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A股食品飲料行業(yè)上市公司共有101家，占A股3990家上市公司2.53%，食品飲料上市公司總市值占A股總市值的8.66%，其中白酒市值4.28萬(wàn)億，比例約為65%，是市值占比最高的子行業(yè)，占A股總市值的5.62%。

食品飲料行業(yè)自2014年起上市數(shù)量在每年6家左右，2018年受到A股總體IPO過(guò)會(huì)率大幅降低的影響，食品飲料類公司新增上市公司僅2家，2019年食品類企業(yè)上市數(shù)量為8 家，有較大回升。從2020年初到2020年9月15日，食品飲料行業(yè)已有5家企業(yè)完成上市，分別是良品鋪?zhàn)?、甘源食品、科拓生物、金丹科技和華文食品。

從營(yíng)收上來(lái)看，2019 年A 股食品飲料上市公司總營(yíng)收為7030 億元，合計(jì)利潤(rùn)總額為1586億元。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)合計(jì)營(yíng)收為81187 億元，合計(jì)利潤(rùn)總額為5775 億元。按此計(jì)算，A 股食品飲料上市公司2019 年?duì)I收占全部食品行業(yè)之比為8.6%，利潤(rùn)總額占比為27.4%，上市公司普遍比中小食品企業(yè)擁有更高的利潤(rùn)率。

食品行業(yè)上市公司近3年整體營(yíng)業(yè)收入保持14%左右的增速，上市公司形成品牌溢價(jià)和規(guī)模效應(yīng)后，成本費(fèi)用控制較好，歸母凈利潤(rùn)增速2017、2018年達(dá)到20%以上，高于營(yíng)收增速。

食品飲料上市公司平均維持在27%左右的毛利率水平和6%-7%的凈利率水平。

2019 全年食品飲料板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?qiáng)于A 股整體，營(yíng)業(yè)收入在全行業(yè)中排名第五，凈利潤(rùn)排名第八，食品飲料板塊2019年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.78%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.28%。

2020年上半年，在申萬(wàn)全行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率排名中食品行業(yè)分別位于6位和第5位。營(yíng)業(yè)收入保持6.04%的增速，歸母凈利潤(rùn)9.83%的增速。

在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)排名中，2017年至今食品飲料漲幅排名第一，總市值上漲155.89%，遠(yuǎn)高于其他一級(jí)行業(yè)。2020年上半年，新基建政策的推出以及疫情的影響，股市科技、醫(yī)藥股帶動(dòng)A股從低于3000點(diǎn)，漲到突破3300點(diǎn)，但食品飲料行業(yè)仍然位居全行業(yè)排名第四，相比年初漲幅超過(guò)45%，尤其白酒、調(diào)味品龍頭股票在近兩個(gè)月科技股價(jià)回落的情況下，依舊保持上漲態(tài)勢(shì)，充分體現(xiàn)了食品飲料龍頭企業(yè)穿越牛熊的抗周期屬性。

從近10年的數(shù)據(jù)來(lái)看食品飲料行業(yè)的漲跌幅基本跑贏大盤(pán)，從2016年開(kāi)始，大盤(pán)進(jìn)入震蕩行情，食品飲料行業(yè)漲幅與滬深300指數(shù)差距逐步拉大，到2020年上半年漲幅為大盤(pán)漲幅的4倍，但總體漲跌趨勢(shì)基本與大盤(pán)保持一致。

在估值方面，最近10年食品飲料行業(yè)估值在35-55倍PE區(qū)間調(diào)整，剔除2020年1季度疫情期間，最高達(dá)到64.29，最低是30.64，平均值是44.74，中位值為40.59。如果拉近時(shí)間從最近5年看，最近5年平均值為41.25，中位值為38.22，估值略有下降。而滬深A(yù)股大盤(pán)最近10年P(guān)E倍數(shù)在12-20倍區(qū)間震蕩，食品行業(yè)PE是大盤(pán)PE的1倍以上。2020年Q2食品行業(yè)平均PE（TTM）倍數(shù)為55.71，處于2011年以來(lái)的歷史高位。

過(guò)去10年，國(guó)內(nèi)食品飲料行業(yè)市盈率一直高于美國(guó)市場(chǎng)，市凈率與美國(guó)持平。國(guó)內(nèi)PE波動(dòng)較大，最高到80倍以上，最低到30倍以下，美股市場(chǎng)食品飲料市盈率波動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)，在20左右徘徊。以2020年7月31日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，國(guó)內(nèi)食品飲料板塊的市盈率為44.20倍（TTM，中值），同期美國(guó)市場(chǎng)食品飲料板塊的市盈率為21.70倍。

市凈率美國(guó)和國(guó)內(nèi)估值水平相差不大，都呈緩慢上升趨勢(shì)，受疫情影響，中美兩國(guó)PB估值水平都在提升，在4左右。2020年7月31日國(guó)內(nèi)食品飲料板塊的市凈率為4.71 倍（19年報(bào)，中值），同期美國(guó)市場(chǎng)食品飲料板塊的市凈率為3.99倍。

從成長(zhǎng)能力來(lái)看，白酒不論從營(yíng)收還是利潤(rùn)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)均優(yōu)于行業(yè)平均水平，業(yè)績(jī)帶動(dòng)白酒行業(yè)市值持續(xù)上漲。調(diào)味品的營(yíng)收增速與行業(yè)持平，但在降本增效上表現(xiàn)突出，海天味業(yè)、中炬高新兩大龍頭企業(yè)規(guī)模效應(yīng)明顯，凈利潤(rùn)增速超過(guò)20%。

從食品子行業(yè)來(lái)看，2020年初到2020年7月底，漲幅最大的行業(yè)是調(diào)味發(fā)酵品行業(yè)，市值上漲了近70%，漲幅超過(guò)50%的包含4個(gè)子行業(yè)，依次是調(diào)味品、食品綜合、肉制品和除白酒、啤酒、葡萄酒、黃酒之外的其他酒類。

最近3年，漲幅最大的是白酒行業(yè)，股價(jià)增長(zhǎng)了2.5倍，調(diào)味品行業(yè)股價(jià)增長(zhǎng)了2倍，白酒和調(diào)味品領(lǐng)漲整個(gè)食品飲料行業(yè)，其它子行業(yè)增幅相差較大，甚至黃酒、葡萄酒相對(duì)小眾品類股價(jià)出現(xiàn)下滑，軟飲料行業(yè)同樣跌幅50%。

2018年3季度開(kāi)始，調(diào)味品行業(yè)估值一路上漲，高于食品飲料其他行業(yè)估值，2020年上半年至今調(diào)味品行業(yè)估值處于近5年估值最高水平，到2020年9月15日PE估值達(dá)到85倍。啤酒行業(yè)PE估值僅次于調(diào)味品行業(yè)，在50倍PE上下波動(dòng)食品綜合在2015年以后估值回落，穩(wěn)定在30-40倍區(qū)間。乳制品和白酒行業(yè)近5年估值變化不大，在20-30區(qū)間，2020年上半年P(guān)E倍數(shù)有小幅上漲，達(dá)到40倍PE。而軟飲料行業(yè)今年不被二級(jí)市場(chǎng)投資人看好，估值低于行業(yè)平均水平，處于15-20區(qū)間。

綜上食品飲料行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)行業(yè)分析可以得出如下結(jié)論：

1） 市值的增長(zhǎng)短期看估值、長(zhǎng)期看業(yè)績(jī)

2020年上半年調(diào)味品行業(yè)PE倍數(shù)大幅上漲，帶動(dòng)其他子板塊小幅提高，從而使食品飲料行業(yè)漲跌幅位于全行業(yè)第四。但拉長(zhǎng)時(shí)間周期到10年來(lái)看，整體食品飲料行業(yè)的估值位于30-50區(qū)間，變化不大，且漲跌幅最大的白酒行業(yè)，PE倍數(shù)更為穩(wěn)定，白酒漲幅的主要貢獻(xiàn)是白酒價(jià)格和毛利率的穩(wěn)步上漲。

食品屬于必需消費(fèi)品，在經(jīng)濟(jì)下行、未來(lái)不確定風(fēng)險(xiǎn)加大、居民縮減開(kāi)支的時(shí)期，相比追求高回報(bào)，大資金更偏好追求資金的安全性，食品行業(yè)比經(jīng)濟(jì)繁榮期更受追捧。與科技股形成明顯互補(bǔ)。

3）外資大比例進(jìn)入A股食品行業(yè)，帶動(dòng)行業(yè)維度高位

MSCI擴(kuò)容后，食品飲料受到外資的青睞，外資對(duì)食品飲料公司持股比例大幅上升。對(duì)比去年年中（2019年6月）滬股通食品飲料行業(yè)持倉(cāng)占自由流通股的比例從5.87%提升至（2020年6月）6.36%，其中部分企業(yè)滬股通持股占自由流通股的比例已經(jīng)超過(guò)20%，即將達(dá)到外資占比超過(guò)26%需要公告的預(yù)警線。外資對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)能力保持樂(lè)觀，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年食品飲料行業(yè)市值仍然會(huì)維持歷史中高位。

二、食品飲料各細(xì)分子行業(yè)分析

白酒行業(yè)自2000年以來(lái)，平均市盈率在31.7，相對(duì)于上證綜指在2倍以上，長(zhǎng)期高于A股市盈率，白酒市場(chǎng)歷史經(jīng)歷了三輪調(diào)整期，最高市盈率達(dá)到111.88，最低市盈率探底8.65。近期市盈率進(jìn)入第三輪調(diào)整期以來(lái)高點(diǎn)，達(dá)到白酒申萬(wàn)指數(shù)歷史分

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