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謝平 鄒傳偉 | 文 孫彤 | 編輯

互聯(lián)網(wǎng)金融（Internet Finance）是我們2012年提出的概念?；ヂ?lián)網(wǎng)金融是一個(gè)譜系（spectrum）概念，涵蓋從傳統(tǒng)銀行、證券、保險(xiǎn)、交易所等金融中介和市場(chǎng)，到瓦爾拉斯一般均衡對(duì)應(yīng)的無(wú)金融中介或市場(chǎng)情形之間的所有金融交易和組織形式。這個(gè)定義有三個(gè)要點(diǎn)：

一、互聯(lián)網(wǎng)金融是一個(gè)前瞻概念

理解互聯(lián)網(wǎng)金融，要有充分的想象力。目前，互聯(lián)網(wǎng)金融的趨勢(shì)已經(jīng)很明顯，有關(guān)創(chuàng)新活動(dòng)層出不窮。各類機(jī)構(gòu)紛紛介入，銀行、證券、保險(xiǎn)、基金等之外，電子商務(wù)公司、IT企業(yè)、移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商等也非常活躍，演化出豐富商業(yè)模式，模糊了金融業(yè)與非金融業(yè)的界限。

盡管如此，到目前為止，互聯(lián)網(wǎng)金融遠(yuǎn)沒(méi)有發(fā)展成形。我們樂(lè)觀估計(jì)，互聯(lián)網(wǎng)金融還需要20年才能成形，主要基于兩點(diǎn)考慮：

第一，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展速度，主要取決于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展速度，而不是金融自身發(fā)展速度。我們預(yù)計(jì)，20年后，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)將在目前基礎(chǔ)上，進(jìn)一步大幅降低金融活動(dòng)中的交易成本和信息不對(duì)稱；

第二，20年后，伴隨互聯(lián)網(wǎng)而成長(zhǎng)起來(lái)的這一代人（大致在1980年后出生）將成為社會(huì)主流，他們的互聯(lián)網(wǎng)使用習(xí)慣將極大影響金融交易和組織形式。

在這種背景下，學(xué)術(shù)研究要引領(lǐng)現(xiàn)實(shí)，就必須大膽推演，合理構(gòu)建未來(lái)情景。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融既不完全是總結(jié)歷史，也不完全是概括現(xiàn)狀，更多是設(shè)想未來(lái)，是一個(gè)前瞻概念。

同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融扎根于理性思維，不是烏托邦式的空想?；ヂ?lián)網(wǎng)金融有三個(gè)“理性之錨”。

第一，互聯(lián)網(wǎng)金融立足于現(xiàn)實(shí)?，F(xiàn)實(shí)中已經(jīng)出現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)金融形態(tài)是我們推演未來(lái)的出發(fā)點(diǎn)；

第二，互聯(lián)網(wǎng)金融符合經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)基本理論，就如同現(xiàn)實(shí)物體運(yùn)動(dòng)遵循物理學(xué)基本原理一樣。我們認(rèn)為，不管是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融已有形態(tài)的解釋，還是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融未來(lái)發(fā)展的預(yù)測(cè)，目前的經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)基本理論都提供了足夠的分析工具；

第三，互聯(lián)網(wǎng)金融研究的基準(zhǔn)，是瓦爾拉斯一般均衡對(duì)應(yīng)的無(wú)金融中介或市場(chǎng)情形，這也是互聯(lián)網(wǎng)金融的理想情形。瓦爾拉斯一般均衡是經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基石之一，說(shuō)明在一系列理想化假設(shè)下，完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)會(huì)達(dá)到均衡狀態(tài)，此時(shí)所有商品的供給和需求正好相等，資源配置達(dá)到帕累托最優(yōu)（即不可能在沒(méi)有任何人境況變壞的前提下，使某些人的境況變好）。在瓦爾拉斯一般均衡中，金融中介和市場(chǎng)都不存在，貨幣也可有可無(wú)。而現(xiàn)實(shí)中之所以存在金融中介和市場(chǎng)，主要由于信息不對(duì)稱和交易成本等摩擦因素。但隨著互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，信息不對(duì)稱和交易成本將顯著降低，互聯(lián)網(wǎng)金融將逐漸逼向瓦爾拉斯一般均衡對(duì)應(yīng)的無(wú)金融中介或市場(chǎng)情形。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融的“變”與“不變”

1. “不變”的方面

第一，金融的核心功能不變。互聯(lián)網(wǎng)金融仍是在不確定環(huán)境中進(jìn)行資源的時(shí)間和空間配置，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具體為：(1)支付清算；(2)資金融通和股權(quán)細(xì)化；(3)為在時(shí)空上實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源轉(zhuǎn)移提供渠道；(4)風(fēng)險(xiǎn)管理；(5)信息提供；(6)解決激勵(lì)問(wèn)題；

第二，股權(quán)、債權(quán)、保險(xiǎn)、信托等金融契約的內(nèi)涵不變。金融契約的本質(zhì)是約定在未來(lái)不確定情景下，締約各方的權(quán)利義務(wù)，主要針對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流。比如，股權(quán)對(duì)應(yīng)著股東對(duì)公司的收益權(quán)和控制權(quán)，債權(quán)對(duì)應(yīng)著債權(quán)人定期向債務(wù)人收取本金和利息款項(xiàng)的權(quán)利。金融契約直到不久前還主要以物理形式存在（比如我國(guó)最早的A股股票），目前則多以電子形式存在，并建立了有關(guān)托管、交易和清算機(jī)制。但不管金融契約以何種形式存在，其內(nèi)涵不變；

第三，金融風(fēng)險(xiǎn)、外部性等概念的內(nèi)涵也不變。在互聯(lián)網(wǎng)金融中，風(fēng)險(xiǎn)指的仍是未來(lái)遭受損失的可能性，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等概念和分析框架也都適用?；ヂ?lián)網(wǎng)金融也存在誤導(dǎo)消費(fèi)、夸大宣傳、欺詐等問(wèn)題。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的基礎(chǔ)理論不變，審慎監(jiān)管、行為監(jiān)管、金融消費(fèi)者保護(hù)等主要監(jiān)管類型也都適用，但具體監(jiān)管措施與傳統(tǒng)金融不同。

2. “變”的方面

互聯(lián)網(wǎng)金融的“變”主要體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)因素對(duì)金融的浸入。

第一，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的影響，主要是移動(dòng)支付和第三方支付、大數(shù)據(jù)、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎、云計(jì)算等。互聯(lián)網(wǎng)能顯著降低交易成本和信息不對(duì)稱，提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理效率，拓展交易可能性邊界，使資金供需雙方可以直接交易，從而影響金融交易和組織形式；

第二，互聯(lián)網(wǎng)精神的影響?；ヂ?lián)網(wǎng)精神的核心是開(kāi)放、共享、去中心化、平等、自由選擇、普惠、民主。而傳統(tǒng)金融則有一定精英氣質(zhì)，講究專業(yè)資質(zhì)和準(zhǔn)入門檻，不是任何人都能進(jìn)入，也不是任何人都能享受金融服務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融反映了人人組織和平臺(tái)模式在金融業(yè)的興起，金融分工和專業(yè)化將會(huì)淡化，而金融普惠性將增強(qiáng)。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融的三大支柱

第一支柱是支付。支付是金融的基礎(chǔ)設(shè)施，會(huì)影響金融活動(dòng)的形態(tài)。在互聯(lián)網(wǎng)金融中，支付以移動(dòng)支付和第三方支付為基礎(chǔ)，在很大程度上活躍在銀行主導(dǎo)的傳統(tǒng)支付清算體系之外，并且顯著降低了交易成本。在互聯(lián)網(wǎng)金融中，支付還與金融產(chǎn)品掛鉤，促成豐富的商業(yè)模式。最后，因?yàn)橹Ц杜c貨幣的緊密聯(lián)系，互聯(lián)網(wǎng)金融中還會(huì)出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)貨幣；

第二支柱是信息處理。信息是金融的核心，構(gòu)成金融資源配置的基礎(chǔ)。在互聯(lián)網(wǎng)金融中，大數(shù)據(jù)被廣泛應(yīng)用于信息處理，提高了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理效率，顯著降低了信息不對(duì)稱?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的信息處理是其與商業(yè)銀行間接融資和資本市場(chǎng)直接融資的最大區(qū)別；

第三支柱是資源配置。金融資源配置指的是，金融資源通過(guò)什么方式從資金供給者配置給資金需求者。資源配置是金融活動(dòng)的根本目標(biāo)，互聯(lián)網(wǎng)金融的資源配置效率是其存在的基礎(chǔ)。在互聯(lián)網(wǎng)金融中，金融產(chǎn)品與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合，交易可能性邊界極大拓展，資金供求的期限和數(shù)量的匹配，不需要通過(guò)銀行、證券公司和交易所等傳統(tǒng)金融中介和市場(chǎng)，完全可以自己解決。

我們認(rèn)為，任何金融交易和組織形式，只要在支付、信息處理、資源配置三大支柱中的至少一個(gè)上具有上述特征（注意：不要求三大支柱都具有相關(guān)特征），就屬于互聯(lián)網(wǎng)金融。這可以看成互聯(lián)網(wǎng)金融的構(gòu)造性定義。這個(gè)定義能涵蓋目前互聯(lián)網(wǎng)金融的主要形態(tài)。比如，商業(yè)銀行如果使用大數(shù)據(jù)進(jìn)行信用評(píng)估、開(kāi)展貸款業(yè)務(wù)，也屬于互聯(lián)網(wǎng)金融。因此我們認(rèn)為，所謂“互聯(lián)網(wǎng)金融”和“金融互聯(lián)網(wǎng)”的劃分（或者爭(zhēng)論）沒(méi)有必要。