)金勝手”，因?yàn)閷?duì)標(biāo)美國(guó)頭部Workday、Salesforce等中國(guó)公司，全讓他投了。他以為自己熬出了頭，但立馬就遇到投資生涯第二段低迷。

這一年他錯(cuò)過了數(shù)兩個(gè)后來的獨(dú)角獸（一家做數(shù)據(jù)分析，一家做電商領(lǐng)域）。“當(dāng)時(shí)的理由非常啼笑皆非，就是美國(guó)沒有，特別教條主義。”中國(guó)to B經(jīng)歷了從copy to China到中國(guó)獨(dú)有創(chuàng)新的過程，這和to C發(fā)展規(guī)律一致，而且基于中國(guó)to C移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的超強(qiáng)爆發(fā)，中國(guó)很多生態(tài)（比如電商）比美國(guó)更繁盛。市場(chǎng)開始分化。分水嶺是2017-2018年，他發(fā)現(xiàn)早期投資策略失效了。

2018-2019年起，他開始投大量美國(guó)沒有的公司（如PingCAP、班牛等），形勢(shì)逼迫他更新方法論。目前，他投的北森和太美醫(yī)療即將IPO。等了10年，36歲，他終于迎來自己的上市公司。

根據(jù)他的投資經(jīng)驗(yàn)：“忍受多大的寂寞，才能立多大的戰(zhàn)功。”

合伙人喻志云一度后悔自己讀書時(shí)間太長(zhǎng)。很長(zhǎng)時(shí)間，他在投資行業(yè)是稀少的有博士學(xué)位的人。但現(xiàn)在，在醫(yī)療賽道上，博士是標(biāo)配。他擁有經(jīng)緯學(xué)歷最豪華的團(tuán)隊(duì)。

醫(yī)療情懷來自兩位David。張穎本科學(xué)生物，一度在實(shí)驗(yàn)室穿白大褂當(dāng)技術(shù)員。他一直想重回實(shí)驗(yàn)室提取DNA，重溫舊時(shí)光。而徐傳陞重視生命健康的技術(shù)發(fā)展。

一開始，經(jīng)緯只投醫(yī)療器械，14年起投互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，18年大舉進(jìn)軍創(chuàng)新藥。這是一場(chǎng)真正的豪賭。下賭注的人，幾乎全是博士生。喻志云從本科到博士后的路線是：北大、哥大、耶魯。投資人博士化，這個(gè)現(xiàn)象在受“時(shí)勢(shì)造英雄”文化熏陶的VC行業(yè)，過去很少見。喻志云說，他的團(tuán)隊(duì)是按一家創(chuàng)新藥公司來配置。

經(jīng)緯稱，他們會(huì)延續(xù)重視投后的做法。但是，當(dāng)服務(wù)對(duì)象不再是年輕人，而是一批平均年齡在35歲+的科學(xué)家和技術(shù)專家，創(chuàng)業(yè)者最需要的幫助也變了。(注1)

中國(guó)風(fēng)投重心發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，這意味著更艱難的技術(shù)、更緩慢的速度，以及整個(gè)社會(huì)對(duì)成功、金錢、名利一定程度的降噪。

田軒說，中國(guó)VC一個(gè)顯著特征是，LP的存續(xù)期短。普遍而言，美國(guó)一期基金退出是10+2年，中國(guó)一期基金從3+2年擴(kuò)展到了5+2年。風(fēng)投從投資模式創(chuàng)新轉(zhuǎn)向高精技術(shù)后，整個(gè)社會(huì)需要更多耐心——耐心的資本、耐心的LP和耐心的存續(xù)期。他鼓勵(lì)更多deep pocket的機(jī)構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金等）入市，鼓勵(lì)長(zhǎng)錢進(jìn)來。同時(shí)在社會(huì)文化上，對(duì)失敗有更高容忍度，唯有此才能滋養(yǎng)創(chuàng)新。

一家機(jī)構(gòu)容納了一部中國(guó)風(fēng)投簡(jiǎn)史，集納了不同代際投資人的剪影。

初代投資人徐傳陞，從24歲的青年，到如今51歲——落地生根、安家立業(yè)、生了華發(fā)。中國(guó)VC還有諸多徐傳陞和張穎，他們從天南海北而來；也有眾多王華東、熊飛、喻志云等中生代投資人，他們36歲到40歲出頭，想在時(shí)代大浪里博一個(gè)更大的潮起。當(dāng)然還有數(shù)不勝數(shù)的新生代。但不論是哪一批人，他們的個(gè)人命運(yùn)都與中國(guó)的國(guó)運(yùn)不可分離。

中國(guó)有近2.46萬家私募基金。然而，他們只是改變潮水方向的一小股力量。

就像徐傳陞說：“我們未來10年、20年的命運(yùn)就在中國(guó)，不糾結(jié)其他。如果思考透徹一點(diǎn)：要懂得放下。我們的重點(diǎn)是聚焦中國(guó)，在各種本土核心技術(shù)上盡全力投到最偉大的創(chuàng)始人。如果間接能幫助到行業(yè)的崛起，那很好?？赡軆H此而已。”

對(duì)今天在新的時(shí)代轉(zhuǎn)折點(diǎn)上掙扎的年輕人來說，先行者煎熬著走過的每一步腳印，或許能對(duì)當(dāng)下境遇有一點(diǎn)點(diǎn)啟迪。

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