圖片來源@視覺中國(guó)
文丨消金界
一則先“先上船后買票”的戲碼，似乎正在A股上演。
5月8日晚間，拉卡拉發(fā)布公告，披露了對(duì)深交所年報(bào)問詢函的回復(fù)。
此前，深交所要求拉卡拉披露交易規(guī)模增長(zhǎng)業(yè)績(jī)卻同比下滑、回購(gòu)小貸公司的原因、是否存在套利行為等情況。
監(jiān)管詢問，主要圍繞其上市后是否經(jīng)營(yíng)金融信貸業(yè)務(wù)，與招股書是否相符；而拉卡拉的解釋則圍繞公司戰(zhàn)略展開，并表示上市后業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效顯著。
事情的起因還要從2019年4月說起。
當(dāng)時(shí)，拉卡拉以公告形式，透露公司計(jì)劃使用自有資金收購(gòu)關(guān)聯(lián)公司廣州眾贏維融智能科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州眾贏”）100%股權(quán)；收購(gòu)關(guān)聯(lián)公司深圳眾贏維融科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深圳眾贏”）100%股權(quán)。
要知道，此前為了剝離風(fēng)險(xiǎn)，符合當(dāng)時(shí)的上市政策，拉卡拉曾于2016年四季度將廣州眾贏、深圳眾贏及其他總計(jì)10家金融增值業(yè)務(wù)公司，剝離出上市公司體系，然后以“第三方支付第一股”名義完成上市。
如今主動(dòng)全資回購(gòu)這些公司，監(jiān)管哪能不盯上？
不僅如此，新道財(cái)經(jīng)還發(fā)現(xiàn)，拉卡拉于2020年1月，設(shè)立全資子公司廣州拉卡拉普惠融資擔(dān)保有限責(zé)任公司。
這種聯(lián)合放貸/助貸+融擔(dān)的業(yè)務(wù)布局，和目前市面上主流的放貸平臺(tái)配置并無二致。加超鏈接
而從其剛剛披露的回復(fù)函可以看到，拉卡拉從未放棄過放貸業(yè)務(wù)。
上市后，先是為信貸業(yè)務(wù)導(dǎo)流，后又回購(gòu)放貸主體。對(duì)于放貸這塊肥肉，它是一直看在眼里。
如果“以退為進(jìn)”是拉卡拉當(dāng)初上市的戰(zhàn)術(shù)，那么資本市場(chǎng)會(huì)接受這套玩法嗎？
受到利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)？
2016年，為了順利完成上市，拉卡拉將廣州眾贏、深圳眾贏及其他總計(jì) 10 家金融增值業(yè)務(wù)公司剝離出上市公司體系。
必須清楚的一個(gè)事實(shí)是，當(dāng)拉卡拉2016年四季度剝離廣州眾贏和深圳眾贏時(shí)，兩者的業(yè)績(jī)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是如今的狀態(tài)。
四年間，中國(guó)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)爆發(fā)。廣州眾贏凈利潤(rùn)從-0.17億元增長(zhǎng)至0.97億元；深圳眾贏凈利潤(rùn)更是從0.23億元增長(zhǎng)至1.79億元。
這和拉卡拉主營(yíng)的收單業(yè)務(wù)，接連遭遇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、監(jiān)管加強(qiáng)、毛利率走低明顯不同。
盡管拉卡拉曾努力挽回支付業(yè)務(wù)上劣勢(shì)。
比如逐漸放棄曾經(jīng)為王的C端支付市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而選擇進(jìn)軍B端支付市場(chǎng)。截至2018年底，拉卡拉的B端業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)89%，但B端支付市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)承壓下，出現(xiàn)了下滑態(tài)勢(shì)。
而其開拓放貸、金融科技業(yè)務(wù)，在原有積累用戶、商戶與合作伙伴的情況下，省去獲客與營(yíng)銷成本，凈利潤(rùn)會(huì)較高。
拉卡拉2019年年報(bào)顯示，支付業(yè)務(wù)毛利率為44.37%；相比之下，向銀行、消費(fèi)金融公司、保險(xiǎn)公司等持牌金融機(jī)構(gòu)提供輸出，為其提供智能風(fēng)控和反欺詐技術(shù)的深圳眾贏，凈利潤(rùn)率甚至高達(dá)60.9%。
換句話說，信貸業(yè)務(wù)極其周邊產(chǎn)業(yè)鏈，賺錢能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過支付業(yè)務(wù)，這恐怕也是拉卡拉回購(gòu)上述兩家公司的最主要原因。
盡管拉卡拉在5月8日對(duì)監(jiān)管回復(fù)中，明確表示“此前剝離的是金融增值業(yè)務(wù)，目前在做的是金融科技業(yè)務(wù)。”
但從拉卡拉在回復(fù)函中可以看到，目前所謂的“金融科技”業(yè)務(wù)，大部分是小額貸款業(yè)務(wù)引流推廣服務(wù)。
2019年，拉卡拉金融科技服務(wù)收入合計(jì)9353萬元，其中貸款引流服務(wù)6392萬元。主要合作方為廣州拉卡拉小貸、重慶螞蟻小貸等小額貸款公司。
2019年，拉卡拉還為小贏理財(cái)與嘉銀金科合作方引流業(yè)務(wù)，收入共計(jì)53.87萬元，占貸款引流服務(wù)收入總額的0.84%。
算下來，拉卡拉信貸引流的技術(shù)服務(wù)，占其金融科技業(yè)務(wù)總收入的近6成。
事實(shí)上，單純依靠輸出金融科技業(yè)務(wù)，想要持續(xù)盈利比較困難。螞蟻金服就是其中的典型。
此前而據(jù)路透社報(bào)道，螞蟻金服在監(jiān)管引導(dǎo)下，公開宣布轉(zhuǎn)型金融科技公司，要在五年內(nèi)，技術(shù)服務(wù)收入占比達(dá)65%，而在2017年，這個(gè)數(shù)據(jù)大概只有34%。這些技術(shù)服務(wù)主要是為銀行和其他機(jī)構(gòu)提供在線風(fēng)險(xiǎn)管理和欺詐預(yù)防等服務(wù)。
而到目前為止，螞蟻金服的“現(xiàn)金奶牛”依然還是借唄與花唄這樣的信貸產(chǎn)品。
對(duì)于拉卡拉也是如此。
回購(gòu)標(biāo)的之一的廣州眾贏主要通過其全資子公司廣州拉卡拉小貸開展互聯(lián)網(wǎng)小額貸款業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括“易分期”、“商戶貸”、“小微抵押貸款”等。其2019年收入高達(dá)8.19億元，遠(yuǎn)超2019 年度拉卡拉金融科技服務(wù)總收入的9353萬元。
名義上做金融科技，實(shí)質(zhì)上主營(yíng)的還是放貸業(yè)務(wù)，監(jiān)管如果不拉一把的話，拉卡拉似乎正滑向另一個(gè)“螞蟻金服”，成為互聯(lián)網(wǎng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)金融的又一典型。
這樣的布局其實(shí)已經(jīng)展開。
2020年1月，拉卡拉設(shè)立全資子公司廣州拉卡拉普惠融資擔(dān)保有限責(zé)任公司，加碼金融布局。
而在2019年，拉卡拉還收購(gòu)了北京大樹保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司100%的股權(quán)，并于當(dāng)年12月30日辦理完成工商變更。大樹保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)目前主要開展車險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)及人壽保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)。
值得注意的是，拉卡拉在上市前，也曾是大樹保險(xiǎn)的全資股東，并在上市時(shí)將其剝離。
或許一開始，拉卡拉就有著與螞蟻金服一樣的互聯(lián)網(wǎng)金融多元業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)思路，而其當(dāng)時(shí)的上市計(jì)劃，又不容許像螞蟻金服那樣“開枝散葉”，這也能從第一次上市未果看出端倪。
從另一個(gè)角度看，拉卡拉轉(zhuǎn)型似乎是不得已而為之的行為。
新道財(cái)經(jīng)了解到，拉卡拉主業(yè)支付業(yè)務(wù)毛利率不僅連年下滑，同時(shí)支付業(yè)務(wù)展業(yè)時(shí)，對(duì)三方渠道商過度依賴。這使得其在與三方渠道的商業(yè)博弈中，逐漸喪失話語權(quán)。
資料顯示，2016年拉卡拉支付給第三方拓展機(jī)構(gòu)的服務(wù)金額，僅占其收單業(yè)務(wù)的總收入44.8%；到了2018年，這一數(shù)字增長(zhǎng)到66.99%。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，自主選擇經(jīng)營(yíng)策略本無可厚非，從正面來看，拉卡拉的一系列動(dòng)作有些類似螞蟻金服，在估值上確實(shí)有著想象空間。但其“假離婚買房”似的上市，讓監(jiān)管情何以堪。
更讓當(dāng)年有其他類似業(yè)務(wù)，想要沖擊上A股的同伴們，做何感想。
而其未來主打之一的金融科技業(yè)務(wù)，前景并如想象中美好。其回購(gòu)標(biāo)的之一的深圳眾贏，在2018 年度和2019 年度，來自關(guān)聯(lián)方的收入分別高達(dá)85.80%和 62.17%。
深圳眾贏合作伙伴
另一個(gè)正在進(jìn)行回購(gòu)中的信貸業(yè)務(wù)，正遭遇著全民負(fù)債的增長(zhǎng)瓶頸。而且放貸業(yè)務(wù)帶來的投訴較多，對(duì)商譽(yù)會(huì)帶來潛在傷害；另外，拉卡拉盡管目前用戶多，但在監(jiān)管數(shù)據(jù)整治過程中，相關(guān)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)整合與過渡的營(yíng)銷成本，恐怕會(huì)越來越高。
當(dāng)然，說到底，最大的還是政策風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)年上市對(duì)類金融業(yè)務(wù)公司持有審慎態(tài)度，如今在數(shù)據(jù)積累，風(fēng)險(xiǎn)暴露后，監(jiān)管會(huì)不會(huì)認(rèn)可互聯(lián)網(wǎng)金融多元業(yè)務(wù)模式，恐怕是問題的關(guān)鍵。
在全牌照時(shí)代，混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為金融業(yè)的發(fā)展方向。2019年11月，監(jiān)管也放出風(fēng)聲，將加快推進(jìn)《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》。螞蟻金服也曾傳出將登陸A股。
拉卡拉上市前后的一系列操作盡管讓人大跌眼鏡，但就整體趨勢(shì)而言，還是讓行業(yè)充滿期待。
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