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美東時(shí)間14日9：30，Coinbase以“COIN”為股票交易代碼登陸納斯達(dá)克，開(kāi)盤(pán)價(jià)380美元，一度漲至425美元后收盤(pán)328美元，較250美元的參考價(jià)上漲31%。根據(jù)最新交易價(jià)格計(jì)算，Coinbase的流通股總數(shù)為1.929億，市值達(dá)到760億美元。
此前，Coinbase于4月1日宣布，向證券交易委員會(huì)（ SEC）提交的有關(guān)其A類(lèi)普通股擬直接公開(kāi)上市的S-1表格注冊(cè)聲明已正式生效。預(yù)計(jì)其A類(lèi)普通股于4月14日開(kāi)始在納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)上交易，計(jì)劃注冊(cè)近1.15億股A類(lèi)普通股，股票代碼為“COIN”。此外，Coinbase不是以傳統(tǒng)的首次公開(kāi)募股(IPO)上市，而是通過(guò)直接上市的方式上市，沒(méi)有籌集新資金，由現(xiàn)有股東出售他們的股票。
自上市消息發(fā)布以來(lái)，“Coinbase效應(yīng)”顯現(xiàn)，主流幣價(jià)紛紛上漲，4月14日，比特幣與以太坊雙雙刷新歷史新高，比特幣突破64000美元，以太坊觸及2400美元。
據(jù)數(shù)字資產(chǎn)研究公司Delphi Digital計(jì)算，如果Coinbase的市盈率高于平均水平，其估值將在1600億美元至2300億美元之間。作為“加密第一股”的Coinbase為何估值超千億乃至逾兩千億？其未上市的CEX勁敵幣安與DEX又將如何估值？Coinbase的上市如何從傳統(tǒng)資本角度提出定價(jià)模型，進(jìn)而為大量尚處于加密私域的頭部項(xiàng)目進(jìn)行主流估值？
Coinbase在招股書(shū)附上了一個(gè)地址，標(biāo)注了比特幣創(chuàng)始人中本聰?shù)拿?。并將申?qǐng)書(shū) S-1 文件的副本發(fā)送給了這個(gè)地址。
這個(gè)地址便是比特幣創(chuàng)世區(qū)塊的礦工獎(jiǎng)勵(lì)接收地址，區(qū)塊在 UTC 時(shí)間 2009 年 1 月 3 日 10:15:05 被挖出。查詢(xún)區(qū)塊鏈瀏覽器顯示，該地址在比特幣區(qū)塊鏈上已經(jīng)交易了2,832次，總計(jì)收到68.38386996 BTC（約432萬(wàn)美元），但從未轉(zhuǎn)出過(guò)比特幣。
Coinbase S-1文件
總營(yíng)收超34億美元，2020年凈利潤(rùn)3.2億美元
從成立到2020年12月31日，公司總收入超過(guò)34億美元，其中，交易費(fèi)占凈收入的96%以上。其公允價(jià)值為1.879億美元，包括1.301億美元的比特幣、2380萬(wàn)美元的以太坊和340萬(wàn)美元的其他加密資產(chǎn)。2020年和2019年，公司總收入分別為12.77億美元和5.3億美元，凈利潤(rùn)分別為3.2億美元和-3040萬(wàn)美元，調(diào)整后的EBITDA分別為5.3億美元和2430萬(wàn)美元。
在開(kāi)支上，占比最高的部分是一般行政費(fèi)用，為2.79億美元，較19年增長(zhǎng)20%；其次是技術(shù)與發(fā)展費(fèi)用，為2.71億美元；以礦工費(fèi)為主的交易費(fèi)用為1.35億美元，同比增長(zhǎng)64%；銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為5678萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)135%。
Coinbase 營(yíng)收數(shù)據(jù)
有多少人參與？累計(jì)交易4560億美元，用戶(hù)4300萬(wàn)
成立至今，Coinbase直接集成了超過(guò)15個(gè)區(qū)塊鏈協(xié)議，支持超過(guò)90個(gè)用于交易或托管的加密資產(chǎn)。截至2020年12月31日，該平臺(tái)驗(yàn)證用戶(hù)數(shù)量為4300萬(wàn)，較2019年底增長(zhǎng)34.4%。此外，還有7000家機(jī)構(gòu)客戶(hù)。
Coinbase累計(jì)交易規(guī)模為4560億美元。其中，2020年Coinbase加密資產(chǎn)交易量為1930億美元，同比增長(zhǎng)142%。其中，BTC（比特幣）、ETH（以太坊）和其他加密資產(chǎn)在Coinbase整體交易量中的占比分別是41%、15%、44%。
截至2020年12月31日，Coinbase代表客戶(hù)持有的法定貨幣與加密資產(chǎn)總價(jià)值為903億美元，較2019年增長(zhǎng)432%，其中加密資產(chǎn)總價(jià)值868億美元，占加密市場(chǎng)總市值11%。
Coinbase 累計(jì)交易額
誰(shuí)說(shuō)了算？創(chuàng)始人Brian Armstrong擁有22%投票權(quán)，股份價(jià)值達(dá)130億美元
Coinbase分為A類(lèi)股和B類(lèi)股。其中，每份A類(lèi)股擁有1份投票權(quán)，每份B類(lèi)股擁有20份投票權(quán)，B類(lèi)股股東可以在任意時(shí)刻將其轉(zhuǎn)換為A類(lèi)股。2021年1月31日當(dāng)天，Coinbase共有22,463,455股A類(lèi)股，168,867,898股B類(lèi)股。
根據(jù)文件披露，當(dāng)前Coinbase第一大股東是聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO Brian Armstrong，占比21.7%，股份價(jià)值約130億美元；風(fēng)險(xiǎn)投資人、董事會(huì)成員Marc Andreessen相關(guān)實(shí)體占比14.3%；董事會(huì)成員Frederick Ernest Ehrsam III占比9%；風(fēng)險(xiǎn)投資人、董事會(huì)成員Fred Wilson相關(guān)實(shí)體聯(lián)合廣場(chǎng)風(fēng)投（USV）占比8.2%，價(jià)值約62億美元，四者合計(jì)投票權(quán)超過(guò)50%。
Coinbase 投票權(quán)占比
有多少賺錢(qián)方式？托管、借貸、手續(xù)費(fèi)等十大領(lǐng)域
在收入來(lái)源方面，Coinbase約85.8%的收入來(lái)自客戶(hù)交易手續(xù)費(fèi)；約3.5%的收入來(lái)自訂閱與服務(wù)收入，這部分收入主要是客戶(hù)支付的資產(chǎn)托管費(fèi)用；約10.6%的收入來(lái)自其他收入。
其他收入主要是指在交易系統(tǒng)意外中斷期間，Coinbase使用自身持有的加密資產(chǎn)幫助客戶(hù)完成交易而獲得的收入。隨著公司的不斷拓展，目前的業(yè)務(wù)范圍涵蓋了托管、借貸等十大領(lǐng)域：
1、付款與收款（Send&Receive）：平臺(tái)內(nèi)用戶(hù)轉(zhuǎn)賬。
2、投資（Invest）：
（1）Coinbase提供超過(guò)45種加密資產(chǎn)與法幣或加密資產(chǎn)的撮合交易。1）法幣交易：為超過(guò)40個(gè)國(guó)家的用戶(hù)提供美元、歐元、英鎊、加拿大元、新加坡元與加密資產(chǎn)之間的交易服務(wù)；2）幣幣交易：為超過(guò)100個(gè)國(guó)家的用戶(hù)提供加密資產(chǎn)之間的交易。
（2）零售用戶(hù)可使用錢(qián)包服務(wù)Coinbase Wallet。機(jī)構(gòu)用戶(hù)可使用OTC交易。
3、消費(fèi)（Spend）：2019年，Coinbase與Visa合作推出借記卡Coinbase Card，底層資產(chǎn)為用戶(hù)在Coinbase的加密資產(chǎn)。英國(guó)用戶(hù)可以支持Visa的歐洲商戶(hù)消費(fèi)。原理是Coinbase售出用戶(hù)的加密資產(chǎn)，交易標(biāo)價(jià)以法幣列示。
4、支付（Pay）：允許開(kāi)發(fā)者接收來(lái)自手機(jī)加密資產(chǎn)錢(qián)包的支付。
5、分銷(xiāo)（Distribute)：用戶(hù)在Coinbase頁(yè)面觀(guān)看視頻或其他任務(wù)，可獲客戶(hù)的加密資產(chǎn)獎(jiǎng)勵(lì)。
6、托管（Store）：支持超過(guò)90種加密資產(chǎn)，冷錢(qián)包。
7、存幣（Save）：支持美元穩(wěn)定幣USDC和DAI。其中，1）USDC由Circle發(fā)行，1:1美元抵押。Coinbase從用于USDC的底層資產(chǎn)（美元）中獲得利息，并將其中的一部分分給用戶(hù)作為其在Coinbase存放USDC的獎(jiǎng)勵(lì)。2）用戶(hù)會(huì)在存放DAI的5個(gè)工作日內(nèi)獲得第1次獎(jiǎng)勵(lì)，其后每日均有。存放DAI期間，用戶(hù)保有對(duì)DAI的所有權(quán)，可隨時(shí)提取。
8、質(zhì)押（Stake)：為客戶(hù)提供運(yùn)營(yíng)區(qū)塊鏈POS節(jié)點(diǎn)所需的軟硬件環(huán)境。
9、借貸（Borrow&Lend）：1）零售用戶(hù)僅支持美國(guó)用戶(hù)。第一個(gè)產(chǎn)品是期限為12個(gè)月的借款，用戶(hù)抵押加密資產(chǎn)，獲得美元貸款。2）為符合資質(zhì)的機(jī)構(gòu)用戶(hù)提供交易資金墊付/信貸服務(wù)，可交易后還款。
10、賦能（Build）：數(shù)據(jù)分析平臺(tái)、跨鏈服務(wù)Rosseta、USDC（Coinbase與USDC的發(fā)行方Circle組建了聯(lián)盟Centre Consortium，Coinbase支持生態(tài)合作伙伴開(kāi)發(fā)基于USDC的API，例如支付API）。
牛市多賺錢(qián)？預(yù)測(cè)一季度總收入18億美元，月度用戶(hù)環(huán)比增長(zhǎng)117％
在4月6日的電話(huà)會(huì)議上，Coinbase還發(fā)布了2021年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)報(bào)告。預(yù)計(jì)Coinbase的月度交易用戶(hù)（MTU）環(huán)比增長(zhǎng)117％，從2020年第四季度的280萬(wàn)增加到2021年第一季度的610萬(wàn)。經(jīng)過(guò)認(rèn)證的用戶(hù)（即擁有Coinbase賬戶(hù)的總?cè)藬?shù)）從2020年底的4300萬(wàn)增加到5600萬(wàn)。
該季度總收入為18億美元，凈收入約為7.3億至8億美元，調(diào)整后EBITDA大約為11億美元；交易額為3350億美元。一季度平臺(tái)上資產(chǎn)從900億美元增至2230億美元，環(huán)比增長(zhǎng)近150％；占加密數(shù)字貨幣市場(chǎng)份額的11.3%。
直接威脅！Coinbase點(diǎn)名：幣安，DEX
Coinbase上市的成功意味著加密行業(yè)步入了合規(guī)化的新階段，將有利于加密市場(chǎng)以外的普通投資者與機(jī)構(gòu)進(jìn)入，但Coinbase商業(yè)模式較為簡(jiǎn)單，主要通過(guò)收取平臺(tái)上的數(shù)字貨幣交易費(fèi)用獲得收入。
正如Coinbase S-1 文件中提到的商業(yè)危機(jī)那樣，其他CEX與DEX仍對(duì)其威脅巨大：
“我們?cè)诟?jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中運(yùn)營(yíng)，我們與不受監(jiān)管或監(jiān)管程度較低的公司以及擁有更多財(cái)務(wù)和其他資源的公司競(jìng)爭(zhēng)，如果我們無(wú)法有效應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，我們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況可能受到不利影響。我們還與許多只專(zhuān)注于加密貨幣市場(chǎng)并具有不同程度的法規(guī)遵從性的公司競(jìng)爭(zhēng)，例如 Binance。我們現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具有我們的潛在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且預(yù)計(jì)我們的潛在競(jìng)爭(zhēng)者具有多種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們將與越來(lái)越多的去中心化和非托管平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，如果我們無(wú)法有效地與它們競(jìng)爭(zhēng)，我們的業(yè)務(wù)可能會(huì)受到不利影響。”
相比較Coinbase，其他中心化加密交易所（CEX）在交易方式、交易量及交易額卻是Coinbase所無(wú)法企及的，尤其是Coinbase一直視為勁敵的幣安。
據(jù)CoinMarketCap的數(shù)據(jù)顯示，幣安24小時(shí)交易量已是Coinbase的126倍，周訪(fǎng)問(wèn)量也是Coinbase的6倍。
Binance24交易量遠(yuǎn)超過(guò)Coinbase 數(shù)據(jù)：CoinMarketCap
在營(yíng)收上，Coinbase2020年凈利潤(rùn)3.2億美元，而幣安創(chuàng)始人趙長(zhǎng)鵬就曾對(duì)彭博社披露，幣安2020年的利潤(rùn)在8到10億美金，2019年利潤(rùn)為5.77億美金（均未經(jīng)審計(jì)）。
根據(jù)上述圖表，Coinbase與其他交易所的數(shù)據(jù)對(duì)比可以看到，BNB 2021年第一季度的交易量乃至日交易量都是Coinbase的18倍，收入更是近3倍。但從轉(zhuǎn)化率來(lái)看Coinbase更勝一籌，這得益于Coinbase的上架交易幣種以主流為主，主流幣價(jià)格近來(lái)漲勢(shì)明顯，對(duì)交易所而言轉(zhuǎn)化率更為優(yōu)秀。Coinbase在一定程度上更為“穩(wěn)定”，這也是其符合上市條件的因素之一。
此外，在合規(guī)方面其他中心化交易所也在布局。
幣安在美國(guó)有獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的Binance US，走的也是合規(guī)路線(xiàn)?；饚乓言谔﹪?guó)、日本、直布羅陀等國(guó)家和地區(qū)取得數(shù)字資產(chǎn)交易合規(guī)牌照。歐易OKEx也在菲律賓、美國(guó)等地國(guó)家和地區(qū)取得了合規(guī)牌照。
正如Blockchain.com研究主管Garrick Hileman發(fā)給《巴倫周刊》的電子郵件中提到的，“美國(guó)整個(gè)加密資產(chǎn)的監(jiān)管透明度繼續(xù)提高，更多交易所在監(jiān)管和合規(guī)方面也達(dá)到和Coinbase差不多的水平，有些交易所甚至在某些領(lǐng)域超過(guò)了Coinbase，這些進(jìn)展可能會(huì)侵蝕Coinbase的影響力。”
在上市的最后關(guān)頭，幣安官方更是宣布將上線(xiàn) Coinbase 股票代幣 COIN，通過(guò)股權(quán)代幣的形式介入傳統(tǒng)資本市場(chǎng)。
回看Coinbase的上市申請(qǐng)書(shū)，處處透露著合規(guī)的影子。其實(shí)三大所中的火幣與歐易OKEx都在港股市場(chǎng)關(guān)聯(lián)了上市公司，但其業(yè)務(wù)與加密交易無(wú)關(guān)。
Coinbase上市首日的表現(xiàn)并沒(méi)有很驚艷，但畢竟作為第一個(gè)吃螃蟹的人，其后續(xù)發(fā)展還有待觀(guān)察。但其估值既然已超千億，那么未上市的加密交易所們或許該重新估值，平臺(tái)幣的價(jià)值也有進(jìn)一步探討的可能。對(duì)標(biāo)Coinbase，可以通過(guò)平臺(tái)幣的「回購(gòu)銷(xiāo)毀量」來(lái)粗略估值。根據(jù)公開(kāi)資料顯示：
以BNB為例，依照幣安此前的說(shuō)明，它會(huì)以20%的凈利回購(gòu)市場(chǎng)中的代幣（目前已刪除這項(xiàng)說(shuō)明），那么幣安的估值就已超過(guò)千億，而CcoinMarketCap數(shù)據(jù)顯示，BNB的市值目前為859億美元，這也就意味著平臺(tái)幣還有進(jìn)一步上漲的可能。
歐易OKEx CEO杰倫表示：“長(zhǎng)期來(lái)看由于公眾的價(jià)值預(yù)期會(huì)大概率聯(lián)動(dòng)平臺(tái)幣的上漲，利好是毋庸置疑的。牛市期間，無(wú)論是比特幣、以太坊還是平臺(tái)幣，其大漲的背后都是技術(shù)和使用的雙重加持，展開(kāi)來(lái)講就是使用廣度的延伸以及技術(shù)保證。”
通過(guò)上面的數(shù)據(jù)可以看到，近一年三大平臺(tái)幣漲幅均逾300%，BNB漲幅更是達(dá)到了3700%。近七天因Coinbase上市等平行估值套用的利好結(jié)果，三大平臺(tái)幣漲勢(shì)迅猛，短期補(bǔ)足參照價(jià)值的低估空間。
下一站“估值天后”，DEX去中心化交易所
由于去中心化交易所的核心特質(zhì)，決定了其很難在未來(lái)登上傳統(tǒng)資本市場(chǎng)的公開(kāi)交易平臺(tái)。但去中心化交易所DEX，卻已經(jīng)明顯具備了接棒下一站加密資產(chǎn)交易平臺(tái)流動(dòng)性的所有預(yù)期指標(biāo)。核心中心化交易所DEX的價(jià)值，是被深度低估的；同時(shí)因?yàn)榘l(fā)展階段剛起步，面臨著巨大上升空間和業(yè)務(wù)拓展空間。Coinbase作為加密資產(chǎn)交易平臺(tái)的最終上市成功，依然對(duì)去中心化交易所的場(chǎng)外估值產(chǎn)生直接參照影響。
據(jù)鏈得得旗下DeFi產(chǎn)品D-Market Cap數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月13日20:00，DeFi協(xié)議中鎖定資產(chǎn)總額約合829.44億美元，DeFi市場(chǎng)總市值約合679.66億美元，DEX領(lǐng)域總鎖倉(cāng)量達(dá)37.9億美元。
以當(dāng)前DEX領(lǐng)域龍頭Uniswap為例，2020年Uniswap 平臺(tái)交易量580億美元，比2019年的3.9億刀增長(zhǎng)了150倍，至年底已20億美元的流動(dòng)性，比年初1200萬(wàn)美元增長(zhǎng)了170倍。甚至在2020年9月，該協(xié)議的周交易量短暫地超過(guò)了Coinbase。Uniswap誕生于2018年底，至今僅兩年半。
2020年9月，Uniswap發(fā)行UNI作為治理代幣。UNI 代幣初期發(fā)行總量10億，代幣總量的15%分發(fā)給9月前曾經(jīng)使用過(guò)Uniswap的用戶(hù)，每個(gè)賬戶(hù)可以獲得約400枚代幣作為獎(jiǎng)勵(lì)。4月13日，UNI代幣價(jià)格約為35美元，按照市場(chǎng)的流通量計(jì)算，可流通市值約為183億美元，如果按照10億代幣量計(jì)算，則市值為350億美元，盡管代幣供應(yīng)存在持續(xù)增發(fā)，但UNI的估值也或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。
作為開(kāi)源社區(qū)，以AMM（自動(dòng)化做市商）崛起的DEX以一種完全不同的維度沖擊著CEX。去中心化交易DEX的時(shí)代，才剛剛開(kāi)始。
對(duì)于Coinbase來(lái)說(shuō)，上市是新的起點(diǎn)，同樣對(duì)于未上市的CEX與DEX來(lái)說(shuō)，其平臺(tái)幣或治理代幣的價(jià)值還有進(jìn)一步發(fā)掘的可能。
Coinbase作為“加密第一股”的影響不言而喻。進(jìn)入傳統(tǒng)資本市場(chǎng)代表著加密資產(chǎn)在不斷被主流市場(chǎng)的認(rèn)可。未來(lái)，不僅僅是加密現(xiàn)貨交易，體量龐大的衍生品交易也會(huì)有進(jìn)入傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的可能。
像萊比特礦池創(chuàng)始人江卓爾所描述的那樣：“Coinbase這種純交易所的上市，就是給虛擬幣交易一個(gè)官方定位：我承認(rèn)其價(jià)值，我承認(rèn)其合法。而之前，普通投資者一提到比特幣，潛移默化會(huì)覺(jué)得這是洗錢(qián)工具，這是投機(jī)，而Coinbase上市，會(huì)改善這一情況，重新贏得主流投資者信任。”
此外，除了本身的加密交易業(yè)務(wù)，Coinbase的布局也延伸到了更多的方面。
根據(jù)S-1文件顯示，Coinbase Ventures近年累計(jì)投資了CompoundLabs、StarCard,Inc.、Amber Global在內(nèi)的100多家公司，累計(jì)投資2614萬(wàn)美元，平均單筆投資不到26萬(wàn)美元，其中在18年4月向Compoundlabs投資20萬(wàn)美元，在20年1月向Amber Global投資15萬(wàn)美元，在20年2月向Arweave投資30萬(wàn)美元。
文件中，Coinbase還披露了過(guò)去三筆收購(gòu)交易的具體價(jià)格。2019年1月，以640萬(wàn)美元收購(gòu)區(qū)塊鏈情報(bào)公司Neutrino。2019年8月，以6830萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)Xapo機(jī)構(gòu)托管業(yè)務(wù)。2020年7月，以4180萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)加密貨幣經(jīng)紀(jì)公司Tagomi。
可以看出，Coinbase的野心是打造更加豐富的加密生態(tài)，就像其在文件中表述的一樣，Coinbase旨在將基于加密的金融服務(wù)提供給任何擁有智能手機(jī)的人，成為35億智能手機(jī)用戶(hù)訪(fǎng)問(wèn)加密經(jīng)濟(jì)的第一入口與主要入口。
Coinbase將加密貨幣進(jìn)入傳統(tǒng)資本市場(chǎng)的同時(shí)，也帶動(dòng)著加密世界各種新興的事物進(jìn)入主流視野。
火幣大學(xué)校長(zhǎng)于佳寧表示，“財(cái)富數(shù)字化的浪潮已經(jīng)開(kāi)始，人類(lèi)社會(huì)正面臨財(cái)富形態(tài)從傳統(tǒng)形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)字形態(tài)的巨大轉(zhuǎn)變，Coinbase上市則是這個(gè)時(shí)代浪潮的重要里程碑。”
其中更為重要的一點(diǎn)，便是對(duì)于監(jiān)管與合規(guī)化的促進(jìn)。加密平臺(tái)Luno首席執(zhí)行官M(fèi)arcus Swanepoel認(rèn)為，Coinbase上市將加速加密公司的合法化，同時(shí)也顯示出加密行業(yè)的規(guī)模以及它的增長(zhǎng)速度。
大型傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)不斷入場(chǎng)，從特斯拉到美圖公司，加密資產(chǎn)不斷成為傳統(tǒng)企業(yè)的底層資產(chǎn)之一，隨著加密市場(chǎng)的不斷發(fā)展，監(jiān)管勢(shì)必會(huì)更深的介入。而有了Coinbase作為先例，更可以促進(jìn)加密市場(chǎng)與監(jiān)管之間的磨合，讓合規(guī)化的加密世界成為可能。（本文原發(fā)布于鏈得得，授權(quán)鈦媒體App發(fā)布，作者：靈鴿）
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