隨著國(guó)內(nèi)基金的逐漸成熟，業(yè)界開始了分化。有的已在多個(gè)領(lǐng)域厲兵秣馬，而有些企業(yè)則將觸角伸向二級(jí)市場(chǎng)。熟稔一、二級(jí)市場(chǎng)的時(shí)代伯樂很早就在國(guó)內(nèi)率先開始了另一種創(chuàng)新，因其在創(chuàng)投和公開募股市場(chǎng)的深刻積累，開始將能力投射到一級(jí)半市場(chǎng)之中。
它似乎為人民幣基金提供了另外一個(gè)發(fā)展樣本。
一般而言，定向增發(fā)市場(chǎng)介于一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)之間。很長(zhǎng)一段時(shí)間以來，這個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的歲月靜好。體量不大，結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。在2022年，這個(gè)格局似乎要被打破了。一方面原因是北交所等資本市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)登陸，另一方面，隨著國(guó)家政策向更硬、更落地的方向逐漸傾斜，VC們開始培養(yǎng)并掌握了新的能力，在更多領(lǐng)域開始展露頭角。
時(shí)代伯樂顯然屬于后者。
追溯歷史會(huì)發(fā)現(xiàn)，定增類資產(chǎn)符合一定的客觀規(guī)律——即當(dāng)一二級(jí)權(quán)益類資產(chǎn)的風(fēng)潮逐漸塵埃落定之時(shí)，為專業(yè)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者所發(fā)行的這類有門檻的金融產(chǎn)品會(huì)水漲船高。
在政策面，隨著2020年《再融資規(guī)定》出臺(tái)以來，2021年合計(jì)增發(fā)的上市公司已高達(dá)500余家，增發(fā)數(shù)額近9000億人民幣，達(dá)到四年新高。從這個(gè)角度上來說，一級(jí)半市場(chǎng)已然從小眾市場(chǎng)開始向著成為主流市場(chǎng)的方向邁進(jìn)。
在與該機(jī)構(gòu)深度交流后，時(shí)代伯樂定增投資部副總監(jiān)陳驊告訴鈦媒體，之所以選擇進(jìn)軍一級(jí)半市場(chǎng)，是源自基金對(duì)一、二級(jí)市場(chǎng)都有著深入研究，既能夠?qū)Ρ煌俄?xiàng)目進(jìn)行深度研究分析，又熟稔二級(jí)市場(chǎng)的情緒波動(dòng)和估值體系，并且其參與的標(biāo)的大都是一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投出來的項(xiàng)目或者二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期跟蹤標(biāo)的，確保定增項(xiàng)目可以更好地在資本市場(chǎng)獲取超額收益。
時(shí)代伯樂曾經(jīng)做過一個(gè)研究，在2021年，參與競(jìng)價(jià)定增的平均發(fā)行折價(jià)率17.8%，而66%的企業(yè)有15%以上的發(fā)行折價(jià)。這意味著，投資者如若參與一級(jí)半市場(chǎng)的投資，完成建倉(cāng)就有至少15%的浮盈。
在時(shí)代伯樂看來，定增基金更加考驗(yàn)管理人能力。和PE/VC不同的是，定增投資看中管理人對(duì)股價(jià)折扣差、層次市場(chǎng)波動(dòng)差、層次預(yù)期增長(zhǎng)差和預(yù)期賦能差的判斷。在其中，除金融市場(chǎng)的研究能力外，還需要對(duì)產(chǎn)業(yè)有深刻理解，對(duì)基金來說，則需具備強(qiáng)大的賦能能力。
在當(dāng)下，時(shí)代伯樂所關(guān)注的諸如碳中和、專精特新、新能源等行業(yè)均屬長(zhǎng)周期行業(yè)。既具備短期之內(nèi)的高成長(zhǎng)，也具備長(zhǎng)期價(jià)值。時(shí)代伯樂的投資方法是，先錨定優(yōu)質(zhì)投資領(lǐng)域，再挖掘龍頭或潛在龍頭——即在長(zhǎng)期大趨勢(shì)之下尋找成長(zhǎng)性和確定性。
以光伏產(chǎn)業(yè)為例，時(shí)代伯樂挖掘出產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資機(jī)會(huì)，利用了層次市場(chǎng)中存在的供需不平衡精準(zhǔn)狙擊到了投資機(jī)會(huì)。“隨著上游產(chǎn)能在今年的逐步投產(chǎn)，今年光伏下游包括發(fā)電端和儲(chǔ)能端將會(huì)有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，也是我們定增重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。”一位時(shí)代伯樂內(nèi)部投資人對(duì)鈦媒體分享道。
啟動(dòng)于2019年的A股牛市，如今成為慢牛。在這個(gè)過程之中，大宗商品和原材料經(jīng)歷了一輪又一輪的上漲，而在這種情況下，將對(duì)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生深刻影響，而捕捉這些變化需要對(duì)產(chǎn)業(yè)深刻的理解，這也對(duì)投資者的專業(yè)化水平要求越來越高。
時(shí)代伯樂認(rèn)為，如今的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)正在從散戶市場(chǎng)向機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，而價(jià)值投資的策略將熠熠生輝。
“我們認(rèn)為，定增基金是踐行價(jià)值投資理念的絕佳載體。”時(shí)代伯樂品牌負(fù)責(zé)人史松坡介紹，在時(shí)代伯樂，基于價(jià)值投資理念，對(duì)定增標(biāo)的的研究會(huì)比一般的股票投資更深入，確保企業(yè)具備中長(zhǎng)期價(jià)值。目前時(shí)代伯樂在2022年的定增投資策略如下：
l 由于新能源汽車行業(yè)的大發(fā)展帶來的電子行業(yè)空間的打開，看好電子類公司從原來的手機(jī)消費(fèi)品邁向汽車+手機(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)。
l 碳中和是未來10年投資的大主題，看好行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局好卡位好、業(yè)績(jī)真正釋放企業(yè)。
l 基于以內(nèi)循環(huán)為主雙循環(huán)戰(zhàn)略，繼續(xù)看好新興技術(shù)革命相關(guān)，專精特新和解決卡脖子領(lǐng)域。
l 受到疫情壓制的高成長(zhǎng)股票，在疫情解除后有望重新恢復(fù)高增長(zhǎng)的，看好其中被低估的投資機(jī)會(huì)。
從數(shù)據(jù)上，根據(jù)中汽協(xié)最新預(yù)測(cè)，2021年全年新能源汽車銷量達(dá)到340萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.5倍；而2022年中國(guó)新能源汽車銷量預(yù)計(jì)將達(dá)到500萬(wàn)輛，占據(jù)汽車總銷量的20%左右。在這樣一個(gè)整體增速每年接近翻倍的行業(yè)里，存在大量的投資機(jī)會(huì)。
在下游整車估值較高的情況下，上游零部件仍有投資機(jī)會(huì)可以挖掘，如車用PCB、電連接器、車載顯示模組等。
舉例來說，新能源汽車PCB用量接近傳統(tǒng)燃油車的4倍，傳統(tǒng)燃油汽車使用低壓連接器價(jià)值在1,000 元左右，純電動(dòng)乘用車單車使用連接器（低壓、高壓、高速）價(jià)值區(qū)間為3,000-5,000元，這些都帶來增量的藍(lán)海市場(chǎng)，誰(shuí)能夠快速切入，誰(shuí)就能搶占先機(jī)。
在時(shí)代伯樂看來，全球手機(jī)市場(chǎng)的規(guī)模約7000億美元，我國(guó)已經(jīng)在全球手機(jī)行業(yè)市場(chǎng)占據(jù)一半以上份額，就足夠支撐華為、小米、OPPO、VIVO等一批優(yōu)秀企業(yè)，而全球汽車市場(chǎng)的規(guī)模約5萬(wàn)億美元，是手機(jī)市場(chǎng)7倍以上，未來將產(chǎn)生更多世界級(jí)的企業(yè)，并帶動(dòng)一批產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司走出類似過去幾年A股蘋果產(chǎn)業(yè)鏈板塊的長(zhǎng)期行情。
比如時(shí)代伯樂去年參與的一家PCB龍頭上市公司定增，就是基于這個(gè)邏輯。該公司產(chǎn)品從過去的消費(fèi)電子成功切入到新能源車領(lǐng)域，是特斯拉的核心供應(yīng)商，在特斯拉的出貨量保持每年翻倍的增速。
在碳中和方面，時(shí)代伯樂認(rèn)為這是未來10年投資的大主題，也看好行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局好卡位好、業(yè)績(jī)真正釋放企業(yè)，2022年更看好儲(chǔ)能及光伏運(yùn)營(yíng)等尚未被充分挖掘的賽道。
這主要是由于隨著上游硅料和硅片產(chǎn)能在今年逐漸投產(chǎn)，供需緊張的情況將緩解，上游原材料的價(jià)格也將回歸。而這都將利好行業(yè)的下游，包括光伏發(fā)電和儲(chǔ)能。
2021年市場(chǎng)預(yù)期光伏新增裝機(jī)量為55-65GW，而由于由于上游漲價(jià)，實(shí)際裝機(jī)量只有54GW，未達(dá)到預(yù)期的下限。因此，今年光伏裝機(jī)量很可能會(huì)有超預(yù)期的表現(xiàn)。
此外，對(duì)于儲(chǔ)能來講，在雙碳政策背景下，隨著風(fēng)光發(fā)電裝機(jī)量和平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代來臨，儲(chǔ)能成為不可或缺的環(huán)節(jié)，根據(jù)國(guó)家發(fā)改委、能源局2021年4月21日發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》：儲(chǔ)能在新型電力系統(tǒng)中占據(jù)重要地位，2025年裝機(jī)規(guī)模達(dá)30GW 以上。根據(jù) CNESA 的統(tǒng)計(jì)，截至2020年底國(guó)內(nèi)電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模約為3.3GW，未來五年增長(zhǎng)空間接近十倍。
在專精特新領(lǐng)域中，時(shí)代伯樂更看好新材料、電子元器件和半導(dǎo)體等領(lǐng)域。在一些領(lǐng)域，由于長(zhǎng)期被國(guó)外技術(shù)封鎖，而在突破技術(shù)壟斷后，諸如航空航天的高端碳纖維材料將迎來突破式發(fā)展機(jī)遇。
此外，時(shí)代伯樂還關(guān)注疫情后市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。在與鈦媒體對(duì)話后，一些內(nèi)部投資人認(rèn)為，以往被疫情壓制的行業(yè)會(huì)迎來反彈，而在這之中也存在大量的困境反轉(zhuǎn)的投資機(jī)會(huì)。
當(dāng)下，對(duì)比一級(jí)市場(chǎng)中諸多項(xiàng)目所出現(xiàn)的一二級(jí)市場(chǎng)倒掛現(xiàn)象，無疑，一級(jí)半市場(chǎng)擁有更厚的安全墊。在一級(jí)半市場(chǎng)已漸入佳境之際，笑到最后的想必是那些既在一級(jí)市場(chǎng)擁有縝密盡職調(diào)查經(jīng)歷的，還在二級(jí)市場(chǎng)理解情緒波動(dòng)和估值體系的新一代投資機(jī)構(gòu)。
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