圖片來(lái)源@視覺(jué)中國(guó)
文 | 娛樂(lè)資本論，作者 | 清野
近年來(lái)，監(jiān)管為文娛企業(yè)進(jìn)入A股扣上了一把“隱形大鎖”。
典型如同博納影業(yè)，早在2020年11月就過(guò)會(huì)，但如今一年已過(guò)，仍未獲得A股主板上市批文。
在此情形下，港交所就成了文娛企業(yè)的“大救星”。
如今，港交所正熱火朝天。12月2日，網(wǎng)易云音樂(lè)（09899.HK）正式掛牌港交所，發(fā)行價(jià)205港元，募資31.24億港元。網(wǎng)易云音樂(lè)開(kāi)盤(pán)價(jià)與發(fā)行價(jià)持平，不過(guò)很快就遭遇了破發(fā)窘境。截至收盤(pán)，網(wǎng)易云音樂(lè)跌2.49%，報(bào)199.9港元/股，最新市值415.31億港元。
另一邊，微博（09898.HK）也預(yù)期將于12月8日在港交所實(shí)現(xiàn)二次上市。近期，風(fēng)華秋實(shí)、星空華文、德盈控股、花房集團(tuán)、檸萌影業(yè)等文娛企業(yè)也紛紛向港交所遞表。但是，文娛企業(yè)赴港上市后，境況真的有想象中那么好嗎？近幾年，在港股上市的影視娛樂(lè)公司，都怎么樣了？
為了一探究竟，娛樂(lè)資本論根據(jù)choice數(shù)據(jù)，選取了8家2019年以來(lái)在港交所上市的文娛企業(yè)，分析了它們最新財(cái)報(bào)以及股價(jià)走勢(shì)。
從財(cái)務(wù)方面看，2021年上半年，除貓眼娛樂(lè)、稻草熊娛樂(lè)、羚邦集團(tuán)等少數(shù)企業(yè)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，另外5家企業(yè)營(yíng)收都同比下降。
在股價(jià)表現(xiàn)方面，截至今日收盤(pán)，今年僅有2家企業(yè)股價(jià)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，分別是羚邦集團(tuán)、新石文化，然而兩者去年股價(jià)一路狂跌，目前較發(fā)行價(jià)均已腰折。
不難發(fā)現(xiàn)，即使搭上了港交所上市的便車，很多文娛企業(yè)也很難借此走上發(fā)展的快車道。特別是在政策持續(xù)收緊的態(tài)勢(shì)下，A股上市極為困難，美股上市也受到限制，在亟待融資解渴的時(shí)刻，赴港上市更像是文娛企業(yè)的無(wú)奈之選。
實(shí)際上，自2019年以來(lái)赴港上市的文娛企業(yè)，基本都難逃破發(fā)“魔咒”。
截至12月2日收盤(pán)，選取的8家文娛企業(yè)中，均已經(jīng)有不同程度的破發(fā)，其中不乏頭部企業(yè)貓眼娛樂(lè)、稻草熊娛樂(lè)等，還有一些中小文娛企業(yè)，一踏上港交所就被“吊打”，成為當(dāng)時(shí)的“最慘新股”，如力天影業(yè)、煜盛文化、羚邦集團(tuán)等。
2021年1月15日，吳奇隆創(chuàng)辦的稻草熊娛樂(lè)，在港交所主板掛牌上市。彼時(shí)，稻草熊娛樂(lè)明星資本圍繞，劉詩(shī)詩(shī)、趙麗穎分別持有14.8%、0.79%股份；愛(ài)奇藝是其第二大股東，通過(guò)子公司持有19.57%股權(quán)。此外，稻草熊娛樂(lè)還擁有雪湖資本、IDG資本及唯品會(huì)這三家基石投資者，合計(jì)共認(rèn)購(gòu)股份約占全球發(fā)售完成后已發(fā)行股本總額的10%。
上市首日，稻草熊娛樂(lè)股價(jià)一路上漲，盤(pán)中股價(jià)一度高達(dá)11.36港元，最終收盤(pán)價(jià)報(bào)10.80港元，漲幅高達(dá)83.67%。然而后來(lái)其股價(jià)卻一路向下，截至11月底，稻草熊娛樂(lè)僅有2.3港元，較上市后最高價(jià)跌去84.97%，較發(fā)行價(jià)跌了60.88%。
在此之前上市的貓眼娛樂(lè)，首日開(kāi)盤(pán)后沒(méi)多久就遭遇破發(fā)，收盤(pán)價(jià)14.64港元，較發(fā)行價(jià)下跌1.08%，以收盤(pán)價(jià)計(jì)算，貓眼娛樂(lè)市值達(dá)到164.85億港元。截至2021年11底，貓眼娛樂(lè)較上市后最高價(jià)跌去54.51%，較發(fā)行價(jià)跌了40.68%，總市值僅剩101億。
連頭部企業(yè)都難以幸免，一些中小文娛企業(yè)更是剛上市就“涼”了。力天影業(yè)曾發(fā)行過(guò)《漂洋過(guò)海來(lái)愛(ài)你》《臥底歸來(lái)》《愛(ài)國(guó)者》等電視劇。2020年6月22日，力天影業(yè)正式掛牌，發(fā)售價(jià)為每股2.56港元，籌資凈額約為1.408億港元。然而，其第一天上市就閃崩暴跌、遭遇破發(fā)，當(dāng)日收盤(pán)股價(jià)下跌近40%。
力天影業(yè)股價(jià)表現(xiàn)（圖片來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)）
而在此前，力天影業(yè)新股香港公開(kāi)發(fā)售部分，還超額認(rèn)購(gòu)約10.65倍，估計(jì)公司怎么也沒(méi)有想到，會(huì)淪落到如此地步。截至2021年11底，力天影業(yè)已經(jīng)較上市后最高價(jià)跌去44.05%，較發(fā)行價(jià)跌了44.92%。
另一頭，羚邦集團(tuán)先后捧紅了《流星花園》《王子變青蛙》《城市獵人》等偶像劇及各大主演。后來(lái)，除影視作品的發(fā)行及相關(guān)授權(quán)服務(wù)外，羚邦集團(tuán)又開(kāi)拓了日漫的代理業(yè)務(wù)，從日本媒體內(nèi)容公司獲得授權(quán)后，賣給中國(guó)內(nèi)地、香港及東南亞地區(qū)的客戶，公司發(fā)行了《小豬佩奇》《機(jī)動(dòng)戰(zhàn)士高達(dá)》等知名動(dòng)漫。
然而，與力天影業(yè)境遇類似，羚邦集團(tuán)在港交所掛牌首日也跌得很慘。2019年5月21日，羚邦集團(tuán)開(kāi)盤(pán)股價(jià)一路向下，最終以下跌31％收盤(pán)。截至2021年11底，羚邦集團(tuán)已經(jīng)較上市后最高價(jià)跌去58.49%。
另外，綜藝股煜盛文化，于2020年3月13日在港交所掛牌上市。作為一家獨(dú)立綜藝節(jié)目制作商，煜盛文化主要有美食類、職場(chǎng)類、城市類、青年文化類及警務(wù)類五大類節(jié)目。煜盛文化同樣面臨首日破發(fā)，上市首日收盤(pán)跌了7%，截至2021年11底，煜盛文化已經(jīng)較上市后最高價(jià)跌去70.21%，較發(fā)行價(jià)跌了69.03%。
此外，還有一種“魔咒”是，即使赴港上市首日，中小文娛企業(yè)股價(jià)翻倍，日后也難以逃脫破發(fā)的命運(yùn)。無(wú)論是有千倍超額認(rèn)購(gòu)，還是有明星資本保駕護(hù)航，都不可避免的走上大跌之路。
典型如同新石文化，2020年1月16日登陸港交所，公司主打電視劇業(yè)務(wù)，其前身是新三板退市公司原石文化。值得注意的是，新石文化是2020年港股一支大熱門超額認(rèn)購(gòu)新股。在此前的公開(kāi)發(fā)售階段，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到1212.16倍。
然而，新石文化上市僅半月，便跌穿0.5港元招股價(jià)。截至2021年11底，新石文化已經(jīng)較上市后最高價(jià)跌去77.55%，較發(fā)行價(jià)跌了54.20%。
新石文化股價(jià)表現(xiàn)（截至11月26日，圖片來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)）
祖龍娛樂(lè)也存在相似困境，公司專注游戲研發(fā)，背靠明星資本，完美世界、騰訊為其大股東。2021年以來(lái)，祖龍娛樂(lè)股價(jià)持續(xù)下跌。盡管今年其多次回購(gòu)公司股份，表現(xiàn)積極，然而效果并不明顯。
赴港上市時(shí)，主營(yíng)“高教+影視+培訓(xùn)”的華夏視聽(tīng)教育，同樣深受資本熱捧，雪湖資本、睿遠(yuǎn)基金與李基培旗下蘭馨亞洲等，共認(rèn)購(gòu)7250萬(wàn)美元，公司還獲李澤楷認(rèn)購(gòu)。2020年7月，華夏視聽(tīng)教育逆風(fēng)上市，共發(fā)行4億股，每股定價(jià)3.10港元。
上市后，華夏視聽(tīng)教育股價(jià)不到兩個(gè)月就翻倍，并跑贏恒生指數(shù)。然而，今年以來(lái)，華夏視聽(tīng)教育股價(jià)也是跌跌不休，截至12月2日收盤(pán)報(bào)2.55港元，今年累積下跌68.98%，不久前剛破發(fā)。
實(shí)際上，分析上述文娛企業(yè)后河豚君發(fā)現(xiàn)，其股價(jià)不振的因素，一方面是投資者看衰文娛企業(yè)后市表現(xiàn)，另一方面是上市后企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)“變臉”。Choice數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，除貓眼娛樂(lè)、稻草熊娛樂(lè)等少數(shù)頭部企業(yè)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，另外5家企業(yè)營(yíng)收都同比下降。
首先，今年有一些頭部文娛企業(yè)，較快從疫情中恢復(fù)過(guò)來(lái)。然而即使它們業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，股價(jià)依然大幅下跌了，如貓眼娛樂(lè)、稻草熊娛樂(lè)。
2021年上半年，貓眼娛樂(lè)實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。財(cái)報(bào)顯示，貓眼娛樂(lè)實(shí)現(xiàn)收入18億元，同比大增786.2%；盈利3.87億元，2020年同期為虧損4.31億元，其業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)主要是受益于國(guó)內(nèi)新冠疫情控制良好、中國(guó)電影市場(chǎng)穩(wěn)健復(fù)蘇。
同樣，上市之后的稻草熊娛樂(lè)經(jīng)營(yíng)狀況一直比較穩(wěn)定。從2021年上半年來(lái)看，稻草熊娛樂(lè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.75億元，較上年同期上升68.1%；歸母凈利潤(rùn)9414.7萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)73.9%。
而這些頭部企業(yè)，在業(yè)績(jī)能打的情況下，還跌得如此慘烈，除了有殺估值的情況，就是市場(chǎng)普遍對(duì)文娛企業(yè)信心不足，投資者對(duì)其后續(xù)發(fā)展持悲觀態(tài)度，以至于這些企業(yè)無(wú)奈“躺槍”。
除此之外，企業(yè)業(yè)績(jī)拉胯也是導(dǎo)致股價(jià)下跌的重要因素，典型的如網(wǎng)易云音樂(lè)。近年來(lái)，網(wǎng)易云音樂(lè)雖然營(yíng)收在不斷增加，但始終處在虧損階段。2018年至2020年，網(wǎng)易云音樂(lè)營(yíng)收的復(fù)合年增長(zhǎng)率為106.5％，但同期經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為人民幣18.14億元、15.80億元及15.68億元。2021年上半年，網(wǎng)易云音樂(lè)凈虧損38.09億元。
還有的企業(yè)上市后就業(yè)績(jī)“變臉”，其原因重點(diǎn)在兩塊。首先，市場(chǎng)大環(huán)境趨向保守，對(duì)文娛內(nèi)容監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，黑天鵝事件更時(shí)有發(fā)生。不少影視公司制作的傳統(tǒng)項(xiàng)目定檔難，導(dǎo)致公司強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)拉胯，如新石文化、力天影業(yè)均是典型。
就拿新石文化來(lái)說(shuō)，財(cái)報(bào)顯示，2021年上半年，新石文化營(yíng)業(yè)收入減少約91.4%僅有人民幣50萬(wàn)元；凈虧損達(dá)到2790萬(wàn)元。今年上半年，新石文化收入主要來(lái)自授出電視劇播放權(quán)許可，包括《紅薔薇》及《野山鷹》，但均為在二三線衛(wèi)視重播，整體收入十分有限。
力天影業(yè)同樣因劇集難以播出，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。2021年上半年，力天影業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1.55億元，同比減少39.53%。整個(gè)上半年，在自制劇方面，由于檔期、定價(jià)等因素，力天影業(yè)沒(méi)有劇在衛(wèi)星電視臺(tái)首輪播映。在買斷劇方面，力天影業(yè)僅有一部買斷電視劇《愛(ài)的理想生活》獲得衛(wèi)星頻道首輪播映許可。
盡管該項(xiàng)目為力天帶來(lái)了1.21億元的收入，但利潤(rùn)十分有限。財(cái)報(bào)中力天表示，這部劇的低毛利率甚至直接讓力天影業(yè)的毛利率出現(xiàn)了明顯波動(dòng)，從去年同期的34.1%大幅下滑近10個(gè)百分點(diǎn)至24.3%。
另一塊，由于整個(gè)行業(yè)處于低迷期，不少文娛企業(yè)謀求轉(zhuǎn)型，但拓展的新業(yè)務(wù)尚在培育陣痛期，如祖龍娛樂(lè)、華夏視聽(tīng)教育等，目前僅有支出，還未見(jiàn)回饋。
例如為分散影視經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)走上了多元化路徑的華夏視聽(tīng)教育，構(gòu)建了“高教+影視+培訓(xùn)”生態(tài)，但是依然沒(méi)能扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)下降趨勢(shì)。上市一年多，華夏視聽(tīng)教育的業(yè)績(jī)“變臉”，上半年?duì)I收利潤(rùn)雙雙下滑，影視板塊業(yè)績(jī)下降尤為嚴(yán)重。
此外，今年4月，華夏視聽(tīng)教育正式收購(gòu)了美術(shù)培訓(xùn)類學(xué)校水木源，水木源財(cái)務(wù)并表。報(bào)告期內(nèi)約三個(gè)月，水木源約產(chǎn)生收益1516.8萬(wàn)元，對(duì)華夏視聽(tīng)教育上半年總收入貢獻(xiàn)僅6.6%，可見(jiàn)，其業(yè)務(wù)仍處于轉(zhuǎn)型探索期，對(duì)上市公司營(yíng)收貢獻(xiàn)有限。
祖龍娛樂(lè)同樣處在轉(zhuǎn)型陣痛期，公司今年上半年還處在虧損中。財(cái)報(bào)顯示，2021上半年，祖龍娛樂(lè)營(yíng)收5.538億元，同比減少8%；經(jīng)調(diào)整虧損凈額為4710萬(wàn)元，去年同期經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)凈額約1.516億元。
祖龍娛樂(lè)2021年中報(bào)業(yè)績(jī)（圖片來(lái)源：同花順）
祖龍娛樂(lè)將營(yíng)收減少主要?dú)w因于，首款SLG游戲《鴻圖之下》發(fā)行，與此前祖龍深耕的MMORPG游戲相比，SLG游戲有著較長(zhǎng)的成長(zhǎng)階段，用來(lái)建立玩家群及取得市場(chǎng)覆蓋率；在該階段內(nèi)，玩家數(shù)量及充值的增長(zhǎng)速度較為緩慢，其競(jìng)爭(zhēng)力還有待提升。
整體來(lái)看，雖然疫情影響有所減弱，但依然有大量文娛企業(yè)還處在虧損狀態(tài)，如新石文化、祖龍娛樂(lè)。雖然煜盛文化、華夏視聽(tīng)教育、力天影業(yè)均實(shí)現(xiàn)了盈利，但其營(yíng)收增速均有所下降。除煜盛文化外，另外2家企業(yè)的利潤(rùn)增速也明顯放緩。這些因素，也是其在港股市場(chǎng)折戟的原因。
可一頭是已上市公司的掙扎，另一頭卻是文娛公司扎堆赴港，正觸發(fā)新一輪上市熱潮。
11月15日，音樂(lè)服務(wù)提供商風(fēng)華秋實(shí)，第三次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，鹿晗為公司貢獻(xiàn)了大部分收益；
11月12日，星空華文向港交所遞交招股書(shū)，公司手握《中國(guó)好聲音》、《這！就是街舞》等頂流IP；
11月5日，因?qū)€協(xié)議即將到期，B.Duck（小黃鴨）母公司德盈控股，二次向港交所遞表；
10月25日，運(yùn)營(yíng)花椒直播、六間房等社交娛樂(lè)直播平臺(tái)背后公司花房集團(tuán)，向港交所遞交招股書(shū)......
那么問(wèn)題來(lái)了，在赴港上市后，大多文娛企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，股價(jià)萎靡不振，跌破發(fā)行價(jià)的屢見(jiàn)不鮮，為什么還有那么多文娛企業(yè)，扎堆跑到港交所上市？這一切，也和文娛公司對(duì)資金的強(qiáng)需求和愈發(fā)嚴(yán)苛的監(jiān)管相關(guān)。
首先伴隨著行業(yè)復(fù)蘇，文娛企業(yè)發(fā)展對(duì)資金的需求依然強(qiáng)烈。企查查顯示，近一年內(nèi)，文化娛樂(lè)行業(yè)發(fā)生了500多起企業(yè)融資事件。例如，三坑大型集合店品牌“詩(shī)與萬(wàn)花鏡”剛剛完成數(shù)千萬(wàn)元Pre-A輪融資。而近兩個(gè)月內(nèi)，“詩(shī)與萬(wàn)花鏡”為拓展業(yè)務(wù)，連續(xù)完成兩輪融資，總?cè)谫Y金額近億元。
可同時(shí)，文娛行業(yè)正經(jīng)歷“史上最強(qiáng)監(jiān)管”。2021年，反壟斷法、未成年保護(hù)法等變化接踵而至，對(duì)文化娛樂(lè)行業(yè)提出了更多的要求；同時(shí)，受稅務(wù)整治影響，反對(duì)“唯流量論”，藝人薪資下降，內(nèi)容題材有所轉(zhuǎn)變，引導(dǎo)文化影視企業(yè)回歸優(yōu)質(zhì)內(nèi)容創(chuàng)作，顯然，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型也需要大量資金支撐。
而隨著國(guó)內(nèi)IPO政策再度收緊，文娛企業(yè)目前A股上市難度很大。例如，博納影業(yè)早在2020年11月就過(guò)會(huì)，但其至今仍未獲得A股主板上市批文；前身為燦星文化的星空華文，在2021年2月遭到深交所創(chuàng)業(yè)板上市委否決，隨后在2021年8月完成重組，提交赴港上市申請(qǐng)。
同時(shí)，在美國(guó)上市的中概股，也面臨新的挑戰(zhàn)。隨著瑞幸事件的發(fā)酵，美國(guó)證監(jiān)會(huì)通過(guò)外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案。根據(jù)該法案要求，如果外國(guó)公司連續(xù)三年未能通過(guò)會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)的審計(jì)，將被禁止在美國(guó)證券交易所上市。
相比之下，港股有較為寬松的政策。2018 年 4 月，香港對(duì)上市機(jī)制進(jìn)行了改革，推出了“差別投票權(quán)制度”，即雙重股權(quán)制度，允許同股不同權(quán)架構(gòu)的公司上市。再融資過(guò)程中，港交所有更為市場(chǎng)化的制度，受到較少的非市場(chǎng)因素干預(yù)，因而審批更為便利，具有一定優(yōu)勢(shì)。
此外，興業(yè)證券研報(bào)指出，中概股偏愛(ài)回歸港股市場(chǎng)，主要是上市流程和市場(chǎng)環(huán)境與美股市場(chǎng)更相似，同時(shí)，在外資行業(yè)準(zhǔn)入、匯兌等方面更為寬松靈活，有利于企業(yè)后續(xù)對(duì)接國(guó)際市場(chǎng)。此外，同股不同權(quán)企業(yè)納入港股通，未來(lái)可同時(shí)對(duì)接內(nèi)地和海外資本，港交所也不斷地為獨(dú)角獸企業(yè)的回歸，掃除各種障礙。
可以二次上市的美股（信息來(lái)源：千際投行、資產(chǎn)信息網(wǎng)、iFinD）
在多重因素下，新一輪美國(guó)中概股回歸浪潮出現(xiàn)。有的企業(yè)繼續(xù)在美國(guó)上市，同時(shí)開(kāi)啟港交所二次上市，如阿里巴巴、網(wǎng)易、嗶哩嗶哩等；有的企業(yè)選擇直接從美股退市后，再選擇其他交易所上市，如新浪、攜程等。此外，數(shù)據(jù)顯示，騰訊音樂(lè)、愛(ài)奇藝、斗魚(yú)、虎牙直播等文化企業(yè)也具備赴港二次上市的條件。
目前來(lái)看，文娛企業(yè)融資需求愈發(fā)明顯，正引發(fā)新一輪赴港上市潮。而此前文娛企業(yè)也曾在新三板掀起過(guò)上市潮，后因流動(dòng)性不佳又紛紛退市。那么，誰(shuí)又能保證如今扎堆港交所的文娛企業(yè)，之后不會(huì)為盲目跟風(fēng)而買單。因而，無(wú)論在何種浪潮之下，文娛企業(yè)還需在提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的同時(shí)，做出更為謹(jǐn)慎的選擇。
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