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鈦媒體注：本文來(lái)自于投中網(wǎng)（ID：China-Venture），作者為陶輝東，鈦媒體經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

近日，美國(guó)上市的主要PE機(jī)構(gòu)黑石、凱雷、KKR等陸續(xù)披露了2020年一季度財(cái)報(bào)。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，這些全世界規(guī)模最大的PE們，已陷入自2008年金融危機(jī)以來(lái)最嚴(yán)重的虧損。

由于投資損失高達(dá)36.8億美元，KKR在2020年一季度凈虧42.6億美元，創(chuàng)下了KKR自2009年上市以來(lái)最差的單季度業(yè)績(jī)。要知道2019年全年KKR的凈利潤(rùn)不過(guò)46億美元。

黑石情況略好，一季度虧損26億美元，這是自2011年以來(lái)黑石的首次虧損。在金融危機(jī)爆發(fā)的2008年，黑石也不過(guò)虧損了11.6億美元。

此外，阿波羅全球資管、凱雷等美國(guó)上市PE，也錄得了金額龐大的虧損，總收入、凈利潤(rùn)、投資收益等各項(xiàng)指標(biāo)沒(méi)有一個(gè)是正數(shù)。其中，四大PE投資收益合計(jì)虧損109.9億美元（超700億人民幣）。

美國(guó)四大上市PE一季報(bào)數(shù)據(jù)，單位：億美元

疫情影響顯現(xiàn)：投資組合減值，部分公司破產(chǎn)

新冠大流行導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)停滯破壞力在逐漸顯現(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，在一季度，KKR將其私募股權(quán)投資組合的賬面價(jià)值減計(jì)了12%；因?yàn)橹貍}(cāng)能源行業(yè)，黑石集團(tuán)損失更大，減計(jì)幅度達(dá)到21.6%；阿波羅全球資管的減計(jì)幅度為21.6%；凱雷的減計(jì)幅度最小，但也有8%。

黑石集團(tuán)首席執(zhí)行官兼董事長(zhǎng)蘇世民在分析師電話(huà)會(huì)上直言：“這場(chǎng)危機(jī)導(dǎo)致一些資產(chǎn)類(lèi)別出現(xiàn)了從沒(méi)有過(guò)的估值下降，波動(dòng)達(dá)到了歷史最高水平。”

因?yàn)槲C(jī)的嚴(yán)重性，美國(guó)PE行業(yè)此前已經(jīng)集體向美國(guó)國(guó)會(huì)喊話(huà)，要求為它們的投資組合公司提供財(cái)務(wù)援助。與此同時(shí)，因?yàn)橄鳒p旗下醫(yī)療公司的開(kāi)支，美國(guó)幾大PE也在遭受政客的猛烈抨擊。多位美國(guó)參議員公開(kāi)致信黑石、KKR等四家PE，批評(píng)它們?cè)谶@一非常時(shí)期削減醫(yī)生的薪水。

事情的起因是，因?yàn)榉切鹿卺t(yī)療需求的銳減，黑石投資的TeamHealth、KKR投資的EnvisionHealthcare等醫(yī)療公司蒙受了巨大的收入損失。據(jù)估算，新冠疫情爆發(fā)后，非冠狀病毒患者的就診次數(shù)減少了近一半。因此這些醫(yī)療公司不得不大幅下調(diào)部分醫(yī)生的薪水。相關(guān)報(bào)道稱(chēng)，EnvisionHealthcare將部分醫(yī)生的薪水下調(diào)了50%。

另外，PE投資的高杠桿也加重了問(wèn)題的嚴(yán)重性。例如Envision Healthcare目前背負(fù)著近18億美元的債務(wù)，面臨著巨大的付息壓力，正在尋求以債務(wù)置換的方式度過(guò)危機(jī)。

醫(yī)療行業(yè)只是冰山一角，在全球范圍內(nèi)，PE們的投資組合估值遭到嚴(yán)重破壞，有一批公司因?yàn)闊o(wú)法承受債務(wù)杠桿已宣告破產(chǎn)。

2020年4月14日，黑石集團(tuán)控股企業(yè)新西蘭漢堡王母公司向法院申請(qǐng)破產(chǎn)。新西蘭漢堡王擁有83家門(mén)店，2011年黑石集團(tuán)收購(gòu)它花費(fèi)了1.08億紐幣（約合4.63億人民幣）。由于疫情導(dǎo)致門(mén)店關(guān)閉，現(xiàn)金流斷裂，而黑石的選擇是任其破產(chǎn)，不做任何救助。

印度《經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》5月11日?qǐng)?bào)道稱(chēng)，KKR、黑石、華平、ApaxPartners、TPG、布魯克菲爾德、凱雷、貝恩資本、Hines和Multiples等頂級(jí)PE基金，最近在密集尋找獨(dú)立機(jī)構(gòu)，對(duì)它們?cè)谟《鹊耐顿Y組合進(jìn)行減值測(cè)試。

當(dāng)然，任何危機(jī)都會(huì)過(guò)去。蘇世民在財(cái)報(bào)會(huì)上加油打氣道，黑石的經(jīng)驗(yàn)表明，盡管資產(chǎn)價(jià)值可能會(huì)暫時(shí)降低，但強(qiáng)大的資產(chǎn)最終會(huì)恢復(fù)。蘇世民表示：“我們公司在35年的歷史中經(jīng)歷了許多困難時(shí)期，包括全球金融危機(jī)，但我們每次都變得比以前更加強(qiáng)大。”

手有余糧，可投資金處于歷史高位

值得注意的是，在估值下降的另一面，這些PE巨頭們實(shí)際上正處在歷史上資金最為雄厚的時(shí)期。雖然中國(guó)的一級(jí)市場(chǎng)自2018年之后陷入嚴(yán)重的募資難，但美元市場(chǎng)過(guò)去兩年的募資規(guī)模處于歷史高位，PE巨頭們紛紛募集mega-fund，即超級(jí)大基金。數(shù)據(jù)上看，投資收益為負(fù)也沒(méi)有妨礙2020年一季度的募資，過(guò)去幾個(gè)月中PE巨頭們的募資依然強(qiáng)勁。

2020年1季度募資額，單位：億美元

以黑石為例，2019年募集了其有史以來(lái)最大的一只私募股權(quán)旗艦基金，規(guī)模達(dá)260億美元。黑石的總AUM在2019年也歷史性的突破了5000億美元大關(guān)。2020年一季度黑石集團(tuán)又募了273億美元，總AUM進(jìn)一步提升至5380億美元。管理規(guī)模的大幅增長(zhǎng)，讓黑石集團(tuán)2020年一季度的管理費(fèi)收入達(dá)到9.4億美元，同比增長(zhǎng)了16%。

強(qiáng)勁的募資，讓黑石截至一季度末的可投資資金（Dry Powder）也升至了歷史最高水平，為1515億美元。

因此毫不奇怪，盡管一季度成績(jī)慘淡，各PE機(jī)構(gòu)的高管們還是在財(cái)報(bào)會(huì)上大談抄底，就像巴菲特之前說(shuō)的：“不要白白浪費(fèi)一次危機(jī)”。

蘇世民表示：“黑石是以強(qiáng)大的實(shí)力進(jìn)入這場(chǎng)危機(jī)的……我們處于獨(dú)特的位置，可以在歷史錯(cuò)位的時(shí)候代表客戶(hù)進(jìn)行投資。”

KKR聯(lián)席總裁兼聯(lián)合首席運(yùn)營(yíng)官Scott Nuttal則稱(chēng)，上一次危機(jī)對(duì)KKR的發(fā)展起到了重要作用，這次危機(jī)KKR已準(zhǔn)備好大干一場(chǎng)。他表示，在2008年KKR的資產(chǎn)管理規(guī)模僅為450億美元，現(xiàn)在是2070億美元，“我們現(xiàn)在有能力抓住世界任何地方的投資機(jī)會(huì)”。

抄底時(shí)機(jī)未到？

盡管紛紛表示要抄底，具體到私募股權(quán)領(lǐng)域，數(shù)據(jù)卻顯示出另一番圖景，這些PE巨頭似乎把目光瞄向了別的地方。

財(cái)報(bào)顯示，截至一季度末，阿波羅全球資管在私募股權(quán)領(lǐng)域的可投資金余額達(dá)到292億美元，占總可投資金規(guī)模的71%。但一季度，阿波羅全球資管在私募股權(quán)領(lǐng)域僅投資了17億美元，占同期總投資的34%。

也就是說(shuō)，相比于其他板塊，阿波羅資管在私募股權(quán)板塊的投資速度明顯落后，留在賬上的資金則不斷增加。

黑石的數(shù)據(jù)也顯示出同樣的情況。黑石截至一季度末1515億美元的可投資金中，759億美元屬于私募股權(quán)業(yè)務(wù)板塊。同時(shí)，一季度黑石總投資是148億美元，在私募股權(quán)板塊只投資了55億美元。與私募股權(quán)領(lǐng)域相比，黑石在不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域的出手要多的多，僅在中國(guó)就完成了多筆交易，包括引起轟動(dòng)的談判收購(gòu)SOHO中國(guó)。

原因何在？從一季度的投資收益來(lái)看，雖然幾乎所有資產(chǎn)類(lèi)別都出現(xiàn)了減值，但私募股權(quán)是減值幅度最大的。

阿波羅全球資管的數(shù)據(jù)顯示，其信貸資產(chǎn)的減值幅度要明顯小于私募股權(quán)資產(chǎn)，公司信貸和結(jié)構(gòu)性信貸分別貶值了8.1％和14.8％。

黑石的數(shù)據(jù)也顯示，不動(dòng)產(chǎn)、私募股權(quán)、對(duì)沖基金、信貸與保險(xiǎn)四大板塊中，私募股權(quán)資產(chǎn)的貶值幅度也是一騎絕塵。

黑石各大類(lèi)資產(chǎn)的減值幅度

私募股權(quán)資產(chǎn)受危機(jī)沖擊最嚴(yán)重，并且短期內(nèi)還看不到拐點(diǎn)，或許可以解釋各大PE為何會(huì)放緩?fù)顿Y。

凱雷投資集團(tuán)聯(lián)合首席執(zhí)行官Kewsong Lee在財(cái)報(bào)會(huì)上分析道：“由于IPO被推遲，并購(gòu)活動(dòng)低迷，私募股權(quán)投資的退出被擱置。投資者將退后一步，評(píng)估疫情對(duì)企業(yè)前景和估值的實(shí)際影響。在不確定性減弱之前，交易活動(dòng)會(huì)變少。”

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