圖片來源@視覺中國
文 | 峰瑞資本，作者 | 王蕾
在古希臘傳說里，皮格馬利翁是一位雕刻家，他根據(jù)自己心中理想的女性形象，創(chuàng)作出一尊象牙塑像，并深深愛上了自己的作品。愛神被這份愛意感動，于是賦予了這尊雕塑生命?，F(xiàn)代的醫(yī)美技術(shù)，則讓人們化身皮格馬利翁，通過水光針、皮秒脈沖光、熱瑪吉、嗨體注射這些五花八門的方式，重新定義、雕琢自己心中的完美面容。
艾瑞咨詢在《2019年中國醫(yī)美行業(yè)趨勢研究報(bào)告》中提到，從2015年至2019年，中國醫(yī)美市場規(guī)模從648億元一路攀升至1769億元，年復(fù)合增長率達(dá)28.7%。根據(jù)第一財(cái)經(jīng)商業(yè)數(shù)據(jù)中心與天貓國際于2020年聯(lián)合發(fā)布的《Z世代趨勢美妝消費(fèi)洞察報(bào)告》，最受Z世代（1995-2009年出生的人群）歡迎的TOP5護(hù)膚成分是氨基酸、玻尿酸、煙酰胺、膠原蛋白、水楊酸。消費(fèi)端的熱情傳導(dǎo)到了二級市場，華熙生物、愛美客等醫(yī)美股均突破千億市值。
為什么醫(yī)美行業(yè)如此火熱？反映了什么樣的發(fā)展趨勢？在這篇文章中，我們將探討：
醫(yī)美行業(yè)是如何發(fā)展起來的？
醫(yī)美行業(yè)里的核心產(chǎn)品：玻尿酸、肉毒素究竟是什么？
醫(yī)美行業(yè)巨頭Allergan（艾爾建）、華熙生物、愛美客發(fā)展過程中經(jīng)歷了哪些關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)？
在商業(yè)模式上，華熙生物對標(biāo)的是華為嗎？
下一個(gè)熱門的醫(yī)美產(chǎn)品會是什么？
先分享我們對醫(yī)美行業(yè)的整體思考：
1、醫(yī)美行業(yè)存在技術(shù)壁壘，從關(guān)注服務(wù)業(yè)屬性走向關(guān)注底層技術(shù)
整體而言，醫(yī)美行業(yè)存在技術(shù)和工藝上的壁壘，涉及微生物發(fā)酵技術(shù)和材料學(xué)、合成學(xué)方面的技術(shù)。比如，生產(chǎn)玻尿酸既需要懂菌種篩選、發(fā)酵配方條件及工藝控制等生物發(fā)酵技術(shù)，還要掌握交聯(lián)相關(guān)的材料學(xué)、合成學(xué)方面的技術(shù)。
此外，不同的應(yīng)用場景和訴求，對材料及其相關(guān)的合成技術(shù)也有不同的要求。這些也需要醫(yī)美企業(yè)持續(xù)摸索，不斷積累know-how。有時(shí)，這些探索耗費(fèi)數(shù)年。
早些年，醫(yī)美行業(yè)的投資大多集中在行業(yè)中游，大家更關(guān)注的是醫(yī)美行業(yè)服務(wù)業(yè)的屬性，主要看醫(yī)美或者消費(fèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。后來，大家會看行業(yè)的下游，也就是獲客渠道、流量平臺。
伴隨著華熙生物、愛美客等醫(yī)美股上市，行業(yè)上游得到了更多的關(guān)注。投資人更注重底層技術(shù)，從針劑、機(jī)器設(shè)備到材料合成技術(shù)、微生物發(fā)酵技術(shù)、工具平臺等方向。峰瑞資本也側(cè)重于研究、挖掘醫(yī)美行業(yè)上游的創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)品。比如，2020年，峰瑞的天使輪項(xiàng)目合成生物學(xué)企業(yè)藍(lán)晶微生物與歐萊雅合作，共同開發(fā)功效護(hù)膚產(chǎn)品。峰瑞投資的生物科技化妝品公司美慕科技正在研發(fā)基于最新蛋白肽技術(shù)的頭皮護(hù)理功效原料及產(chǎn)品。
2、中國醫(yī)美行業(yè)收購整合的趨勢，初露端倪
醫(yī)美巨頭Allergan擴(kuò)張商業(yè)版圖的發(fā)展歷程，證明了醫(yī)美公司的一種發(fā)展路徑：不是依靠企業(yè)單槍匹馬，而是行業(yè)內(nèi)收購整合。
中國的華熙生物、愛美客等醫(yī)美巨頭公司才“初長成”，目前中國的醫(yī)美行業(yè)也才剛剛出現(xiàn)收購整合的趨勢。這些中國醫(yī)美巨頭處于行業(yè)上游，掌握核心原材料和行業(yè)話語權(quán)。從中國醫(yī)美市場的滲透率等方面來看，它們跟Allergan相比，至少還有遠(yuǎn)超想象的成長空間。
3、單技術(shù)、單產(chǎn)品有巨大機(jī)會
Allergan、華熙生物等醫(yī)美巨頭大多是依靠單技術(shù)（比如玻尿酸合成、交聯(lián)技術(shù)）、單產(chǎn)品（比如玻尿酸、肉毒素）發(fā)展起來的。我們認(rèn)為，單技術(shù)、單產(chǎn)品仍然未來可期，其中誕生下一個(gè)“華熙生物”的機(jī)會。不過，找到下一個(gè)“玻尿酸”或者“肉毒素”，可能是數(shù)十年一遇的機(jī)會。
有意思的是，這是典型的交叉學(xué)科創(chuàng)新方向（生物+消費(fèi)）。我們認(rèn)為，現(xiàn)在的創(chuàng)新幾乎全是跨界的，突破性創(chuàng)新多發(fā)生在學(xué)科的交叉點(diǎn)上。歡迎創(chuàng)業(yè)者、行業(yè)專家與我們持續(xù)交流（lei@freesvc.com）。也歡迎有產(chǎn)業(yè)背景，對生物醫(yī)藥或者消費(fèi)投資感興趣的童鞋加入我們（hr@freesvc.com）。
醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的學(xué)名叫做Medical aesthetics。最初它在國際上被定義為，臨床醫(yī)生或者專家運(yùn)用手術(shù)、藥物、醫(yī)療器械以及其他醫(yī)學(xué)技術(shù)方法，對病人的外表包括容貌和身體做一些改造。
一戰(zhàn)二戰(zhàn)時(shí)期，為了使肢體殘疾的士兵與其他幸存者重新融入生活，以修復(fù)為目的的正畸手術(shù)興起，這帶動了全球醫(yī)療美容行業(yè)的發(fā)展。彼時(shí)，市場上沒有專職的整形醫(yī)生，一些外科醫(yī)生轉(zhuǎn)而做起了整形醫(yī)生和正畸醫(yī)生，從特別精細(xì)的外科治病救人，轉(zhuǎn)到為臉做事。
中國自抗美援朝戰(zhàn)爭及1957年底的大煉鋼運(yùn)動之后，燒傷患者的數(shù)量急劇上升。中國各地醫(yī)院開始建立燒傷整形科，由此培養(yǎng)了一批整形外科人才。但是，目前中國的整形醫(yī)生儲備數(shù)量仍然非常少。
02 醫(yī)美行業(yè)包括哪些門類？
美容保健品、SPA塑身中心/醫(yī)美診所提供的服務(wù)，甚至是彩妝，都屬于泛醫(yī)美的范疇。但是，依據(jù)中國官方的定義，醫(yī)療美容主要分為美容外科、美容皮膚科、美容牙科、美容中醫(yī)科。
美容外科指隆鼻、隆胸這類服務(wù)。美容外科對醫(yī)美機(jī)構(gòu)的設(shè)立、執(zhí)業(yè)人員資格有非常標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格的規(guī)定，需要外科整容醫(yī)生來做手術(shù)，而且手術(shù)要在醫(yī)院整容科這類場所。
相較于美容外科，針對美容皮膚科的監(jiān)管相對寬松。肉毒素、玻尿酸等改善皮膚的產(chǎn)品，以及一些光電改善皮膚表層的產(chǎn)品，都屬于美容皮膚科的范疇。
而口腔正畸、牙齒美白等，屬于美容牙科。美容中醫(yī)科，則包括了拔罐、內(nèi)調(diào)外敷等等各種調(diào)理方式。
醫(yī)美行業(yè)近幾年為什么這么熱？
首先，醫(yī)美行業(yè)上游的技術(shù)近幾年有了飛躍式的發(fā)展，醫(yī)美技術(shù)的安全性逐步得到提升。
其次，中產(chǎn)階級群體快速增加，許多消費(fèi)者逐漸能接受打一只幾千塊的水光針。根據(jù)招商銀行發(fā)布的研報(bào)，2019年，全球醫(yī)美市場行業(yè)邁入萬億規(guī)模。醫(yī)美行業(yè)中，非手術(shù)類項(xiàng)目年復(fù)合增長率是9.7%，手術(shù)類項(xiàng)目年復(fù)合增長率則是8.6%。
另外，近年來，無論是由于正向的“悅己”心理，還是負(fù)向的“容貌焦慮”，消費(fèi)者對美顏、抗衰老的關(guān)注度與消費(fèi)需求都在不斷提升。百度指數(shù)顯示，從2013年12月至2021年5月，“醫(yī)美”的搜索指數(shù)從140+提升到1800+，期間一度飆升至2900+。
美國、中國和巴西三國共占據(jù)全球醫(yī)美市場接近一半的市場份額。根據(jù)第三方研究機(jī)構(gòu)Frost & Sullivan發(fā)布的報(bào)告，2018年，中國已成為第二大醫(yī)療美容服務(wù)市場，占全球醫(yī)療美容服務(wù)市場約13.5%的市場份額。2019年，中國的醫(yī)美市場規(guī)模已達(dá)到1769億元。
中美兩國的醫(yī)美用戶及用戶青睞的產(chǎn)品都相差很大。中國的醫(yī)美消費(fèi)者主要在35歲以下，主流社交平臺上，不乏做醫(yī)美的95后。美國醫(yī)美消費(fèi)者，則大多在35歲以上。具體到消費(fèi)的產(chǎn)品，美國用戶熱衷于“提拉”、“皮膚緊致”這類抗衰產(chǎn)品。中國消費(fèi)者做的手術(shù)類項(xiàng)目集中在隆胸、隆鼻、割雙眼皮，以改變面容為主。
跟美國、韓國、巴西這三國相比，中國醫(yī)美市場的滲透率較低。根據(jù)ISAPS（國際美容外科醫(yī)學(xué)會）、招商證券的測算：在韓國，2015年，手術(shù)類項(xiàng)目在醫(yī)美消費(fèi)者中的滲透率接近9%，意味著所有做過美容項(xiàng)目的消費(fèi)者里，有9%的人在臉上或身上動過刀；接近14%的人，接受過注射等非手術(shù)類項(xiàng)目。2018年，中國醫(yī)美市場的滲透率僅為1.45%。2019年，F(xiàn)rost & Sullivan發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國的醫(yī)美滲透率上升為3.6%，但仍然遠(yuǎn)低于韓國、美國等國家。這意味著，不管是手術(shù)類還是非手術(shù)類產(chǎn)品，中國醫(yī)美市場的潛力較大。
手術(shù)類項(xiàng)目包括隆胸、吸脂、眼瞼手術(shù)、腹部整形、鼻部整形等項(xiàng)目，用來改變消費(fèi)者的整體面容。非手術(shù)類項(xiàng)目包括肉毒素、玻尿酸、脫毛、非手術(shù)減脂這類創(chuàng)傷性比較小的項(xiàng)目。
手術(shù)類項(xiàng)目和非手術(shù)類項(xiàng)目的優(yōu)勢和劣勢都比較明確。通常，非手術(shù)類創(chuàng)傷小、單價(jià)低、恢復(fù)快、風(fēng)險(xiǎn)也較低，維持的時(shí)間較短。而手術(shù)類項(xiàng)目，往往單價(jià)高，恢復(fù)期相對較長，維持的時(shí)間也更長。
在中國醫(yī)美市場，手術(shù)項(xiàng)目的總消費(fèi)量低于非手術(shù)類項(xiàng)目，但是手術(shù)類產(chǎn)品的整體收入、毛利率明顯高于非手術(shù)類產(chǎn)品。因此，有資質(zhì)的美容診所或者醫(yī)院可能會首先向消費(fèi)者推薦手術(shù)類項(xiàng)目。
了解了醫(yī)美行業(yè)的發(fā)展歷史、市場規(guī)模之后，我們走進(jìn)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游。
醫(yī)美的上游產(chǎn)業(yè)鏈，是指像華熙生物這樣的針劑、耗材和設(shè)備供應(yīng)商。它們的產(chǎn)品包括：各類新型針劑、功能性護(hù)膚產(chǎn)品、輕醫(yī)美相關(guān)設(shè)備。這些企業(yè)通過把控供應(yīng)鏈，從而提高在整個(gè)行業(yè)的話語權(quán)。
中游產(chǎn)業(yè)鏈指的是醫(yī)美&消費(fèi)類醫(yī)療機(jī)構(gòu)，比如輕醫(yī)美連鎖機(jī)構(gòu)、?？茩C(jī)構(gòu)（入植發(fā)、齒科等）、飛刀（醫(yī)生利用休息時(shí)間私下到其他醫(yī)院做手術(shù)）/ 共創(chuàng)等創(chuàng)新模式醫(yī)院。中游產(chǎn)業(yè)鏈掌握客戶價(jià)值極高的服務(wù)環(huán)節(jié)，可以沉淀品牌價(jià)值。
下游產(chǎn)業(yè)鏈，主要是流量平臺，包括線上垂直平臺或者轉(zhuǎn)診服務(wù)平臺。它們把控著醫(yī)美行業(yè)的獲客渠道。
醫(yī)美行業(yè)里的上游和下游，整體來講盈利能力比較強(qiáng)，而中游醫(yī)美機(jī)構(gòu)的競爭比較激烈。
早些年，醫(yī)美行業(yè)的投資大多集中在行業(yè)中游，大家更關(guān)注的是醫(yī)美行業(yè)服務(wù)業(yè)的屬性，主要看醫(yī)美或者消費(fèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。后來，大家會看行業(yè)的下游，也就是獲客渠道、流量平臺。
伴隨著華熙生物、愛美客等醫(yī)美股上市，行業(yè)上游得到了更多的關(guān)注。投資人更注重底層技術(shù)，從針劑、機(jī)器設(shè)備到材料合成技術(shù)、微生物發(fā)酵技術(shù)、工具平臺等方向。峰瑞資本也側(cè)重于研究、挖掘醫(yī)美行業(yè)上游的創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)品。比如，2020年，峰瑞的天使輪項(xiàng)目合成生物學(xué)企業(yè)藍(lán)晶微生物與歐萊雅合作，共同開發(fā)功效護(hù)膚產(chǎn)品。峰瑞投資的生物科技化妝品公司美慕科技正在研發(fā)基于最新蛋白肽技術(shù)的頭皮護(hù)理功效原料及產(chǎn)品。
在醫(yī)美行業(yè)上游里，國內(nèi)外的知名企業(yè)不多。國際知名企業(yè)Allergan早年既做眼科，也做醫(yī)美。后來，Allergan把眼科業(yè)務(wù)分離出去，只做醫(yī)美。中國主要有華熙生物、昊海生科和愛美客等企業(yè)。
這些上游公司主要生產(chǎn)兩類產(chǎn)品：肉毒素和玻尿酸。
肉毒素屬于一種藥品，需要經(jīng)過三期臨床試驗(yàn)。玻尿酸屬于耗材類，行業(yè)集中度比較高，盈利能力也比較強(qiáng)。和這兩類頭部醫(yī)美產(chǎn)品相比，光電類產(chǎn)品的消費(fèi)占比非常小。
ISAPS、新氧白皮書以及招商證券研究的數(shù)據(jù)顯示：2019年，玻尿酸和肉毒素在全球醫(yī)美類消費(fèi)占比分別達(dá)到17.3%、25.1%。在玻尿酸和肉毒素的購買比例上，中國和全球消費(fèi)者有一定的差異。2019年，全球肉毒素的消費(fèi)占比超過玻尿酸，分別為25.1%與17.3%，而在中國，玻尿酸的消費(fèi)占比（37.98%）遠(yuǎn)超肉毒素（消費(fèi)占比18.63%）。
玻尿酸和肉毒素，為什么這么“香”？
▍玻尿酸
玻尿酸的學(xué)名叫透明質(zhì)酸，是一種透明的天然多糖類的膠狀結(jié)晶物。多糖大量存在于人類的結(jié)締組織和真皮層中。它比較天然，有保濕、潤滑、滋養(yǎng)皮膚的作用，還可以促進(jìn)皮膚對一些營養(yǎng)物質(zhì)的消化吸收。
▲ 華熙生物推出的新型透明質(zhì)酸產(chǎn)品。圖片來源：華熙生物官網(wǎng)
最早在1934年，美國科學(xué)家在牛眼玻璃體內(nèi)發(fā)現(xiàn)了透明質(zhì)酸。20世紀(jì)80年代，日本資生堂公司開始用微生物來合成玻尿酸。在中國，華熙生物也有自己的微生物合成平臺。玻尿酸的合成生產(chǎn)技術(shù)，也已經(jīng)變成華熙生物的核心技術(shù)。從長遠(yuǎn)看，微生物合成，是玻尿酸產(chǎn)業(yè)未來長期的發(fā)展方向。
除了合成技術(shù)之外，生產(chǎn)玻尿酸的另一個(gè)關(guān)鍵技術(shù)是交聯(lián)。因?yàn)閱捂湹牟Ｄ蛩岱肿釉谌梭w內(nèi)很快會被酶代謝降解掉。如果想用玻尿酸這類天然物質(zhì)來填充身體，需要把玻尿酸先交聯(lián)成比較有硬度、有韌性，且不那么容易被代謝的高分子玻尿酸。
當(dāng)下，很多醫(yī)美企業(yè)主要圍繞玻尿酸這類單一分子來研發(fā)產(chǎn)品。相較于要研究很多分子的制藥企業(yè)或者biotech公司，這些醫(yī)美企業(yè)的多樣性顯得不夠高。但是，這類醫(yī)美產(chǎn)品的研制本身有著極高的核心壁壘。
人們可以根據(jù)玻尿酸的分子大小、彈性和硬度，將它用到不同的場景中。單分子或者小分子的玻尿酸主要通過涂抹的方式，來保濕補(bǔ)水。交聯(lián)后硬度大的、彈性更好的玻尿酸，主要通過注射的方式，用來做填充，讓臉更有彈性。
在玻尿酸市場，最大的巨頭是Allergan。在2007年收購玻尿酸技術(shù)之前，Allergan靠保妥適這款肉毒素產(chǎn)品出名。2002年之后，Allergan在醫(yī)美行業(yè)進(jìn)行了一系列收購。華熙生物是國內(nèi)最早入局玻尿酸產(chǎn)業(yè)的，占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢，成為全球玻尿酸原料的巨頭。華熙生物的招股書顯示，上海雨施醫(yī)療科技、哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)、九州通集團(tuán)等多家企業(yè)從華熙生物購置玻尿酸。我們會在下文詳細(xì)分析國內(nèi)外醫(yī)美巨頭的發(fā)展歷程。
▍肉毒素
肉毒素是肉毒桿菌在生長過程中產(chǎn)生的一種毒素。肉毒素是一種神經(jīng)肌肉傳導(dǎo)的組胺劑，最初僅被用于臨床治療，比如通過注射肉毒素治療頸部肌張力障礙的問題，并沒有在醫(yī)美上使用。
▲ 使用保妥適肉毒素產(chǎn)品的前后變化。圖片來源：保妥適官網(wǎng)
1992年，Allergan公司買下生產(chǎn)肉毒素的專利，開發(fā)了抑制皺紋的肉毒素產(chǎn)品保妥適。比如，把肉毒素針扎在咬肌上，就會促使咬肌周圍的肌肉收縮，咀嚼時(shí)咬肌會保持相對靜止，讓臉變得越來越小。再比如，當(dāng)你把肉毒素注射到額頭，抬頭時(shí)運(yùn)動信號也不能傳導(dǎo)到額頭的肌肉，就能把抬頭紋隱藏起來。
▲ 保妥適產(chǎn)品圖。圖片來源：保妥適中國香港地區(qū)官網(wǎng)
但是，肉毒素是毒性極強(qiáng)的天然物質(zhì)，也是世界上最致命的物質(zhì)之一。一毫克純化結(jié)晶的肉毒素就能殺死2億只小鼠。因此，中國把肉毒素列為生化武器，蘭州生物是國內(nèi)少有的擁有研發(fā)和生產(chǎn)肉毒素資質(zhì)的企業(yè)。根據(jù)蘭州生物官網(wǎng)的資料，早在1934年3月，民國中央衛(wèi)生署就批準(zhǔn)在蘭州籌建西北防疫處（蘭州生物前身）?？谷諔?zhàn)爭爆發(fā)后，西北防疫處專職從事疫苗類、血液類、毒素類等生物制品生產(chǎn)，供應(yīng)十余省。
目前，醫(yī)美行業(yè)使用的肉毒素主要是A型肉毒素，A型肉毒素的分子形態(tài)比較固定。但是肉毒素被扎進(jìn)肌肉之外，有一定的代謝周期，一般要在6到12個(gè)月再打一針。
目前，包括Allergan在內(nèi)的廠商，正在研發(fā)更緩釋或者更快釋的肉毒素產(chǎn)品，以滿足用戶希望肉毒素在體內(nèi)快點(diǎn)消散還是持久性更強(qiáng)的需求。研發(fā)這類產(chǎn)品需要較高的生物技術(shù)水平，通常是在肉毒素上添加不同的蛋白，以改變蛋白的活性。
▍其他產(chǎn)品
醫(yī)美行業(yè)上游的產(chǎn)品，還包括填充假體和光電器械。這兩類產(chǎn)品目前在中國的市場較小，可能在10億元人民幣之內(nèi)。中國市場上的填充假體類產(chǎn)品大部分是從韓國進(jìn)口的。未來，皮膚管理的意識，以及抗老抗衰的需求不斷提升，將可能拉動光電器械行業(yè)的發(fā)展。
目前，中國A股市場上，有多家醫(yī)美上市企業(yè)，包括華熙生物、愛美客、昊海生物、華東醫(yī)藥，等等。但是中國的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)仍然處在初級發(fā)展的階段，產(chǎn)品的內(nèi)涵、技術(shù)含量、豐富度都可以繼續(xù)提升。
從2019年的營收來看，Allergan醫(yī)美產(chǎn)品的營收是華熙生物、愛美客、昊海生物的數(shù)十倍。如果中國能夠充分釋放全球第二大醫(yī)美市場的潛力，且這些公司能持續(xù)做好產(chǎn)品，它們將有巨大的發(fā)展空間，醫(yī)美賽道里也有機(jī)會誕生新的企業(yè)。
醫(yī)美行業(yè)巨頭Allergan是如何崛起的？對中國醫(yī)美行業(yè)的發(fā)展，又有什么借鑒意義？華熙生物和愛美客在中國的發(fā)展路徑又有什么特點(diǎn)？
▍Allergan：從眼藥水企業(yè)到“醫(yī)美帝國”
▲ 圖片來源：Allergan中國大陸地區(qū)官網(wǎng)
Allergan是全球最大的醫(yī)美企業(yè)，很多中國醫(yī)美企業(yè)都傾向于對標(biāo)Allergan，宣稱要做中國的艾爾建。
Allergan最早是一家愛爾蘭公司。1948年，愛爾蘭藥劑師Gavin Herbert研發(fā)出了一款抗組胺眼藥水，名字叫做Allergan。1950年，他創(chuàng)辦了Allergan制藥有限公司，繼續(xù)研發(fā)新型眼藥水、擴(kuò)充眼科類產(chǎn)品。1965年，Allergan向紐約等海外市場開拓，成為一家國際制藥公司。
1989年，全球第一款肉毒桿菌素產(chǎn)品Oculinum被FDA(美國食品藥品監(jiān)督管理局)批準(zhǔn)用于治療斜視和眼瞼顫動后，艾爾建發(fā)現(xiàn)了這個(gè)產(chǎn)品有抑制阻礙神經(jīng)肌肉傳導(dǎo)功能，于是收購了Oculinum，改名為Botox（保妥適）。
隨后，Allergan不斷拓展肉毒素的應(yīng)用領(lǐng)域，比如用來除皺和瘦臉，并由此大力發(fā)展起來。之后，艾爾建在醫(yī)美版塊進(jìn)行了三十幾起收購，構(gòu)建起日益龐大的“醫(yī)美帝國”。
2002年，Allergan剝離了眼藥水和隱形眼鏡等業(yè)務(wù)，專攻醫(yī)美領(lǐng)域，整合收購了玻尿酸、填充劑還有睫毛增長液等醫(yī)美產(chǎn)品。
2020年，艾伯維（AbbVie）以680億美元收購了艾爾建，成為全球第四大的制藥公司。依據(jù)美國化學(xué)化工新聞 (Chemical & Engineering News)2019年的報(bào)道，艾伯維收購艾爾建將帶來近160億美元的年銷售額。主要收入貢獻(xiàn)來自玻尿酸和肉毒素這兩類產(chǎn)品。
▍華熙生物：醫(yī)美界的華為？
▲ 圖片來源：華熙生物官網(wǎng)
2001年，華熙國際投資集團(tuán)入股華熙生物的前身（山東福瑞達(dá)生物工程有限公司），并收購了微生物發(fā)酵技術(shù)。第三方研究機(jī)構(gòu)Frost & Sullivan發(fā)布的《2019 全球及中國透明質(zhì)酸（HA）行業(yè)市場研究報(bào)告》報(bào)告中稱，華熙生物是世界最大的透明質(zhì)酸生產(chǎn)及銷售企業(yè)，2019年銷量占比38.96%，高于全球排名第二到第五大企業(yè)的市場占比總和。
華熙生物是一家生物科技公司和生物活性材料公司，主要聚焦于有助于人類健康的功能糖類和氨基酸類物質(zhì)。某種程度上，華熙生物像是醫(yī)美界的華為。因?yàn)槿A為擁有芯片核心技術(shù)，掌握從芯片到處理器、通信技術(shù)、硬件設(shè)備等各方面的技術(shù)。而華熙生物擁有生物發(fā)酵核心技術(shù)，從發(fā)酵平臺拓展到交聯(lián)技術(shù)平臺，并延伸至下游一系列注射類的、填充類產(chǎn)品的生產(chǎn)。
近年來，華熙生物也在生產(chǎn)玻尿酸的衍生品，向C端布局，比如注射劑玻尿酸、填充劑玻尿酸涂抹，還有潤百顏這類含有玻尿酸成分的護(hù)膚品。
2021年1月7日，國家衛(wèi)健委正式批準(zhǔn)通過了由華熙生物申報(bào)的透明質(zhì)酸鈉 (即透明質(zhì)酸)為新食品原料的請求，準(zhǔn)許在普通食品中添加使用。華熙生物拿下了食品添加劑許可證之后，推出玻尿酸食品品牌“黑零”。援引光明網(wǎng)的報(bào)道，這意味著透明質(zhì)酸食品正式步入國產(chǎn)化時(shí)代。
如果華熙生物的食品業(yè)務(wù)能發(fā)展起來，將會把玻尿酸帶往更廣闊的領(lǐng)域。華熙生物也朝著“華為”的方向往前邁了一步。
隨著全產(chǎn)業(yè)鏈能力的逐漸搭建，華熙生物也開始采取橫向擴(kuò)張的策略，一路“買買買”，收購法國Revitacare、東營佛思特生物工程等創(chuàng)新企業(yè)。這跟艾爾建的發(fā)展思路也有相似之處。
▍愛美客：深耕細(xì)分行業(yè)，頗具產(chǎn)品優(yōu)勢
愛美客是一家生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料領(lǐng)域的創(chuàng)新型企業(yè)，2020年9月在A股上市。愛美客主要在醫(yī)美注射填充類產(chǎn)品、線雕等產(chǎn)品方向上發(fā)力，還未直接向C端布局。
愛美客發(fā)布的2020年年報(bào)顯示：“公司全年業(yè)績主要增長來自于以嗨體為核心產(chǎn)品的溶液類注射針劑。2020年，該類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.47億元，較上年同期增長82.85%。”
“嗨體”是愛美客的標(biāo)桿產(chǎn)品，即把玻尿酸注射到脖子上，達(dá)到撫平頸紋的目的。目前“嗨體”是全國唯一一款獲批針對頸部皺紋的三類醫(yī)療器械。這款產(chǎn)品基于玻尿酸的功能，添加了肌肽（具有很強(qiáng)的抗氧化能力）。
此外，“嗨體”把玻尿酸從臉部這個(gè)應(yīng)用場景拓展到了頸部。未來，市場中可能會出現(xiàn)針對腿部或者其他部分的新產(chǎn)品。
除了玻尿酸、肉毒素，當(dāng)下的醫(yī)美市場，還有哪些有潛力的產(chǎn)品？
一類是膠原蛋白、聚左旋乳酸這類補(bǔ)充類產(chǎn)品。
膠原蛋白適合小范圍地移植補(bǔ)充，誘發(fā)膠原蛋白增生，起到支撐皮膚的作用。膠原蛋白有類人源、豬源這兩類。目前，已經(jīng)有些上游的醫(yī)美公司在圍繞膠原蛋白來研發(fā)產(chǎn)品。膠原蛋白會是醫(yī)美行業(yè)的下一個(gè)爆品嗎？
再來看聚左旋乳酸。最近比較熱門的童顏針就是以聚左旋乳酸為原料，用來大面積填充。愛美客的三類器械聚左旋乳酸現(xiàn)在處于注冊申報(bào)階段。一旦獲批，它將成為中國獨(dú)家的三類童顏針。
另一類是面部支撐材料。
高交聯(lián)大分子玻尿酸、骨性結(jié)構(gòu)材料這類產(chǎn)品，可以彌補(bǔ)因?yàn)楣琴|(zhì)流失而帶來的容貌上的改變。高交聯(lián)大分子玻尿酸在制造時(shí)使用了更多的交聯(lián)劑，交聯(lián)程度更高，整體質(zhì)地偏硬，不易擴(kuò)散、注射后凝聚性更強(qiáng)，適合用來做五官塑形。但是，目前這些材料的持久性還不夠，未來還有可以很大可以提升的空間。
峰瑞投資的生物科技化妝品公司美慕科技正在研發(fā)基于最新蛋白肽技術(shù)的頭皮護(hù)理功效原料及產(chǎn)品。產(chǎn)品通過為肌膚提供本源的蛋白肽，來激活細(xì)胞活性。美慕科技從創(chuàng)辦之初就建立了生物技術(shù)原料研發(fā)平臺，從最核心的原料端入手，進(jìn)行品牌創(chuàng)新。目前，美慕科技掌握了從原料到生產(chǎn)，再到成品的功效和安全性評估全部環(huán)節(jié)。
美慕科技的創(chuàng)始人是北大生物化學(xué)和分子生物學(xué)的博士，曾任職于寶潔（全球最大日用消費(fèi)品公司）、諾維信（全球工業(yè)酶制劑和微生物制劑的主導(dǎo)企業(yè)）重要研發(fā)崗位，有較為豐富的生物醫(yī)藥背景及化妝品跨界研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，以及產(chǎn)學(xué)研醫(yī)聯(lián)動的產(chǎn)品操盤經(jīng)驗(yàn)。
我們看到的趨勢是，生物美容行業(yè)使用的技術(shù)，早年完成了從簡單提取到化學(xué)合成再到天然提取物的進(jìn)階，如今正在進(jìn)行的技術(shù)升級則是轉(zhuǎn)向生物技術(shù)應(yīng)用。這種技術(shù)本身的升級，可能誕生新的品牌。
這類生物+消費(fèi)的交叉學(xué)科項(xiàng)目，是我們峰瑞重點(diǎn)關(guān)注的方向之一。我們認(rèn)為，現(xiàn)在的創(chuàng)新幾乎全是跨界的，突破性創(chuàng)新多發(fā)生在學(xué)科的交叉點(diǎn)上。
除了美慕科技，峰瑞的天使輪項(xiàng)目藍(lán)晶微生物于2020年與歐萊雅合作，共同開發(fā)功效護(hù)膚產(chǎn)品。藍(lán)晶微生物是一家基于「生物技術(shù)+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)」，從事分子和材料創(chuàng)新的公司。公司致力于通過生物計(jì)算和測試平臺，創(chuàng)造最具有商業(yè)想象力的創(chuàng)新產(chǎn)品，包括市面上唯一能夠在自然環(huán)境（包括海水）中降解的塑料、用于對抗焦慮和鎮(zhèn)痛的工業(yè)大麻成分，能幫助解決東亞人酒精代謝基因缺陷的解酒藥。
1，醫(yī)美行業(yè)存在技術(shù)壁壘，從關(guān)注服務(wù)業(yè)屬性走向關(guān)注底層技術(shù)
整體而言，醫(yī)美行業(yè)存在技術(shù)和工藝上的壁壘，涉及微生物發(fā)酵技術(shù)和材料學(xué)、合成學(xué)方面的技術(shù)。比如，生產(chǎn)玻尿酸既需要懂菌種篩選、發(fā)酵配方條件及工藝控制等生物發(fā)酵技術(shù)，還要掌握交聯(lián)相關(guān)的材料學(xué)、合成學(xué)方面的技術(shù)。
此外，不同的應(yīng)用場景和訴求，對材料及其相關(guān)的合成技術(shù)也有不同的要求。這些也需要醫(yī)美企業(yè)持續(xù)摸索，不斷積累know-how。有時(shí)，這些探索耗費(fèi)數(shù)年。
早些年，醫(yī)美行業(yè)的投資大多集中在行業(yè)中游，大家更關(guān)注的是醫(yī)美行業(yè)服務(wù)業(yè)的屬性，主要看醫(yī)美或者消費(fèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。后來，大家會看行業(yè)的下游，也就是獲客渠道、流量平臺。
伴隨著華熙生物、愛美客等醫(yī)美股上市，行業(yè)上游得到了更多的關(guān)注。投資人更注重底層技術(shù)，從針劑、機(jī)器設(shè)備到材料合成技術(shù)、微生物發(fā)酵技術(shù)、工具平臺等方向。峰瑞資本也側(cè)重于研究、挖掘醫(yī)美行業(yè)上游的創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)品。比如，2020年，峰瑞的天使輪項(xiàng)目合成生物學(xué)企業(yè)藍(lán)晶微生物與歐萊雅合作，共同開發(fā)功效護(hù)膚產(chǎn)品。峰瑞投資的生物科技化妝品公司美慕科技正在研發(fā)基于最新蛋白肽技術(shù)的頭皮護(hù)理功效原料及產(chǎn)品。
2，中國醫(yī)美行業(yè)收購整合的趨勢，初露端倪
醫(yī)美巨頭Allergan擴(kuò)張商業(yè)版圖的發(fā)展歷程，證明了醫(yī)美公司的一種發(fā)展路徑：不是依靠企業(yè)單槍匹馬，而是行業(yè)內(nèi)收購整合。
中國的華熙生物、愛美客等醫(yī)美巨頭公司才“初長成”，目前中國的醫(yī)美行業(yè)也才剛剛出現(xiàn)收購整合的趨勢。這些中國醫(yī)美巨頭處于行業(yè)上游，掌握核心原材料和行業(yè)話語權(quán)。從中國醫(yī)美市場的滲透率等方面來看，它們跟Allergan相比，至少還有遠(yuǎn)超想象的成長空間。
3，單技術(shù)、單產(chǎn)品有巨大機(jī)會
Allergan、華熙生物等醫(yī)美巨頭大多是依靠單技術(shù)（比如玻尿酸合成、交聯(lián)技術(shù)）、單產(chǎn)品（比如玻尿酸、肉毒素）發(fā)展起來的。我們認(rèn)為，單技術(shù)、單產(chǎn)品仍然未來可期，其中誕生下一個(gè)“華熙生物”的機(jī)會。不過，找到下一個(gè)“玻尿酸”或者“肉毒素”，可能是數(shù)十年一遇的機(jī)會。
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