圖片來源@視覺中國
文丨富途證券，作者丨天成henry
騰訊要全資買下搜狗。
7月27日晚間，搜狗發(fā)布公告稱，騰訊向公司發(fā)出初步非約束性收購要約。這意味著騰訊有意向全資收購搜狗，交易價(jià)格為9美元/ADS。在此之前，騰訊已經(jīng)是搜狗的單一最大股東，總持股比例為39.2%。
消息一出，搜狗股價(jià)暴漲48%。
根據(jù)搜狗公司發(fā)布的最新年報(bào)，目前該公司的最大股東為騰訊，持股占比為 39.2%，擁有 52.3% 的投票權(quán)。同時(shí)，搜狐公司是搜狗公司第二大股東，持股占比為 33.8%，投票權(quán)為 44.1%，而張朝陽本人持股 6.4%，投票權(quán)為 0.9%。
母以子貴，搜狐兩日上漲55%。
此次交易，業(yè)界與資本市場均看好，三方共贏。
搜狗「賣身」——正式嫁入騰訊，被低估的市值有望翻身；
搜狐「拿錢」——搜狐目前市值6.78億美元，或?qū)拇舜谓灰字蝎@得11.6億美元現(xiàn)金；
騰訊「進(jìn)擊搜索」——整合搜狗的技術(shù)能力與自己的內(nèi)容端相融合。
一部搜狗史，一把辛酸淚。
2003年，身為搜狐高級技術(shù)總監(jiān)的王小川，向張朝陽爭取到了一個團(tuán)隊(duì)，在搜狐內(nèi)部打造一款自主的搜索引擎產(chǎn)品——搜狗。
彼時(shí)百度已在搜索領(lǐng)域占據(jù)大哥地位，王小川提出「輸入法-瀏覽器-搜索」三級火箭戰(zhàn)略，并取得一定成效。
然而好景不長，百度的優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)大。2003年搜狗的市場份額還有12.5%，到2009年就只有1.1%了。
為擺脫困境，2010年8月，搜狗引入阿里巴巴集團(tuán)以及包括馬云個人在內(nèi)的戰(zhàn)略投資人，并且從搜狐中獨(dú)立分拆出來，作為獨(dú)立子公司進(jìn)行運(yùn)營。
可是，搜狗命運(yùn)注定多舛，2012年搜狗與阿里分手，搜狐宣布回購阿里巴巴所持有的搜狗約10%的股份。
再一次，為拯救搖搖欲墜的搜狗，以及保持搜狗的獨(dú)立性，王小川把目光投向了騰訊。
2013年9月，騰訊以占比36.5%的股份、4.48億美元戰(zhàn)略入股搜狗，并將旗下的搜索和QQ輸入法并入搜狗現(xiàn)有的業(yè)務(wù)中。
到目前為止，搜狗的收入基本依賴搜索廣告，而搜狗搜索流量中有近40%來自騰訊。
困境下的搜狗，近兩年財(cái)務(wù)表現(xiàn)不佳。
2019年，搜狗實(shí)現(xiàn)總收入11.7億美元，同比增長4%。非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則下，歸屬于公司凈利潤為1.05億美元，同比減少7%。2020年一季度營收2.57億美元，同比增長2%；虧損則擴(kuò)大至3160萬美元，成為上市以來最大單季虧損。
搜狗的股價(jià)同樣一路下滑，自最高點(diǎn)15.5美元到2020年最低時(shí)僅有2.95美元。
此時(shí)，面對騰訊這個大股東伸來的橄欖枝，搜狗再難保持獨(dú)立，「嫁入豪門」未嘗不是一種解脫。
目前的搜狐是一只什么樣的股票？
股價(jià)自2011年后一路下跌，從最高110美元跌至17美元，如今市值6.78億美元。
搜狐目前現(xiàn)金資產(chǎn)16億美元，總負(fù)債為14億美元。
股權(quán)價(jià)值來看：持有33%搜狗，按33億市值計(jì)算，價(jià)值11億美元。暢游退市時(shí)5.56億，搜狐持有67.4%，價(jià)值3.74億美元。
搜狐的固定資產(chǎn)：
2010年，搜狐通過暢游，花費(fèi)1.46億美元購入5.6萬平米辦公用房；
2009年，搜狐通過暢游，花費(fèi)3200萬美元購入1.5萬平米；
2009年，搜狐花費(fèi)1.1億美元在知春路購入4萬平米辦公用房。
2007年，搜狐斥資3530萬美元購入清華科技園1.83萬米辦公用房。
從地段看，搜狐買的基本都是中關(guān)村的核心地段。即使一平米1萬美元計(jì)算，就值13億美元了。
無論怎么算，搜狐都是傳統(tǒng)意義上被低估的股票——煙蒂股。
本次賣掉搜狗后，搜狐大把「拿錢」——將從此次交易中獲得11.6億美元現(xiàn)金，而搜狐目前市值6.78億美元。
既然股權(quán)變現(xiàn)了，搜狐大漲不難理解。
騰訊占據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)流量的半壁江山，擁有最豐富的內(nèi)容體系，對于一個有完整生態(tài)或者想搭建生態(tài)的內(nèi)容平臺來說，搜索技術(shù)的完善有助于解決不同場景下，不同內(nèi)容形式如何分發(fā)給用戶的問題。
雖然搜狗很早就按照投資協(xié)議接入了微信，根據(jù)協(xié)議其它騰訊系重要產(chǎn)品也必須優(yōu)先使用搜狗，但微信其實(shí)一直在加碼搜索。
2019年初的微信公開課，微信搜索團(tuán)隊(duì)首次公開亮相。2019年底，「微信搜索」正式升級為「微信搜一搜」。
為什么搜索場景對于微信越來越重要？
因?yàn)槲⑿耪宫F(xiàn)的內(nèi)容越來越多，從公眾號到小程序，再到音樂、游戲、長視頻和短視頻，類目也在不打斷擴(kuò)張，完善搜索功能，將使得微信內(nèi)容分發(fā)功能進(jìn)一步強(qiáng)大。疊加小程序的使用場景擴(kuò)大，今后，用戶可以通過微信搜索接觸到微信內(nèi)外的各類內(nèi)容。
設(shè)想，如果微信/小程序打通不同app之間的內(nèi)容獲取問題，整合搜狗的搜索技術(shù)后，可以預(yù)期，用戶將越來越多的使用搜一搜功能，同時(shí)，這解決了移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代一個老大難問題——不同移動app之間割裂，內(nèi)容數(shù)據(jù)不能互相打通，造成的信息孤島問題。
所以，拿下占據(jù)中國搜索市場18.75%份額的搜狗，迫在眉睫。
2019年國內(nèi)搜索排名第一的是百度搜索，占據(jù)67.09%市場份額，在國內(nèi)搜索公司里穩(wěn)居首位。排名第二的是搜狗搜索，占18.75%市場份額。
要知道，騰訊戰(zhàn)略投資的一大特點(diǎn)是占股不控股，但這次對搜狗的全資收購說明騰訊對搜索和內(nèi)容生態(tài)的重視。
如今一向穩(wěn)固的搜索市場可能面臨變數(shù)，百度、字節(jié)和騰訊，新搜索大戰(zhàn)一觸即發(fā)，百度或面臨一定沖擊。
于騰訊而言，無論如何，資本市場是看好的。
瑞銀立刻把騰訊(0700.HK)目標(biāo)價(jià)提高到650港元——搜狗向騰訊提供外部網(wǎng)絡(luò)搜索結(jié)果，相信收購后騰訊可以集成和改進(jìn)其產(chǎn)品，尤其是微信搜索，并提高廣告獲利能力。該行續(xù)指，該收購將推動騰訊未來的電子商務(wù)及短視頻等業(yè)務(wù)，雖然對騰訊的即時(shí)財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)有限，但相信未來將有巨大的潛力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點(diǎn)，都有其特定立場，投資決策需建立在獨(dú)立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內(nèi)容之準(zhǔn)確和可靠，亦不會承擔(dān)因任何不準(zhǔn)確或遺漏而引起的任何損失或損害。
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