全球第一家比特幣交易所Coinbase在納斯達(dá)克上市，發(fā)行價為250美元，開盤報價381美元，盤中最高上漲至421美元，市值一度達(dá)到1120億美元，首日收漲31.31%，當(dāng)天在美股市場成交額僅次于特斯拉。這是加密貨幣史上的里程碑事件。
“Thank you Satoshi,whoever you are.”上市前幾個小時，Coinbase前聯(lián)合創(chuàng)始人Fred Ehrsam發(fā)布這條推特，感謝中本聰。創(chuàng)始人兼CEO Brian Armstrong也向中本聰致敬，他在Coinbase上市招股書里提到了中本聰，并附上了中本聰錢包的地址。
多年前，全世界有一群不開心的程序員，他們想要用一種新的方式去創(chuàng)造世界，這種狀況恰好跟區(qū)塊鏈的出現(xiàn)碰到了一起。如今的行情一掃程序員們的“不開心”。年初Coinbase遞交了招股書，最近又披露了2020年第一季度財報，可謂自信心十足。
從野生屢屢犯錯到合規(guī)化全球一支獨(dú)秀，這家已經(jīng)盈利的科技公司，選擇在比特幣牛市上市，是個聰明的決定。
Coinbase辦公室位于舊金山加利福尼亞街，不遠(yuǎn)處的大樓矗立著一排莊嚴(yán)的石柱，那是一家建于19世紀(jì)的銀行。這如同一個巨大的隱喻：歷史悠久的傳統(tǒng)銀行業(yè)和密碼構(gòu)筑的現(xiàn)代金融世界正在交織。
Coinbase前聯(lián)合創(chuàng)始人Fred Ehrsam發(fā)布推特，感謝中本聰。
Coinbase招股說明書顯示其現(xiàn)有股東已注冊了1.1485億股。Coinbase稱，完全稀釋后的股票數(shù)量為2.613億股。根據(jù)發(fā)行價為250美元來計算，該公司市值為653億美元。
這個數(shù)字，與Coinbase今年1月29日公布的540億美元估值，差距并不大。今年2月，Coinbase在美股私人市場的估值上漲到了千億美元。4月14日Coinbase上市當(dāng)天，一度市值達(dá)到1120億美元。最終收盤價為328.28美元，在完全攤薄的基礎(chǔ)上，其市值為858億美元。
Coinbase市值支撐的重要條件之一，是其加密貨幣市場的“看門人”身份。Coinbase事實(shí)上決定著大多數(shù)加密貨幣的成敗。
在傳統(tǒng)金融市場，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司將某些證券納入標(biāo)普500指數(shù)等主要股指，供投資者做決策，而“Coinbase效應(yīng)”與這種角色類似。
當(dāng)下，市面上有上千種不同的加密貨幣，其中大多數(shù)最后以失敗告終。對于加密貨幣來說，登陸Coinbase是成功的必經(jīng)之道。
目前Coinbase向部分客戶提供的加密貨幣不到60種，其中一些只能在某些管轄區(qū)或某些服務(wù)中使用。許多加密貨幣的合法性并不明晰，大多數(shù)加密貨幣未獲監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。加密貨幣若能登陸Coinbase，本質(zhì)上是獲得了來自大牌交易所的“背書”和認(rèn)可。對于計劃把資金投向除比特幣和以太坊等主流加密貨幣以外資產(chǎn)的投資者，這是一個重要的判斷因素。
中國通信工業(yè)協(xié)會區(qū)塊鏈專委會輪值主席、火幣大學(xué)校長于佳寧認(rèn)為：
“Coinbase被業(yè)內(nèi)視為鑒定數(shù)字資產(chǎn)項目優(yōu)良的基準(zhǔn)之一，被其選定的項目會出現(xiàn)所謂的“Coinbase效應(yīng)”，獲得更多主流資本關(guān)注，并出現(xiàn)大幅度的漲幅。”
在他看來，Coinbase上市將提高主流資本對于數(shù)字資產(chǎn)的接受程度，并影響了數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)的合規(guī)化進(jìn)展。
從主流資本的視角來看：去年，在美股上市的不少公司都是虧損的，相比之下，Coinbase的業(yè)績相當(dāng)亮眼，有實(shí)力“破圈”進(jìn)入主流市場。
財報顯示，其2019年總收入為5.3億美元，凈利潤為-3000萬美元，2020年總收入12.77億美元，凈利潤3.2億美元。將2020全年4個季度拆解來看，第一季度營收1.9億美元，第二季度營收1.84億美元，第三季度上升到3.15億，第四季度增加到5.85億，變化幅度巨大。此外，其2021年1季度總收入18億美元，較2020年全年增長41%，凈收入增長126.71%，比特幣牛市效應(yīng)顯著。
Coinbase營收情況（圖片來自鏈得得）
牛市紅利也體現(xiàn)在其現(xiàn)金流中，Coinbase2020年現(xiàn)金流是30億美元，其中27億都來源于為客戶提供的保管基金。
從商業(yè)模式來看，Coinbase交易費(fèi)率為1.4%，其收入來源的85%是交易費(fèi)。此外，Coinbase提供用戶存放、抵押貸款等服務(wù)，為用戶支付存放利息，未來將推出儲蓄卡，使用儲蓄卡的用戶將獲得比特幣。不過現(xiàn)階段訂閱費(fèi)占比較小。
Coinbase的商業(yè)模式是可行的，其2021年第一季度利潤約為7.3億至8億美元，超過了老牌金融科技巨頭Square，這是現(xiàn)在市面上很多成長型公司無法做到的。
巨大的交易所用戶群體奠定了Coinbase未來在股票市場的交易基礎(chǔ)。一季度數(shù)據(jù)顯示，平臺已驗(yàn)證用戶是5600萬，相比去年全年增長30%，每月交易用戶是610萬，增長117.86%，平臺資產(chǎn)2.23億，增長146.94%，在加密貨幣市場占比達(dá)到11.1%。
Coinbase累計交易額（圖片來自鏈得得）
為了提升用戶與投資者的體驗(yàn)感，Coinbase針對加密貨幣小白，在招股書附了一份詞匯表，解釋了包括“加密、挖礦、DeFi、私鑰、公鑰、智能合約”在內(nèi)的專業(yè)詞匯。
Coinbase的用戶早年以散戶為主，如今機(jī)構(gòu)施展身手。2017年下半年，大量散戶進(jìn)入市場，散戶數(shù)量在2018年1月達(dá)到巔峰。當(dāng)牛市轉(zhuǎn)為熊市，散戶大規(guī)模離場，機(jī)構(gòu)在2019年開始規(guī)模化入場，2020年下半年機(jī)構(gòu)交易量大幅增加，高于散戶交易量78%，機(jī)構(gòu)年復(fù)合交易量增長率達(dá)到91%。
此前特斯拉披露的一筆15億美元的比特幣投資，正是通過Coinbase完成的。加密貨幣的崛起背后，是大量具有資金規(guī)模優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)投資者，未來幾年，機(jī)構(gòu)的交易量是Coinbase持續(xù)盈利的法寶。
Coinbase受到主流市場認(rèn)可的另一重要原因，是其對合規(guī)的重視?？梢哉f，它是現(xiàn)有交易所里合規(guī)性做得最好、牌照最齊全的一家。
作為美國第一家持有正規(guī)牌照的比特幣交易所，Coinbase最近聘請摩根士丹利全球反洗錢顧問Ian Rooney擔(dān)任企業(yè)合規(guī)負(fù)責(zé)人擔(dān)任企業(yè)合規(guī)負(fù)責(zé)人，Rooney將領(lǐng)導(dǎo)Coinbase的企業(yè)合規(guī)團(tuán)隊，以適應(yīng)虛擬資產(chǎn)公司面臨的由金融行動特別工作組（FATF）要求的一系列繁重的反洗錢（AML）規(guī)則。
在安全方面，Coinbase自稱從未被盜取過比特幣，而同類型交易所很難避免安全問題。此前日本交易所Mt.Gox因比特幣被盜而破產(chǎn)，其前負(fù)責(zé)人Mark Karpeles被判刑；幣安的流動性和交易規(guī)模超過Coinbase，目前市值也達(dá)到了800億美元的規(guī)模，但出現(xiàn)過多次安全問題，在合規(guī)方面做得不如Coinbase。
Coinbase在招股書中向中本聰致敬，最右側(cè)為中本聰姓名及錢包地址
硅谷SPAC之王Chamath Palihapitiya發(fā)表twitter，質(zhì)疑Coinbase的上市方式DPO可能是割韭菜，讓散戶來高位接盤。
因?yàn)镈PO（Direct Public Offering）風(fēng)險是極高的。通過互聯(lián)網(wǎng)直接公開發(fā)行，證券發(fā)行者無需借助承銷商或投資銀行公司，而是在互聯(lián)網(wǎng)上發(fā)布上市信息、傳送發(fā)行文件，它沒有申報注冊程序和嚴(yán)格的信息披露要求，可以充分利用Internet的跨空間優(yōu)勢，直接連接上市公司與投資者。
一般來說，通過這種方式上市的公司，對自己的品牌、知名度較有信心。
這也意味著Coinbase的老股東在上市當(dāng)天即可出售股份，及時變現(xiàn)。美股市場曾有一些新股在上市當(dāng)天漲幅達(dá)到50%，如果Coinbase繼續(xù)大幅上漲，很多老股東是愿意當(dāng)天以市場高價變現(xiàn)的。
未來，Coinbase是一支好股票嗎？在招股書中，Coinbase列舉了自身一系列風(fēng)險。
首先，交易所業(yè)績與加密貨幣市場緊密相關(guān)。加密貨幣存在風(fēng)險，比如某種貨幣有bug、安全性不夠，那么Coinbase也將承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險。
其次是來自Defi的競爭。去中心化交易所正在崛起，其中的代表性平臺uniswap，交易量超過了Coinbase，未來中心化交易所有被去中心化交易所取代的可能，這是一種長期風(fēng)險。
Coinbase的投資者Andreessen Horowitz非?？春肈eFi，認(rèn)為DeFi將金融服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槿魏稳硕伎砷_發(fā)和使用的開源、無需信任的軟件協(xié)議。目前DeFi市場仍處于起步階段，Coinbase Ventures已投資了DeFi項目，包括Compound、Curve Finance、Instadapp、Dharma、UMA、Celo、Fleek、Torus以及DerivaDEX。
此外，還存在政府監(jiān)管風(fēng)險、股票市場的波動，以及人為因素導(dǎo)致的錯誤，比如私鑰丟失。
Brain在采訪中表示：“監(jiān)管是加密貨幣業(yè)務(wù)的最大風(fēng)險之一，這和網(wǎng)絡(luò)安全一樣重要。”
其實(shí)，市場上對“美股接下來是牛市還是熊市”的討論從未間斷。從美股最近的震蕩來看，投資者面對著下跌的風(fēng)險，如果股市出現(xiàn)大幅波動，Coinbase未來市值也許會回調(diào)。
Coinbase沒有在招股書中提到其它同類型交易平臺的競爭。事實(shí)上，交易平臺的護(hù)城河并不算太深，其它交易平臺也不遜色。業(yè)務(wù)較相似的是GEMINI，不過這家平臺欠缺品牌效應(yīng)；幣安的服務(wù)較Coinbase更為齊全的，流動性也更有優(yōu)勢。
除了來自交易平臺的競爭，還有PayPal、Square、BlockFi等金融平臺的競爭。
PayPal、Square是赫赫有名的老派金融科技巨頭，均支持比特幣交易，同時用戶更廣泛，無疑是比特幣“破圈”的重要渠道。
BlockFi是數(shù)字資產(chǎn)借貸服務(wù)提供商，在數(shù)據(jù)資產(chǎn)化領(lǐng)域走得更快。BlockFi允許客戶使用比特幣和以太幣作為抵押品申請貸款，將客戶的加密數(shù)字資產(chǎn)托管給注冊保管人持有，再把貸款行為數(shù)據(jù)上報給美國征信局，以更新借款人的信用評分。
加密貨幣市場正在成為一片紅海，即便Coinbase破圈，也無法擺脫日益激烈的競爭環(huán)境。
一位分析師告訴鈦媒體App：從打新的角度來看，短期有溢價的風(fēng)險，投資Coinbase是在間接投資比特幣，它對虛擬貨幣市場走勢具有放大效果 ，Coinbase的市值波動幅度可能是比特幣的數(shù)倍，長期來看，這支股票最佳布局期是熊市。
Coinbase似乎提前透支了未來幾年的營收增長，以及比特幣等加密貨幣的上漲潛力。對比來看，Square的市值為1000億美元，paypal市值為2800億美元，這兩家市銷率在12-13倍左右。如果Coinbase今年營收翻3倍，市銷率為26倍，這在高增長的科技股里依然很高。
如果比特幣預(yù)期是下調(diào)的，未來經(jīng)歷長達(dá)幾年的波動和下行趨勢，那么Coinbase的估值將大大下降；如果比特幣繼續(xù)走強(qiáng)，未來價格超過10萬美金，那么Coinbase市值也會繼續(xù)上漲。
不僅將創(chuàng)立的公司送上主流資本市場，也要讓自己融入主流富豪圈。在這一點(diǎn)上，Brain是個入世者。
2010年，巴菲特和比爾蓋茨設(shè)下“巴比晚宴”，游說富豪們裸捐，這項慈善活動邀請世界上最富有的個人或家庭，捐獻(xiàn)自己一半以上的財產(chǎn)，用來解決當(dāng)今最緊迫社會問題。
包括特斯拉創(chuàng)始人埃隆·馬斯克、橋水基金總裁雷·達(dá)利奧、臉書創(chuàng)始人馬克·扎克伯格以及紐約市前市長邁克爾·布隆伯格在內(nèi)的富豪，都簽署過這一“捐贈誓言”。
Brian是加密貨幣領(lǐng)域第一位簽署的企業(yè)家。
他在“捐贈誓言”的個人主頁上寫道：大約十年前，我寫下了一個目標(biāo)，我希望創(chuàng)辦一家十億美金的科技公司，憑借不懈的努力和運(yùn)氣，我現(xiàn)在成為了一家價值數(shù)十億美金公司的創(chuàng)始人，我一直欽佩那些創(chuàng)始人和領(lǐng)導(dǎo)者，比起個人的財富目標(biāo)，他們更關(guān)心的是改善世界。
Brian在過去的一年內(nèi)，身價從10億美元迅速增長至65億美元?，F(xiàn)實(shí)生活中，這位億萬富翁常年剃著光頭，身著黑T恤、黑褲子和白色運(yùn)動鞋，并不多言。
他是個典型的“技術(shù)二代”：1983年生于圣何塞，父母均為工程師。他的創(chuàng)業(yè)者生涯源于小學(xué)時代：曾在校園操場上轉(zhuǎn)賣糖果，此后還銷售過二手電腦。青春期時，Brian對計算機(jī)技術(shù)產(chǎn)生濃厚的興趣，埋頭苦心鉆研計算機(jī)相關(guān)知識，學(xué)習(xí)Java和CSS，在同齡人中并不合群。
Coinbase創(chuàng)始人、CEO Brain
2001年，Brian進(jìn)入德州萊斯大學(xué)，主修計算機(jī)科學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)。大三時，Brian在加州圣何塞的IBM實(shí)習(xí)了四個月，為網(wǎng)絡(luò)附加存儲設(shè)備設(shè)計了基于Java的配置。隨后，他在Deloitte和Touche擔(dān)任企業(yè)風(fēng)險管理顧問。參與創(chuàng)業(yè)辦了網(wǎng)站Universitytutor. com，這家網(wǎng)站幫助老師們創(chuàng)建自己的輔導(dǎo)事業(yè)。
Brian是個斜杠青年，具有“身兼數(shù)職”的能力，在他的經(jīng)歷中，很多事情都是同時進(jìn)行的。他在UniversityTutor.com工作的同時，也在Airbnb網(wǎng)站擔(dān)任軟件工程師。他曾在南美洲布宜諾斯艾利斯從事過短暫的教育事業(yè)。選擇布宜諾斯艾利斯的理由是：看到另一個國家的金融體系經(jīng)歷了惡性通貨膨脹，我想去住一年，這是一次有趣的經(jīng)歷。
這段經(jīng)歷讓他開始思考貨幣、主權(quán)等問題。
作為Airbnb的一名程序員，Brian發(fā)現(xiàn)了傳統(tǒng)跨境支付的短板，他曾表示：“高昂的費(fèi)用……長時間的延誤……不透明。我們試著把錢寄給烏拉圭的某個人，卻不知道對方會收到多少錢。”
2009年，中本聰發(fā)布比特幣白皮書，Brian第一時間閱讀到，當(dāng)時并沒有多少跟比特幣相關(guān)的創(chuàng)業(yè)公司，Brian從股票交易模式中找到了創(chuàng)業(yè)靈感：人們可以像在線交易股票一樣交易比特幣。
3年后，他將這一想法付諸實(shí)踐，和Fred Ehrsam共同創(chuàng)辦Coinbase，F(xiàn)red曾在Goldman Sachs證券部門、BlackRock投資組合數(shù)據(jù)分析工作。創(chuàng)始團(tuán)隊同時具備技術(shù)和商業(yè)知識背景和工作經(jīng)歷，這是很多投資人所偏愛的，coinbase一路融資擴(kuò)張，高歌猛進(jìn)。
這些投資者獲得了豐厚的回報。IDG資本在2012年區(qū)塊鏈和數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)尚處于萌芽期時，就投資了Coinbase天使輪。以后者上市首日最高市值計算，預(yù)計IDG資本將斬獲數(shù)千倍的投資回報。
快速融資加快了Coinbase“破圈”的速度，不過，這并不是一條簡單的路。
Brain這位曾經(jīng)“不合群”的年輕人，不斷迎合主流社會的各種監(jiān)管，多次在采訪中表示“交易所最大的風(fēng)險是監(jiān)管”?？v觀市場，Coinbase在配合監(jiān)管方面一直走在同類交易所的前列。
2013年，美國金融犯罪執(zhí)法局認(rèn)為Coinbase是貨幣轉(zhuǎn)賬機(jī)構(gòu)，需要受到相關(guān)部門約束，進(jìn)行合規(guī)注冊。幾年后，Coinbase又陷入了與美國稅務(wù)局的法律糾紛，早期員工相繼離開，聯(lián)合創(chuàng)始人Fred于2017年離開。
Brain在一篇自述中回憶道：
加密貨幣的這十年始于完全不受監(jiān)管。Coinbase是第一家真正認(rèn)真對待監(jiān)管的加密貨幣公司，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為這將促進(jìn)長期的采用。
從2013年左右開始，我們開始在美國申請貨幣轉(zhuǎn)移執(zhí)照（money transmitter）。從那以后，我們在歐洲獲得了eMoney許可證，在紐約拿到了Bitlicense，通過FinCEN（金融犯罪執(zhí)法網(wǎng)絡(luò)）注冊為MSB，并開始向其他機(jī)構(gòu)申請額外的許可證。我們每周都會與世界各地的多家監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行交流，希望能幫助他們更了解這個行業(yè)。
在這10年結(jié)束的時候，我可以自信地說，加密貨幣是一個受管轄的行業(yè)（至少在第一世界國家是這樣），其將繼續(xù)迅速發(fā)展。在過去的10年中，密碼是否會作為貨幣、商品、證券、財產(chǎn)或其他完全不同的東西來管理，這是一個懸而未決的大問題。
美國國稅局（IRS）、美國證券交易委員會（SEC）、美國商品期貨交易委員會（CFTC）、紐約金融服務(wù)署（NYDFS）、FinCEN等機(jī)構(gòu)都曾發(fā)布過指導(dǎo)意見（這還只是在美國）。新加坡、瑞士和開曼群島的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在加密貨幣方面都變得相當(dāng)老練，并開始吸引優(yōu)秀的初創(chuàng)公司在那里注冊。
在他看來，對于如何監(jiān)管加密貨幣，全世界沒有統(tǒng)一的解決方案，加密貨幣需要面對許多不同類型的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，然而加密貨幣的去中心化繼續(xù)快速發(fā)展，非托管錢包、DEX（去中心化交易所）、Defi和dapps的使用有所增加，加密貨幣的去中心化特點(diǎn)，導(dǎo)致其需要一個全新的監(jiān)管框架。
Coinbase進(jìn)軍華爾街
無論如何，Coinbase上市對幣圈影響深遠(yuǎn)。金融科技專家、財經(jīng)評論員蔡凱龍分析道：
“破圈”之路漫漫，主流世界的考驗(yàn)還將繼續(xù)。上市對于Coinbase，又是個新的開始。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 孫騁）
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