圖片來(lái)源@視覺中國(guó)
文丨鳴蟬財(cái)經(jīng)
6月29日，瑞幸咖啡正式停牌，為自2019年5月17日掛牌至今13個(gè)月的納斯達(dá)克之旅正式畫上了句號(hào)。追溯到停牌前最后一個(gè)掛牌日，瑞幸咖啡盤中6次觸發(fā)熔斷，收盤時(shí)暴跌54%。
而此前，瑞幸公告表示，收到納斯達(dá)克交易所的退市通知，隨后瑞幸申請(qǐng)為自己辯護(hù)。納斯達(dá)克同意申請(qǐng)，通知瑞幸定于6月25日舉行聽證會(huì)。同時(shí)納斯達(dá)克表示，在聽證會(huì)結(jié)果出爐前，瑞幸咖啡將繼續(xù)在納斯達(dá)克上市，投資者可以在交易日內(nèi)進(jìn)行合理合規(guī)交易。而6月24瑞幸撤回之前舉行聽證會(huì)的請(qǐng)求，并宣布停牌計(jì)劃，坊間猜測(cè)或與高層內(nèi)斗有關(guān)。
時(shí)至今日，各種緣由已不得而知，而瑞幸事件被投資者稱為“割韭菜”的模板，中概股上個(gè)股眾多，為何單單瑞幸暴雷，而且恰好發(fā)生于這特殊時(shí)期。到底是趨勢(shì)使然還是市場(chǎng)推手又或者是政治事件，也掀起不少爭(zhēng)論。
▲ 瑞幸咖啡股價(jià)走勢(shì)/來(lái)源：老虎證券
1）瑞幸2019年Q2-Q4涉嫌造假，銷量利潤(rùn)不足以支撐企業(yè)增長(zhǎng)
作為瑞幸咖啡美股IPO的審計(jì)機(jī)構(gòu)，安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所（簡(jiǎn)稱安永）在對(duì)瑞幸咖啡2019年年度財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行審計(jì)工作的過程中，發(fā)現(xiàn)瑞幸部分管理人員在2019年第二季度至第四季度通過虛假交易虛增了公司相關(guān)期間的收入、成本及費(fèi)用并上報(bào)審計(jì)委員會(huì)，瑞幸咖啡也成立調(diào)查組進(jìn)行內(nèi)部調(diào)查。
對(duì)比瑞幸財(cái)報(bào)可以看見，2018年Q4總收入為4.56億元人民幣，毛利-1.13億元人民幣；2019年Q2總收入為9.09億元人民幣，毛利0.718億元人民幣；2019年Q3總收入為15.41億元人民幣，毛利3.43億元人民幣；期間內(nèi)所投入的營(yíng)業(yè)成本沒有明顯增大，利潤(rùn)成倍增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)十分可疑。北京時(shí)間4月2日晚，瑞幸咖啡發(fā)布公告稱呼發(fā)現(xiàn)公司首席運(yùn)營(yíng)官（COO）劉劍以及下屬員工，從2019年第二季度到第四季度偽造公司交易額，牽涉約22億元交易額，承認(rèn)財(cái)務(wù)造假。
▲ 瑞幸咖啡財(cái)報(bào)/來(lái)源：英為財(cái)情
2）瑞幸與客戶缺乏黏性，市場(chǎng)占有率不足
盡管咖啡店在國(guó)外非常普遍，但中國(guó)的咖啡市場(chǎng)起步時(shí)間較晚，在星巴克涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前，咖啡這種來(lái)自于西方的飲品在國(guó)內(nèi)的群眾基礎(chǔ)也較低。星巴克的到來(lái)，快速打開了國(guó)內(nèi)的咖啡市場(chǎng)，以安靜的環(huán)境和出色的營(yíng)銷以及所謂的小資情調(diào)俘獲了一群忠實(shí)粉絲，也先入為主給人留下咖啡=星巴克，星巴克=咖啡的理念。
起步較晚的瑞幸，不論品牌推廣還是門店選址，又或者知名度都不比前者，也無(wú)優(yōu)質(zhì)服務(wù)更談不上文化。為了增加客戶粘性，多以1.8折優(yōu)惠券的營(yíng)銷方式吸引客戶。在爆出瑞幸財(cái)報(bào)造假事件后，用戶第一個(gè)反應(yīng)是看看手里的優(yōu)惠券過沒過期，紛紛兌換一杯資本味非濃的咖啡。市場(chǎng)占有率不足，與客戶沒有粘性，這也是瑞幸一大弊端。
3）受疫情影響，部分中概股遭機(jī)構(gòu)做空
疫情期間對(duì)于中國(guó)不論是A股還是美股內(nèi)中概股都是一個(gè)利空因素，又恰好處于企業(yè)公布年報(bào)的時(shí)間窗口，即便有個(gè)別企業(yè)財(cái)報(bào)顯眼具備升值可能，但利空環(huán)境的影響下限制了潛在的多頭。而海外的市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境不同，投資者所關(guān)注點(diǎn)不同，機(jī)構(gòu)在利空環(huán)境下對(duì)企業(yè)的做空?qǐng)?bào)告將更有市場(chǎng)，受到投資者青睞。
加之文化的差異，部分中國(guó)企業(yè)海外上市的企業(yè)頻繁使用國(guó)內(nèi)所常見的刷單、刷新下載量、認(rèn)為營(yíng)造用戶活躍度助推核心指標(biāo)高速增長(zhǎng)以方便贏得更高估值。那些財(cái)報(bào)、數(shù)據(jù)明顯“不符合行情”的企業(yè)將會(huì)成為美國(guó)做空機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。從渾水渾水公司公布的瑞幸做空?qǐng)?bào)告可見已經(jīng)做了很長(zhǎng)時(shí)間的準(zhǔn)備。
▲ 瑞幸咖啡做空?qǐng)?bào)告/來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)
1）什么是做空？
做空指交易市場(chǎng)（股市、期市、匯市等等交易市場(chǎng)）的投資者觀察個(gè)股財(cái)報(bào)、消息面、行情走勢(shì)等等于預(yù)判未來(lái)走勢(shì)的判斷為下行趨勢(shì)（如瑞幸做空?qǐng)?bào)告的主要依據(jù)就是財(cái)報(bào)造假、交易量造假），從而拋售手上的股票（籌碼）。等其跌到底部是再進(jìn)行平倉(cāng)操作（也可以理解為買進(jìn)）以獲取這部分差價(jià)利潤(rùn)，在交易市場(chǎng)里俗稱做空，也是大眾投資者口中的“賣跌”，與做多（買漲）同為交易市場(chǎng)中的交易機(jī)制。
值得一提的是，因?yàn)橹袊?guó)國(guó)情以及A股的特殊性，當(dāng)下A股并沒有做空機(jī)制。做空主要存在于期貨交易市場(chǎng)以及外盤，如常見的港股、美股等交易市場(chǎng)。
2）做空機(jī)構(gòu)有哪些？
最具代表性的當(dāng)屬渾水調(diào)研公司，也就是說(shuō)此次瑞幸事件背后的做空機(jī)構(gòu)，以及由索羅斯率領(lǐng)的制造了多起舉世聞名做空事件的量子基金。
這是一家注冊(cè)在美國(guó)的研究公司，創(chuàng)始人卡爾森·布洛克，畢業(yè)于南加州大學(xué)，主攻金融輔修中文，后攻讀了芝加哥肯特法學(xué)院的法學(xué)學(xué)位。2010年6月28日，他召集了一批熟悉中國(guó)商業(yè)規(guī)則的人，在香港成立了該公司。“渾水”這個(gè)名字取自中國(guó)諺語(yǔ)“渾水摸魚”，這個(gè)詞簡(jiǎn)直一語(yǔ)雙關(guān)：既是指公司專門調(diào)查在資本市場(chǎng)里“渾水摸魚”的公司，又指“在渾濁的水中更容易摸到魚”，先把水?dāng)嚋啠缓笤偻ㄟ^借券賣出的方式獲利。渾水公司自2010年創(chuàng)立以來(lái)共做空超過16家中概股，包括分眾傳媒、新東方、輝山乳業(yè)、安踏體育，以及芝華仕沙發(fā)的母公司敏華控股等，其中9家目前已經(jīng)退市。
▲ 渾水公司/來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)
這支基金是全球著名的大規(guī)模對(duì)沖基金，也是美國(guó)金融家喬治·索羅斯旗下經(jīng)營(yíng)的五個(gè)對(duì)沖基金之一。量子基金是高風(fēng)險(xiǎn)基金，主要借款在世界范圍內(nèi)投資于股票、債券、外匯和商品，由于索羅斯憑借量子基金以其強(qiáng)大的財(cái)力和兇狠的作風(fēng)，在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上興風(fēng)作浪，對(duì)基礎(chǔ)薄弱的貨幣發(fā)起攻擊并屢屢得手，也使得該基金揚(yáng)名立萬(wàn)。2018年12月，量子基金入圍2018世界品牌500強(qiáng)，位列第173。
▲ 索羅斯/來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)
3）歷史上經(jīng)典做空案例
最出名的當(dāng)屬索羅斯率量子基金狙擊英鎊獲利10億美元以及索羅斯率量子基金做空泰銖獲利3億美元這兩起震驚國(guó)際金融市場(chǎng)的事件，間接地沖擊了歐美及東南亞等地的貨幣體系。
1979年，歐洲共同體（歐盟的前身）就創(chuàng)建了歐洲匯率機(jī)制ERM，目的主要實(shí)現(xiàn)歐洲共同體成員國(guó)之間的貨幣穩(wěn)定，并僅允許各國(guó)之間的匯率維持在一定的交易區(qū)間內(nèi)。但由于成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)周期不一樣，通貨膨脹也不一樣，成員國(guó)之間的貨幣匯率難以穩(wěn)定，這也成為了一個(gè)隱藏很深的漏洞。隨著成員國(guó)之間經(jīng)濟(jì)失衡，意大利最先崩潰里拉暴跌7%，ERM全線崩潰，各國(guó)央行紛紛出手穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率，這也為全球的對(duì)沖基金以及做空機(jī)構(gòu)吹響進(jìn)攻的號(hào)角。
1992年9月16日時(shí)任英格蘭央行行長(zhǎng)羅賓·彭伯頓立即致電財(cái)政部，建議上調(diào)英鎊的利率，上午11點(diǎn)英國(guó)官方宣布將利率從10%上調(diào)至12%，以索羅斯為代表的“空頭”在上調(diào)利率是時(shí)大量買進(jìn)總共持有接近40億英鎊并果斷拋售，因?yàn)橥蝗怀霈F(xiàn)的天量拋售市場(chǎng)無(wú)法承接，英鎊匯率開始跳水下行。盡管英格蘭銀行為了救市每小時(shí)購(gòu)進(jìn)20億英鎊，并于當(dāng)天下午2點(diǎn)15分再次宣布英國(guó)利率從12%上調(diào)到15%，手上購(gòu)進(jìn)的英鎊也增致150億。但因?yàn)樗髁_斯天量拋售引發(fā)的羊群效應(yīng)，市場(chǎng)上各大機(jī)構(gòu)都參與其中，英格蘭銀行所有儲(chǔ)備耗盡，英鎊匯率一瀉千里。據(jù)統(tǒng)計(jì)當(dāng)天索羅斯的量子基金盈利10億美元，高盛等投行分別盈利數(shù)千萬(wàn)美元。
90年代初，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，貨幣供給暴增，隨之而來(lái)的也是通貨膨脹以及經(jīng)濟(jì)泡沫。為推進(jìn)泰國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，泰國(guó)方面曾經(jīng)借了大量的中短期外債，其債務(wù)曾高達(dá)790億美元，而泰國(guó)的外匯儲(chǔ)備只有300多億美元。而當(dāng)時(shí)的泰國(guó)還實(shí)行固定匯率制，根據(jù)調(diào)查結(jié)果得知泰國(guó)很多房地產(chǎn)開發(fā)商連利息都換不起，這也讓索羅斯等投資大師看見了做空泰銖的機(jī)會(huì)。
1997年5月中旬，索羅斯以量子基金從泰國(guó)銀行購(gòu)進(jìn)了大量泰銖，當(dāng)泰銖匯率升值之后于遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)拋售所有泰銖并買進(jìn)美元。泰銖因?yàn)樘炝康膾伿哿繀R率應(yīng)聲下跌，交易市場(chǎng)同樣跟風(fēng)拋售，5月14日泰銖匯率下跌至26.21泰銖兌換1美元，達(dá)到泰銖匯率11年來(lái)最低水平。泰國(guó)政府決定出手保匯但苦于外匯儲(chǔ)備不夠，7月2日泰國(guó)央行宣布放棄現(xiàn)行的匯率制度，當(dāng)天泰銖匯率應(yīng)聲下跌20%，索羅斯的量子基金在本次空頭中獲利3億美元。
盡管5月份已經(jīng)出臺(tái)“涉港草案”，但香港受到外部勢(shì)力所左右，短期內(nèi)依舊是中外勢(shì)力的博弈場(chǎng)以及“前線”。而近日港方公布的5月失業(yè)率達(dá)到了驚人的5.9%，對(duì)香港經(jīng)濟(jì)、匯率屬于一個(gè)極大的利空消息面。
▲ 香港5月失業(yè)率/來(lái)源：金十?dāng)?shù)據(jù)
據(jù)彭博報(bào)道，海曼資本管理公司創(chuàng)始人、有“空頭之王”稱號(hào)的對(duì)沖基金經(jīng)理凱爾·巴斯啟動(dòng)一只名為“Hayman Hong Kong Opportunities Fund”的基金，通過期權(quán)合約，撬動(dòng)200倍杠桿押注香港聯(lián)系匯率制將會(huì)失守，買入港元下跌期權(quán)。如果港元下跌40%，投資者可以取得64倍的回報(bào)，而如果在18個(gè)月內(nèi)，香港聯(lián)系匯率制度安然無(wú)恙，投資者則將血本無(wú)歸。
在這個(gè)動(dòng)蕩時(shí)期，有人認(rèn)為越動(dòng)蕩越能凸顯黃金的避險(xiǎn)屬性，畢竟從去年下半年開始金價(jià)一路拉升，漲勢(shì)非常迅猛，甚至高盛都官宣黃金極有可能創(chuàng)2000美元?dú)v史新高。但目前，金價(jià)位于1770美元左右價(jià)位，同時(shí)也是2013年以來(lái)最高價(jià)，交易成本極大，盈虧比不高有接盤的風(fēng)險(xiǎn)。
而美國(guó)股市道指納指年初創(chuàng)歷史新高，自3月份全球疫情爆發(fā)之后，受基本面影響一度下挫超千點(diǎn)行情，4月初于底部滯跌，得到支撐介入再次拉高，6月份以來(lái)納指再次創(chuàng)歷史新高，道指最高觸及27580附近，位置接近前高。不少投資者看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)刺激納指導(dǎo)致多頭想繼續(xù)持長(zhǎng)線多單。而美國(guó)感染人數(shù)高達(dá)世界之最，近期各個(gè)城市都發(fā)生暴亂，盡管恢復(fù)生產(chǎn)但失業(yè)率依舊居高不下，這樣的環(huán)境背景下奉行現(xiàn)金為王，或?yàn)樯喜摺?/p>
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