文 | 美股研究社
流媒體巨頭奈飛 (NASDAQ:NFLX)將于美東時(shí)間1月20日（星期四）收盤后公布第四季度的盈利結(jié)果。投資者將密切關(guān)注的是，包括奈飛在內(nèi)的流媒體服務(wù)商還能否吸引足夠多的新客戶。
同時(shí)，市場警告稱，收益將從每股1.19美元降至0.82美元，年比下降31.1%。然而，專家們認(rèn)為第四季度的收入會(huì)有兩位數(shù)的增長，達(dá)到77.1億美元，與此前第三財(cái)季發(fā)布的指引一致，年比增長16.0%。
此前第三季度，奈飛不僅達(dá)到了收入預(yù)期，其全球流媒體用戶增加的數(shù)量也超過了預(yù)期，受《魷魚游戲》提振，亞洲市場的貢獻(xiàn)最大。盡管如此，其收入和用戶增長的增速放緩使市場對其保持謹(jǐn)慎，自10月份發(fā)布第三季度業(yè)績以來，這家流媒體服務(wù)商的股價(jià)下跌了近20%，比2020年底時(shí)的股價(jià)低6%。
上周五，奈飛上調(diào)了其最大市場——美國和加拿大的會(huì)員價(jià)格，不過，最近的趨勢表明，這兩大市場在用戶增加方面可能接近飽和。
而流媒體大戰(zhàn)的用戶爭奪似乎愈發(fā)激烈，這在內(nèi)容支出上尤為體現(xiàn)，據(jù)《金融時(shí)報(bào)》根據(jù)公司披露和分析師報(bào)告計(jì)算的計(jì)劃支出，美國排名前八的媒體集團(tuán)計(jì)劃2022年在新的影視節(jié)目方面的開支將至少達(dá)到1150億美元。
本周奈飛表示，繼《魷魚游戲》取得驚人成功后，今年將發(fā)布25部新的韓國影片。2021年，奈飛在韓國內(nèi)容上的投資超過50億美元，由此可見，今年的支出將輕松超過這一數(shù)字。
而迪士尼宣布將投資于本土內(nèi)創(chuàng)作，這與Netflix的戰(zhàn)略十分相似。據(jù)最新報(bào)道，迪士尼任命高管麗貝卡坎貝爾（Rebecca Campbell）為新成立的國際內(nèi)容創(chuàng)作中心負(fù)責(zé)人，旨在為流媒體服務(wù)擴(kuò)大區(qū)域內(nèi)容?？藏悹枌⒇?fù)責(zé)更多本地制作內(nèi)容的創(chuàng)作，以推動(dòng)Disney+、Hulu和Star+的增長。
對流媒體在內(nèi)容方面的巨額開支能否取得回報(bào)，還值得商榷。奈飛積極的國際擴(kuò)張也許會(huì)對業(yè)績產(chǎn)生積極影響，但它的大部分將被海外市場相對較低的利潤率所抵消，而沉重的資本支出也會(huì)對本財(cái)年及以后的時(shí)間里拖累盈利能力。
從絕對值來看，奈飛 2021年的股價(jià)表現(xiàn)還算不錯(cuò)，但與標(biāo)普500指數(shù)相比，就顯得有些遜色。去年，奈飛的股價(jià)上漲了15.2%，但這只占同期標(biāo)普500指數(shù)30.6%的一半左右。
考慮到整個(gè)流媒體面臨著疫情的轉(zhuǎn)變，具體而言，隨著人們越來越多地返回辦公室或在家中花費(fèi)的時(shí)間減少，疫情開始時(shí)易于獲得新訂戶的益處正在減少。
在奈飛經(jīng)歷了令人難以置信的強(qiáng)勁2020年之后，2021年的用戶增長率是過去5 年中最低的。
在用戶增長放緩之下，環(huán)比收入增長也出現(xiàn)了顯著波動(dòng)，從2020年第一季度的27.6%放緩到2021年第一季度的24.2%，從2020年第二季度的環(huán)比收入增長率為24.9%放緩到2021年第一季度的19.4%。
從第三季度的財(cái)報(bào)來看，奈飛不僅達(dá)到了收入預(yù)期，更值得注意的是，其全球流媒體用戶增加的數(shù)量還超過了預(yù)期，凈增加了438萬全球流媒體用戶，這好于其自身的154萬指導(dǎo)，以及分析師的350萬預(yù)期。
但即使《魷魚游戲》取得成功，成為"有史以來收視率最高的奈飛原創(chuàng)內(nèi)容"，但奈飛的收入增長也進(jìn)一步放緩，從2020年第三季度的同比增長22.7%降至2021年最新的第三季度的同比增長16.3%。
但《魷魚游戲》在全球的火爆，使其用戶群擴(kuò)大到2.14億，管理層流露出信心，認(rèn)為有足夠的空間來進(jìn)一步增長。
此外，奈飛的第四季度指引也較為溫和樂觀，該公司預(yù)計(jì)收入為77.1億美元，用戶凈增850萬，而預(yù)期為832萬。
目前對于第四季度，華爾街共識(shí)的EPS估計(jì)為0.82美元，年比下降31.1%，共識(shí)的收入估計(jì)為77.1億美元，年比增長16.0%。
對此，更多的行業(yè)分析師對奈飛發(fā)布第四季度季度業(yè)績和展望時(shí)可能對其盈利、收入以及最值得注意的用戶增長數(shù)字的預(yù)期進(jìn)行了權(quán)衡。
美國銀行和Wedbush對奈飛達(dá)到其預(yù)期的用戶數(shù)字基本持肯定態(tài)度。
美國銀行證券公司分析師納特·辛德勒(Nat Schindler)表示，他仍然預(yù)計(jì)奈飛第四季度將新增增加860萬新用戶，而且在今年的第一季度將增加730萬用戶。“我們預(yù)計(jì)會(huì)看到一些收視率高、評價(jià)高的奈飛電視節(jié)目的持續(xù)播出，可能會(huì)推動(dòng)用戶增長。”
而Wedbush的分析師Michael Pachter表示，奈飛很早就進(jìn)入流媒體電視行業(yè)，加上其龐大的用戶基礎(chǔ)，“為該公司提供了一個(gè)幾乎不可逾越的競爭優(yōu)勢”，而不是競爭對手。Pachter說，奈飛未來用戶增長的大部分可能來自“欠發(fā)達(dá)地區(qū)的較低月度訂閱價(jià)格點(diǎn)”。
奈飛本身表示，它預(yù)計(jì)第四季度將增加850萬新用戶，這一數(shù)字受到了一些分析師的質(zhì)疑。
摩根大通的道格·安穆斯(Doug Anmuth)將奈飛的目標(biāo)股價(jià)從每股750美元下調(diào)至725美元，并表示他預(yù)計(jì)該公司第四季度僅增加625萬新用戶。安穆斯說，有數(shù)據(jù)表明，在奈飛以《魷魚游戲》這個(gè)節(jié)目的成功而強(qiáng)勢開季后，其余時(shí)間的節(jié)目下載量都很輕。
德意志銀行分析師布萊恩·卡夫(Bryan Kraft)也將該公司對奈飛的目標(biāo)價(jià)從590美元降至580美元，卡夫在一份研究報(bào)告中告訴投資者，用于衡量該公司第四季度凈增量的第三方數(shù)據(jù)"并不樂觀"。分析師通過對谷歌趨勢數(shù)據(jù)的分析，將其第四季度的凈增量預(yù)期下調(diào)至725萬。
而更多的分析師保持謹(jǐn)慎，Truist分析師Matthew Thornton在公布第四季度財(cái)報(bào)前保持其買入評級(jí)和690美元的目標(biāo)價(jià)。他對該股的看法是"謹(jǐn)慎的"，預(yù)計(jì)凈增量低至630萬。桑頓補(bǔ)充說，他已經(jīng)微調(diào)了他的模型，降低訂閱會(huì)員數(shù)量，但當(dāng)被價(jià)格上漲抵消時(shí)，他的年度收入預(yù)測幾乎沒有變化。
但是，辛德勒表示，他對圍繞奈飛新用戶數(shù)據(jù)的負(fù)面情緒持“懷疑”態(tài)度。
“奈飛很有可能確實(shí)沒有達(dá)到這一指導(dǎo)目標(biāo)，他們過去就有過這種情況，”辛德勒說。“但公平地說，他們擊敗指導(dǎo)意見的次數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于他們錯(cuò)誤的次數(shù)。而奈飛在2022年的龐大內(nèi)容陣容可以推動(dòng)用戶增長。”
不過，關(guān)于盈利能力，分析師們因其最新公布的漲價(jià)而保持樂觀，Pachter表示奈飛能夠維持其盈利，"只要它能夠繼續(xù)提高訂閱價(jià)格"，漲價(jià)將提升2022年的盈利能力。
近期的提價(jià)顯然增加了部分信心，Anmuth也表示提價(jià)將推動(dòng)10億美元以上的增量收入，盡管連續(xù)提價(jià)"可能會(huì)帶來摩擦"，但奈飛愿意用少量的用戶來換取增量收入。他認(rèn)為，增量收入將有助于為增加的內(nèi)容支出提供資金，他預(yù)計(jì)2022年的現(xiàn)金成本為190億美元，“還能為運(yùn)營利潤率的擴(kuò)張?jiān)黾右恍┚彌_。”
Piper Sandler的分析師Thomas Champion也重申對奈飛的增持評級(jí)，在該公司周四公布第四季度業(yè)績之前，目標(biāo)價(jià)為705美元。該分析師對該股長期保持建設(shè)性態(tài)度，稱其在流媒體視頻方面存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
不過，Champion也表示，第四季度內(nèi)容強(qiáng)勁，調(diào)查數(shù)據(jù)"指向強(qiáng)勁的消費(fèi)"，但對第四季度用戶凈增加的擔(dān)憂使得奈飛近期的股價(jià)表現(xiàn)并不夠好。
2022年，奈飛的增長預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定增速，最新的提價(jià)將會(huì)為其增加的內(nèi)容支出提供部分緩沖。不過，隨著競爭的顯著增加，能否與迪士尼、HBO和亞馬遜等競爭對手的流媒體大戰(zhàn)中創(chuàng)造利潤，將是奈飛繼續(xù)穩(wěn)坐流媒體之王的基礎(chǔ)。
而更關(guān)鍵的是，投資者們將密切關(guān)注，流媒體巨頭們的龐大的資金投入是否合理，內(nèi)容上的巨額開支能否為它們帶來足夠多的新客戶。
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