11月15日，北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）鳴鑼開市。運(yùn)行首周，上市公司成交額達(dá)212億元；截至11月19日收盤，首批81家上市公司總市值達(dá)2695.96億元。
北交所定位服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，在相關(guān)制度安排上體現(xiàn)出對于創(chuàng)新企業(yè)的包容性，北交所也被認(rèn)為“未來將拓展滬深注冊制的內(nèi)涵和外延”。應(yīng)該如何理解北交所與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的定位差異？哪些規(guī)則要點(diǎn)需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者格外關(guān)注？IPO申請流程應(yīng)該如何規(guī)劃？
11月24日，中信建投證券投行委委員、董事總經(jīng)理李旭東，結(jié)合注冊制豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，以及新三板和北交所改革的深度參與，在榕匯為創(chuàng)業(yè)者線上分享對于北交所政策的解讀，并給予創(chuàng)業(yè)公司務(wù)實(shí)理性的上市規(guī)劃指南。在北交所首批81家上市公司中，中信建投證券保薦家數(shù)12家，排名第一。
以下為李旭東的分享（經(jīng)整理）：
先回顧一下北交所開市首周的表現(xiàn)，可以稱之為“開門紅”。首批共81家企業(yè)成功登陸，其中精選層平移企業(yè)71家，新發(fā)行企業(yè)10家。從首批上市企業(yè)的行業(yè)分布來看，主要分布在工業(yè)、信息技術(shù)、醫(yī)療、材料、可選消費(fèi)五個(gè)行業(yè)。
從首周漲幅來看，整體表現(xiàn)較為理想。北交所首批10家新上市企業(yè)的漲幅平均值達(dá)到123.9%，可以看出投資人比較追捧。
換手率方面，北交所首批10家新上市企業(yè)的首周換手率平均值達(dá)到133.7%，對比科創(chuàng)板首批上市企業(yè)首周平均超過230%的換手率，還是有一定差距。
這是各方面原因綜合帶來的結(jié)果：第一，確實(shí)投資人對于北交所有一個(gè)重新認(rèn)知的過程；其次，投資人開戶也有一個(gè)積累的過程，目前北交所開通戶數(shù)430多萬，科創(chuàng)板現(xiàn)在投資者數(shù)量接近800萬；第三，和流通股比例也有關(guān)系，北交所上市公司的流通股比例相比科創(chuàng)板高很多。目前北交所的投資者構(gòu)成已經(jīng)和科創(chuàng)板趨于一致，既包括PE、VC，也包括公募、私募、高凈值人群等，未來投資者的參與度和市場流動(dòng)性是可以預(yù)期的。
在正式介紹北交所制度之前，我們先回顧一下2021年A股IPO市場的整體情況。
2021年A股IPO市場三大特點(diǎn)
2021年A股IPO市場呈現(xiàn)幾個(gè)特點(diǎn)：
第一，IPO常態(tài)化持續(xù)推進(jìn)。截至11月19日，A股市場IPO家數(shù)達(dá)到419家，預(yù)計(jì)2021年將創(chuàng)下單年IPO家數(shù)最高紀(jì)錄，其中滬深主板110家、創(chuàng)業(yè)板168家、科創(chuàng)板141家。預(yù)計(jì)明年加上北交所首發(fā)上市企業(yè)，2022年A股市場IPO家數(shù)將突破500家。
第二，發(fā)行定價(jià)更加市場化。在此前創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板注冊制詢價(jià)制度下，發(fā)行環(huán)節(jié)存在刻意壓低發(fā)行價(jià)格的現(xiàn)象，導(dǎo)致很多公司被迫“貼地發(fā)行”，上市之后股價(jià)動(dòng)輒暴漲幾倍。這一情況在9月18日發(fā)行承銷規(guī)則改革之后得到改變。改革的主要方向是將最高報(bào)價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”，定價(jià)超過“四個(gè)值”的監(jiān)管要求適度弱化。全面市場化的詢價(jià)制度，讓新股發(fā)行市盈率不再整齊劃一，發(fā)行估值整體上漲了一倍，當(dāng)然也出現(xiàn)企業(yè)上市破發(fā)情況。對于破發(fā)要理性看待，這也是發(fā)行市場化需要經(jīng)歷的陣痛。
第三，IPO審核更加關(guān)注板塊定位和行業(yè)導(dǎo)向。2021年以來，科創(chuàng)板進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)硬科技屬性，不管是從科創(chuàng)屬性“4+5”標(biāo)準(zhǔn)，還是從實(shí)質(zhì)重于形式的角度來說，都體現(xiàn)出從嚴(yán)掌握的趨勢。創(chuàng)業(yè)板審核也體現(xiàn)出對板塊定位的關(guān)注。這對投行遴選項(xiàng)目、企業(yè)選擇上市板塊都提出更高要求。從審核時(shí)間來看，科創(chuàng)板從受理到發(fā)行一般需要6-9個(gè)月的時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板審核周期則在12個(gè)月上下。
北交所整體定位解讀：服務(wù)“更早、更小、更新”
1、北交所設(shè)立背景與深層次意義
設(shè)立北交所，有三個(gè)層面的意義。首先，從國家層面來講，設(shè)立北交所是促進(jìn)南北經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展的重要舉措。長三角、珠三角分別有滬、深交易所，設(shè)立北交所有利于發(fā)揮集聚效應(yīng)，促進(jìn)京津冀和環(huán)渤海的區(qū)域發(fā)展。
其次，從資本市場發(fā)展角度，設(shè)立北交所是完善多層次資本市場體系、服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的需要。創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板在扶持科創(chuàng)企業(yè)方面發(fā)揮較大作用，但是從目前情況看，創(chuàng)業(yè)板還不能接納虧損企業(yè)；科創(chuàng)板盡管能夠接納虧損企業(yè)，但主要面向的是商業(yè)模式相對成熟的硬科技公司。對于具有領(lǐng)先技術(shù)但處于產(chǎn)業(yè)化早期階段的創(chuàng)新型中小企業(yè)來說，還很難得到資本市場的有效支持，設(shè)立北交所可以有效彌補(bǔ)這一短板。
第三，設(shè)立北交所對于北京發(fā)展也非常重要。北京作為全國金融管理中心，也要在資本市場改革方面起到引領(lǐng)作用。北交所是中國資本市場創(chuàng)立30年設(shè)立的第三家證券交易所，也是第三個(gè)實(shí)施注冊制的板塊。北交所既要借鑒科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制的最佳實(shí)踐，也要在注冊制的內(nèi)涵和外延方面進(jìn)行創(chuàng)新突破。設(shè)立北交所，也將進(jìn)一步支持中關(guān)村新一輪先行先試改革，帶動(dòng)北京高精尖產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
2、設(shè)立北交所的總體思路和特色
這里簡要回顧新三板的改革歷程。2006年，中關(guān)村科技園區(qū)設(shè)立代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，這是最早的新三板。2014年，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從區(qū)域市場升格為全國性市場。從這一時(shí)間開始，直到2016年，由于IPO發(fā)行節(jié)奏遲緩，很多公司將新三板作為重要的融資場所，掛牌企業(yè)數(shù)迅速突破1萬家。隨著掛牌公司的增加，企業(yè)質(zhì)地、規(guī)模、規(guī)范程度出現(xiàn)較大差異，市場呼吁進(jìn)行分層以建立差異化的制度安排。2016年新三板推出創(chuàng)新層，但制度方面沒有實(shí)質(zhì)性改善，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇IPO，部分企業(yè)選擇摘牌，新三板發(fā)展陷入困境。但新三板改革始終沒有停止。2020年新三板設(shè)立精選層并引進(jìn)公開發(fā)行、連續(xù)競價(jià)機(jī)制，自此形成了新三板“精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層”的市場結(jié)構(gòu)。
本次設(shè)立北交所的整體思路是要按照“分步實(shí)施、循序漸進(jìn)”的原則，總體平移精選層的各項(xiàng)基礎(chǔ)制度。新三板精選層公司平移至北交所，成為北交所上市公司。未來想在北交所上市，必須先在新三板掛牌滿12個(gè)月并進(jìn)入創(chuàng)新層之后，才能申請北交所IPO。所以這是一個(gè)層層遞進(jìn)的市場結(jié)構(gòu)。
北交所的核心定位是“服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)”。什么是創(chuàng)新型中小企業(yè)？概括起來就是六個(gè)字——更早、更小、更新，即產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段更早、經(jīng)營規(guī)模偏小、技術(shù)水平更新。這類企業(yè)具有很好的發(fā)展前景，相對來說商業(yè)模式尚需探索，經(jīng)營業(yè)績也沒有充分釋放，發(fā)展的不確定性較大，但亟需資本市場的支持。與上述企業(yè)特征相適應(yīng)，北交所的制度安排體現(xiàn)出較強(qiáng)的包容性，就是包容創(chuàng)新型中小企業(yè)的不成熟、不確定，以及在發(fā)展過程中存在的些許規(guī)范瑕疵，當(dāng)然惡意造假、誠信缺失等行為是絕對不能包容的。
北交所也要銜接好“兩個(gè)關(guān)系”。一方面，北交所與滬深交易所差異定位、錯(cuò)位發(fā)展，并保留轉(zhuǎn)板機(jī)制，北交所上市公司上市滿12個(gè)月后可以選擇轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板。保留轉(zhuǎn)板機(jī)制既是保持制度延續(xù)性，也可以消除企業(yè)登陸北交所的顧慮，賦予企業(yè)上市地的選擇權(quán)。隨著投資者門檻的降低和市場交易的打通，轉(zhuǎn)板機(jī)制的存在將削平北交所與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板之間在流動(dòng)性和估值上的落差。第二個(gè)關(guān)系是與新三板現(xiàn)有創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層堅(jiān)持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與制度聯(lián)動(dòng)，維護(hù)市場結(jié)構(gòu)的平衡。
設(shè)立北交所之后，就形成三個(gè)交易所并存發(fā)展的狀態(tài)，包括上交所（主板、科創(chuàng)板）、深交所（主板、創(chuàng)業(yè)板）、北交所。每個(gè)交易所都有自己的清晰定位，定位之間既有差異又略有交叉，這就為企業(yè)上市提供更多的空間和選擇。隨著多層次資本市場的完善，注冊制改革的不斷推進(jìn)，發(fā)行上市機(jī)制的包容性和靈活性將進(jìn)一步提高，也將更適應(yīng)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展規(guī)律和特點(diǎn)，讓創(chuàng)新型企業(yè)享受到更好的資本市場服務(wù)。
3、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所市場定位與對比
再對比一下北交所和創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的定位差異?？苿?chuàng)板強(qiáng)調(diào)科創(chuàng)屬性，面向新一代信息技術(shù)、高端裝備、新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥六大行業(yè)。對于科創(chuàng)屬性有“4+5”的指標(biāo)，重點(diǎn)支持“硬科技”上市，實(shí)踐中強(qiáng)調(diào)實(shí)質(zhì)重于形式的判斷。
創(chuàng)業(yè)板的定位是面向“三創(chuàng)四新”，包括創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合，實(shí)行負(fù)面清單管理。申報(bào)項(xiàng)目的行業(yè)分布相對綜合。
北交所在企業(yè)篩選的導(dǎo)向性方面，服務(wù)對象主要是具有良好成長性的創(chuàng)新型中小企業(yè)，包括但不限于“專精特新”企業(yè)。北交所服務(wù)的企業(yè)規(guī)?？梢孕。ㄊ兄挡灰欢ǖ停?，但一定要有未來、要有潛質(zhì)，比如人工智能、智能駕駛、生物科技、商業(yè)航天、集成電路、SaaS等就比較適合北交所。
北交所規(guī)則體系詳解：從首發(fā)，到再融資和持續(xù)監(jiān)管
我們先歸納一下北交所規(guī)則體系的核心內(nèi)容。
融資準(zhǔn)入方面。允許虧損企業(yè)上市，在盈利能力、成長性、市場認(rèn)可度、研發(fā)能力等方面設(shè)置多元化的上市條件。包容性是北交所最核心的特征，也是希望大膽提倡和有所突破的地方，就是把選擇權(quán)和定價(jià)權(quán)真正交給市場，讓具有核心技術(shù)但是商業(yè)模式仍需打磨的創(chuàng)新公司能夠在北交所的支持下發(fā)展壯大。
交易制度方面。此前新三板被質(zhì)疑比較多的問題是流動(dòng)性比較差。此次改革，北交所、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的投資者門檻分別調(diào)整到50萬、100萬和200萬，北交所投資者門檻已經(jīng)和科創(chuàng)板拉平。從北交所開市首周表現(xiàn)來看，流動(dòng)性問題得到很大改善。當(dāng)然更重要的是，北交所要吸引到真正優(yōu)質(zhì)的、面向未來的上市企業(yè)，在北交所慢慢聚集、形成氛圍，那么北交所交易的活躍度就會(huì)慢慢起來。而接納這些公司又有賴于在準(zhǔn)入方面對包容性的堅(jiān)持，二者相輔相成。
持續(xù)監(jiān)管方面，北交所與滬深交易所相比進(jìn)行了一些差異化的安排，基本原則是“寬嚴(yán)相濟(jì)”。在公司治理、信息披露、股權(quán)激勵(lì)、股份減持等方面都有一些更靈活的制度安排，非常契合中小企業(yè)的特點(diǎn)。
退出方面的制度安排也非常好。北交所上市是層層遞進(jìn)，退市相對來說也是風(fēng)險(xiǎn)緩釋的過程，“有進(jìn)有出”、“能進(jìn)能出”。不符合北交所條件，可以退到創(chuàng)新層或基礎(chǔ)層繼續(xù)交易，也避免了直接退市對投資人的傷害。
北交所的市場聯(lián)接方面也體現(xiàn)出開放性。除了保留轉(zhuǎn)板機(jī)制，在新三板掛牌滿一年的創(chuàng)新層企業(yè)，在上市板塊的選擇方面依然是開放的，可以到北交所IPO，也可以到滬深交易所IPO。
接下來，我們再圍繞幾個(gè)創(chuàng)業(yè)者比較關(guān)心的規(guī)則要點(diǎn)具體來介紹。
1、首發(fā)條件
發(fā)行條件方面，北交所IPO必須先在新三板掛牌滿12個(gè)月，進(jìn)入創(chuàng)新層之后就可以申請。在此期間，企業(yè)可以進(jìn)行上市輔導(dǎo)、備案、驗(yàn)收、申報(bào)材料準(zhǔn)備等工作，北交所IPO平均審核時(shí)間在3-4個(gè)月，如果充分利用好時(shí)間，北交所是可以給企業(yè)提供更早上市機(jī)會(huì)的。
資產(chǎn)規(guī)模要求發(fā)行人最近1年期末凈資產(chǎn)不少于5000萬。公眾化水平要求公開發(fā)行股份不少于100萬股，發(fā)行對象不少于100人，公開發(fā)行后股本總額不少于3000萬，發(fā)行后股東人數(shù)不少于200人，公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%或者10%（股本總額超過4億元）。
其中要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，我們知道，滬深交易所IPO時(shí)，原有股東都認(rèn)定為非公眾股東，大股東鎖定期36個(gè)月，其他股東鎖定期12個(gè)月。北交所只把控股股東、實(shí)控人、董監(jiān)高以及持股10%以上的股東認(rèn)定為非公眾股東，鎖定期是12個(gè)月；其他股東都是公眾股東，上市之后沒有鎖定期限制。北交所的股份限售安排接近成熟市場，對于中小股東而言（包括多數(shù)PE股東）上市即可流通；此外，由于上市之初公眾股東持股比例較高，那么首發(fā)比例就不必嚴(yán)格限定25%或10%，企業(yè)可以根據(jù)資金需求相對靈活設(shè)定發(fā)行比例，避免在市值較低的情況下大比例發(fā)行對于股權(quán)的稀釋。
財(cái)務(wù)要求方面，北交所設(shè)置了四套標(biāo)準(zhǔn)，基于市值為基礎(chǔ)，對財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求是明顯低于創(chuàng)業(yè)板或者科創(chuàng)板的。
標(biāo)準(zhǔn)一：2億市值，重點(diǎn)考察盈利，對ROE的要求比較高。要求近兩年每年凈利潤不低于1500萬，平均ROE（凈資產(chǎn)收益率）不低于8%，或者近一年凈利潤不低于2500萬，ROE不低于8%。
標(biāo)準(zhǔn)二：4億市值，重點(diǎn)考察收入和增長。要求近兩年平均營業(yè)收入不低于1億，且近一年?duì)I業(yè)收入增長率不低于30%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為正。
標(biāo)準(zhǔn)三：8億市值，考核的是收入和研發(fā)投入。要求近兩年研發(fā)投入占營業(yè)收入比不低于8%，且近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億。
標(biāo)準(zhǔn)四：15億市值，不考慮收入，就考慮市值，研發(fā)投入合計(jì)不低于5000萬。主要適用于先進(jìn)制造、新一代信息技術(shù)和生物制藥等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。
有人會(huì)問，北交所上市的門檻相對創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板比較低，那是不是只要是家企業(yè)就能上？我很不認(rèn)同。北交所好比是資本市場的“少年班”，盡管準(zhǔn)入門檻比較低，但是對企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)的前沿性、技術(shù)的領(lǐng)先性以及潛質(zhì)和發(fā)展前景要求很高。北交所的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者和高凈值個(gè)人，他們對企業(yè)質(zhì)地的要求會(huì)更加苛刻。
從審核注冊流程看，北交所和創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板基本一致，都要經(jīng)過交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊。目前看北交所的審核流程，審核效率更高、周期更短，審核和注冊之間的銜接更好。
發(fā)行承銷方面，定價(jià)方式包括直接定價(jià)、網(wǎng)上競價(jià)和網(wǎng)下詢價(jià)，目前直接定價(jià)是北交所上市企業(yè)使用比較多的方式，詢價(jià)發(fā)行將逐漸為更多企業(yè)采用。
2、再融資和并購重組制度
再融資和并購重組方面，北交所也實(shí)行注冊制，制度設(shè)計(jì)較為靈活。再融資發(fā)行設(shè)立了授權(quán)發(fā)行、儲(chǔ)架發(fā)行、自辦發(fā)行等制度，體現(xiàn)出“小額、快速”的特點(diǎn)。連續(xù)12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股份不超過公司總股本10%且融資總額不超過2000萬的，無需保薦文件和法律意見書，可以自辦發(fā)行，這是延續(xù)新三板制度一個(gè)比較有特色的安排。
3、持續(xù)監(jiān)管制度
持續(xù)監(jiān)管方面，北交所也有幾個(gè)特色的制度安排。股份減持方面，上面已經(jīng)提到，除了大股東、董監(jiān)高、持股10%以上的股東之外，其余股東不設(shè)鎖定期。這對于二級市場的估值和流動(dòng)性都有一定正面影響，和滬深交易所體現(xiàn)出差異性。
股權(quán)激勵(lì)方面，北交所的制度設(shè)計(jì)也比較寬松。對于上市公司的核心業(yè)務(wù)人員，只要履行相應(yīng)的程序，都可以納入股權(quán)激勵(lì)的范圍。激勵(lì)的定價(jià)也具有靈活性，價(jià)格可以低于市價(jià)的50%，股權(quán)激勵(lì)的股票比例最高可以達(dá)到股本總額的30%，單個(gè)激勵(lì)對象獲授的股票可以超過公司股本總額的1%。
4、北交所IPO路徑：兩步or三步走
創(chuàng)新企業(yè)想上北交所，有兩個(gè)路徑：
三步走路徑：掛牌時(shí)先進(jìn)入基礎(chǔ)層；掛牌滿12個(gè)月后，符合創(chuàng)新層條件的，披露年報(bào)后自動(dòng)調(diào)入創(chuàng)新層，不需要經(jīng)過審核流程；然后就可以申請北交所IPO。
兩步走路徑：掛牌同時(shí)發(fā)行股票并進(jìn)入創(chuàng)新層；掛牌滿12個(gè)月，即可申請北交所IPO。掛牌同時(shí)進(jìn)入創(chuàng)新層，優(yōu)點(diǎn)在于后續(xù)申報(bào)北交所時(shí)，不需要等待每年5月固定的調(diào)層窗口，可以節(jié)省3-6個(gè)月的時(shí)間。
那么企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層需要具備怎樣的條件呢？財(cái)務(wù)和市值指標(biāo)方面，有三套標(biāo)準(zhǔn)：標(biāo)準(zhǔn)一，重點(diǎn)考察盈利，要求近兩年凈利潤不低于1000萬，近兩年加權(quán)平均ROE不低于8%，且股本總額不低于2000萬；標(biāo)準(zhǔn)二，重點(diǎn)看成長性，要求近兩年平均營業(yè)收入不低于6000萬，且持續(xù)增長，年均復(fù)合增長率不低于50%，股本總額不低于2000萬；標(biāo)準(zhǔn)三看市值，對收入和利潤沒有考核，市值不低于6億元，股本總額不低于5000萬，采取做市交易方式的做市商家數(shù)不少于6家，這是相對特殊的一個(gè)要求。例如還沒有收入的生物科技公司，要想進(jìn)入創(chuàng)新層，通常需要采取做市交易，需要找6家做市商，市值需要達(dá)到6個(gè)億以上。
除了這些財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)入創(chuàng)新層有兩個(gè)硬性條件需要注意。一是掛牌以來發(fā)行股票融資金額累計(jì)要不低于1000萬；另外公眾化水平方面，公司合格投資者人數(shù)要不少于50人。
給創(chuàng)業(yè)公司的IPO規(guī)劃建議
對于資本市場的規(guī)劃，每個(gè)企業(yè)都有自己的選擇，不同板塊沒有好壞，重要的是選擇適合的時(shí)機(jī)和上市地點(diǎn)。企業(yè)打磨得成熟一些，直奔主板、科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板當(dāng)然沒問題，前提是在私募市場保持順暢的融資能力，保證企業(yè)在賽道中不落后。北交所為企業(yè)提供了一個(gè)更加前移、更加早期的上市平臺(tái)。如果競爭對手選擇公募平臺(tái)，你在私募市場上，募資速度的競爭、發(fā)展速度的競爭能否保持領(lǐng)先，是企業(yè)需要考慮的。
我個(gè)人認(rèn)為，如果細(xì)分賽道競爭比較激烈，可以選擇更早地進(jìn)入公開市場，讓更多人看到你，利用上市平臺(tái)占據(jù)競爭優(yōu)勢；掛牌期間，也可以推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行規(guī)范和培育，完善公司治理和內(nèi)部控制，加強(qiáng)對資本市場的熟悉和理解。
需要提醒的是，如果掛牌了新三板，因?yàn)槊嫦蛲顿Y者變了，“游戲規(guī)則”也相應(yīng)發(fā)生變化。進(jìn)入新三板后，面向的融資對象既包括PE、VC，也包括公募基金、私募基金等財(cái)務(wù)型的投資機(jī)構(gòu)。不同投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)的盡調(diào)、對賭等要求不太一樣，企業(yè)也要學(xué)會(huì)適應(yīng)和交流。
我認(rèn)為，北交所的意義不僅在于增設(shè)一家證券交易所，更重要的是通過服務(wù)對象的前移和擴(kuò)展，推動(dòng)注冊制從內(nèi)涵和外延方面進(jìn)一步改革，滿足國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的需要，激發(fā)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的活力。
對于北交所的發(fā)展情況，可以繼續(xù)觀察，但不要懷疑。并非所有企業(yè)都要到北交所，企業(yè)要結(jié)合自己企業(yè)的行業(yè)、規(guī)模、發(fā)展階段，選擇適合自己的板塊。如果覺得北交所適合自己，不要猶豫，不用擔(dān)心流動(dòng)性和估值。真正優(yōu)秀的企業(yè)，無論在哪個(gè)板塊，都不會(huì)被埋沒。北交所將讓有潛質(zhì)、有未來的企業(yè)更早對接資本市場，推動(dòng)企業(yè)更快、更好發(fā)展。
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