文丨必貝好奇社，作者丨大Q

最近因?yàn)橐咔榈脑?，A股的口罩概念股飛漲，不少口罩概念股逆勢(shì)走出連板。說(shuō)到口罩，就讓人想起N95口罩，說(shuō)到N95口罩就讓人想起3M公司，3M公司也確實(shí)是這方面的先驅(qū)。

3M公司在1970年代初發(fā)明了顆粒物防護(hù)口罩，并且?guī)资瓴粩嘣O(shè)計(jì)出樣式各異的口罩，滿(mǎn)足不同人群的需求。

這么說(shuō)來(lái)，3M公司才是最正宗的口罩概念股，但是一看走勢(shì)，會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)最正宗的口罩概念股畫(huà)風(fēng)和A股完全不一樣。不僅沒(méi)有逆勢(shì)上漲，而且從2018年初就開(kāi)始震蕩下跌。2019年標(biāo)普500上漲28.88%的情況下，作為成分股之一的3M公司居然還下跌了4.56%。

再次感受到美股資本市場(chǎng)和A股的區(qū)別，大A股民可能覺(jué)得放著這么好的概念股不炒，也太暴殄天物了，而美股資本市場(chǎng)更看重業(yè)績(jī)。俗話(huà)說(shuō)，羅馬不是一天建成的，股價(jià)跌了兩年多也不是一個(gè)因素導(dǎo)致的。既然股價(jià)會(huì)下跌這么久，自然也不僅僅是只有業(yè)績(jī)的原因。

我認(rèn)為主要是三個(gè)原因：業(yè)績(jī)、訴訟和外匯波動(dòng)。

業(yè)績(jī)問(wèn)題

3M公司是一家多元化公司，根據(jù)2019年財(cái)報(bào)，分成了四個(gè)收入部門(mén)——安全與工業(yè)、運(yùn)輸與電子、醫(yī)療保健和消費(fèi)產(chǎn)品，2019年總收入321億美元，同比下降1.9%。

口罩業(yè)務(wù)在當(dāng)中只是其中一塊，華爾街看的是整家公司的增長(zhǎng)。不過(guò)這種收入細(xì)分是2019年重新劃分的，2019年以前是五個(gè)收入部門(mén)，以2018年為例，分成了工業(yè)、安全防護(hù)、醫(yī)療保健、電子與能源和消費(fèi)產(chǎn)品。

在2018年4月24日，3M披露2018Q1業(yè)績(jī)，雖然業(yè)績(jī)和預(yù)期一致，但是因?yàn)殡娮优c能源部分收入出乎意料地下跌，導(dǎo)致公司降低2018年的盈利指引1%。

3M公司已經(jīng)是一家成熟行業(yè)的成熟公司了，多年的收入增速都是個(gè)位數(shù)。本來(lái)增速就不高，又下調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)，影響可不小。因此，當(dāng)天股價(jià)下跌7.21%，在隨后幾天繼續(xù)下跌，一個(gè)星期下跌了10.48%。

這還只是一個(gè)開(kāi)始，算上2018年一季度的業(yè)績(jī)披露，3M公司至今披露了8個(gè)季度的財(cái)報(bào)，大部分當(dāng)日不是低開(kāi)就是下跌，只有2019年7月25日披露財(cái)報(bào)后股價(jià)才高開(kāi)，但是股價(jià)最后還是收跌了。如下圖，紅色箭頭都是披露財(cái)報(bào)后當(dāng)天下跌或低開(kāi)，黃色箭頭是當(dāng)天高開(kāi)。

幾乎每次都低開(kāi)，是因?yàn)闃I(yè)績(jī)總低于預(yù)期嗎？不一定，但是確實(shí)不太好。下圖疊加了從2017年一季度開(kāi)始的分析師預(yù)期EPS和實(shí)際EPS的情況。實(shí)線(xiàn)是實(shí)際EPS，淺色帶狀是分析師的預(yù)期范圍。

從上圖可以看到，從2018年一季度開(kāi)始，實(shí)際EPS不是低于預(yù)期就是在預(yù)期范圍靠下端的位置。要知道，這兩年管理層還有不斷回購(gòu)股份，回購(gòu)股份會(huì)導(dǎo)致流通股減少，由此提升EPS。在這樣的情況下，EPS還表現(xiàn)這么差，如果沒(méi)有回購(gòu)，EPS會(huì)更差。

我們都知道業(yè)績(jī)不如預(yù)期會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌，但是究竟為什么，很多人還是很模糊。這里我從估值公式的角度簡(jiǎn)單說(shuō)一下。

在成熟行業(yè)的成熟公司，分析師們一般使用戈登增長(zhǎng)模型（Gordon Growth Model），公式如下：

P為估值，D為最近一期的股息，g為預(yù)估未來(lái)持續(xù)的增長(zhǎng)率，r要求回報(bào)率。3M公司披露的業(yè)績(jī)總是低于預(yù)期，那么分析師肯定會(huì)調(diào)小g。在r不變的情況下，g被調(diào)小，分母變大，分子變小，估值就更加小了。

而且作為成熟公司，要提高業(yè)績(jī)?cè)鏊俨皇且患菀椎氖虑?，這樣的情況下，分析師只會(huì)不斷下調(diào)g，估值就會(huì)一直下跌。

訴訟

3M公司的訴訟問(wèn)題不是最近的事情，而是持續(xù)了幾年。早在2016年3月，就有人在“The Motley Fool”上面說(shuō)過(guò)3M公司的訴訟問(wèn)題。

3M公司作為大型多元化公司，而且經(jīng)常發(fā)明各種新材料，自然就會(huì)涉及化學(xué)制品領(lǐng)域。化學(xué)制品如果處理不好，不僅僅破壞環(huán)境，還有可能危害人們的健康。

恰巧美國(guó)的律師行業(yè)非常強(qiáng)大，即使是大公司，如果有產(chǎn)品危害到人們的健康，也會(huì)被群體訴訟告到焦頭爛額。美國(guó)大型化學(xué)制品公司杜邦公司就因?yàn)榛瘜W(xué)污染問(wèn)題遭殃了，2015年群體訴訟案件3535起，杜邦公司為此支付了6.707億美元。

整個(gè)訴訟過(guò)程將近20年，甚至拍成了一部叫《黑水》的電影，電影最后說(shuō)訴訟還在繼續(xù)。

讓杜邦公司遭殃的是聚四氟乙烯中有兩種致癌物質(zhì)——PFOA和PFOS，這是在2017年經(jīng)過(guò)多項(xiàng)科學(xué)實(shí)驗(yàn)確定的結(jié)果。巧的是，3M公司的產(chǎn)品中也有含有這兩種物質(zhì)，杜邦被罰款了，3M公司能逃得了嗎？因此，3M公司在2018年2月達(dá)成了8.5億美金的和解。

來(lái)源：StarTribune

以為這就完了嗎？2019年3M公司又卷入到口罩產(chǎn)品存在缺陷的訴訟中，2320名個(gè)人原告稱(chēng)其口罩不能保護(hù)使用者免受石棉、二氧化硅、煤礦粉的侵害。最正宗的口罩概念股因?yàn)榭谡謫?wèn)題，引起訴訟（滑稽）。

這兩年，光是這兩起訴訟，就花掉了3M公司18.73億美元。

這些訴訟案件都是上千起的，杜邦都打了十幾年，3M公司要打多少年呢？本來(lái)收入增速就放緩了，現(xiàn)在還有巨額訴訟費(fèi)用，對(duì)3M公司的增長(zhǎng)還能樂(lè)觀嗎？

然而，屋漏偏逢連夜雨，還有外匯波動(dòng)會(huì)影響3M公司的業(yè)績(jī)。

外匯波動(dòng)

從3M公司2019年的收入細(xì)分可以看到（本文的第二張圖），3M公司有接近60%收入來(lái)自非美國(guó)市場(chǎng)，也就是說(shuō)這部分收入會(huì)受到外匯波動(dòng)的影響。

我們都知道，當(dāng)本國(guó)貨幣下跌時(shí)，更有利于出口。但是美元從2018年開(kāi)始不斷上漲，美元指數(shù)不斷上漲，兩年上漲14%。

這對(duì)3M公司的收入產(chǎn)生了不利的影響，因此近兩年3M的年報(bào)總會(huì)說(shuō)因?yàn)橥鈪R的原因?qū)е率杖胂碌?，?019年為例，因?yàn)橥鈪R波動(dòng)的原因，銷(xiāo)售收入下跌了1.7%。

便宜和問(wèn)題，你選哪一個(gè)？

美元2018年開(kāi)始漲，3M公司股價(jià)2018年開(kāi)始跌。如果投資3M公司，似乎也在賭美元下跌。

3M公司的股息率在2018年已經(jīng)是除2008年以外最高，如果當(dāng)時(shí)覺(jué)得不會(huì)有危機(jī)，可能會(huì)因?yàn)楦吖上⒍I(mǎi)入了。今年以來(lái)的下跌，已經(jīng)讓股息率達(dá)到4.33%，接近2008年底部的水平，看起來(lái)估值很便宜。

如果此時(shí)自己精分一下，開(kāi)一場(chǎng)頭腦風(fēng)暴可能是這樣的：

A：3M公司增長(zhǎng)很低。

B：但是估值很便宜。

A：3M公司有訴訟問(wèn)題。

B：但是估值很便宜。

A：3M公司受外匯波動(dòng)影響。

B：但是估值很便宜。

3M公司的風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)勢(shì)都知道了，投資者對(duì)于這場(chǎng)賭局很明顯了。要因?yàn)楣乐档投I(mǎi)入還是因?yàn)閱?wèn)題重重敬而遠(yuǎn)之呢？

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