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回望2021年的A股市場，中公教育以全年累計(jì)下跌77.63%的跌幅“榮登”兩市首位。
從2021年開年到2月2日，中公教育的股價(jià)還一路攀升至每股43元的高點(diǎn)，然而從此之后股價(jià)一路下跌，截止到12月31日中公教育的收盤價(jià)僅為7.86元，下跌幅度為81.72%，市值蒸發(fā)超過2100億。
股市震蕩的同時(shí)，中公教育的業(yè)績也出現(xiàn)大幅虧損，并且受到監(jiān)管部門的注意，先后在2021年10月和12月分別收到深交所的關(guān)注函。后又因涉嫌未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)交易信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)的立案調(diào)查，一旦證監(jiān)會(huì)對中公教育作出正式處罰，受此損害的投資者便有機(jī)會(huì)正式提起訴訟賠償。
作為曾經(jīng)的教育版塊白馬股，在考公繼續(xù)火熱的大環(huán)境下，中公教育竟落得個(gè)如此窘?jīng)r著實(shí)令人懷疑背后的原因。
至少在2021年中報(bào)發(fā)布之前，中公教育的股市市場并沒有什么利空消息，尤其是一季度的業(yè)績表現(xiàn)還不錯(cuò)。財(cái)報(bào)顯示，中公教育一季度營收同比增長66.79%至20.52億元，凈利潤同比增長21%至1.41億元。
但是上揚(yáng)的業(yè)績并沒有止住中公教育股價(jià)下跌的態(tài)勢，反而是愈演愈烈。讓人不禁疑惑曾經(jīng)白馬股般存在的中公教育為何沒有繼續(xù)引起資本市場的信任。拉長時(shí)間來看，中公教育股市震動(dòng)的最大可能就是股東們的減持。
細(xì)看中公教育的股價(jià)走勢，實(shí)際上是從2021年2月2日達(dá)到新的高點(diǎn)后開始下跌的。而在3個(gè)月前，中公教育的股價(jià)也達(dá)到了一個(gè)高點(diǎn)，也是中公教育股價(jià)的最高點(diǎn)。由此可以看出那段時(shí)間中公教育的股價(jià)走勢形成了一個(gè)典型的“M”型雙頂，而這通常意味著股票賣出。
財(cái)報(bào)顯示，中公教育在2021年一季度前十大股東累計(jì)持有數(shù)量較上年末減少了9391.64萬股，到了第二季度，又減少了8732.71萬股，最新的三季度則減少了4011.53萬股。而中公教育前十大流通股東中香港中央結(jié)算有限公司在二季度更是將其持股比例減少到3.90%，到6月30日，中公教育的股價(jià)相比2月份的高點(diǎn)已經(jīng)跌去了超過一半。
機(jī)構(gòu)減持后，作為中公教育第三大股東的王振東也多次減持，從2021年6月15日起到年末，一共減持五次，累計(jì)套現(xiàn)超過11億元。而且中公教育的股東們也多在辦理股票質(zhì)押，財(cái)報(bào)顯示，中公教育前三名大股東以及第七、第八名大股東均進(jìn)行了股份質(zhì)押，質(zhì)押比例分別約為24.3%、34.22%、42.39%、73.42%、23.61%
隨著機(jī)構(gòu)的退場，剩余空間大多由散戶接位，財(cái)報(bào)顯示，中公教育的總股東數(shù)從一季度的5.7萬戶增加到三季度的13.2萬戶。
然而散戶們沒想到的是中公教育在12月15日因涉嫌未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)交易信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，抄底還沒完成仍要擔(dān)憂被中公教育擺了一道。
一邊是股東和機(jī)構(gòu)們紛紛減持，一邊是散戶們希望抄底卻陷入另類虧損境地，中公教育究竟怎么了，為何引得股東們要減持質(zhì)押呢？要知道在2021年之前，中公教育在資本市場的表現(xiàn)可是妥妥的白馬股，還是說他們是預(yù)見了三季度業(yè)績的大幅虧損。
果然中公教育三季報(bào)一出，市場嘩然。財(cái)報(bào)顯示，中公教育第三季度的營收為14.5億元，同比下降68.8%；同時(shí)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損額達(dá)到7.94億元，斷崖式下跌了167.45%；2021年前三季度中公教育累計(jì)虧損達(dá)到8.9億元。作為中公教育核心收入來源的公務(wù)員序列第三季度收入更是同比下降70.18%至8.27億元。
要知道在2020年同期，中公教育實(shí)現(xiàn)了營收大增83.65%，凈利潤暴漲233.58%。僅隔一年，中公教育就在業(yè)績上大變臉，著實(shí)讓人懷疑。
而且中公教育在2018年借殼上市時(shí)簽署了一項(xiàng)對賭協(xié)議，承諾要在2018年、2019年和2020年依次完成扣非凈利潤每年不低于9.3億元、13.0億元和16.5億元的目標(biāo)。事實(shí)是中公教育則以122%、131%和132%的比例超額完成任務(wù)。
如此一對比，中公教育2021年三季報(bào)的水分可謂是溢于言表，難怪深交所連下兩道關(guān)注函。然而中公教育經(jīng)過連續(xù)跳票兩次后才公布給深交所第二道回復(fù)函，時(shí)間上的延后加深著市場懷疑的同時(shí)，新的解釋也依然值得深思。
比如中公教育的存貸雙高問題，新的解釋是一方面在協(xié)議班模式下，退換學(xué)員的學(xué)費(fèi)需要一定的資金保證經(jīng)營的穩(wěn)?。涣硪环矫鎰t是考公等考試存在著一定的周期性，即三四季度的收款額較少會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題。
根據(jù)公告顯示，中公教育2019年、2020年以及2021年的前九個(gè)月的退費(fèi)率分別是44.14%、46.54%、65.81%。也就是說中公教育的業(yè)績下滑確實(shí)有著退費(fèi)金額較高的緣故，但是為何2019年和2020年的業(yè)績依然是上揚(yáng)的呢？畢竟當(dāng)期的退費(fèi)率也不低呀。
而且中公教育從學(xué)員里收費(fèi)到退還一部分學(xué)費(fèi)的時(shí)間并不短，一般來說，學(xué)員從交費(fèi)到考試的時(shí)間多集中六個(gè)月以上，再加上考試出分以及退費(fèi)的時(shí)間可能長達(dá)一年，這些預(yù)付款也就用來投資收益。
財(cái)報(bào)顯示，2021年前三季度用于投資支付的現(xiàn)金就達(dá)到70.15億元，比營業(yè)收入都高，而2020年同期則高達(dá)282.65億元。而這也是中公教育退費(fèi)難的重要原因，即便是合同上顯示的退款時(shí)間在30-45個(gè)工作日之內(nèi)，中公教育仍然以多種原因推遲。
顯然這些解釋并不能充分說明中公教育存貸雙高的合理性，要知道中公教育在2019年的年報(bào)中披露了年度分紅方案，現(xiàn)金分紅為14.8億元，也就是說中公教育并不缺錢。從借殼上市到2019年年度分紅的13個(gè)月時(shí)間里，中公教育累計(jì)分紅兩次，總計(jì)約29億元，而當(dāng)年的短期存款為28.67億元，是不是很巧合？
此外中公教育光2019年的分紅金額就占當(dāng)年凈利潤的82%，2018年的比例更是高達(dá)123%，按當(dāng)時(shí)的股東持股比例計(jì)算，中公教育的前三大股東共獲得分紅21.83億元。如此分紅也難怪被市場認(rèn)為清倉式分紅。
如此對照一看，再聯(lián)系上業(yè)績和股市的雙跌以及監(jiān)管質(zhì)疑，中公教育回復(fù)函對于存貸雙高新的解釋也就自有一番意思?？傊畞碚f，中公教育新的回復(fù)函對于業(yè)績等具體問題的解釋，就是考試周期的變化導(dǎo)致其三季度的業(yè)績出現(xiàn)下滑。
那么中公教育的困境也就可以理解為，隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大，業(yè)績和股市的雙重下滑是受考試周期因素的影響。難道市場擴(kuò)大的同時(shí)，中公教育的抗風(fēng)險(xiǎn)能力在變?nèi)?？還是說中公教育本身的商業(yè)模式就存在問題。
導(dǎo)致中公教育退費(fèi)率上升的重要原因則是協(xié)議班的打法出現(xiàn)問題。協(xié)議班主要是指中公教育為學(xué)員提供不過包退服務(wù)，即報(bào)名中公教育的服務(wù)后，沒有通過考試則向?qū)W員退還一定比例的學(xué)費(fèi)，這樣對于學(xué)員來說顯然是不虧的，畢竟考試不過就退費(fèi)嘛。
憑借著這一打法，中公教育在2015年超過華圖教育成為考公領(lǐng)域的頭部機(jī)構(gòu)，2019年的市場占有率就高達(dá)33%，超過八成的收入來源于協(xié)議班。
為了吸引更多的學(xué)員報(bào)名，中公教育開始用學(xué)員貸等貸款產(chǎn)品為旗下學(xué)員牽線搭橋。以理享學(xué)為例，學(xué)員預(yù)定名額后以0元入學(xué)，與平臺(tái)簽訂貸款協(xié)議，通過考試后自己再把錢還上，沒有考上則不需要還款。
然而貸款額度動(dòng)輒以兩、三萬元起步，甚至還有不少人貸款更高，很多沒有考上的學(xué)員卻發(fā)現(xiàn)貸款也沒有還上，很多剛畢業(yè)的學(xué)生還被掙錢就先背上了貸款。
對于中公教育來說，貸款模式下的預(yù)收款金額大增，2020年的預(yù)收款金額達(dá)到59.75億元，占總金額的24.94%，也就是說五分之一的學(xué)員會(huì)選擇學(xué)員貸。
中公教育作為一家職業(yè)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)卻和理享學(xué)這樣的貸款平臺(tái)密切聯(lián)系，再聯(lián)系上中公教育因未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)交易信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)調(diào)查，其原因一下子變得清晰起來。有專業(yè)人士認(rèn)為，提前預(yù)收學(xué)員貸款卻沒有還款等后續(xù)行為，很大可能就是利用時(shí)間差粉飾報(bào)表。
然而隨著2021年股市暴跌，三季度財(cái)報(bào)業(yè)績大幅下滑，中公教育引以為重的“不過包退”公考協(xié)議班也宣布下架，并逐步縮小學(xué)員貸產(chǎn)品比例。中公教育作出這一策略可不僅僅是由于業(yè)績和市場壓力，更為主要的還是來自于監(jiān)管方面的壓力。
2021年10月13日，教育部和市場監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)了《中小學(xué)生校外培訓(xùn)服務(wù)合同（示范文本）》（2021年修訂版），“培訓(xùn)貸”的收費(fèi)方式被明令禁止。
當(dāng)固有的協(xié)議班打法不再無往不勝，中公教育的業(yè)績向好顯然充滿了不確定。
而且據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022國家公務(wù)員考試報(bào)名人數(shù)超181萬，與去年同期相比增加31萬余人，國考報(bào)名人數(shù)連續(xù)13年破百萬大關(guān)。在考公如此火熱的背景下，中公教育卻在股價(jià)和業(yè)績上連連栽跟頭，市場甚至連中公教育怎么栽的跟頭還是一臉問號(hào)，“不正經(jīng)”的中公教育是不是該拿出更合理的證據(jù)呢？
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