01 基建行業(yè)近期和歷史的表現(xiàn)如何？
從長期的視角看，相比于市場寬基指數(shù)，基建行業(yè)有比較明顯的超額收益。從2005年至今，基建指數(shù)的漲幅超過8倍，同期的滬深300和中證全指僅有4倍左右。
不過如果將時間拉近，基建行業(yè)的表現(xiàn)是比較差的，遠遠跑輸同期的大盤寬基指數(shù)。從近五年數(shù)據(jù)看，中證基建、滬深300、中證全指的漲幅分別為10%、50%、25%。如果從本輪牛市啟動的2019年初算起，差距更加顯著，中證基建、滬深300、中證全指的漲幅分別為39%、62%、72%。
但近期基建行情有所異動，表現(xiàn)極好，從7月30日政治局召開會議后，基建指數(shù)在一個多月內(nèi)漲幅近30%。
02 基建行業(yè)的投資邏輯？
與一般的行業(yè)不同，基礎(chǔ)建設(shè)投資是一個和經(jīng)濟非常強相關(guān)的行業(yè)，在長期趨勢中，基建增速與國民經(jīng)濟增長的正相關(guān)度高達0.87，在很多時候，基建也都是提振市場、刺激經(jīng)濟的常用手段。
而一般情況下，基建投資的強度決定了基建行業(yè)的市場表現(xiàn)，當(dāng)市場預(yù)期基建投資加大力度時，往往就會出現(xiàn)一波基建的行情。
站在當(dāng)前的經(jīng)濟形勢下，基建的投資主要立足于兩個方面。
一是市場對下半年基建投資加大力度的預(yù)期。這一點在7月30日政治局召開會以后體現(xiàn)的極其明顯，在經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，以及政策強調(diào)“跨周期調(diào)節(jié)”后，市場普遍預(yù)期基建投資將在下半年加大力度，以此提振經(jīng)濟，也因此帶來對基建行業(yè)基本面改善的預(yù)期。這也是近期基建大漲的重要原因之一。
除此之外，長期則需要把握基建需求的變化。分國內(nèi)外看，在國內(nèi)，交通基建在未來的一段時間內(nèi)，主要是升級與補缺的建設(shè)，強度較小。但市政公用設(shè)施投資領(lǐng)域的需求和市場還存在廣闊的空間，也將是未來基建投資的核心方向之一。
而在國外市場，RECP的簽訂有利于基建業(yè)務(wù)的出海，特別是以東盟十國為代表的東南亞地區(qū)，已經(jīng)成為“基建出海”的首選地。
03 基建指數(shù)包含哪些成分股？
目前，反映基建行業(yè)上市公司整體表現(xiàn)的指數(shù)主要有三個，分別是中證基建指數(shù)、中證基建工程指數(shù)及中證新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主題指數(shù)。
從三個指數(shù)的涵蓋范圍上看，新基建主要包含了5G 基礎(chǔ)設(shè)施、人工智能、大數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、特高壓、城際高鐵和軌道交通、新能源汽車充電樁等，與“老基建”的概念相差甚遠。
而基建工程雖然以此指數(shù)為業(yè)績基準(zhǔn)的基金數(shù)量更多且規(guī)模更大，但基建工程中成分股還包含了涉及建筑與房地產(chǎn)等相關(guān)的標(biāo)的。相比之下，中證基建是選取歸屬于基礎(chǔ)建設(shè)、專業(yè)工程、工程機械以及運輸設(shè)備行業(yè)的上市公司股票作為成分股，更符合“基建”這一廣泛的定義。
因此，本文以中證基建指數(shù)作為分析標(biāo)的。
從中證基建的前十大重倉股來看，基本都是“中字頭”企業(yè)，前十大重倉股的總權(quán)重近60%，前三大重倉股權(quán)重約25%，指數(shù)的集中度和龍頭效應(yīng)還是比較顯著的。
04 中證基建集中度如何？
集中度可以從兩個方面來看，一是不同市值企業(yè)的數(shù)量占比，另一個則是成分股中不同行業(yè)的分布情況。
市值風(fēng)格方面，中證基建成分股主要為中小市值股票，100億以下的標(biāo)的有38家。雖然數(shù)量多，但這些中小盤在指數(shù)中占比較小，對指數(shù)的漲跌也影響較小。
整體上來看，中證基建中的成分股多數(shù)是中小市值，但主要權(quán)重股還是集中在滬深300成分股中，指數(shù)風(fēng)格比較偏向大盤價值。
在行業(yè)分布上，中證基建成分股基本覆蓋了基礎(chǔ)建設(shè)的整個產(chǎn)業(yè)鏈，其中工程機械、鐵路設(shè)備、鐵路建設(shè)、水利工程、路橋施工五個行業(yè)占比約為75%，占比最高的工程機械為23%，行業(yè)的集中度并不高，比較均勻的分布在各行業(yè)中。同時，在“鐵工基”（鐵路、公路、機場、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)）中各方面的分布也比較均勻，能夠很好的反映基建行業(yè)的市場表現(xiàn)。
05 基建行業(yè)的盈利情況如何？
不同于一般的消費、科技等領(lǐng)域的投資，基建是典型的政府投資驅(qū)動型，業(yè)務(wù)和政府投資密切相關(guān)，行業(yè)內(nèi)大公司也基本都是“中字頭”的國企央企，民營、外資類的企業(yè)則較少。
也正因為此，基建行業(yè)內(nèi)的上市公司都保持比較穩(wěn)定的盈利能力，少有大漲大跌的情況。行業(yè)平均ROE維持在10%上下，在申萬三級104個子行業(yè)中，排名中等偏下，價值屬性突出。
從市場對于未來的營收、凈利潤的預(yù)期來看，除了2021年因為去年低基數(shù)的效應(yīng)有較高的增長預(yù)期外，2022-2023年，市場普遍給予了10%左右的、接近于自然增長的水平。
06 基建指數(shù)的估值如何？
在估值方面，由于基建行業(yè)具有一定的周期性質(zhì)，行業(yè)本身又具有資本回報率低、資本回報周期長的特點，項目周期長、回款速度慢，因此簡單的估值方式以PB為準(zhǔn)，結(jié)合PE來進行衡量。而對于長期跟蹤“中字頭”基建的企業(yè)，則需要密切跟蹤相關(guān)企業(yè)的訂單情況，訂單增速才能反映當(dāng)前的情況。
07 基建行業(yè)的未來趨勢和風(fēng)險如何？
基建行業(yè)投資的風(fēng)險需要從國內(nèi)和國外兩個市場分別來看。立足于當(dāng)前看，近期基建行情的崛起一方面是“7·30政治局會議”后，市場對下半年財政發(fā)力基建投資的預(yù)期，另一方面則是市場風(fēng)格輪動、高低切換的結(jié)果。
因此，在未來趨勢的走向上，國內(nèi)的風(fēng)險短期主要是集中在基建投資不及預(yù)期上，特別是在當(dāng)前中央政府主導(dǎo)的項目增長空間有限，地方政府主導(dǎo)的項目審核趨嚴(yán)的情況下，年內(nèi)基建投資增速回升是大概率事件，但很可能并不如市場預(yù)期，不確定性很大。
而對于海外市場，短期風(fēng)險需要關(guān)注疫情的整體控制情況，一旦疫情控制不力，會極大影響項目施工進度。長期來看，則與所在國的國際信用水平密切相關(guān)，以及業(yè)主方對于基建項目的償付能力水平是否充足。這對于部分海外營收占比較高的成分股，影響會較大。
08 跟蹤基建指數(shù)的基金有哪些？
以中證基建、基建工程指數(shù)為業(yè)績基準(zhǔn)的基金共有11只。從指數(shù)的選擇上來看，中證基建指數(shù)成分股主要集中在“鐵公基”類項目上，與基建投資相關(guān)性更高。因此，對于看好大基建領(lǐng)域的投資者，首選中證基建指數(shù)，相關(guān)基金如下。
如前所述，除了中證基建指數(shù)外，基建工程指數(shù)也是與基建強相關(guān)的行業(yè)指數(shù)，不過基建工程指數(shù)中包含了眾多的房地產(chǎn)類屬性的上市公司，與“基建投資+房地產(chǎn)投資”相關(guān)性更高，對于同時看好這兩個領(lǐng)域的投資者而言，基建工程更加合適。
而對于以上跟蹤基建工程指數(shù)的基金而言，信誠中證基建工程在各方面表現(xiàn)更好，可以作為首選。
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